静水流深，2014年注定是一个嬗变之年。
　　经济动能变轨之阵痛，改革变局下之利益博弈，实体经济“钱荒”与虚拟经济“钱多”之纠结，新旧矛盾与风险之胶着叠加，凸显了2013年12月10日召开的中央经济工作会议的不同寻常。而不久前闭幕的中共十八届三中全会，审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，亦赋予此次中央经济工作会议全新的内涵。
　　12月10日，被视为经济风向标的中央经济工作会议在京召开。会议指出，明年经济工作最核心的是要坚持稳中求进、改革创新。要稳扎稳打，步步为营，统筹稳增长、调结构、促改革，巩固稳中向好的发展态势，促进经济社稳定，为全面深化改革创造条件。同时，要积极推动全面深化改革，坚持问题导向，勇于突破创新，以改革促发展、促转方式调结构、促民生改善。
　　其“稳中求进，改革创新”之意，意味着多年来以“GDP论英雄”的宏观理念将扭转，而决定经济增长动能切换，经济结构转型的改革则成为“贯穿于经济社会各个环节”的主角。
　　会议还认为，当前经济运行存在下行压力，部分行业产能过剩问题严重，结构性就业矛盾突出等问题仍没有缓解。
　　《财经》记者采访的多位经济学家和官员表示，中国潜在经济增长率、投资回报率逐年递减，决策当局与市场已达成共识，均寄望于速度与质量切换。明年如果经济转型提速，改革落实到位，嬗变之年则预示着新动能支撑下的经济增长新一季的开始。为此，一些嗅觉敏锐的企业，已经在新一季增长中寻找到了投资商机。
　　不过，改革的曙光，犹如初生的太阳，在冲破“黑暗”的一刻，尽管光明乍现，但同时亦可以体味到冲破阻力的艰难和决绝。2014年，是改革落實的关键之年，“改革路线图”推进之成败决定着未来中国经济的方向。
　　会议强调，要着力防控债务风险。法国巴黎银行董事总经理兼首席经济学家陈兴动接受《财经》记者采访时表示，第一年落实至关重要。随着预算约束硬起来，中央地方事权财权的划分等一系列改革的落实，可能冲击到地方财政收入，使地方经济出现困难。也不排除地方债出现危机，坏账、违约在局部暴露出来。

注重质量，稳中求进

　　近期，一些政策出台清晰勾勒出决策层未来的宏观调控意图。
　　12月10日，中组部下发地方党政领导干部考核通知，解除了干部“唯GDP”的政绩枷锁，以往“新官不理旧账”“一任一张新蓝图”的现象将被扼制，比经济总量变成了比增长质量。这一通知的作用，大于过往“约谈”地方官的宏观调控手段。
　　12月12日，国家发改委部署明年节能减排促进大气污染防治工作，研究建立各地区资源环境承载能力预警机制。按规定，到2017年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上，各地都要因此削减污染重化工企业，因此，2014年各地普遍下调GDP目标是大概率事件。
　　审计署即将公布地方债规模摸底结果，或意味着2014年地方融资平台的转圜余地有限，大规模基建投资难以为继。
　　陆续出台的措施，算是明年宏观调控思路的预热，也意味着中国经济增长，将开始真正意义上从数量向质量转变的关键一年。
　　尽管明年“两会”期间才会公布具体的增长指标，但“稳中求进”成为此次中央经济工作会议的题中之意。
　　所谓“稳”，即延续了2013年的宏观基调，“稳增长、调结构、促改革”，保持宏观调控的连续性；所谓“进”则是在各项改革中发掘新的增长动能，逐步释放改革红利，使经济从依靠投资拉动的传统模式，调整为依赖消费等新要素支撑的轨道上来。
　　巴克莱首席中国经济学家常健对《财经》记者表示，明年经济增速可能维持2013年7.5%的经济增长和3.5%的通胀目标。政府将工作重心转向促进改革，维持而不是改变这些目标将有助于稳定市场情绪。
　　国家信息中心近日发布的“经济信息绿皮书”，中金公司、野村证券等多家研究机构发布的研究报告均预测，中央经济工作会议可能将2014年国内生产总值（GDP）增长目标定在7%。2011年度经济目标是8%，2012年、2013年均为7.5%。
　　多位专家均认为，明年GDP增长目标定调在7.2%左右的可能性极大。这一定盘的微妙之处在于，它既体现了稳增长的基调不变，又透露出淡化增速、力求经济质量的雄心。
　　据悉，这一数据亦考虑了中国正处于经济增速换挡期、结构调整阵痛期、社会矛盾凸显期和改革攻坚克难期等综合因素。
　　接受采访的一些经济学家表示，2014年堪称中国经济的拐点年。表面上，中国经济还在强劲增长，但背后是传统模式的强弩之末。中国经济转型已经十年有余，这一漫长的转型过程将在明年显现效果。同时，挣扎已久的增长模式所掩盖的问题也会更清晰呈现。
　　中国人民大学经济学院近期的报告称，2014年经济具有“底部修复”的运行特征。该学院副院长刘元春解释，历来改革都是大破大立，因此改革都会有短期创造性的破坏效应，所以短期拉低效应明显。因此，谈改革红利必须要有耐心。陈兴动也意识到改革可能带来的冲击，“把握改革节奏，以防伤及宏观”。
　　野村证券公司中国区首席经济学家张智威对《财经》记者表示，清理产能过剩行业以及部分行业或产品的价格管制放开，都会给经济带来短期压力。
　　高盛、瑞银等机构对明年增速则持乐观预测。未来五年，中国持续释放的改革红利将推动经济较快增长。高盛稍早发布报告预计2014年-2016年中国经济增速分别达7.7%、7.8%和7.8%。而瑞银首席经济学家汪涛则预测，2014年GDP增速将从今年的7.6%小幅回升至7.8%。相较2013年新兴市场和发展中国家预计经济增长4.5%来说，达到这一目标实属不易。 　　近日，2013年11月的经济数据陆续公布，中国社会商品零售额和出口增长速度超乎意料。11月消费增长同比升0.7个百分点至13.7%，尤显强劲。由中国物流与采购联合会、国家统计局联合发布的官方PMI（制造业采购经理指数）为51.4%，这一重要的宏观经济先行指标已连续14个月位于临界点以上，多数专家分析，这显示经济平稳增长态势已初步确立，年初设定的7.5%预期目标基本实现。

风险之虞，改革之遇

　　在许多熟悉中国改革历程的人看来，2014年又将是最艰难的一年。内外风险杂糅、各种矛盾叠加，考验决策当局在推进改革落实与宏观调控之间协调的能力。
　　在2013年，中国延续多年的经济模式并未改变。中国社会科学院经济研究所近日发布的蓝皮书指出，2012年基建投资增长速度仅为13.7%，而2013年前七个月达到了23.9%，预计全年为23%，2013年投资保持了高速增长态势，增长仍主要靠地产和基建投资。
　　北京大学常务副校长刘伟教授近日表示：“大企业有钱无投资机会，投下去多是重复建设，小企业想投无正常融资渠道，因此，投资只能是地方政府唱主角。”这样的投资模式明年有待改善。
　　自2008年全球金融危机后，地方融资平台、影子银行、房地产，三者之间的“泡沫”游戏一直在上演，其风险也许在明年逐渐显现。
　　中央经济工作会议亦提出，要把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务。加强源头规范，把地方政府性债务分门别类纳入全口径预算管理，严格政府举债程序。
　　今年以来，央行期待挤压三者循环之中滋生的泡沫，采取了“去杠杆”新政。今年下半年以来，市场资金利率不断高企，尤其是近期十年期国债收益率、Shibor利率以及AAA级债券收益率都达到历史高位，市场利率中枢显著上移。在此背景下，地方政府融资平台偿债压力加大，其局部风险不断凸显。
　　与之相关的房地产也得以被打压。加之国务院提出整合不动产登记职责、建立不动产统一登记制度，市场人士预期2014年的房地产泡沫可能在三四线城市局部刺破。可以预见，房地产市场降温又会给平台公司带来土地出让收入减少、违约风险上升的冲击。
　　商业银行的资产负债表规模和影子银行体系也在膨胀。中央财经领导小组办公室巡视员方星海在“《财经》年会2014”上表示，也许明年某个时候，一两家中小型银行发生倒闭的可能性很大，如果做好风险预案，及时处置了，不会扩散到整个系统中。如果处置不当，恐怕会一下子扩散开来，形成非常大的不稳定因素，影响到改革的落实。
　　今年以来，银监会明显强化了对银行间市场风险的管控，连续推出8号、9号、10号文，希望在银行理财、同业业务及地方融资平台三方入手，对银行间的杠杆化操作予以监管。
　　不过，有学者担心，随着央行“去杠杆”和利率市场化的推进，市场整体利率中枢将面临长期上升趋势。在“挤泡沫”期间累及实体经济。四川乐山一家矿业企业的王姓董事长说，今年下半年，融资成本远高于毛利率，别说融资没渠道，有也融不起。
　　复旦大学经济学院副院长孙立坚告诉《财经》记者，中国揪心的困局是实体经济“钱荒”，虚拟经济“钱多”，货币政策操作转圜空间有限。如果货币政策偏紧，将伤及实体经济；如果反之，则虚拟经济泡沫将吹大。目前M2总量已经很大，只是基础货币量偏紧。说明货币越来越短期化运作，周转速率越来越快，背后不是企业活力的反映而是“钱生钱”的游戏风险凸显。
　　银监会副主席阎庆民在第三届“北大经济国富论坛”上表示，明年银行业监管的一大任务就是“两防”：防资金“脱实向虚”的风险；防“长”资产与“短”行为错配导致的经济泡沫。引导虚拟经济中的资金流向实体经济，并支持产业调整和结构升级。
　　尽管目前看通胀数据不高、经济增长平稳，但实质上通胀预期值很高，经济下滑的担忧也一直承压。刘伟教授表示，“2008年反危机造成货币超发，M2与GDP比值过高，过多流动性充斥的代价越是在危机时期，表现的时滞越长，时间越长，越感到时节点要到来了。”
　　他认为由成本和需求叠加推动的通胀压力，明年值得关注。“担心的不是通胀数据本身，而是背后潜在的因素引发风险。”11月CPI同比上涨3%，这是连续三个月超3%。
　　孙立坚说，美联储在2014年下半年退出量化宽松货币政策（QE）是大概率事件，即使QE不退出，而是采取减少购买国债的行动，这一举动也会被市场放大，导致资金流向美国市场，给新兴市场国家的股市带来动荡，并使得中国有输入性通胀之虞。中国的金融和资本市场呈逐步开放趋势，因此汇率将因此剧烈波动。
　　孙立坚说，中长期，决策层要寻找对峙全球“低利率时代”和QE退出的应对之策。中国“明年将依然面临人民币升值、外汇占款激增等棘手問题”。
　　孙立坚认为，2014年恰恰是中国改革新元年。如果经济结构开始进入调整通道，失衡因素减缓，那么中国实体经济的活力爆发出来，将分享世界资本充裕的盛宴；反之，中国经济则被全球资本的洪流冲垮。
　　世界大型企业研究会驻中国经济学家卜安德提醒，生产率增长持续疲软，企业债务不断上升，产能过剩痼疾难以消除，房地产投资空间有限，这些都是明年需要化解的风险。
　　“最直接的潜在风险，是金融市场的动荡。银行资产的质量在不断恶化，整个经济的资本回报率已经下降到近几十年来最低点。银行、信托以及影子金融机构间的复杂关联，导致难于确定负债风险究竟存于何处。因此，需要特别关注金融领域潜在的政策得失。”卜安德说。
　　中国社会科学院学部委员余永定接受《财经》记者采访时表示：“明年的风险主要在于增长缺乏动力。”

经济增长新动力

　　会议提出了明年经济工作的主要任务。
　　会议提出，大力调整产业结构。要着力抓好化解产能过剩和实施创新驱动发展。坚定不移化解产能过剩，不折不扣执行好中央化解产能过剩的决策部署。大力发展战略性新兴产业，加快发展各类服务业，推进传统产业优化升级。创造环境，使企业真正成为创新主体。 　　统计局最新数据显示，中国11月零售额同比增长13.7%，创去年12月以来最快增速，这意味着消费动力在固定资产投资出现减速迹象之际开始增强。
　　收入分配制度改革启动，也将使居民消费巨大潜力得以释放。赋予农民更多财产权利，推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置的改革，亦将惠及农民的消费。
　　可以预见，迫于新考评机制的压力，改善民生、加大公共产品供给、提高公共服务水平会成为地方政府今后一段时期工作的重中之重。这一扭转将激发消费型投资的机会。
　　商务部部长高虎城称，商务部对今后一个阶段居民消费发展进行了研究，认为一批新的消费热点正逐步形成。
　　从消费方式看，近年来网络消费呈现出迅猛增长态势，据专家预计，2013年全年网络零售交易额将达到1.8万亿元，2015年将超过3万亿元，占到社会消费品零售总额的10%以上，逐步进入成熟平稳增长期。
　　从消费结构看，目前中国服务业与同等发展水平国家相比差10个百分点以上，相对于产品供给过剩，服务供给不足，特别是新兴服务供给明显不足。家政服务、休闲旅游、文化产业等服务消费仍将有较大增长空间。新型电子产品、智能型家电、节能型汽车、环保家居建材增长迅速。
　　复星集团CEO梁信军也看好消费带来的商机。他认为，中国的消费需求最起码在未来5年-8年內一定会有14%、15%的增长，有品牌的消费和服务的增长一定会超过平均水平的14%，比如16%、17%。他还认为，投资机会在于即将到来的服务业的爆炸式增长。
　　不过，余永定说，鼓励消费，不是鼓励大众购买LV包，而是引导有利于人力资本积累型消费，比如教育、培训、提高智力水平等。
　　今年以来，实体经济不振。投资意愿进入“冬眠期”。但近期一些企业觉得随着经济结构的变迁和制度改革，新的商机正在出现。
　　陈兴动表示，源于改革，新制度革命或者新技术革命会迎来新一轮创业潮。以往被抑制的创业精神将被调动起来。“投资渠道放开，鼓励创业，中国将迎来继1993年、1994年之后新的创业高潮。”
　　多家研究机构预测，明年服务业领域的投资将是个机会。“银发产业在中国刚刚起步，必将释放银发红利。诸如医疗服务、养老地产、养老机构服务等将成为未来五年最值得投资的领域。”
　　多数机构和经济学家判断，明年值得关注的主题投资包括：环保、新型城镇化、养老服务、信息消费、新移动应用，以及创新技术带来的高端设备等。
　　值得关注的是，三中全会确立的简化投资审批和商业注册手续，允许私营部门更多地参与医疗保健行业，允许成立民营银行，私营企业的投资渠道放宽等多项政策，将有望在2014年使非公经济的巨大潜力得到释放。
　　减税、放松市场准入、减少行政审批、提高行政效率以及以上海自贸区为代表的创新试验，通过一系列手段，激活实体经济的活力。或许可以创新的活力支撑经济景气回升。
　　不过，实现动力切换，需要韧性和决心。余永定说，改革不是变戏法，第一改革究竟改得怎么样？第二改革变成推动经济增长的动力还需要很长时间。新一届领导集体能否成功应对和驾驭各种国内挑战将至关重要。