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资管新规终于落地，基本上框定了未来整体资管行业的发展方向，包括银行、证券、信托、基金、基金子公司、期货、保险资管、私募等多个子行业总量达到上百萬亿的规模都受新规影响，甚至中国整体金融业的发展，以及金融业与实体经济时间的依附关系都受到波及。
为避免新规实施对市场造成的波动过大，资管新规在整体上规定了几条原则：严控风险的底线思维原则、服务实体经济的目标原则、宏观审慎管理与微观审慎监管相结合原则等。在这样的原则之下，资管产品要做到净值化运营，底层资产穿透，打破刚性兑付，单只产品单独管理等要求，这使得过去资管产品预期收益、刚性兑付、资金池、多层嵌套等形式受到较大冲击，资管行业面临重新规范发展。
自从新规颁布以后，各家资管机构都在紧急研究既有业务的改造升级和新型业务的合规发展。信托业作为过去资管行业的重要生力军，曾是资管行业里创新能力最强，近些年规模扩张又最为迅速，当然受到资管新规影响很大。在新的规则下，信托业需要重新寻找自己的发展方向，发挥自己的特定优势，既要让自身获得稳健发展，也要服务于实体经济，从而维持宏观经济和整体金融业稳定运行。
在很多人的眼里，信托公司主要是做通道业务，即其他金融机构的资金嵌套一层信托资管计划投放到实体经济或者其它金融产品中去，信托公司从中收取一些通道费用，但不承担任何风险。确实这种业务没有任何技术含量，增加了整体的资金使用成本，同时掩盖了资管产品风险，当然也是这次资管新规重点整治的对象。可以想见，资管新规下信托业的通道业务肯定会快速下降，甚至最终会完全消失，这是信托业未来发展需要规避的方向。如果未来一些信托公司仍然依赖通道业务生存，资管新规将会对其形成致命影响。
对照资管新规的要求，结合未来宏观经济和金融业整体的发展逻辑，信托业的发展方向已经较为明确。
首先，信托业需要通过投研驱动业绩提升，破刚兑转型持续发展。
刚性兑付、层层嵌套是外界给信托打上的标签，如果再这样继续下去，不但整体融资成本降不下来，底层资产不透明隐藏的风险越来越大，而且就信托业自身来讲，也失去了内生发展的动力。依靠牌照依附于其它行业获取微薄的通道费不是信托业长久发展之计，现在资管新规与其说是对过去的信托业务的约束，不如是给信托行业一个倒逼创新的契机，从根本上依靠投研能力发展净值型产品，与各类型资管行业同台竞争，提升融资效率，为实体经济提供高质量的金融服务。
结合信托业的特点，信托公司要重点打造的投研能力至少包含如下几方面。1.大类资产配置能力。信托公司管理的资产涉及到债券类（含标准债和非标债）、权益类（含二级市场和股权类）、现金类等不同风险品种，也涉及到境内境外的资产配置，还有不同久期的资产配置，有短短几天的的现金类信托，也有长达数十年的家族信托，所以信托资产的多样性远比银行、基金、证券、保险等其它金融机构复杂，需要非常娴熟的资产配置能力。
2.优质资产的获取能力和风险防控能力。在资管新规约束下，信托公司的通道业务会越来越少，那么要成为一个优质金融机构，其价值就体现在为客户找到市场最优质的资产，从而获得较高的收益。与获取收益相对应的就是风险防范，不但要获得较高收益还要防范各种风险。防范风险对于一个刚刚要求打破刚性兑付的信托行业显得尤为迫切，如果刚性兑付被打破而信托资产风险频发，这对信托业的主动资产管理规模会带来严峻考验。
3.各类型资产的定价能力。资管新规要求机构的产品是净值型，而净值型产品的核心要求是估值，准确的估值是定价能力的体现。在一级市场的优质资产发掘过程中和二级市场的交易过程中，要通过精准的定价能力充分发掘低估的资产以及放弃和抛售高估的资产，为自己的产品赢得更高的收益，这对转型的信托公司非常重要。
其次，转型后的非标仍是信托公司的主业。未来的资管产品竞争格局中，证券以发行股票和标准化债券为主，而信托则以非标产品为主，非标产品又包括非标债权和非标股权等。标与非标只是流程形式不一样，对资产质量的要求并没有太大区别，非标对资产质量的要求甚至比标准资产还高。在资管新规的过渡期里，信托业的非标产品需要就刚性兑付和产品的净值化模式就行改造，好在资管新规已经明确了改造的方法，具体操作程序将会在随后的细则里说明，因此产品改造本身并不太困难。
在解决了刚兑和净值化等矛盾以后，非标产品的竞争力会增强。收益、风险、流动性是金融产品构成的不可能三角，过去非标产品牺牲流动性获取更高收益，依靠刚性兑付降低持有风险，而标准化产品流动性较好、净值化管理，但是收益相对较低，这两类产品形成了各自的错位竞争优势。但在净值化和打破刚兑以后，非标产品的劣势趋于下降，如果其收益率对照标准化产品仍然保持明显的优势，那么非标资产无疑更吸引人，其发展的空间会更大。
第三，资产证券化将是信托业发展的
一个重要方向。资管新规明确说“管理部门颁布规则开展的资产证券化业务，不适用本意见”，因而资产证券化的灵活性大大提高，可以成为各类资管产品的底层资产，也是非标转标的桥梁。另外，上交所刚刚发布了《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》规定ABS可以作为债券质押品种，在这个办法下，符合一定条件的资产支持证券与标准债券具有同等功能，ABS可以发挥更大作用。相对而言，信托和券商资管在ABS的创设和投资方面有更大的优势，因而其可以充分利用ABS的灵活性和更高的收益率创设出更多更好的金融产品，以应对资管新规的约束。
第四，发展创新型信托和运用金融科技也是资管新规下未来信托业发展的一个方向。这里提到的创新不是过去层层嵌套的产品设计创新，而是指符合国家未来产业发展和经济转型方向的金融创新。金融要服务于实体经济，要助推产业转型，信托业当然也要服从这个大局，为高质量发展做出应有的贡献。具体而言，具有事务管理特征的慈善信托、消费信托、绿色信托、数据信托等可作为发力方向，与宏观上要求的精准扶贫、环境保护、供给侧改革等要求一致，这样微观上的信托企业、中观上信托业以致金融行业、宏观上的经济转型与发展完美统一。另外，要大力运用近来火热的金融科技促进信托业转型，利用大数据和人工智能甚至区块链技术，在信托资产管理如风险识别、数据挖掘、量化投资等方面展开应用，提高信托资管的竞争力。
（本文作者为中航信托宏观策略总监，文章仅代表个人观点。）
为避免新规实施对市场造成的波动过大，资管新规在整体上规定了几条原则：严控风险的底线思维原则、服务实体经济的目标原则、宏观审慎管理与微观审慎监管相结合原则等。在这样的原则之下，资管产品要做到净值化运营，底层资产穿透，打破刚性兑付，单只产品单独管理等要求，这使得过去资管产品预期收益、刚性兑付、资金池、多层嵌套等形式受到较大冲击，资管行业面临重新规范发展。
自从新规颁布以后，各家资管机构都在紧急研究既有业务的改造升级和新型业务的合规发展。信托业作为过去资管行业的重要生力军，曾是资管行业里创新能力最强，近些年规模扩张又最为迅速，当然受到资管新规影响很大。在新的规则下，信托业需要重新寻找自己的发展方向，发挥自己的特定优势，既要让自身获得稳健发展，也要服务于实体经济，从而维持宏观经济和整体金融业稳定运行。
在很多人的眼里，信托公司主要是做通道业务，即其他金融机构的资金嵌套一层信托资管计划投放到实体经济或者其它金融产品中去，信托公司从中收取一些通道费用，但不承担任何风险。确实这种业务没有任何技术含量，增加了整体的资金使用成本，同时掩盖了资管产品风险，当然也是这次资管新规重点整治的对象。可以想见，资管新规下信托业的通道业务肯定会快速下降，甚至最终会完全消失，这是信托业未来发展需要规避的方向。如果未来一些信托公司仍然依赖通道业务生存，资管新规将会对其形成致命影响。
对照资管新规的要求，结合未来宏观经济和金融业整体的发展逻辑，信托业的发展方向已经较为明确。
首先，信托业需要通过投研驱动业绩提升，破刚兑转型持续发展。
刚性兑付、层层嵌套是外界给信托打上的标签，如果再这样继续下去，不但整体融资成本降不下来，底层资产不透明隐藏的风险越来越大，而且就信托业自身来讲，也失去了内生发展的动力。依靠牌照依附于其它行业获取微薄的通道费不是信托业长久发展之计，现在资管新规与其说是对过去的信托业务的约束，不如是给信托行业一个倒逼创新的契机，从根本上依靠投研能力发展净值型产品，与各类型资管行业同台竞争，提升融资效率，为实体经济提供高质量的金融服务。
结合信托业的特点，信托公司要重点打造的投研能力至少包含如下几方面。1.大类资产配置能力。信托公司管理的资产涉及到债券类（含标准债和非标债）、权益类（含二级市场和股权类）、现金类等不同风险品种，也涉及到境内境外的资产配置，还有不同久期的资产配置，有短短几天的的现金类信托，也有长达数十年的家族信托，所以信托资产的多样性远比银行、基金、证券、保险等其它金融机构复杂，需要非常娴熟的资产配置能力。
2.优质资产的获取能力和风险防控能力。在资管新规约束下，信托公司的通道业务会越来越少，那么要成为一个优质金融机构，其价值就体现在为客户找到市场最优质的资产，从而获得较高的收益。与获取收益相对应的就是风险防范，不但要获得较高收益还要防范各种风险。防范风险对于一个刚刚要求打破刚性兑付的信托行业显得尤为迫切，如果刚性兑付被打破而信托资产风险频发，这对信托业的主动资产管理规模会带来严峻考验。
3.各类型资产的定价能力。资管新规要求机构的产品是净值型，而净值型产品的核心要求是估值，准确的估值是定价能力的体现。在一级市场的优质资产发掘过程中和二级市场的交易过程中，要通过精准的定价能力充分发掘低估的资产以及放弃和抛售高估的资产，为自己的产品赢得更高的收益，这对转型的信托公司非常重要。
其次，转型后的非标仍是信托公司的主业。未来的资管产品竞争格局中，证券以发行股票和标准化债券为主，而信托则以非标产品为主，非标产品又包括非标债权和非标股权等。标与非标只是流程形式不一样，对资产质量的要求并没有太大区别，非标对资产质量的要求甚至比标准资产还高。在资管新规的过渡期里，信托业的非标产品需要就刚性兑付和产品的净值化模式就行改造，好在资管新规已经明确了改造的方法，具体操作程序将会在随后的细则里说明，因此产品改造本身并不太困难。
在解决了刚兑和净值化等矛盾以后，非标产品的竞争力会增强。收益、风险、流动性是金融产品构成的不可能三角，过去非标产品牺牲流动性获取更高收益，依靠刚性兑付降低持有风险，而标准化产品流动性较好、净值化管理，但是收益相对较低，这两类产品形成了各自的错位竞争优势。但在净值化和打破刚兑以后，非标产品的劣势趋于下降，如果其收益率对照标准化产品仍然保持明显的优势，那么非标资产无疑更吸引人，其发展的空间会更大。
第三，资产证券化将是信托业发展的
一个重要方向。资管新规明确说“管理部门颁布规则开展的资产证券化业务，不适用本意见”，因而资产证券化的灵活性大大提高，可以成为各类资管产品的底层资产，也是非标转标的桥梁。另外，上交所刚刚发布了《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》规定ABS可以作为债券质押品种，在这个办法下，符合一定条件的资产支持证券与标准债券具有同等功能，ABS可以发挥更大作用。相对而言，信托和券商资管在ABS的创设和投资方面有更大的优势，因而其可以充分利用ABS的灵活性和更高的收益率创设出更多更好的金融产品，以应对资管新规的约束。
第四，发展创新型信托和运用金融科技也是资管新规下未来信托业发展的一个方向。这里提到的创新不是过去层层嵌套的产品设计创新，而是指符合国家未来产业发展和经济转型方向的金融创新。金融要服务于实体经济，要助推产业转型，信托业当然也要服从这个大局，为高质量发展做出应有的贡献。具体而言，具有事务管理特征的慈善信托、消费信托、绿色信托、数据信托等可作为发力方向，与宏观上要求的精准扶贫、环境保护、供给侧改革等要求一致，这样微观上的信托企业、中观上信托业以致金融行业、宏观上的经济转型与发展完美统一。另外，要大力运用近来火热的金融科技促进信托业转型，利用大数据和人工智能甚至区块链技术，在信托资产管理如风险识别、数据挖掘、量化投资等方面展开应用，提高信托资管的竞争力。
（本文作者为中航信托宏观策略总监，文章仅代表个人观点。）