【摘要】市场流动性是考察市场运行效率和成熟程度的重要指标，是影响市场效率的一个根本因素。本文通过Martin流动性指标，实证分析了价格、成交量和波动性在沪深300指数期货推出后，对沪深300指数流动性的变化的影响程度，证明了沪深300指数期货对现货市场资源配置的作用。
　　【关键词】流动性 Martin指标 股指期货
　　流动性是指金融资产变现的能力，投资者能够迅速以合理价格进行金融交易，并且不会导致价格发生显著波动的市场运行态势。流动性高的市场上，价格能充分地反映市场信息，投资者很快做出理性决策，进而促进资源有效配置。
　　一、数据和指标的选取
　　在研究流动性的过程中，学术界对于市场流动性的研究主要有价格法，交易量法，价量结合法等。价差法是衡量流动性的一个简便易用的指标，但价差法实际衡量的是交易成本，对交易规模并不敏感。交易量法常见的衡量指标有成交量和换手率。这些指标都忽略了价格的变化。价量结合法则同时从价格和交易量两方面来考量，兼顾到了市场的宽度和深度，故选取Martin流动性比率作为实证指标。
　　在交易时间内价格的平稳分布的假设条件下，Maritin指标用每日的价格变化幅度与每日的交易量之比来衡量流动性，以价格的平方克服了价差正负的变化。Martin指标的计算方法如下：
　　 (1)
　　式中，Mt为Martin流动性比率，pt 表示t日股票收盘价，vt表示t日的成交量。Martin指数越大，表示相等交易量下股价波动越大，流动性越差。
　　实证采用沪深300指数从2008年11月3日到2011年9月28日的日收盘数据，共712个数据，作为样本数据，以股指期货上市日为对称分界点。
　　二、实证检验与分析
　　由式(1)建立如下方程：
　　(2)
　　式中，Mt为马丁指数，Vmt为日成交量，Varmt为日波动率（价格方差），Pmt为日收盘价，D为引入变量，股指推出之前D为0，推出之后D为1。
　　根据Martin流动性指标，我们对方程进行OLS回归，并引入虚拟变量D以检验沪深300指数期货推出前后沪深300指数的流动性。结果如下：
　　LOG(Mt)=-0.164*LOG(Vmt)+0.548*LOG(Varmt)+0.399*LOG(Pmt)+0.855*D-11.890
　　从表1中的模型估计结果我们可以得出以下结论：
　　1.lnPmt在1%的置信度下，系数为正且高度显著，表明沪深300指数的流动性和沪深300指数价格成负向关系，高价格以摊薄固定成本的效益并不明显。
　　2.lnVarmt在1%的置信度下，系数为正且市场的波动率非常显著。说明在沪深300指数期货推出后市场的波动率与流动性成负相关关系且显著。
　　3.lnVmt在1%的置信度下，系数为负，并显著与Martin指标呈负向相关，也就是说在沪深300指数期货推出后，沪深300指数的市场流动性与成交量正向相关，且系数具有显著性。
　　4.指数期货推出后引入虚拟变量D在1%的置信度下其系数为正且显著，即沪深300指数市场的表明股指期货的推出使得市场标的指数沪深300流动性并未得到提高，相反有些下降。
　　三、结论与展望
　　沪深300指数的推出，并未使得沪深300指数市场的流动性得到明显的提高，究其原因，沪深300指数推出时间较短，可采样的数据量偏少，另外流动性还受市场微观结构的影响，以及市场波动性、机构投资者参与程度不高，投机氛围比较浓重的影响。
　　
　　参考文献
　　[1]詹场,胡星阳.流动性衡量方法之综合评论[J].人文及社会科学,2001,(11).
　　[2]肖辉,刘文财.股票指数现货市场与期货市场关系研究[J].中国金融出版社,2006,(05).