摘 要：城镇化是现代化的必由之路，也是乡村振兴和区域协调发展的有力支撑。党的十八大以来，随着新型城镇化的深入推进和国家融资政策的调整，参与新型城镇化建设的平台公司在开发、建设、运营等方面面临的资金问题越发突出，已成为新型城镇化深入推进的瓶颈。为加快新型城镇化建设步伐，必须直面问题，挖掘更多的资金渠道，实现城镇可持续发展。基于城镇化项目公司融资模式的案例分析，探讨城镇化项目公司融资模式的特点及存在的问题，通过深入分析现行的政策环境，提出可能的融资建议。
　　关键词：新型城镇化;平台公司;融资模式
　　中图分类号：F832        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2020）06-0088-02
　　一、现有融资模式分析
　　本文所论述的新型城镇化平台公司主要是指，由地方政府与投资企业（主要是国企或央企）合资成立项目公司，由项目公司主导一片新区域（面积一般在50平方公司左右）的整体开发，重点是对区域规划范围内的经营性土地进行配套基础设施建设，这种模式类似PPP模式，政府授权项目公司特许经营这一整体片区。项目公司的发展逻辑主要是通过前期市政及基础配套的建设，提升区域土地价格，通过公开市场将土地拍卖，政府将土地拍卖资金除了相关税费之外的部分按照一定比例返还给项目公司。在新区域开发初期，由于城镇建设资金需求大、投资周期长、土地价值升值较慢、土地转让需要一定流程和土地返款不能完全覆盖项目建设投资等因素影响，依靠自有资金从事土地一级开发业务存在较大困难，项目公司必须先行在市场上融资。
　　1.常见的融资模式。融资模式是指企业融通资金的具体形式，企业融资的渠道可以分为两类：债务性融资和权益性融资。前者包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等，后者主要指股票融资。对于银行类融资，对项目的性质、抵押物、未来现金流、还款来源等都有较高的要求，政策性资金的要求更高，在平台公司债务清理前，这类融资占据主导，但随着国家对于地方政府债务从严的限制、平台公司融资政策收紧，传统的银行贷款等融模式已经很难与新形势下城镇化发展资金需求相匹配。
　　2.项目公司实际操作中的融资模式。在研究项目公司实际融资模式时，走访了湖北省某大型国企与地方政府合作的9个项目公司，这些项目公司负责特定城镇项目的投融资、建设开发、土地整理和运营，并在农村城市化过程中承担起土地征收、拆迁补偿及安置等有关工作。并对这些项目公司不同发展阶段的融资模式进行了总结，2009—2019年，9个项目公司累计融资201亿元，不同模式的比例（如下图所示）。
　　第一，项目贷款（银行贷款、信托贷款、委托贷款等）。项目贷款是指为某一特定工程项目融通建设资金的贷款。项目贷款期限较长、成本较低，但门槛相对较高，要求项目证照全，具有可预期的、稳定的现金流作为还款来源。
　　第二，土地储备专项债券转贷。地方政府土地储备专项债券是指地方政府为土地储备发行，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入偿还的地方政府专项债券。当地政府财政部门可结合项目实际情况，申报发行土地储备专项债券后转贷给项目公司，由项目公司负责还本付息。此融资模式可有效解决土地储备前期的融资需求，且融资成本较低。
　　第三，基金。项目公司与基金管理机构、金融机构合作，共同发起设立基金募集资金，基金以股权投资或债券投资的形式将资金投资给项目公司用于项目建设。此融资模式拓宽了项目公司的资金来源，但交易结构较为复杂，基金层面额外增加涉税成本。
　　第四，融资租赁。融资租赁是指项目公司建设中期形成基础设施道路、地下管网、污水处理厂等资产，以售后回租方式向金融租赁公司或融资租赁公司进行融资。此融资方式有利于盘活存量资产，变废为宝，且资金使用灵活，但融资成本相对较高。
　　第五，名股实债。表面上是金融机构以股权投资的形式对项目公司进行增资，但实际约定到期后通过项目公司减资或者股东回购股权的形式退出，其间收取利息或资金占用费。此融资方式有利于改善项目公司的财务报表，且资金使用灵活，但融资成本相对较高。
　　二、现有融资模式存在的问题
　　新型城镇化平台公司在发展初期，产业发展不足，收入来源单一且不稳定，还受制于国家政策等诸多因素影响，按照现有的模式无法持续发展，急需寻找解决现有问题的出路。
　　1.国家相关融资政策收紧。一是对平台公司的影响。财政部《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金[2018]23号）指出，“除购买地方政府债券外，国有金融企业不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资;不得违规新增地方政府融资平台公司贷款;不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金。”这无疑给平台公司融资戴上了紧箍咒。二是对地产公司的影响。银保监会印发《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》（银保监发[2019]23号），其中指出，“禁止信托公司向‘四证’不全的开发商直接提供融资;或通过‘股权投资+股东借款’、应收账款、特定资产收益权等方式变相提供融资等。”这一规定对房地产融资进行了全方位监管。基于上述相关政策限制，对于以土地为主要收入来源的新型城镇化平台公司来说，这些规定无疑是雪上加霜，一方面本身融资受到限制，另一方面主要资金来源的地产行业融资受到限制，这将导致新型城镇化的平台公司融资越来越艰难。
　　2.平台公司收益来源单一且不稳定。从走访调研的公司来看，目前收入来源主要有以下几方面：一是土地出让返款，这受制于地方财政资金不足，将应返的资金挪用到其他项目，导致不能及时返款;二是公司收储土地转让，由于房地产政策收紧，地产公司受让土地积极性不高，同时平台公司收储土地的数量也有限，不能为平台公司发展提供稳定的现金流;三是平台公司属于重资产经营，资产盘活较困难，很多固定资产无法变现。
　　3.可用于融资的项目越来越少。现有可融资的项目或资产都已用于融资，剩余项目基本都是没有现金流或不符合融资要求，在现有的融资产品中无法找到合适的产品匹配，导致平台公司的融资渠道較少、途径不多。
　　4.平台公司资金需求大且无可匹配的中长期资本。平台公司目前的融资基本都是一些短期流动性资金，平台往往将从银行借来的流动性资金投向固定资产“短贷长投”，公司还款压力大，而且可持续力不强。
　　三、下一步融资的建议
　　1.积极探索稳定的收入来源。一是继续做好土地文章，对未挂牌的土地积极寻找公开挂牌出让，争取土地增量返还资金，对已摘牌土地，可通过资产转让、股权转让、股权合作、自营开发等多种方式进行盘活;二是做城市运营服务商，充分利用与地方政府合资企业的优势，积极主动承接一些政府购买的服务，重点考虑持有或参股有稳定现金流的优质公建设施，如医院、污水处理厂、学校、城市广告、燃气、水务、地下管廊设施的运营;三是大力发展新城产业，实现产城融合，助推新城土地价值提升。
　　2.规范公司治理，寻求上市融资。建立现代企业治理体制，规范公司管理，强化公司治理，培育平台公司或平台公司的子公司在创业板、中小板或主板市场上市，通过上市平台拓展更多的融资渠道。
　　3.发行公司债券。2019年国家颁发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，鼓励地方政府和金融机构依法合规使用专项债券和其他市场化融资方式，重点城镇基础设施、农业农村基础设施等领域。平台公司可通过与银行等金融机构保持密切联系、各种渠道宣传等方式增加信誉，提升信用评级，争取在公开市场上的发债资格，从而获取低成本的长期资金。
　　4.建立产业投资基金。基础设施领域投资巨大，投资期限较长，过度依赖银行贷款融资造成风险集中。建立产业投资基金，引入保险机构、养老机构、主权投资基金以及其他机构投资者的长期资金，为新型城镇化建设提供充足的资金供应。
　　5.存量资产实现证券化。将缺乏流动性但未来现金流稳定的资产，打包成标准的证券在资本市场上发售，能够最大限度地利用现有资源，吸收庞大社会资金。如将污水处理、供水供气、供热、大型写字楼租赁业务、产业园区收费服务平台等优质资产，通过资产证券化方式进行融资。