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我们判断:2009年上半年,我国经济有望进入U型底部,加速下滑势头将止住。而2009年股市行情将在悲观和疑惑中出现反复震荡,上证综指3000点甚至更高并非不能期待。
行情在悲观和疑惑中反复震荡出现
我们认为,2009年A股市场面对的不确定性比2008年降低,市场环境表现为:基本面数据糟糕、政策扩张、改革创新、流动性提升、预期改善、估值修复。
估值风险降低。一方面,2009年中国经济和企业盈利仍会恶化,但是这些已是一致预期,是A股目前估值持续处于历史低点的原因。而糟糕的数据只是此前悲观预期的兑现,不会进一步压低估值中枢。目前A股市场整体估值,PB、PE(TTM)、动态PE都已在历史低点附近,分行业来看,绝大多数行业估值都已经在历史最低点。另一方面,中国经济硬着陆风险降低。随着宏观经济政策坚决地转向刺激经济增长,在糟糕的日子里我们将迎来预期改善,相应的结果是估值水平的修复。
海外金融危机对A股的冲击力降低。2009年海外金融危机还会有冲击波,但是一方面这已成为一致预期,因此,全球性联合“救市”和扩张性经济政策反而更坚决,从而减轻金融危机的冲击。另一方面,坏消息的边际效应也是递减的。欧美股市经过连续调整,有望在2009年中期开始逐步进入一个相对稳定的可交易区间。
从流动性角度看,2009年A股市场的流动性将得到大幅改善。首先,2009年中国货币政策的放松程度会超出市场预期,这是抵御通缩、为经济解困所必须做的。其次,经济下行、需求不足、产能过剩,偏冷的实体经济短期难以有效承接流动性,从而可能导致资金转向虚拟经济。第三,海外金融市场好转,资金将再次转向风险资产和新兴市场。第四,在强烈的降息预期下,中国的国债收益率已经大幅下降。如果从跨市场比较角度来看,A股也具备了投资价值,未来资金将从债市转向股市。第五,随着悲观预期的逐步兑现,以及经济政策累积效应发挥作用,A股投资者信心将提升。第六,“大小非”减持对A股的冲击减弱,原因在于政策规范减持行为;实体经济偏冷,股票估值偏低,“小非”减持意愿降低;2009年解禁股构成以大非为主,央企减持行为可控;2009年需要警惕的是,地方国企减持动力比较大,因为地方财政缺钱,不过这也是产业资本逢低承接大小非、利用二级市场布局的好机会。
从资本市场政策角度看,基本面偏冷,中国更需要上涨的股市来改善经济预期,进而有效发挥刺激经济政策的效果。具体而言,提升财产性收入可以促进居民扩大消费需求;稳定发展的股市可以推动企业兼并重组,消化过剩产能;平准基金、针对大小非的措施等制度性创新有望实施。
以史为鉴,可以验证我们对2009年行情判断的逻辑。美国股市发展史表明:股指是经济的先行指标,提前反应经济的糟糕预期,也往往比实体经济率先见底;在经济下滑甚至衰退期,放松利率政策、扩张流动性多次推动股市上涨;经济恢复需要时日,但是股市可能脱离经济趋势。
2009年行情将在一片悲观和疑惑中反复震荡出现。一方面,择时、控制波段操作风险很重要。就上半年而言,一季度经济数据将连创新低,悲观预期可能提前兑现,行情波动性比较大,但是围绕政策的主题投资将依然不乏机会;二季度随着货币政策和财政政策放松的累积效应开始发挥作用,经济有望阶段性见底,部分周期性行业的财务指标也有望阶段性见底,行情因此进入提升期。另一方面,就全年高点而言,上证综指3000点甚至更高并非不能期待。
看好三方面机会
伴随着2009年经济和企业业绩的恶化,单纯根据估值和当期业绩做行业配置和个股选择将遭遇困境。我们建议,2009年应立足长期投资,发掘、逢低买入未来“伟大的公司”;而立足当年投资的,需要淡化估值和业绩,关注主题投资。
我们看好三个方面的机会:
机会一:“救”经济政策受益行业,包括与财政政策相关的大基建行业(铁路、隧道、水利、水泥等传统基建建材,环保、电网、电力设备、工程机械、飞机、军工军品等);与货币政策放松相关的房地产、消费品;制度性改革相关的大农业、电力、水务、石化、医药;产业升级相关的3G、新能源等。
机会二: “救”股市政策受益的行业,包括央企增持、平准基金等金融制度创新的受益者,主要是占指数比重较大的一些行业,金融、石油石化等可能有阶段性机会。
机会三:产业资本博弈新阶段。2009年很可能出现如同1998年国企改革时期并购重组般的大机会,全流通格局渐成、股票价值低估、政策鼓励将推动产业资本利用二级市场进行战略布局、行业整合。首先,我们预计并购贷款条例年内将出台,从而给行业整合提供了动力。而此前证监会放松了对上市公司回购股份的管制,国资委也支持中央企业增持或回购上市公司股份。其次,股票价格低估也加强了产业资本的并购意愿。第三,在全流通格局下大股东回购动力也在增强。第四,2009年地方财政吃力,因此存在产业资本逢低承接地方国企“大小非”,进而实现并购重组的可能性。
行情在悲观和疑惑中反复震荡出现
我们认为,2009年A股市场面对的不确定性比2008年降低,市场环境表现为:基本面数据糟糕、政策扩张、改革创新、流动性提升、预期改善、估值修复。
估值风险降低。一方面,2009年中国经济和企业盈利仍会恶化,但是这些已是一致预期,是A股目前估值持续处于历史低点的原因。而糟糕的数据只是此前悲观预期的兑现,不会进一步压低估值中枢。目前A股市场整体估值,PB、PE(TTM)、动态PE都已在历史低点附近,分行业来看,绝大多数行业估值都已经在历史最低点。另一方面,中国经济硬着陆风险降低。随着宏观经济政策坚决地转向刺激经济增长,在糟糕的日子里我们将迎来预期改善,相应的结果是估值水平的修复。
海外金融危机对A股的冲击力降低。2009年海外金融危机还会有冲击波,但是一方面这已成为一致预期,因此,全球性联合“救市”和扩张性经济政策反而更坚决,从而减轻金融危机的冲击。另一方面,坏消息的边际效应也是递减的。欧美股市经过连续调整,有望在2009年中期开始逐步进入一个相对稳定的可交易区间。
从流动性角度看,2009年A股市场的流动性将得到大幅改善。首先,2009年中国货币政策的放松程度会超出市场预期,这是抵御通缩、为经济解困所必须做的。其次,经济下行、需求不足、产能过剩,偏冷的实体经济短期难以有效承接流动性,从而可能导致资金转向虚拟经济。第三,海外金融市场好转,资金将再次转向风险资产和新兴市场。第四,在强烈的降息预期下,中国的国债收益率已经大幅下降。如果从跨市场比较角度来看,A股也具备了投资价值,未来资金将从债市转向股市。第五,随着悲观预期的逐步兑现,以及经济政策累积效应发挥作用,A股投资者信心将提升。第六,“大小非”减持对A股的冲击减弱,原因在于政策规范减持行为;实体经济偏冷,股票估值偏低,“小非”减持意愿降低;2009年解禁股构成以大非为主,央企减持行为可控;2009年需要警惕的是,地方国企减持动力比较大,因为地方财政缺钱,不过这也是产业资本逢低承接大小非、利用二级市场布局的好机会。
从资本市场政策角度看,基本面偏冷,中国更需要上涨的股市来改善经济预期,进而有效发挥刺激经济政策的效果。具体而言,提升财产性收入可以促进居民扩大消费需求;稳定发展的股市可以推动企业兼并重组,消化过剩产能;平准基金、针对大小非的措施等制度性创新有望实施。
以史为鉴,可以验证我们对2009年行情判断的逻辑。美国股市发展史表明:股指是经济的先行指标,提前反应经济的糟糕预期,也往往比实体经济率先见底;在经济下滑甚至衰退期,放松利率政策、扩张流动性多次推动股市上涨;经济恢复需要时日,但是股市可能脱离经济趋势。
2009年行情将在一片悲观和疑惑中反复震荡出现。一方面,择时、控制波段操作风险很重要。就上半年而言,一季度经济数据将连创新低,悲观预期可能提前兑现,行情波动性比较大,但是围绕政策的主题投资将依然不乏机会;二季度随着货币政策和财政政策放松的累积效应开始发挥作用,经济有望阶段性见底,部分周期性行业的财务指标也有望阶段性见底,行情因此进入提升期。另一方面,就全年高点而言,上证综指3000点甚至更高并非不能期待。
看好三方面机会
伴随着2009年经济和企业业绩的恶化,单纯根据估值和当期业绩做行业配置和个股选择将遭遇困境。我们建议,2009年应立足长期投资,发掘、逢低买入未来“伟大的公司”;而立足当年投资的,需要淡化估值和业绩,关注主题投资。
我们看好三个方面的机会:
机会一:“救”经济政策受益行业,包括与财政政策相关的大基建行业(铁路、隧道、水利、水泥等传统基建建材,环保、电网、电力设备、工程机械、飞机、军工军品等);与货币政策放松相关的房地产、消费品;制度性改革相关的大农业、电力、水务、石化、医药;产业升级相关的3G、新能源等。
机会二: “救”股市政策受益的行业,包括央企增持、平准基金等金融制度创新的受益者,主要是占指数比重较大的一些行业,金融、石油石化等可能有阶段性机会。
机会三:产业资本博弈新阶段。2009年很可能出现如同1998年国企改革时期并购重组般的大机会,全流通格局渐成、股票价值低估、政策鼓励将推动产业资本利用二级市场进行战略布局、行业整合。首先,我们预计并购贷款条例年内将出台,从而给行业整合提供了动力。而此前证监会放松了对上市公司回购股份的管制,国资委也支持中央企业增持或回购上市公司股份。其次,股票价格低估也加强了产业资本的并购意愿。第三,在全流通格局下大股东回购动力也在增强。第四,2009年地方财政吃力,因此存在产业资本逢低承接地方国企“大小非”,进而实现并购重组的可能性。