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摘要：本文研究供应链金融系统中出现资金缺口的零售商通过现票后货存货质押融资的最优策略。基于由单一零售商、银行、供应商和3PL企业组成的供应链金融系统，分阶段分析系统中各方的行为与最优收益。
关键词：供应链金融；先票后货存货质押融资；3PL
1.引言
作为新经济下的新金融，供应链金融（supply chain finance，SCF）为中小企业融资困境提供了解决方案，为银行等金融机构带来了新的利润增长点。先票后货存货质押，是指客户（买方）从银行取得授信，在交纳一定比例保证金的前提下，向买方支付全额货款；卖方按照购销合同以及合作协议书的约定发运货物，货物到达后设定抵质押，作为银行授信的担保；若客户违约，卖方回购货物[1]。一般适用于供应链下游融资，解决下游经销商资金短缺题。
目前关于供应链金融的研究主要考虑核心企业、金融机构、中小企业三方[2-4]，然而随着供应链金融业务的深入发展，第三方物流（3PL）企业逐渐纳入融资系统且作用不断扩大[5-6]。作为供应链金融系统中的新成员，3PL企业将给SCF系统将带来什么影响值得研究。
本文构建了一个由供应商、零售商、银行、3PL企业组成的供应链现票后货融资系统，研究了受资金约束的零售商，面对需求的不确定性，应如何进行融资决策和运营决策，分别探讨了银行、零售商、供应商、3PL企业的最优收益。
2.应链先票后货融资模式系统框架
2.1模型框架
考虑一个由单一供应商、“报童型”零售商、银行和3PL企业组成的供应链金融系统。其中供应商是核心企业，资金充足，零售商存在资金约束，银行为零售商提供融资服务，3PL企业提供物流服务。签订四方协议后，零售商向银行存入一定比例保证金，本文假定为30%；银行向供应商（核心企业）支付全额货款，核心企业按银行要求发货到其指定的3PL企业仓库；零售商在银行续存保证金，申请货物解压；3PL企业根据银行指令向零售商发送货物，物流服务价格ωl。若零售商破产，供应商（核心企业）要回购库存商品，回购率θ，银行具备优先清算权获取零售商的全部销售收入以及回购库存值。模型框架如下：
3.供应链金融系统各方的行为及其最优决策
为便于研究，本文令所有交易成本均为0。在如图1所示的供应链金融系统中，零售商作为资金受约束方，考虑如何通过先票后货存货质押向银行融资以使其运营策略达到最优；银行作为资金供给方，研究如何通过向零售商提供融资以获得利益最大化；3PL企业作为监管方，考虑如何通过向银行提供物流服务来获取最大利润；供应商作为链上的核心企业，考虑如何制定最优的批发价格以获得最大收益。下面分别分析零售商、银行、3PL企业与供应商的行为及最优收益。
3.1零售商的行为及其最优策略
零售商向供应商购买商品，销售到需求市场。假定其自有资金B是不足的，并且在销售周期开始时小于ωp+ωlQ，需要向银行贷款ωp+ωlQ-B，贷款的利率为r，其中Q为订货量，ωp和ωl分别为单位商品批發价和物流服务价格，不妨记ω=ωp+ωl。为方便研究，本文假定零售商自有资金恰好够交第一阶段保证金，B=ωQ-B1+r30%，即B=3ωQr+13r+13，分两阶段提货。签订4方协议后，银行向供应商支付全额货款ωpQ，制造商将商品Q发到3PL仓库；零售商向银行提交保证金310ωQ-B1+r，银行通知3PL企业发货12Q，同时向3PL企业支付物流服务费12Qωl。如果第一阶段销售收入大于存续保证金310ωQ-B1+r，追加保证金，提取剩余12Q商品；反之，当第一阶段销售收入不足以存续保证金，零售商面临破产，全部销售收入归债权人所有，供应商按回购率θ回购剩余商品。如果第二阶段销售收入不足以偿还剩余贷款，零售商破产。零售商收益表达式如下：
πR=-B+minD1；Q2p-310ωQ-B1+r++minD2；Q2p-410ωQ-B1+r+（4）
零售商破产，πR=-B；零售商不破产，πR=minD1；Q2p+minD2；Q2p-ωQ-B1+r。假定市场需求D随机不可预测，且服从二元分布，D=H，orL，概率分别为α，1-α，且D=H时，大于订购量，D=L时，小于订购量。则零售商的期望收益为：
EπR=αQp+1-αLp-ωQ-B1+r
3.2银行、供应商、3PL企业的行为及其最优策略
根据零售商的破产阶段，我们可得供应商、银行、3PL企业的收益矩阵如下：
表1收益矩阵表
R第一阶段破产R第二阶段破产R不破产
Sω-cQ-θωQ-D1ω-cQ-θωQ-D1-D2ω-cQ
BB+D1p+θωQ-D1-12Qωl-ωQB+310ωQ-B1+r+D2p+θωQ-D1-D2-Qωl-ωQωQr
3PL12Qωl-CQQωl-CQQωl-CQ
从表1中我们可以得到，当零售商破产时，供应商（核心企业）的回购率和批发价共同决定了其损失大小，当批发价一定时，回购率越大，损失越大，故供应商应根据其零售商的实力、及市场风险等因素合理确定批发价及回购率；由于未考虑交易成本，当零售商破产时，银行仅损失利息收入；3PL企业的收益受零售商破产影响相对较小。
4.结语
本文在需求不确定的环境下研究了供应链先票后货融资系统中各方的行为及最优收益。将供应链金融中作用日益扩大的3PL企业纳入供应链金融融资系统中，分阶段研究，为系统各方决策提供现实参考意义。本文忽略了零售融资的信用额度问题，考虑其信用额度时，系统中各方的决策问题值得进一步探讨。
参考文献：
[1]深圳发展银行——中欧国际工商学院供应链金融课题组.供应链金融：新经济下的新金融[M].上海：上海远东出版社，2009.
[2]Kouvelis P，Zhao W.Supply Chain Finance[J].The Handbook of Integrated Risk Management in Global Supply Chains，2011：247-288.
[3]Chen X，Wan G.The effect of financing on a budget-constrained supply chain under wholesale price contract[J].Asia-Pacific Journal of Operational Research，2011，28（04）：457-485.
[4]Locker A，Grosse-Ruyken P T.Supply Chain Finance[M]//Chefsache Finanzen in Einkauf und Supply Chain.Springer Fachmedien Wiesbaden，2013：145-179.
关键词：供应链金融；先票后货存货质押融资；3PL
1.引言
作为新经济下的新金融，供应链金融（supply chain finance，SCF）为中小企业融资困境提供了解决方案，为银行等金融机构带来了新的利润增长点。先票后货存货质押，是指客户（买方）从银行取得授信，在交纳一定比例保证金的前提下，向买方支付全额货款；卖方按照购销合同以及合作协议书的约定发运货物，货物到达后设定抵质押，作为银行授信的担保；若客户违约，卖方回购货物[1]。一般适用于供应链下游融资，解决下游经销商资金短缺题。
目前关于供应链金融的研究主要考虑核心企业、金融机构、中小企业三方[2-4]，然而随着供应链金融业务的深入发展，第三方物流（3PL）企业逐渐纳入融资系统且作用不断扩大[5-6]。作为供应链金融系统中的新成员，3PL企业将给SCF系统将带来什么影响值得研究。
本文构建了一个由供应商、零售商、银行、3PL企业组成的供应链现票后货融资系统，研究了受资金约束的零售商，面对需求的不确定性，应如何进行融资决策和运营决策，分别探讨了银行、零售商、供应商、3PL企业的最优收益。
2.应链先票后货融资模式系统框架
2.1模型框架
考虑一个由单一供应商、“报童型”零售商、银行和3PL企业组成的供应链金融系统。其中供应商是核心企业，资金充足，零售商存在资金约束，银行为零售商提供融资服务，3PL企业提供物流服务。签订四方协议后，零售商向银行存入一定比例保证金，本文假定为30%；银行向供应商（核心企业）支付全额货款，核心企业按银行要求发货到其指定的3PL企业仓库；零售商在银行续存保证金，申请货物解压；3PL企业根据银行指令向零售商发送货物，物流服务价格ωl。若零售商破产，供应商（核心企业）要回购库存商品，回购率θ，银行具备优先清算权获取零售商的全部销售收入以及回购库存值。模型框架如下：
3.供应链金融系统各方的行为及其最优决策
为便于研究，本文令所有交易成本均为0。在如图1所示的供应链金融系统中，零售商作为资金受约束方，考虑如何通过先票后货存货质押向银行融资以使其运营策略达到最优；银行作为资金供给方，研究如何通过向零售商提供融资以获得利益最大化；3PL企业作为监管方，考虑如何通过向银行提供物流服务来获取最大利润；供应商作为链上的核心企业，考虑如何制定最优的批发价格以获得最大收益。下面分别分析零售商、银行、3PL企业与供应商的行为及最优收益。
3.1零售商的行为及其最优策略
零售商向供应商购买商品，销售到需求市场。假定其自有资金B是不足的，并且在销售周期开始时小于ωp+ωlQ，需要向银行贷款ωp+ωlQ-B，贷款的利率为r，其中Q为订货量，ωp和ωl分别为单位商品批發价和物流服务价格，不妨记ω=ωp+ωl。为方便研究，本文假定零售商自有资金恰好够交第一阶段保证金，B=ωQ-B1+r30%，即B=3ωQr+13r+13，分两阶段提货。签订4方协议后，银行向供应商支付全额货款ωpQ，制造商将商品Q发到3PL仓库；零售商向银行提交保证金310ωQ-B1+r，银行通知3PL企业发货12Q，同时向3PL企业支付物流服务费12Qωl。如果第一阶段销售收入大于存续保证金310ωQ-B1+r，追加保证金，提取剩余12Q商品；反之，当第一阶段销售收入不足以存续保证金，零售商面临破产，全部销售收入归债权人所有，供应商按回购率θ回购剩余商品。如果第二阶段销售收入不足以偿还剩余贷款，零售商破产。零售商收益表达式如下：
πR=-B+minD1；Q2p-310ωQ-B1+r++minD2；Q2p-410ωQ-B1+r+（4）
零售商破产，πR=-B；零售商不破产，πR=minD1；Q2p+minD2；Q2p-ωQ-B1+r。假定市场需求D随机不可预测，且服从二元分布，D=H，orL，概率分别为α，1-α，且D=H时，大于订购量，D=L时，小于订购量。则零售商的期望收益为：
EπR=αQp+1-αLp-ωQ-B1+r
3.2银行、供应商、3PL企业的行为及其最优策略
根据零售商的破产阶段，我们可得供应商、银行、3PL企业的收益矩阵如下：
表1收益矩阵表
R第一阶段破产R第二阶段破产R不破产
Sω-cQ-θωQ-D1ω-cQ-θωQ-D1-D2ω-cQ
BB+D1p+θωQ-D1-12Qωl-ωQB+310ωQ-B1+r+D2p+θωQ-D1-D2-Qωl-ωQωQr
3PL12Qωl-CQQωl-CQQωl-CQ
从表1中我们可以得到，当零售商破产时，供应商（核心企业）的回购率和批发价共同决定了其损失大小，当批发价一定时，回购率越大，损失越大，故供应商应根据其零售商的实力、及市场风险等因素合理确定批发价及回购率；由于未考虑交易成本，当零售商破产时，银行仅损失利息收入；3PL企业的收益受零售商破产影响相对较小。
4.结语
本文在需求不确定的环境下研究了供应链先票后货融资系统中各方的行为及最优收益。将供应链金融中作用日益扩大的3PL企业纳入供应链金融融资系统中，分阶段研究，为系统各方决策提供现实参考意义。本文忽略了零售融资的信用额度问题，考虑其信用额度时，系统中各方的决策问题值得进一步探讨。
参考文献：
[1]深圳发展银行——中欧国际工商学院供应链金融课题组.供应链金融：新经济下的新金融[M].上海：上海远东出版社，2009.
[2]Kouvelis P，Zhao W.Supply Chain Finance[J].The Handbook of Integrated Risk Management in Global Supply Chains，2011：247-288.
[3]Chen X，Wan G.The effect of financing on a budget-constrained supply chain under wholesale price contract[J].Asia-Pacific Journal of Operational Research，2011，28（04）：457-485.
[4]Locker A，Grosse-Ruyken P T.Supply Chain Finance[M]//Chefsache Finanzen in Einkauf und Supply Chain.Springer Fachmedien Wiesbaden，2013：145-179.