8月14日，正在电子商务中“烧钱”的苏宁电器公告称拟发不超过80亿元的公司债券以补充资本金。考虑到京东咄咄逼人的价格挑衅，很多人疑虑，苏宁债是不是非常危险？
　　对这一担忧，我的第一反应是，对债券持有人而言，苏宁降价清仓不算是件坏事，因为发行人拥有足够偿还债务的现金是最为重要的。自私地讲，公司之后的发展好坏与债券投资者无关，所以从变现的角度而言，债券投资者不必为发行人的亏本清仓而坐立不安。当然，股票投资者们可能需要考虑再三。
　　在现有的44家信用评级为AAA的公司债发行人中，苏宁电器以329亿元的总负债排名第19位，以569亿元的总资产排名第20位，属于第三梯队中的老大。作为一个利用渠道优势先买货后结算，存货运作接近零现金占用的传统电器零售商而言，这已经算是伟大的成绩了。由此，苏宁债初步展现了在信用层面上成为一只好债的潜质。
　　再看其细项财务数据。苏宁的流动资产和流动负债虽双双处于高位，但这是行业特点决定的，大量的存货和因此产生的无息应付账款是家电零售业不可避免的杠杆特征。而苏宁的非流动性债务非常低，仅有11亿元，是这44家发债公司中最低的一个。最让人欣慰的则是，苏宁拥有205亿元现金和总计215亿元的货币资产。对一个非流动性债务仅11.89亿元和将最多不过80亿元新增长期债务的公司而言，215亿元的现金是多么让人放心的数字呀。
　　截至2012年1季报，苏宁电器的负债率为57.93%，算上47亿元的股权融资，静态看苏宁的资产负债率将降至53.51%。如果其一次性发债80亿元，资产负债率将升至58.86%。而目前苏宁电器的主要负债是流动负债，合计317.66亿元，占整体债务的96.39%，其中主要债务是应付票据194亿元和应付账款58.68亿元，两者总计占整体债务的76.68%。从财务层面来看，不论是应付票据还是应付账款，都类似无息负债，且都是苏宁与供应商之间的货款。如果剔除这一货款因素，实际上苏宁的债务估计仅有10亿元左右，对应负债率仅约5%。
　　结合苏宁的资产考虑，其坐拥205亿元货币资金和120亿元存货，如果说这些都是供货商的货及货款，那么与上述应收票据和应付账款两相负债冲抵后，苏宁还有72亿元的富余。此外，苏宁还有73.56亿元的固定资产，主要为房产(62亿元)，这些房产目前都没有作为公司借款的抵押物，如果苏宁电器发最多80亿元的公司债，完全可以用这些房产进行抵押，因此此债券较为安全。这样一只安全边际很高的债券，收益率会比较低，我们预计可能在5.2%～5.8%之间。
　　以此反观京东，没上市且拥有物流负担就相形见绌了。在这次电商和传统零售商的价格大战中，上市公司和非上市公司的融资成本可能会起到决定性的作用，让我们拭目以待吧。
　　延伸阅读
　　公开资料：苏宁上市以来一共完成了四次股票增发，除今年7月份刚刚完成的47亿元增发外，前三次增发分别在2006、2008和2009年，金额分别是12.00亿元、24.30亿元和30.55亿元。
　　苏宁电器副总裁任峻：发公司债的融资成本更低，苏宁内部测算显示，即使发行80亿公司债券，公司的负债率也低于60%，并不算高。
　　光大证券：根据近期发行的长期公司债票面利率，估计苏宁本次发行的公司债票面利率为 6%；若80亿融债规模全部顺利完成，苏宁2013年以后每年将增加财务费用约4.8亿元。