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摘 要：2015年2月，上海证券交易所挂牌上市交易上证50ETF期权合约品种，从此结束了我国资本市场零期权交易的历史。作为一种新的投资产品，规范有效的投资策略是投资者关注的核心。本文在梳理期权合约发展脉络的基础上，结合我国期权市场投资者的类型，为投资者提供相应的期权交易投资策略，以便更好地保护投资者的利益，促进我国资本市场的持续健康发展。
关键词：期权合约;备兑开仓策略;跨式期权策略;领口期权策略
一、期权市场的发展历程
期权作为一种传统的金融衍生品，其发展历史十分悠久，最早可以追溯到20世纪60年代。这一时期处于西方社会的大变革时期，当时股票和商品的交易量逐年递减，交易违约率显著上升，市场发展持续低迷。为了稳定金融市场，保护交易者的合法利益，早期的芝加哥商品交易所开创性的发展了期权交易，并且成立了专门的芝加哥期权交易所，使得期权合约有了统一的标准。在此之后，海外金融衍生品市场快速发展，期权的投资标的也不断丰富，继股票期权推出之后，先后又出现了股票指数期权、利率期权、外汇期权等各类期权衍生品。目前欧美各国以及中国香港等成熟的金融市场，都已经拥有了一系列成熟的期权产品，也设计出了种类众多的期权衍生品，期权市场的交易十分活跃。
而在我国证券市场30多年的发展过程中，始终没有期权类衍生品推出，直到2015年2月9日，经过中国证监会批准，上海证券交易所正式挂牌上市交易上证50ETF期权合约品种。金融工具是金融创新和改革的必然产品，50ETF期权能够在我国挂牌交易，并且作为第一个期权产品进入投资者的视野，是上交所和各部门共同努力合作的结果。50ETF期权的推出体现了我国资本市场的不断创新，进一步丰富了我国资本市场上的金融投资产品。至此，市场期待已久的“期权元年”尘埃落定。
二、上证50ETF期权的交易策略
为了降低期权市场的交易风险，我国期权市场上的投资者按照专业化程度被分为了三个级别，分别为一级客户、二级客户、三级客户。不同级别的期权交易者的权限不同，即越专业、越成熟的交易者可以运用的期权策略越丰富。鉴于期权产品首次进入投资者的视野中，下面重点介绍几种常用的期权投资策略，以供投资者配置资产参考。
一级客户：一级客户是目前级别最低的客户，这类投资者只有在持有上证50ETF标的资产时，才可以卖出相应数量的看涨期权，或买入看跌期权。
针对于这类投资者而言，其合适的交易策略是备兑开仓策略：即投资者在二级市场上购买上证50ETF基金，并且同时卖出50ETF的看涨期权。这样到了行权日，如果50ETF基金价格相对于买入价下跌了，但没有达到卖出看涨期权的行权价，此时看涨期权的买方不会行权。虽然投资者因为持有的50ETF基金下跌而遭受损失，但在期权交易上投资者获得了权利金，其能够抵消价格下跌带来的损失;如果在行权日当天50ETF基金的价格相对于买入价格上涨了，并且达到了看涨期权的行权价，这样投资者可以利用手头的50ETF基金现货来履行义务，相对而言依然赚取了期权的权利金。由此可见，这种策略比直接持有50ETF的风险小。投资者可以根据买入的50ETF基金数量确定好期权的相应数量，这种交易策略不仅可以抵消价格波动带来的风险，还可以获得较为稳定的收益。然而，该策略也有其自身的局限性，作为期权的义务方，当50ETF现货的价格大幅上涨时，无论投资者持有的50ETF市场价值上涨了多少，其都须将手头的50ETF现货交割给看涨期权的买方，而自己获得的是与现货价格涨跌无关的期权权利金;一旦50ETF现货市场价格大幅下跌，权利金收入对于现货损失的抵消作用也将被削弱。因此，当投资者预测未来50ETF现货价格会大幅波动时，须积极地调整持仓策略。
二级客户：二级客户可以在不持有50ETF现货的前提下，单独买入看涨、看跌期权。由于不是每一个投资者都可以准确地判断未来市场的涨跌方向，尤其是在重要经济数据公布之前，或者近期金融市场波动较为剧烈时。因此在难以把握市场后期走势的情况下，如何在此时选择一个合适的交易策略进行交易，是二级投资者需要考虑的关键问题。
这里介绍一种买入跨式期权策略，即投资者同时购买两份到期日期相同，行权价也相同的50ETF看涨和看跌期权。无论未来标的资产价格如何涨跌，都会使其中一份期权变成虚值期权，相应的另一份则变成实值期权，这样只要价格波动的幅度较大，实值期权上的盈利就会远高于购买两份期权所付出的权利金，投资者实现盈利。跨式期权交易策略的优点是不需要花费太多精力去分析50ETF基金未来变动的方向，即无论行情是涨还是跌，都有可能获利，并且这种获利的潜在最大盈利是无限的，而潜在损失是有限的;投资者在交易时不需要缴纳保证金，这使得投资者在安排交易时更加灵活;若在构建该策略时看涨、看跌期权隐含波动率均处于低位，则有可能看涨、看跌期权头寸都会获利。另外，该期权交易策略也伴随着投资者在构建组合之初要支付较多的权利金，支付双份的交易手续费，这增加了投资者的投资成本，在一定程度上降低了组合未来的盈利;如果看涨、看跌期权的两个盈亏平衡点之间相距较远，则意味着到期时需要标的资产价格有较大变化时，投资者才能获利。
三级客户：目前期权交易级别最高的是三级客户，可以进行一级、二级客户的所有期权交易，同时可以作为义务方卖出50ETF看涨、看跌期权。因为卖出期权的操作往往会导致期权的卖出方面临的风险无限大，因此单独卖出期权的投机行为并不可取。下面的领口期权策略，是三级投资者可以参考的交易策略。
领口期权策略是投资者在持有50ETF基金的情况下，买入平值看跌期权的同时卖出虚值的看涨期权。首先卖出看涨期权的权利金收入将抵消买入看跌期权所付出的权利金成本;其次当50ETF价格出现上涨并且达到看涨期权行权价时，投资者可以获得现价和行权价之间的盈利。
三、结语
随着我国金融市场交易规模越来越大，监管机制日益成熟，推出期权产品的呼声也越来越高。2015年我国推出的50ETF期权产品满足了金融市场自身的多层次要求，逐渐形成了以商品期货、股票期货、利率期货、外汇期权以及指数期权为主要内容的多级期权市场结构，为我国投资者丰富资产配置、管理资产风险、提高预期收益提供了更多的投资工具。而投资者在进行上证50ETF期权产品投资时，要结合自身的投资级别、资金规模、风险承担能力以及对未来市场价格走势的判断，在众多的期权投资策略中选择合适的期权交易策略进行投资，以期实现设定的资产管理目标。
参考文献：
[1]周丹. 论期权交易（四）期权交易的主要策略[J].国际贸易问题，1991， （02）：59-63.
[2]张治青. 期权交易策略的构造与运用[J].國际金融研究， 2006， （11）：49-55.
[3]李倩，张潇尹. ETF期权的交易风险及对策研究--以上证50ETF期权为例[J].沈阳工业大学学报（社会科学版）， 2016， 9（03）：219-224.
作者简介：
刘倩（1992-），女，汉族，山西财经大学工商管理专业硕士研究生.
关键词：期权合约;备兑开仓策略;跨式期权策略;领口期权策略
一、期权市场的发展历程
期权作为一种传统的金融衍生品，其发展历史十分悠久，最早可以追溯到20世纪60年代。这一时期处于西方社会的大变革时期，当时股票和商品的交易量逐年递减，交易违约率显著上升，市场发展持续低迷。为了稳定金融市场，保护交易者的合法利益，早期的芝加哥商品交易所开创性的发展了期权交易，并且成立了专门的芝加哥期权交易所，使得期权合约有了统一的标准。在此之后，海外金融衍生品市场快速发展，期权的投资标的也不断丰富，继股票期权推出之后，先后又出现了股票指数期权、利率期权、外汇期权等各类期权衍生品。目前欧美各国以及中国香港等成熟的金融市场，都已经拥有了一系列成熟的期权产品，也设计出了种类众多的期权衍生品，期权市场的交易十分活跃。
而在我国证券市场30多年的发展过程中，始终没有期权类衍生品推出，直到2015年2月9日，经过中国证监会批准，上海证券交易所正式挂牌上市交易上证50ETF期权合约品种。金融工具是金融创新和改革的必然产品，50ETF期权能够在我国挂牌交易，并且作为第一个期权产品进入投资者的视野，是上交所和各部门共同努力合作的结果。50ETF期权的推出体现了我国资本市场的不断创新，进一步丰富了我国资本市场上的金融投资产品。至此，市场期待已久的“期权元年”尘埃落定。
二、上证50ETF期权的交易策略
为了降低期权市场的交易风险，我国期权市场上的投资者按照专业化程度被分为了三个级别，分别为一级客户、二级客户、三级客户。不同级别的期权交易者的权限不同，即越专业、越成熟的交易者可以运用的期权策略越丰富。鉴于期权产品首次进入投资者的视野中，下面重点介绍几种常用的期权投资策略，以供投资者配置资产参考。
一级客户：一级客户是目前级别最低的客户，这类投资者只有在持有上证50ETF标的资产时，才可以卖出相应数量的看涨期权，或买入看跌期权。
针对于这类投资者而言，其合适的交易策略是备兑开仓策略：即投资者在二级市场上购买上证50ETF基金，并且同时卖出50ETF的看涨期权。这样到了行权日，如果50ETF基金价格相对于买入价下跌了，但没有达到卖出看涨期权的行权价，此时看涨期权的买方不会行权。虽然投资者因为持有的50ETF基金下跌而遭受损失，但在期权交易上投资者获得了权利金，其能够抵消价格下跌带来的损失;如果在行权日当天50ETF基金的价格相对于买入价格上涨了，并且达到了看涨期权的行权价，这样投资者可以利用手头的50ETF基金现货来履行义务，相对而言依然赚取了期权的权利金。由此可见，这种策略比直接持有50ETF的风险小。投资者可以根据买入的50ETF基金数量确定好期权的相应数量，这种交易策略不仅可以抵消价格波动带来的风险，还可以获得较为稳定的收益。然而，该策略也有其自身的局限性，作为期权的义务方，当50ETF现货的价格大幅上涨时，无论投资者持有的50ETF市场价值上涨了多少，其都须将手头的50ETF现货交割给看涨期权的买方，而自己获得的是与现货价格涨跌无关的期权权利金;一旦50ETF现货市场价格大幅下跌，权利金收入对于现货损失的抵消作用也将被削弱。因此，当投资者预测未来50ETF现货价格会大幅波动时，须积极地调整持仓策略。
二级客户：二级客户可以在不持有50ETF现货的前提下，单独买入看涨、看跌期权。由于不是每一个投资者都可以准确地判断未来市场的涨跌方向，尤其是在重要经济数据公布之前，或者近期金融市场波动较为剧烈时。因此在难以把握市场后期走势的情况下，如何在此时选择一个合适的交易策略进行交易，是二级投资者需要考虑的关键问题。
这里介绍一种买入跨式期权策略，即投资者同时购买两份到期日期相同，行权价也相同的50ETF看涨和看跌期权。无论未来标的资产价格如何涨跌，都会使其中一份期权变成虚值期权，相应的另一份则变成实值期权，这样只要价格波动的幅度较大，实值期权上的盈利就会远高于购买两份期权所付出的权利金，投资者实现盈利。跨式期权交易策略的优点是不需要花费太多精力去分析50ETF基金未来变动的方向，即无论行情是涨还是跌，都有可能获利，并且这种获利的潜在最大盈利是无限的，而潜在损失是有限的;投资者在交易时不需要缴纳保证金，这使得投资者在安排交易时更加灵活;若在构建该策略时看涨、看跌期权隐含波动率均处于低位，则有可能看涨、看跌期权头寸都会获利。另外，该期权交易策略也伴随着投资者在构建组合之初要支付较多的权利金，支付双份的交易手续费，这增加了投资者的投资成本，在一定程度上降低了组合未来的盈利;如果看涨、看跌期权的两个盈亏平衡点之间相距较远，则意味着到期时需要标的资产价格有较大变化时，投资者才能获利。
三级客户：目前期权交易级别最高的是三级客户，可以进行一级、二级客户的所有期权交易，同时可以作为义务方卖出50ETF看涨、看跌期权。因为卖出期权的操作往往会导致期权的卖出方面临的风险无限大，因此单独卖出期权的投机行为并不可取。下面的领口期权策略，是三级投资者可以参考的交易策略。
领口期权策略是投资者在持有50ETF基金的情况下，买入平值看跌期权的同时卖出虚值的看涨期权。首先卖出看涨期权的权利金收入将抵消买入看跌期权所付出的权利金成本;其次当50ETF价格出现上涨并且达到看涨期权行权价时，投资者可以获得现价和行权价之间的盈利。
三、结语
随着我国金融市场交易规模越来越大，监管机制日益成熟，推出期权产品的呼声也越来越高。2015年我国推出的50ETF期权产品满足了金融市场自身的多层次要求，逐渐形成了以商品期货、股票期货、利率期货、外汇期权以及指数期权为主要内容的多级期权市场结构，为我国投资者丰富资产配置、管理资产风险、提高预期收益提供了更多的投资工具。而投资者在进行上证50ETF期权产品投资时，要结合自身的投资级别、资金规模、风险承担能力以及对未来市场价格走势的判断，在众多的期权投资策略中选择合适的期权交易策略进行投资，以期实现设定的资产管理目标。
参考文献：
[1]周丹. 论期权交易（四）期权交易的主要策略[J].国际贸易问题，1991， （02）：59-63.
[2]张治青. 期权交易策略的构造与运用[J].國际金融研究， 2006， （11）：49-55.
[3]李倩，张潇尹. ETF期权的交易风险及对策研究--以上证50ETF期权为例[J].沈阳工业大学学报（社会科学版）， 2016， 9（03）：219-224.
作者简介：
刘倩（1992-），女，汉族，山西财经大学工商管理专业硕士研究生.