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摘要：2020年7月初至2020年10月中旬，国内股市呈现出同2015年类似的大幅波动。本文以2015年进行股份回购的一家上市公司作为研究对象，通过分析回购的市场效应和财务效应，反映股份回购在股市波动中的稳控作用，为当前处于类似局面的公司稳控股价提供可借鉴之处，并提出合理化建议。
关键词：股份回购 市场效应 财务效应
一、绪论
股份回购相关概述。股份回购是指公司按一定的程序购回发行或流通在外的本公司股份的行为。股份回购的类型通常有三种：回购流通在外的公众股份、回购限制性股权激励计划未行权股份以及对赌协议中约定的支付补偿。回购的目的通常为调解资本结构、刺激股权激励执行，以及释放公司股价被低估的信号来稳定股价。
二、案例背景
（一）公司简介
XP公司成立于1997年，注册资本为7.62亿元，总部位于上海。公司是主营半导体设备、集成电路、电子元件销售以及汽车零部件加工等业务的一家行业排名前50名的制造业企业。XP公司于2009年在深交所中小板A股上市。
（二）回购流程梳理
根据公司官网公布信息及巨潮网发布的相关公司公告整理如下表信息：
三、案例分析
（一）回购的市场效应分析
事件研究法是一种常用的分析方法，用于反映某事件发生对股价的波动影响，主要通过超额回报率和累计超额回报率来表现。超额回报率是单日股票收益高于大盘收益（预期回报率）的部分，公式表现为预期回报率为Rit=ai+bi*Rmt，Rmt实际回报率采用中小板指399005;超额回报率为ARit=实际Rit-预期Rit。笔者以首次回购公告日为基点，向前预案准备期，向后至回购完成一个月作为窗口期，即事件窗口期为[-30，+60]。经过计算整理得出如图数据。
从窗口期的超额回报率来看，预案至首次回购期间内回报率波动较大，处于正值与处于负值的概率大致相等，收益不稳定，最低为-6.59%，最高为8.51%，间接证明预案发布对公司的股价波动有较大影响。9月1日至9月30日事件期内，回报率逐渐趋于稳定。10月8日及之后的后续期，股价再次呈现出波动性，并且随着时间的推移，波动性逐渐加大。
从累计超额回报率来看，预案至首次回购期间内累积超额回报率呈现出剧烈波动，最低为-8.69%，最高为14.77%，并且正向累加效应明显，整体回报率较高。在事件期内，累积效应逐渐削减，累积回报率处于负值，且一直持续至回购完成后的15日左右，说明尽管市场信号释放明显，但是股票的整体收益并不高。
预案至首次回购期间内股价波动幅度大，最低位收盘价为8.27元/股，最高位收盘价为14.26元/股。股价自8月13日持续下跌，下跌幅度高达6元/股。自9月1日首次回购以来，公司股价从9月15日的最低值7.2元/股逐渐开始回升，并且保持在9元/股左右，说明本次面向公众的股份回购效果较为明显，达到了预期的市场效果。
（二）回购的财务效应分析
1.盈利能力对比分析。
从公司整体的盈利能力分析，公司股份回购后每股收益有所提升，2015年第三季度披露每股收益为0.16元，第四季度每股收益上升至0.2元，相比回购前增长约50%，可见回购达到了XP公司提升每股收益的预期目的。但从反映经营状况的财务指标总资产净利率和营业净利率分析，企业的盈利质量并不高。在执行了股份回购之后，第四季度的盈利能力明显低于其他季度，尽管回购后的股份用于注銷资本使得总资产净利率和权益利率有较大幅度的提高，但这种提高并不是由企业经营能力带来的。从2016年第一季度的指标可以看出公司整体的盈利能力明显下降，并且此时的盈利水平要明显低于执行回购前的财务绩效，可见回购带个企业的财务绩效改善作用并不明显，回购的作用更多地体现在稳定股价和提高每股收益上。
2.偿债能力对比分析。
公司执行回购后偿债能力有所上升，但从长期来看，偿债能力呈现出下降趋势，长期的偿债能力低于回购前的指标。现金流量比率反映经营活动现金流量与现金的比率，可以看出企业回购后由于现金的紧缺造成现金流量比率迅速增高，企业整体的偿债能力有较大幅度的下降，并且持续影响了后续季度的资金情况。但是从资产负债率指标分析，回购对企业资本结构的影响并不明显。
3.营运能力对比分析。
4.成长能力对比分析。
综上，XP公司股份回购，实现了稳定股价、提高每股收益的预期目的。但是公司在回购股份后的处理并不理想，企业的资金较为紧张，企业的盈利能力有所削弱，出现过存货积压的情况，企业的增长速度被大幅放缓。
四、案例启示
（一）多渠道灵活筹备资金
公司多年年报披露中反映，公司无长期借款和短期借款，意味着企业可以利用贷款融资或者发行债券的方式，充分利用财务杠杆的作用，提高债务的抵税效应，降低企业资本成本，减轻企业的资金压力，为进行股份回购做好充分的资金铺垫，并为后期资源整合提供稳定的资金支持。同时，注意确定合理的贷款额度，避免大额贷款带来的高财务风险。
（二）合理确定回购频率和期限
股份回购的短期市场效应较为明显，想要保持传递利好的信号，需要进一步设置回购的频率、回购的时间跨度，增强并延续回购的正面效果，同时也为缓解资金紧张状况提供周转时机。
（三）提高相关信息的披露质量
企业行为不能只有利于企业自身，同时要加强社会责任的落实。实时跟踪回购的进程，及时向公众披露有关信息，对股东、债权人等披露信息情况;包括律师事务所意见公告，证监会、银监会的指导意见公告;包括新闻媒体的相关事件描述信息等。信息的高质量披露有助于改善企业的形象，落实公众对回购信号传递的响应。
（四）加强市场制度建设
完善股份回购法律法规及相关制度建设，规范资本市场的投融资活动，提倡高质量回购行为。加大监管和惩治力度，净化资本市场，为资本市场建设提供有利环境，促进资本市场的良序发展。
参考文献：
[1]李丽萍，管丽.严防“忽悠式”股份回购的探析[J].2020（19）：92-94.
[2]刘硕，吴慧香.JR股份股票回购案例研究[J].大众投资指南.2020（19）：195-196.
[3]郭施亮.A股回购新政影响有多大？[J].理财.2018（12）：36-37.
作者单位：沈阳理工大学
关键词：股份回购 市场效应 财务效应
一、绪论
股份回购相关概述。股份回购是指公司按一定的程序购回发行或流通在外的本公司股份的行为。股份回购的类型通常有三种：回购流通在外的公众股份、回购限制性股权激励计划未行权股份以及对赌协议中约定的支付补偿。回购的目的通常为调解资本结构、刺激股权激励执行，以及释放公司股价被低估的信号来稳定股价。
二、案例背景
（一）公司简介
XP公司成立于1997年，注册资本为7.62亿元，总部位于上海。公司是主营半导体设备、集成电路、电子元件销售以及汽车零部件加工等业务的一家行业排名前50名的制造业企业。XP公司于2009年在深交所中小板A股上市。
（二）回购流程梳理
根据公司官网公布信息及巨潮网发布的相关公司公告整理如下表信息：
三、案例分析
（一）回购的市场效应分析
事件研究法是一种常用的分析方法，用于反映某事件发生对股价的波动影响，主要通过超额回报率和累计超额回报率来表现。超额回报率是单日股票收益高于大盘收益（预期回报率）的部分，公式表现为预期回报率为Rit=ai+bi*Rmt，Rmt实际回报率采用中小板指399005;超额回报率为ARit=实际Rit-预期Rit。笔者以首次回购公告日为基点，向前预案准备期，向后至回购完成一个月作为窗口期，即事件窗口期为[-30，+60]。经过计算整理得出如图数据。
从窗口期的超额回报率来看，预案至首次回购期间内回报率波动较大，处于正值与处于负值的概率大致相等，收益不稳定，最低为-6.59%，最高为8.51%，间接证明预案发布对公司的股价波动有较大影响。9月1日至9月30日事件期内，回报率逐渐趋于稳定。10月8日及之后的后续期，股价再次呈现出波动性，并且随着时间的推移，波动性逐渐加大。
从累计超额回报率来看，预案至首次回购期间内累积超额回报率呈现出剧烈波动，最低为-8.69%，最高为14.77%，并且正向累加效应明显，整体回报率较高。在事件期内，累积效应逐渐削减，累积回报率处于负值，且一直持续至回购完成后的15日左右，说明尽管市场信号释放明显，但是股票的整体收益并不高。
预案至首次回购期间内股价波动幅度大，最低位收盘价为8.27元/股，最高位收盘价为14.26元/股。股价自8月13日持续下跌，下跌幅度高达6元/股。自9月1日首次回购以来，公司股价从9月15日的最低值7.2元/股逐渐开始回升，并且保持在9元/股左右，说明本次面向公众的股份回购效果较为明显，达到了预期的市场效果。
（二）回购的财务效应分析
1.盈利能力对比分析。
从公司整体的盈利能力分析，公司股份回购后每股收益有所提升，2015年第三季度披露每股收益为0.16元，第四季度每股收益上升至0.2元，相比回购前增长约50%，可见回购达到了XP公司提升每股收益的预期目的。但从反映经营状况的财务指标总资产净利率和营业净利率分析，企业的盈利质量并不高。在执行了股份回购之后，第四季度的盈利能力明显低于其他季度，尽管回购后的股份用于注銷资本使得总资产净利率和权益利率有较大幅度的提高，但这种提高并不是由企业经营能力带来的。从2016年第一季度的指标可以看出公司整体的盈利能力明显下降，并且此时的盈利水平要明显低于执行回购前的财务绩效，可见回购带个企业的财务绩效改善作用并不明显，回购的作用更多地体现在稳定股价和提高每股收益上。
2.偿债能力对比分析。
公司执行回购后偿债能力有所上升，但从长期来看，偿债能力呈现出下降趋势，长期的偿债能力低于回购前的指标。现金流量比率反映经营活动现金流量与现金的比率，可以看出企业回购后由于现金的紧缺造成现金流量比率迅速增高，企业整体的偿债能力有较大幅度的下降，并且持续影响了后续季度的资金情况。但是从资产负债率指标分析，回购对企业资本结构的影响并不明显。
3.营运能力对比分析。
4.成长能力对比分析。
综上，XP公司股份回购，实现了稳定股价、提高每股收益的预期目的。但是公司在回购股份后的处理并不理想，企业的资金较为紧张，企业的盈利能力有所削弱，出现过存货积压的情况，企业的增长速度被大幅放缓。
四、案例启示
（一）多渠道灵活筹备资金
公司多年年报披露中反映，公司无长期借款和短期借款，意味着企业可以利用贷款融资或者发行债券的方式，充分利用财务杠杆的作用，提高债务的抵税效应，降低企业资本成本，减轻企业的资金压力，为进行股份回购做好充分的资金铺垫，并为后期资源整合提供稳定的资金支持。同时，注意确定合理的贷款额度，避免大额贷款带来的高财务风险。
（二）合理确定回购频率和期限
股份回购的短期市场效应较为明显，想要保持传递利好的信号，需要进一步设置回购的频率、回购的时间跨度，增强并延续回购的正面效果，同时也为缓解资金紧张状况提供周转时机。
（三）提高相关信息的披露质量
企业行为不能只有利于企业自身，同时要加强社会责任的落实。实时跟踪回购的进程，及时向公众披露有关信息，对股东、债权人等披露信息情况;包括律师事务所意见公告，证监会、银监会的指导意见公告;包括新闻媒体的相关事件描述信息等。信息的高质量披露有助于改善企业的形象，落实公众对回购信号传递的响应。
（四）加强市场制度建设
完善股份回购法律法规及相关制度建设，规范资本市场的投融资活动，提倡高质量回购行为。加大监管和惩治力度，净化资本市场，为资本市场建设提供有利环境，促进资本市场的良序发展。
参考文献：
[1]李丽萍，管丽.严防“忽悠式”股份回购的探析[J].2020（19）：92-94.
[2]刘硕，吴慧香.JR股份股票回购案例研究[J].大众投资指南.2020（19）：195-196.
[3]郭施亮.A股回购新政影响有多大？[J].理财.2018（12）：36-37.
作者单位：沈阳理工大学