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摘要：本文从我国股票市场实际出发，深入剖析了影响我国股票市场市盈率的成因及后果，提出了降低我国股票市场市盈率的相关建议与对策，能够正确评价市场投资价值，为政府金融监管部门对市场风险测度提供理论依据，为投资者的投资决策提供实践指导。
关键词：股票市场 市盈率 风险测度
一、我国股票市场市盈率现状分析
（一）我国股票市场市盈率现状
据中国统计年鉴显示, 1993 年至2008 年16 年间, 除1994、1995 两年外, 我国股市的市盈率水平都在30倍以上, 2000 年的市盈率更是达到了60倍。2003 年和2004 年沪深两市整体的加权平均市盈率分别为33.1倍和31.7倍, 已处于较为适中的水平。但是近十年来我国仍保持着较高的市盈率。
同时我国的市盈率远比发达国家(地区)以及新兴国家(地区) 高出许多。我国的市盈率一直维持在较高水平，大多数时间都在35倍以上波动，其波动幅度也很大。另外，从上述数据可以看出，各国的市盈率存在很大的差异。一般地说，成熟市场国家的股市市盈率一般维持在较低的水平，大约在十五倍左右；新兴国家由于经济增长速度较快，人们对上市公司的业绩有较好的预期，因而股票市场的市盈率一般要高于发达国家。
（二）影响我国股票市场市盈率水平的因素
就一个国家的证券市场而言，其平均市盈率的合理水平由利率、宏观经济增长率、证券市场风险等基本因素决定。考虑到国内外经济、金融环境的差异，我国股市的高市盈率具有其独特的原因。
1、股市机制不健全，上市公司的治理结构与股权结构不完善。在公司治理结构方面，由于国有股“一股独大”，分散的小股东又不能对公司实行有效监督，“内部人控制”问题严重。股权分置改革后，理论上我国股票市场的流通量应是所有股票的总和。但由于国有企业的性质和国有控股权不可丧失等因素，决定了上市国企中绝大多数股票实际上处于非流通状态，相应的就减少了股票的供应量，从而提高了股票的价格，导致我国股市的市盈率趋高。
2、我国股票市场的不规范行为与过度投机。我国股票市场参与者大多数是为了获取暴利而来，再加上上市公司小分红或少分红的习惯，使得股票持有者把获利的希望寄托在股价的变动上，助长了股票市场的投机性。
二、股票市场风险测度及市盈率法
比起西方国家的成熟市场来说，我国是一个新兴的市场，由于信息批露、宏观政策以及监管体系的不规范，股票价格的波动不但幅度大而且较频繁，市场风险很大。这对证券市场的稳定发展和国民经济的健康发展会产生很大的负面影响。因此，对证券市场风险尤其是对我国股票市场风险的研究具有十分重要的现实意义，而如何测度市场风险又是所有研究的基础和重点。
市盈率是所有比率中用得最多的一种。因为首先它是一个股票价格与当前公司盈利情况联系在一起的一种直观的统计比率；其次对大多数股票来说，市盈率易于计算并容易得到，这使公司之间的比较变得十分简单；而且P/E还能作为公司一些其他特征的代表（包括风险性和成长性）。
市盈率法（P/E），也称价格/收益倍数法，根据市盈率计算并购价格的公式为：
并购价格＝(P/E)×目标企业的税前或税后收益
企业的收益是指目标公司并购（交易）以后继续经营所取得的净收益，它一般是以目标公司留存的资产为基础来计算取得的。
市盈率法估价的具体过程：
1、参照企业的选取
一般选取与目标企业相类似的三个以上的参照企业，参照企业最好与目标企业同处于一个产业，在产品种类、生产规模、工艺技术、成长阶段等方面越相似越好。但很难找到相同的企业，因此，所选取的参照企业尽可能是成熟、稳定企业或有着稳定增长率的企业，这样在确定修正系数时只需考虑目标企业的变动因素。
2、计算市盈率
选取了参照企业之后，接下来就是计算市盈率。首先，收集参照企业的股票交易的市场价格以及每股净利润等资料。由于交易价格的波动性，参照企业的每股现行市场价格以评估时点最近时期的剔除了异常情况的平均股价计算；每股净利润以评估年度年初公布的每股净利润和预测的年末每股净利润加权平均，即：
EPS = α× EPS0 + (1·α)× EPS1
其中：EPS0——评估年度年初公布的每股净利润；
EPS1——评估年度预测的年末每股净利润； α——权重(0≤α≤1)
市盈率是指每股现行市场价格与每股净利润之比，即：
PE = P／EPS
其中：PE——市盈率；P一每股现行市场价格；EPS一每股净利润。
3、比较分析差异因素，确定因素修正系数
尽管参照企业尽量与目标企业相接近，但是，目标企业与参照企业在成长性、市场竞争力、品牌、盈利能力及股本规模等方面总会存在一定的差异，在估价目标企业的价值时，必须对上述影响价值因素进行分析、比较，确定差异调整量。目标企业与参照企业的差异因素可归纳为两个方面，即交易情况和成长性，需对其进行修正。
三、基于市盈率视角的我国股市发展的对策与建议
高市盈率不利于经济发展和社会稳定，我国股市存在的一系列的问题是市盈率居高不下的主要原因。解决这些问题应当从以下几个方面进行：
3.1、提高上市公司质量与经营水平
从市盈率的计算公式可知，决定市盈率的高低有两个因素，即：股票市场价格和上市公司每股盈利。在市场价格一定的情况下，提高上市公司的赢利水平是降低市盈率的有效办法。为此，我国的上市公司应积极更新制造设备、转变经营理念、加快产品创新、增强市场营销能力、提高公司的竞争力，以提高上市公司的经营水平，增强其盈利能力。
3.2、完善上市公司的股权结构和治理结构
完善我国公司治理，首先要解决“一股独大”的股权结构问题，可考虑从改变国有持股比例、健全市场交易机制、规范公司治理等方面入手，循序渐进地调整上市公司的股权结构问题。
参考文献：
[1] 高燕．股票市场市盈率估值指标浅析[J]．中国物价，2008，（7）
[2] 高慧斌．我国股市高成长性高市盈率原因分析[N]．辽宁日报，2008-2-2（003）
关键词：股票市场 市盈率 风险测度
一、我国股票市场市盈率现状分析
（一）我国股票市场市盈率现状
据中国统计年鉴显示, 1993 年至2008 年16 年间, 除1994、1995 两年外, 我国股市的市盈率水平都在30倍以上, 2000 年的市盈率更是达到了60倍。2003 年和2004 年沪深两市整体的加权平均市盈率分别为33.1倍和31.7倍, 已处于较为适中的水平。但是近十年来我国仍保持着较高的市盈率。
同时我国的市盈率远比发达国家(地区)以及新兴国家(地区) 高出许多。我国的市盈率一直维持在较高水平，大多数时间都在35倍以上波动，其波动幅度也很大。另外，从上述数据可以看出，各国的市盈率存在很大的差异。一般地说，成熟市场国家的股市市盈率一般维持在较低的水平，大约在十五倍左右；新兴国家由于经济增长速度较快，人们对上市公司的业绩有较好的预期，因而股票市场的市盈率一般要高于发达国家。
（二）影响我国股票市场市盈率水平的因素
就一个国家的证券市场而言，其平均市盈率的合理水平由利率、宏观经济增长率、证券市场风险等基本因素决定。考虑到国内外经济、金融环境的差异，我国股市的高市盈率具有其独特的原因。
1、股市机制不健全，上市公司的治理结构与股权结构不完善。在公司治理结构方面，由于国有股“一股独大”，分散的小股东又不能对公司实行有效监督，“内部人控制”问题严重。股权分置改革后，理论上我国股票市场的流通量应是所有股票的总和。但由于国有企业的性质和国有控股权不可丧失等因素，决定了上市国企中绝大多数股票实际上处于非流通状态，相应的就减少了股票的供应量，从而提高了股票的价格，导致我国股市的市盈率趋高。
2、我国股票市场的不规范行为与过度投机。我国股票市场参与者大多数是为了获取暴利而来，再加上上市公司小分红或少分红的习惯，使得股票持有者把获利的希望寄托在股价的变动上，助长了股票市场的投机性。
二、股票市场风险测度及市盈率法
比起西方国家的成熟市场来说，我国是一个新兴的市场，由于信息批露、宏观政策以及监管体系的不规范，股票价格的波动不但幅度大而且较频繁，市场风险很大。这对证券市场的稳定发展和国民经济的健康发展会产生很大的负面影响。因此，对证券市场风险尤其是对我国股票市场风险的研究具有十分重要的现实意义，而如何测度市场风险又是所有研究的基础和重点。
市盈率是所有比率中用得最多的一种。因为首先它是一个股票价格与当前公司盈利情况联系在一起的一种直观的统计比率；其次对大多数股票来说，市盈率易于计算并容易得到，这使公司之间的比较变得十分简单；而且P/E还能作为公司一些其他特征的代表（包括风险性和成长性）。
市盈率法（P/E），也称价格/收益倍数法，根据市盈率计算并购价格的公式为：
并购价格＝(P/E)×目标企业的税前或税后收益
企业的收益是指目标公司并购（交易）以后继续经营所取得的净收益，它一般是以目标公司留存的资产为基础来计算取得的。
市盈率法估价的具体过程：
1、参照企业的选取
一般选取与目标企业相类似的三个以上的参照企业，参照企业最好与目标企业同处于一个产业，在产品种类、生产规模、工艺技术、成长阶段等方面越相似越好。但很难找到相同的企业，因此，所选取的参照企业尽可能是成熟、稳定企业或有着稳定增长率的企业，这样在确定修正系数时只需考虑目标企业的变动因素。
2、计算市盈率
选取了参照企业之后，接下来就是计算市盈率。首先，收集参照企业的股票交易的市场价格以及每股净利润等资料。由于交易价格的波动性，参照企业的每股现行市场价格以评估时点最近时期的剔除了异常情况的平均股价计算；每股净利润以评估年度年初公布的每股净利润和预测的年末每股净利润加权平均，即：
EPS = α× EPS0 + (1·α)× EPS1
其中：EPS0——评估年度年初公布的每股净利润；
EPS1——评估年度预测的年末每股净利润； α——权重(0≤α≤1)
市盈率是指每股现行市场价格与每股净利润之比，即：
PE = P／EPS
其中：PE——市盈率；P一每股现行市场价格；EPS一每股净利润。
3、比较分析差异因素，确定因素修正系数
尽管参照企业尽量与目标企业相接近，但是，目标企业与参照企业在成长性、市场竞争力、品牌、盈利能力及股本规模等方面总会存在一定的差异，在估价目标企业的价值时，必须对上述影响价值因素进行分析、比较，确定差异调整量。目标企业与参照企业的差异因素可归纳为两个方面，即交易情况和成长性，需对其进行修正。
三、基于市盈率视角的我国股市发展的对策与建议
高市盈率不利于经济发展和社会稳定，我国股市存在的一系列的问题是市盈率居高不下的主要原因。解决这些问题应当从以下几个方面进行：
3.1、提高上市公司质量与经营水平
从市盈率的计算公式可知，决定市盈率的高低有两个因素，即：股票市场价格和上市公司每股盈利。在市场价格一定的情况下，提高上市公司的赢利水平是降低市盈率的有效办法。为此，我国的上市公司应积极更新制造设备、转变经营理念、加快产品创新、增强市场营销能力、提高公司的竞争力，以提高上市公司的经营水平，增强其盈利能力。
3.2、完善上市公司的股权结构和治理结构
完善我国公司治理，首先要解决“一股独大”的股权结构问题，可考虑从改变国有持股比例、健全市场交易机制、规范公司治理等方面入手，循序渐进地调整上市公司的股权结构问题。
参考文献：
[1] 高燕．股票市场市盈率估值指标浅析[J]．中国物价，2008，（7）
[2] 高慧斌．我国股市高成长性高市盈率原因分析[N]．辽宁日报，2008-2-2（003）