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摘要：2009年，欧元区爆发了欧债危机，这场危机对我国造成了不小的影响，外商投资增加的同时，贸易逆差也随之出现，正是由于这种影响，我国政府适时采取货币政策就成为了应对危机的必要手段。本文就欧债危机对我国货币政策的影响进行了实证分析，证明了欧元区经济形势衰退时，我国的货币供应量下降，政府随之实行相对宽松的货币政策，扩大货币供应量，促进消费，从而达到应对欧债危机给我国带来不利影响的目标。
关键词：欧债危机；货币政策；VAR模型
1.引言
2008年，美国次贷危机爆发，随后危机迅速扩展欧洲乃至全球，2009年全球经济形势回暖，欧洲各国经济刚刚从经济危机的阴影中复苏，但却进一步遭遇了欧债危机的重创。欧债危机对中国而言，也产生了不小的影响，比如说欧债危机使得外商避免将投资投向危机国，因而将其投资转向新兴的发展中国家，其中也包括中国，欧债危机发生后，外商在我国股票的投资连年攀升，国自欧洲主权债务危机以来对欧元区国家的贸易出现了罕见的两次逆差。
本文就欧债危机对我国货币政策的影响进行了分析，共分为四个部分，分别是引言，文献综述，实证分析和结论。
2.文献综述
2.1货币政策的效用综述。穆永刚（2010）认为利率和货币供应量都是货币政策传导机制中的一个中介指标，当经济运行中主要矛盾是解决通货膨胀的问题，那么我们往往就选择货币供应量这个目标，如果我们的主要矛盾不再是通货膨胀，那我们往往就选择利率这个目标。陈屹立（2011）也通过选取 1992-2007 年我国利率与消费、储蓄、投资和通货膨胀的月度数据，利用最小二乘法进行回归分析，得出利率仅仅对通货膨胀产生了预期的、有效的影响，而对于消费、储蓄和投资均呈现非显著的影响，表明利率政策的无效性。纪艳凤（2011）通过对货币供应量的增长率、经济增长率、居民消费物价指数增长率建立向量自回归模型，实证分析结果得出 M1 和 M2 冲击对产出具有持续显著的促进效应，且 M2 的效应比 M1 大。
2.2金融危机背景下货币政策与危机关系的综述。Mishkin（2009）指出，认为货币政策在危机中无效的观点是极端错误的，而且会导致治理危机时机的延误，危机中宽松货币政策是有效的，而且其效果是超乎寻常的。因为激进的货币政策能够避免负反馈循环，不仅可以降低无风险债券的利率，还可以防止信用风险的进一步扩散。赵继鸿（2013）认为在金融危机前后货币供应量 M2 可以在一定程度上影响经济增长，货币政策的产出效应是总体有效的，且GDP 和 CPI 对货币供给波动的脉冲响应滞后几期达到最大，则认为货币政策存在几期的时滞。
3.实证分析
基于以上文献，本文拟构建VAR模型对欧债危机对我国货币政策的影响进行研究。
3.1变量选取与数据处理。本文以流通中的货币（M0）来表示货币政策的宽松与否，用Y来表示。选取欧元区的GDP（亿欧元）来代表欧债危机的发展进程，用X来表示。数据取自国家统计局网站。为了使数据更加平稳，也为了消除异方差性，在这里对所有序列均取对数，构建LnY和LnX两个序列。
3.2平稳性检验。由于本文采用的货币供应量和欧元区的GDP均为时间序列数据，这些数据有可能是不平稳的，因此，要先对其进行单位根检验，以确定其平稳性。
从检验结果来看，在1%的置信水平下，LnY与LnX都不平稳，但它们的二阶差分是平稳的，两个变量之间为同阶单整，可以建立无约束的VAR模型。同时根据赤池和施瓦兹准则确定此模型的滞后阶为4阶。
从表3.2可以得出，变量之间存在长期协整关系，且有一个长期协整关系。
3.3.2脉冲响应测试。从脉冲响应结果来看，货币政策对自身的影响较为显著，且变化较大，持续时间较长。而欧元区GDP一个单位正向冲击发生后，可以明显的看出货币政策具有滞后性，即在欧元区GDP下降时，我国的经济形势会受到影响，货币供应量随之下降，随后我国通过改变货币政策为较为宽松的货币政策，进而达到增加货币供应量的目标，因此脉冲响应中会出现正负交替的反复情形。
3.3.3方差分解。从方差分解的结果来看，货币政策对其自身的影响较大，主要由其自身决定，但欧元区的GDP也对其有一定的影响，这种影响大约保持在3%左右。
3.4估计结果
在回归结果中，R2=99.3%，说明模型的拟合结果较好，回归结果可信，F检验值均通过检验，说明模型的变量之间影响显著。
4.结论
上文通过对我国的货币供应量和欧元区危机期间的GDP水平进行实证分析，发现欧元区经济形势衰退时，我国的货币供应量下降，政府随之实行相对宽松的货币政策，扩大货币供应量，促进消费，从而达到应对欧债危机给我国带来不利影响的目标。实证分析还表明货币政策具有一定的时滞效应，这也是利用货币政策难以十分有效及时的控制危机蔓延的原因所在。（作者单位：四川大学经济学院）
参考文献：
[1]陈屹立.经济波动中的利率政策有效性探析.岭南学刊.2011（5）：90-94.
[2]Mishkin，Frederic S.（2009），“Is Monetary Policy Effective during Financial Crises？”American Economic Review 99（2）：73-77.
[3]吴书新.次贷危机对我国资本市场的影响及启示[J].时代金融，2009，1：5.
[4]穆永刚.我国货币政策的效应分析[D].首都经济贸易大学，2010.
关键词：欧债危机；货币政策；VAR模型
1.引言
2008年，美国次贷危机爆发，随后危机迅速扩展欧洲乃至全球，2009年全球经济形势回暖，欧洲各国经济刚刚从经济危机的阴影中复苏，但却进一步遭遇了欧债危机的重创。欧债危机对中国而言，也产生了不小的影响，比如说欧债危机使得外商避免将投资投向危机国，因而将其投资转向新兴的发展中国家，其中也包括中国，欧债危机发生后，外商在我国股票的投资连年攀升，国自欧洲主权债务危机以来对欧元区国家的贸易出现了罕见的两次逆差。
本文就欧债危机对我国货币政策的影响进行了分析，共分为四个部分，分别是引言，文献综述，实证分析和结论。
2.文献综述
2.1货币政策的效用综述。穆永刚（2010）认为利率和货币供应量都是货币政策传导机制中的一个中介指标，当经济运行中主要矛盾是解决通货膨胀的问题，那么我们往往就选择货币供应量这个目标，如果我们的主要矛盾不再是通货膨胀，那我们往往就选择利率这个目标。陈屹立（2011）也通过选取 1992-2007 年我国利率与消费、储蓄、投资和通货膨胀的月度数据，利用最小二乘法进行回归分析，得出利率仅仅对通货膨胀产生了预期的、有效的影响，而对于消费、储蓄和投资均呈现非显著的影响，表明利率政策的无效性。纪艳凤（2011）通过对货币供应量的增长率、经济增长率、居民消费物价指数增长率建立向量自回归模型，实证分析结果得出 M1 和 M2 冲击对产出具有持续显著的促进效应，且 M2 的效应比 M1 大。
2.2金融危机背景下货币政策与危机关系的综述。Mishkin（2009）指出，认为货币政策在危机中无效的观点是极端错误的，而且会导致治理危机时机的延误，危机中宽松货币政策是有效的，而且其效果是超乎寻常的。因为激进的货币政策能够避免负反馈循环，不仅可以降低无风险债券的利率，还可以防止信用风险的进一步扩散。赵继鸿（2013）认为在金融危机前后货币供应量 M2 可以在一定程度上影响经济增长，货币政策的产出效应是总体有效的，且GDP 和 CPI 对货币供给波动的脉冲响应滞后几期达到最大，则认为货币政策存在几期的时滞。
3.实证分析
基于以上文献，本文拟构建VAR模型对欧债危机对我国货币政策的影响进行研究。
3.1变量选取与数据处理。本文以流通中的货币（M0）来表示货币政策的宽松与否，用Y来表示。选取欧元区的GDP（亿欧元）来代表欧债危机的发展进程，用X来表示。数据取自国家统计局网站。为了使数据更加平稳，也为了消除异方差性，在这里对所有序列均取对数，构建LnY和LnX两个序列。
3.2平稳性检验。由于本文采用的货币供应量和欧元区的GDP均为时间序列数据，这些数据有可能是不平稳的，因此，要先对其进行单位根检验，以确定其平稳性。
从检验结果来看，在1%的置信水平下，LnY与LnX都不平稳，但它们的二阶差分是平稳的，两个变量之间为同阶单整，可以建立无约束的VAR模型。同时根据赤池和施瓦兹准则确定此模型的滞后阶为4阶。
从表3.2可以得出，变量之间存在长期协整关系，且有一个长期协整关系。
3.3.2脉冲响应测试。从脉冲响应结果来看，货币政策对自身的影响较为显著，且变化较大，持续时间较长。而欧元区GDP一个单位正向冲击发生后，可以明显的看出货币政策具有滞后性，即在欧元区GDP下降时，我国的经济形势会受到影响，货币供应量随之下降，随后我国通过改变货币政策为较为宽松的货币政策，进而达到增加货币供应量的目标，因此脉冲响应中会出现正负交替的反复情形。
3.3.3方差分解。从方差分解的结果来看，货币政策对其自身的影响较大，主要由其自身决定，但欧元区的GDP也对其有一定的影响，这种影响大约保持在3%左右。
3.4估计结果
在回归结果中，R2=99.3%，说明模型的拟合结果较好，回归结果可信，F检验值均通过检验，说明模型的变量之间影响显著。
4.结论
上文通过对我国的货币供应量和欧元区危机期间的GDP水平进行实证分析，发现欧元区经济形势衰退时，我国的货币供应量下降，政府随之实行相对宽松的货币政策，扩大货币供应量，促进消费，从而达到应对欧债危机给我国带来不利影响的目标。实证分析还表明货币政策具有一定的时滞效应，这也是利用货币政策难以十分有效及时的控制危机蔓延的原因所在。（作者单位：四川大学经济学院）
参考文献：
[1]陈屹立.经济波动中的利率政策有效性探析.岭南学刊.2011（5）：90-94.
[2]Mishkin，Frederic S.（2009），“Is Monetary Policy Effective during Financial Crises？”American Economic Review 99（2）：73-77.
[3]吴书新.次贷危机对我国资本市场的影响及启示[J].时代金融，2009，1：5.
[4]穆永刚.我国货币政策的效应分析[D].首都经济贸易大学，2010.