机构投资者、负债规模与企业盈余管理

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  摘 要:本文研究样本为2010-2013年我国沪深两市A股上市公司。采纳多元回归法对机构投资者、负债融资与盈余管理进行回归分析。实证结果显示:机构投资者持股和管理层盈余管理呈负相关关系,并在显著水平下显著。说明提高机构投资者持股比例可以抑制企业的盈余管理;负债规模与管理层盈余管理呈正相关关系,并在显著水平下显著。说明负债规模的增加诱发了企业进行盈余管理;机构投资者持股可以削弱负债规模对管理层盈余管理的程度。
  关键词:机构投资者 负债规模 盈余管理
  一、引言
  盈余管理一直备受国内外研究学者的亲睐,我国上市公司出于多种目的,如避税、抬高股价、增股和配股等,采纳多种手段进行粉饰财务报表,向报表使用人传递虚构的盈利信息。通过整理归纳现有文献,可以发现国内外研究学者较多的研究盈余管理产生的动机,较少研究负债特征对管理层盈余管理的影响。为了维护债权人地利益,应该深度探讨负债规模对盈余管理产生地影响。伴随我国机构投资者地迅速发展,其对资本市场产生深远地影响。但由于机构投资者在我国发展起步较晚,其是积极监督管理层还是为了自己利益采取自利行为,需要通过实证进行检验。机构投资者能否能阻碍管理层粉饰盈利信息,是一个值得讨论地问题。
  二、文献综述
  1.机构投资者与企业盈余管理。国内外文献关于机构投资者持股与盈余管理之间地关系,并没形成相同结论。一些学者赞同机构投资者可以降低管理层盈余管理程度,比如Defond & Jiambalvo(1994)认为,伴随机构投资者持股比例地上升,管理层可操控性应计利润会降低,表明机构投资者可以降低管理层地盈余管理动机。王琨等(2005)选取2002年我国A股上市公司作为研究样本,探讨机构投资者与盈余管理之间地关系,实证结论显示:机构投资者可以积极监管管理层的行为,从而抑制其盈余管理的想法。但有些学者赞同机构投资者持股不能很好的抑制公司的盈余管理。如平湖等(2000)指出機构投资者通过“倒仓”、“输送利益”等手段来谋取利益,损害了利益相关者权益,对上市公司未能发挥很好得监管效果。
  2.负债规模与企业盈余管理。Moreira(2006)选取葡萄牙的上市公司作为研究对象,研究结果显示,企业的债务水平越高,越有可能导致管理层粉饰盈余信息。李增福等(2011)选取2006-2009年我国沪深A股上市公司作为样本,探讨债务水平与盈余管理得关系,实证结果显示:相较国有企业,非国有企业越高债务水平,管理层进行开始盈余管理动机越强烈。
  3.机构投资者与负债规模。谷蝉(2013)选取我国沪深A股上市公司三年数据作为研究对象,实证结论表明,机构投资者持股与债务水平呈显著正相关,即机构投资者持股比例增加,负债水平越大。张纯和吕伟(2008)对不同产权的上市公司进行研究,得出结论,民营企业中机构投资者持股越高能够降低其融资限制和对股权融资的依赖,因此使其更加青睐于负债融资。
  三、理论分析与研究假设
  1.机构投资者与企业盈余管理。机构投资者的投资行为会因其持股比例的不同而存在不同。正常情况下,机构投资者持股比例较高更关心企业的长远利益,积极投入公司治理过程中。然而机构投资者持股比例较低只注重短期利益,对监管公司治理缺乏热情,且持股比例少的投资者很难实现规模效应,干涉管理层的决策需要付出更多的代价,他们更愿意选择“沉默”式的态度,其期望获取短期的利益,不关心企业的长远发展。随着机构投资者持股数得提升,其用脚投票的总成本也会增加。另外,持股比例地提升,能够对企业管理层地发言决定权越大。所以,管理层更加关心持股比例高的投资者的想法,从而使得机构投资者可以进一步减少管理层的盈余管理。然而,持股量少的投资者在考虑成本后,通常不会去降低管理层的盈余管理。所以,本文根据以上分析,提出假设1
  H1:机构投资者持股可以抑制管理层管理地动机。
  2.负债规模与企业盈余管理。基于债务契约地角度来说,负债水平可以减少企业进行盈余管理。债务契约签订之前,债权人通常会考察债务人的盈余能力、发展能力和偿债能力,以确保能够在到期时收回本金和利息。债务人为了规避因违反契约而受到惩处,通常更有动机来粉饰盈利信息。当企业负债水平越高时,债务契约中限制性条款会更严格,债务人违约得可能性将会变大。因此,本文根据以上分析,提出假设2
  H2:负债规模地提升可以诱发管理层盈余管理的动机。
  3.机构投资者对负债规模和盈余管理地影响。由于债务契约的限制性条款较为严苛,能够诱发债务人进行盈余管理的动机,而机构投资者具有专业的投资分析能力和雄厚的资金实力,可以对公司的负债规模带来影响。一方面,机构投资者拥有专业信息搜集地能力,可以降低双方信息不对称的程度,优化融资环境。另一方面,机构投资者与银行等金融机构存在业务往来,为债务人融资带来便利。机构投资者作为提供资金方在一定程度上缓解因资金短期而面临地违约风险,从而削弱了负债融资诱发盈余管理地可能性。使之可以降低信息不对称给利益相关方带来地损失。因此,本文根据以上分析,提出假设3
  H3:机构投资者持股提高能够降低负债规模对管理层盈余管理地动机。
  四、研究设计
  1.变量的定义。本文采纳修正的Jones模型来度量盈余管理,如下:
  表示t年地可操控应计利润,,其中为t年地净利润,为t年的经营现金流量。为为t年与t-1年营业务收入之差,为t年与t-1年的应收账款之差,为t年固定资产,为参数。操纵应计利润就是利用该模型回归得到的残差DA。
  2.相关模型。
  2.1本文采纳模型1来探讨机构投资者与企业盈余管理之间的关系。
  2.2采纳模型2来探讨负债规模与盈余管理之间的关系。
  2.3采纳模型3来探讨机构投资者对负债规模与盈余管理的调节关系。   3.样本选取。本文选取地研究对象为我国2010-2013年沪深A股上市公司,分析机构投资者、负债规模和盈余管理三者之间地联系。样本按以下原则进行筛选:(1)剔除金融保险业;(2)剔除ST *ST的上市公司;(2)剔除年度数据缺失的上市公司。经过上述处理,最后得到3572个观察值。
  五、实证结果与分析
  1.描述性统计分析。表2是整体的描述性统计分析成果。能够看出盈余管理程度得最小值是0、最大值是6.2200,说明我国上市公司存在不同程度地虚构盈利信息得行为;机构投资者持股最小值是0,最大值是0.3450,均值是0.0400,说明机构投资者持股量大多数得小于均值;负债规模最小值是0,最大值是8.6110,均值是0.5120,表明我国上市公司负债水整体上较高。
  2.回归结果。
  2.1机构投资者与企业盈余管理。表3中的模型(1)是对假设1得检验,分析机构投资者与盈余管理得关系,回归结论显示,机构投资者与盈余管理呈显著负相关,并且在1%显著水平下显著,调整R方为0.550,拟合程度较好。说明通过实证检验,假设1成立。即机构投资者持股比例得提升,可以明显降低盈余管理程度,控制变量中,公司规模、经营现金流量与盈余管理呈负相关,并且在1%显著水平下显著。说明规模越大,对应内部控制越健全,可以较好约束上市公司得盈余管理动机;经营现金流越多,企业可用现金流越多,越能降低上市公司进行盈余管理。资产净利率与公司成长性与盈余管理正相关,说明成长性越好的公司,越需要大量资金满足其发展,上市公司的盈余管理动机就越强。
  2.2债务融资与企业盈余管理。表3的模型(2)是对假设2的检验,分析负债规模与企业盈余管理之间关系,回归结果显示,负债范围与企业盈余管理呈正相关关系,且在1%显著水平下显著,调整R方为0.460,拟合程度较好,说明符合实证检验,假设2成立。即负债范围的增大可以诱发企业盈余管理的动机。控制变量在前面已分析,在此不再赘述。
  2.3机构投资者对负债规模对盈余管理得调节作用。表4是对假设3得检验,分析机构投资者持股对负债规模与盈余管理地影响,回归结论说明,机构投资者与负债规模交叉与盈余管理呈负相关关系,并在1%显著水平下显著,调整R方为0.245,拟合程度可以,说明通过检验,假设3成立。即机构投资者持股提高可以削弱负债规模对盈余管理得影响。控制变量在前面已分析,在此不再赘述。
  六、研究结论与启示
  1.研究结论。本文实证结论显示,机构投资者持股可以降低管理层盈余管理程度;负债规模可以加重管理層盈余管理地程度;机构投资者持股量得增加可以反向调节负债规模与盈余管理得关系。
  2.政策建议。
  2.1有关部门应该出台相关法规规范机构投资者得发展,为之可以积极参与公司治理提供一个优良得环境。原因在于,机构投资者具有专业信息搜集得能力和强大数据分析得能力,使之可以扩宽企业融资范畴,优化企业融资环境,以此缓解了负债规模与盈余管理之间得关系。因此,我们应该积极扩大机构投资者得队伍,使之更好得资本市场中发挥治理作用。
  2.2上市实体进一步规范盈余信息披露的制度。具体措施如下:其一、提升信息披露的透明度,缓解了交易双方信息不对称的程度,也使得利益相关者能够及时发现管理层粉饰盈利信息的动机;其二、加快金融改革,消除银行为代表的金融机构对非国企的歧视。
  参考文献:
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  作者简介:王方慧,江苏师范大学商学院硕士研究生。研究方向:财务与会计管理。
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