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摘要：项目融资是一项难度很高、专业性极强的国际融资方式，也是一种更具风险的新型大规模融资方式。项目风险无处不在，有效并合理控制项目融资管理风险就成为项目参与者的共识和目标。本文简要介绍了项目融资的风险的基本概念及类型，并提出项目融资相关风险的评估方法，最后对我国项目融资风险管理现存的问题进行了探讨，提出了一些建议。
关键词：项目融资；风险；评估；防范管理
1、项目融资风险概述及风险识别
1.1 项目融资风险概述
项目融资是20世纪70年代以后国际金融市场推出的一种新型融资方式，主要适用于矿业、发电、高速公路、机场、港口等基础设施建设项目和其他建设规模大并具有预期稳定收益的项目[1]。它以项目自身的预期收入和资产对外承担债务偿还责任，可用较少的资本金获得数额比资本金大得多的贷款，使许多重大项目实现了在传统融资方式下无法实现的融资目标。但项目融资涉及的资金规模大、期限长、参与方众多且结构复杂，导致项目融资的风险很大。
我国经济建设中的许多重大项目由于自身投入资金有限，因而可以积极采用项目融资的方式筹措资金以保证建设项目如期进行。同时，项目融资是一项非常复杂的活动，综合了多种学科和专业知识及分析技术，特别是对于一些大项目而言，由于项目完成周期长，外部经济环境和内部项目操作中的意外变动都会给项目融资带来极大的风险[2]。因此，如何评价分析项目融资中的风险，确保融资决策的合理性，制定最有利的融资安排计划具有举足轻重的作用，也是以后进一步研究的方向。
1.2 项目融资的风险识别
根据风险是否可控制，项目融资风险可以划分为可控制风险(项目核心风险)和不可控制风险(项目环境风险)。综合国内基础项目融资实践中遇到的普遍风险，按照风险的可控性，项目融资风险可主要归结为以下几方面[3]（具体指标体系见表1）。
1.2.1 完工风险。完工风险是指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准而带来的风险。项目的完工风险存在于项目建设阶段和试生产阶段，它是项目融资的主要核心风险之一。
1.2.2生产风险。生产风险是指在项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。它是项目融资的另一个主要核心风险。
1.2.3市场风险。市场风险是指在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量，以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险，这三种风险之间相互联系，相互影响。
1.2.4金融风险。项目的金融风险主要表现在项目融资中利率风险和汇率风险两个方面。项目发起人与贷款人必须对自身难以控制的金融市场上可能出现的变化加以认真分析和预测，如汇率波动、利率上涨、通货膨胀、国际贸易政策的趋向等，这些因素会引发项目的金融风险。
1.2.5政治风险。项目的政治风险可以分为两大类：一类是国家风险，如借款人所在国现存政治体制的崩溃，对项目产品实行禁运、联合抵制、终止债务的偿还等；另一类是国家政治、经济政策稳定性风险，如税收制度的变更，关税及非关税贸易壁垒的调整，外汇管理法规的变化等。在任何国际融资中，借款人和贷款人都承担政治风险，项目的政治风险可以涉及到项目的各个方面和各个阶段。
2、项目融资风险的评估
对于某一具体项目而言，如果投资决策风险评估的结果是令人满意的，接下来的工作就是建立项目的融资结构模型，分析项目的融资风险。这一过程是必须的，因为项目的技术可行性并不一定等于项目的可融资性，满足了投资者的最低风险收益的要求，并不意味着一定能够满足融资的要求[4]。在完成项目融资风险识别的基础上必须审慎进行风险评估。评估方法分为以下几类：
(一) 主观综合评判方法
通过建立度量风险的指标体系，对指标进行量化，然后采用归一法、加减乘除、加权的方法对指标值进行综合处理。具体包括主观评分法、层次分析法( AHP) 、模糊综合评判。其优点是较为简便，适合于风险结构不复杂的场合。缺点是假设各种风险元素的关系是线性可加，不考虑风险的内在联系，对复杂系统风险的评估缺乏可靠性；评分的效果受指标体系的完整程度、权重设置、计算方法的限制。
(二) 概率分析的方法
将风险变量的均值与标准差结合到表示项目总风险指标的均值与标准差中。使用这种方法处理变量间存在的相关问题时需要做出一定的假设。
(三) 贝叶斯风险决策方法
传统的经典数理统计学是以样本信息去估计推断总体，一般而言，不能随着新的样本信息增加逐步修正对总体的推断，只能一次性地推断。而贝叶斯推断原理和决策理论综合考虑了决策群体的集体智慧、知识、迎性思考、经验和主观判断，它集样本信息与先验信息为一体，综合考虑了二者的信息价值，进行后验信息推断。更重要的是，贝叶斯推断可以随着新的任何规模的样本信息和先验信息的增加，不断地修正后验信息，越来越接近实际。而且这种修正，虽然其数学推导和证明相当严密和复杂，但得出的结果并用这个结果进行推断时，却相当容易，只需进行简单的计算和查问概率分布图表即可。通过严密的数学推导和证明得出操作十分容易的结果，以便决策者实际决策时运用这些可操作性很强的结论进行决策，这正是我们所希望的。有了后验概率分布之后，无论是区间估计，还是假设检验，都十分方便。在考虑先验信息、样本信息进行后验信息推断时，进一步考虑损失函数、决策者的风险偏好，就可以进行贝叶斯风险决策，这种把统计推断与偏好、损失相结合的研究思路、方法，很多现有分析工具不具备。很多现有分析工具如运筹学，往往都是在已知参数的情况下进行的，而实际中，参数往往是未知的，需要进行估计，贝叶斯推断恰恰为这个核心问题提供了工具。
需要指出的是，在整个风险评估过程中还要注意定性分析与定量分析相结合。这里的定性分析是在风险分析与风险管理中不可或缺的重要方面，与定量分析一起，构成了风险分析与风险管理的全部框架。如项目产品长期销售协议的分析、固定价格的交钥匙工程合同管理、原材料能源长期供应协议的分析、担保结构的设计等有关方面，这些定性分析同样十分必要。
3、项目融资风险的防范管理
针对不同来源的项目融资风险以及我国项目融资风险管理中存在的问题，应采用积极的防范和管理措施。以下主要提出两点建议：
3.1 对金融风险的管理
3.1.1 利率风险管理。优化贷款的利率结构，控制融资成本。在国际金融市场资金供给不足时，利率会逐渐上升，以选用固定利率为宜，其比例应占整个贷款的70%左右[5]；而当国际金融市场资金供给过剩时利率会趋于下降，以选用浮动利率为好。贷款中固定利率债务与浮动利率债务比例均衡可以降低风险，减少利益损失。
3.1.2 汇率风险管理。采用合理的外债币种结构，控制汇兑风险。由于国际金融市场汇率剧烈波动，合理的外币币种结构应该是保持多种货币适当比例，软硬货币均衡使用，防止形成币种过于单一的不合理结构。尽量做到外币贷款的借、回、还的币种统一，缩短对外贷款的还款期限。此外，还可通过新型的金融衍生工具对金融风险进行管理。
3.2 对项目本身风险的管理
3.2.1完工风险的管理。超支风险、延误风险以及质量风险是影响我国项目竣工的主要风险因素，控制它们的方法通常由项目公司利用固定价格固定工期的"交钥匙"合同和贷款银行利用"完工担保合同"或"商业完工标准"来进行[6]。通过工程建设合同将部分风险转移给工程承包公司。
3.2.2生产风险的管理。生产风险的管理是通过一系列的融资文件和信用担保协议来实施的。对于能源和原材料风险，可以通过签订长期的能源和原材料供应合同，加以预防和消除。关于生产风险中的技术风险，贷款银行一般要求项目中所使用的技术是经过市场证实的成熟生产技术，是成功合理并有成功先例的。
3.2.3市场风险的管理。市场风险的管理贯穿于项目始终。在项目筹划阶段，投资方应做好充分的市场调研和市场预测，减少投资的盲目性。在项目融资过程中，降低项目市场风险的有效办法是要求项目必须具有长期的产品销售协议，长期产品销售协议的期限要求与融资期限一致，销售数量也应为这一时期项目所生产的全部产品或至少大部分产品，在销售价格上则根据产品的性质既可以采用浮动定价方式也可以采用固定定价方式，在定价中应充分反映通货膨胀、利率和汇率的变化，这样有助于降低项目的市场风险。项目公司还可以争取获得其他项目参与者，如政府或当地产业部门的某种信用支持来分散项目的市场风险。
4、小结
融资是一把双刃剑，既可以带来财务杠杆利益，又能引发财务风险。项目融资存在潜在着各种风险，应将项目融资风险管理作为一个系统过程，纳入项目生命周期的各个阶段，系统识别与项目融资及项目本身有关的风险，积极评价风险以及可行的应对措施。将项目风险与融资结构相结合, 把项目风险分配给项目参加者, 并恰当地使用一些金融工具化解风险, 从而最大限度地规避和防范风险, 提高项目融资的管理水平。
参考文献：
[1]甄玉敏.项目融资的风险与防范[J].长春大学学报,2003,(3):56-58.
[2]王公民.试析项目风险与融资风险管理[J].金融·保险,2009,(3):202-203.
[3]王静.项目融资风险管理的应对措施分析[J].商业文化,2008,(1):75-77.
[4]田毅军.项目融资风险的定量分析[J].技术经济,2005,(12):34-35.
[5]盛连东,裴振东.企业最佳资本结构决策模型[J].财政理论与实践,2000,(6):56-58．
[6]张涌.从代理成本角度看中国国有企业融资结构的确定[J].金融研究,2008,(12):23-24．
作者简介：王明娣（1986-），女，汉族，山西运城人，燕山大学经管学院会计学09级硕士研究生，研究方向：公司治理、财务管理与中小企业管理研究。
关键词：项目融资；风险；评估；防范管理
1、项目融资风险概述及风险识别
1.1 项目融资风险概述
项目融资是20世纪70年代以后国际金融市场推出的一种新型融资方式，主要适用于矿业、发电、高速公路、机场、港口等基础设施建设项目和其他建设规模大并具有预期稳定收益的项目[1]。它以项目自身的预期收入和资产对外承担债务偿还责任，可用较少的资本金获得数额比资本金大得多的贷款，使许多重大项目实现了在传统融资方式下无法实现的融资目标。但项目融资涉及的资金规模大、期限长、参与方众多且结构复杂，导致项目融资的风险很大。
我国经济建设中的许多重大项目由于自身投入资金有限，因而可以积极采用项目融资的方式筹措资金以保证建设项目如期进行。同时，项目融资是一项非常复杂的活动，综合了多种学科和专业知识及分析技术，特别是对于一些大项目而言，由于项目完成周期长，外部经济环境和内部项目操作中的意外变动都会给项目融资带来极大的风险[2]。因此，如何评价分析项目融资中的风险，确保融资决策的合理性，制定最有利的融资安排计划具有举足轻重的作用，也是以后进一步研究的方向。
1.2 项目融资的风险识别
根据风险是否可控制，项目融资风险可以划分为可控制风险(项目核心风险)和不可控制风险(项目环境风险)。综合国内基础项目融资实践中遇到的普遍风险，按照风险的可控性，项目融资风险可主要归结为以下几方面[3]（具体指标体系见表1）。
1.2.1 完工风险。完工风险是指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到预期运行标准而带来的风险。项目的完工风险存在于项目建设阶段和试生产阶段，它是项目融资的主要核心风险之一。
1.2.2生产风险。生产风险是指在项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。它是项目融资的另一个主要核心风险。
1.2.3市场风险。市场风险是指在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量，以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险，这三种风险之间相互联系，相互影响。
1.2.4金融风险。项目的金融风险主要表现在项目融资中利率风险和汇率风险两个方面。项目发起人与贷款人必须对自身难以控制的金融市场上可能出现的变化加以认真分析和预测，如汇率波动、利率上涨、通货膨胀、国际贸易政策的趋向等，这些因素会引发项目的金融风险。
1.2.5政治风险。项目的政治风险可以分为两大类：一类是国家风险，如借款人所在国现存政治体制的崩溃，对项目产品实行禁运、联合抵制、终止债务的偿还等；另一类是国家政治、经济政策稳定性风险，如税收制度的变更，关税及非关税贸易壁垒的调整，外汇管理法规的变化等。在任何国际融资中，借款人和贷款人都承担政治风险，项目的政治风险可以涉及到项目的各个方面和各个阶段。
2、项目融资风险的评估
对于某一具体项目而言，如果投资决策风险评估的结果是令人满意的，接下来的工作就是建立项目的融资结构模型，分析项目的融资风险。这一过程是必须的，因为项目的技术可行性并不一定等于项目的可融资性，满足了投资者的最低风险收益的要求，并不意味着一定能够满足融资的要求[4]。在完成项目融资风险识别的基础上必须审慎进行风险评估。评估方法分为以下几类：
(一) 主观综合评判方法
通过建立度量风险的指标体系，对指标进行量化，然后采用归一法、加减乘除、加权的方法对指标值进行综合处理。具体包括主观评分法、层次分析法( AHP) 、模糊综合评判。其优点是较为简便，适合于风险结构不复杂的场合。缺点是假设各种风险元素的关系是线性可加，不考虑风险的内在联系，对复杂系统风险的评估缺乏可靠性；评分的效果受指标体系的完整程度、权重设置、计算方法的限制。
(二) 概率分析的方法
将风险变量的均值与标准差结合到表示项目总风险指标的均值与标准差中。使用这种方法处理变量间存在的相关问题时需要做出一定的假设。
(三) 贝叶斯风险决策方法
传统的经典数理统计学是以样本信息去估计推断总体，一般而言，不能随着新的样本信息增加逐步修正对总体的推断，只能一次性地推断。而贝叶斯推断原理和决策理论综合考虑了决策群体的集体智慧、知识、迎性思考、经验和主观判断，它集样本信息与先验信息为一体，综合考虑了二者的信息价值，进行后验信息推断。更重要的是，贝叶斯推断可以随着新的任何规模的样本信息和先验信息的增加，不断地修正后验信息，越来越接近实际。而且这种修正，虽然其数学推导和证明相当严密和复杂，但得出的结果并用这个结果进行推断时，却相当容易，只需进行简单的计算和查问概率分布图表即可。通过严密的数学推导和证明得出操作十分容易的结果，以便决策者实际决策时运用这些可操作性很强的结论进行决策，这正是我们所希望的。有了后验概率分布之后，无论是区间估计，还是假设检验，都十分方便。在考虑先验信息、样本信息进行后验信息推断时，进一步考虑损失函数、决策者的风险偏好，就可以进行贝叶斯风险决策，这种把统计推断与偏好、损失相结合的研究思路、方法，很多现有分析工具不具备。很多现有分析工具如运筹学，往往都是在已知参数的情况下进行的，而实际中，参数往往是未知的，需要进行估计，贝叶斯推断恰恰为这个核心问题提供了工具。
需要指出的是，在整个风险评估过程中还要注意定性分析与定量分析相结合。这里的定性分析是在风险分析与风险管理中不可或缺的重要方面，与定量分析一起，构成了风险分析与风险管理的全部框架。如项目产品长期销售协议的分析、固定价格的交钥匙工程合同管理、原材料能源长期供应协议的分析、担保结构的设计等有关方面，这些定性分析同样十分必要。
3、项目融资风险的防范管理
针对不同来源的项目融资风险以及我国项目融资风险管理中存在的问题，应采用积极的防范和管理措施。以下主要提出两点建议：
3.1 对金融风险的管理
3.1.1 利率风险管理。优化贷款的利率结构，控制融资成本。在国际金融市场资金供给不足时，利率会逐渐上升，以选用固定利率为宜，其比例应占整个贷款的70%左右[5]；而当国际金融市场资金供给过剩时利率会趋于下降，以选用浮动利率为好。贷款中固定利率债务与浮动利率债务比例均衡可以降低风险，减少利益损失。
3.1.2 汇率风险管理。采用合理的外债币种结构，控制汇兑风险。由于国际金融市场汇率剧烈波动，合理的外币币种结构应该是保持多种货币适当比例，软硬货币均衡使用，防止形成币种过于单一的不合理结构。尽量做到外币贷款的借、回、还的币种统一，缩短对外贷款的还款期限。此外，还可通过新型的金融衍生工具对金融风险进行管理。
3.2 对项目本身风险的管理
3.2.1完工风险的管理。超支风险、延误风险以及质量风险是影响我国项目竣工的主要风险因素，控制它们的方法通常由项目公司利用固定价格固定工期的"交钥匙"合同和贷款银行利用"完工担保合同"或"商业完工标准"来进行[6]。通过工程建设合同将部分风险转移给工程承包公司。
3.2.2生产风险的管理。生产风险的管理是通过一系列的融资文件和信用担保协议来实施的。对于能源和原材料风险，可以通过签订长期的能源和原材料供应合同，加以预防和消除。关于生产风险中的技术风险，贷款银行一般要求项目中所使用的技术是经过市场证实的成熟生产技术，是成功合理并有成功先例的。
3.2.3市场风险的管理。市场风险的管理贯穿于项目始终。在项目筹划阶段，投资方应做好充分的市场调研和市场预测，减少投资的盲目性。在项目融资过程中，降低项目市场风险的有效办法是要求项目必须具有长期的产品销售协议，长期产品销售协议的期限要求与融资期限一致，销售数量也应为这一时期项目所生产的全部产品或至少大部分产品，在销售价格上则根据产品的性质既可以采用浮动定价方式也可以采用固定定价方式，在定价中应充分反映通货膨胀、利率和汇率的变化，这样有助于降低项目的市场风险。项目公司还可以争取获得其他项目参与者，如政府或当地产业部门的某种信用支持来分散项目的市场风险。
4、小结
融资是一把双刃剑，既可以带来财务杠杆利益，又能引发财务风险。项目融资存在潜在着各种风险，应将项目融资风险管理作为一个系统过程，纳入项目生命周期的各个阶段，系统识别与项目融资及项目本身有关的风险，积极评价风险以及可行的应对措施。将项目风险与融资结构相结合, 把项目风险分配给项目参加者, 并恰当地使用一些金融工具化解风险, 从而最大限度地规避和防范风险, 提高项目融资的管理水平。
参考文献：
[1]甄玉敏.项目融资的风险与防范[J].长春大学学报,2003,(3):56-58.
[2]王公民.试析项目风险与融资风险管理[J].金融·保险,2009,(3):202-203.
[3]王静.项目融资风险管理的应对措施分析[J].商业文化,2008,(1):75-77.
[4]田毅军.项目融资风险的定量分析[J].技术经济,2005,(12):34-35.
[5]盛连东,裴振东.企业最佳资本结构决策模型[J].财政理论与实践,2000,(6):56-58．
[6]张涌.从代理成本角度看中国国有企业融资结构的确定[J].金融研究,2008,(12):23-24．
作者简介：王明娣（1986-），女，汉族，山西运城人，燕山大学经管学院会计学09级硕士研究生，研究方向：公司治理、财务管理与中小企业管理研究。