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无论出于何种原因，企业在人民币贬值阶段收缩结汇的行为，一方面令自身屡屡错过结汇好时机，另一方面则人为加剧了人民币贬值压力，央行和企业面临双输局面。
出口难已成诸多企业家的口头禅。在全球经济不振的大背景下，海外需求萎缩，利润率下降也是事实。但匪夷所思的是，我国企业多次放弃高位结汇好时机，令本可大为缓解的盈利压力雪上加霜，这岂非咄咄怪事？
说起来令人心痛，我国企业似乎有错过结汇好时机的“传统”。最近的例子发生在今年8月。8月11日央行启动中间价报价机制改革后，市场情绪一度剧烈波动，美元飙升，境内美元对人民币即期汇率最高触及6.4510，1年远期报价最高触及6.6266，均为年内峰值。如果企业能在8月积极结汇，毫无疑问将大丰收。但实际情况惨不忍睹，8月银行代客即期结汇仅975亿美元，是1-8月的最低值，上溯39个月，仍是最低。远期结汇情况类似，8月签约总额仅109亿美元，是1-8月的第二低值。
难道是结汇价格不够好，对企业的吸引力不够吗？——绝对不是。
如果说8月的企业行为异常可以用境内外汇差在汇改后骤然扩大，企业以“境内购汇、境外结汇”的方式跨境套利，从而导致境内结汇萎缩进行解释的话，那么略微回顾一下历史，不难发现，企业类似的行为异常并非首现，跨境套利的解释力并不充分。
2014年2月，人民币正式拉开双向波动大幕，在连续震荡贬值之后，于5月陷入长达一个月的震荡盘整。5月境内美元对人民币即期汇率均值为6.24，是2014年最高水平，5月美元1年期远期报价均值为6.30，仅低于当年12月6.34的平均水平。但2014年5月，银行代客即期结汇仅1152亿美元，远期结汇签约仅182亿美元，在2014年12个月中均位列倒数第三。当时境内外汇差并不显著，基本没有跨境套利空间。反观同年1月，美元对人民币即期汇率均值仅为6.05，为年内最低，1年远期报价均值为6.07，亦为全年低位，但1月银行代客即期和远期结汇分别超出5月44%和43%。在2014年5月长达一个月的时间里，面对如此“诱人”的结汇价格，企业居然眼睁睁让她溜走，岂不令人遗憾中又充满疑惑？
究竟是什么令本应理性的企业家屡屡放弃“高位出货”的机会？
追涨杀跌的投机心态肯定是原因之一。近年来经济增速的下滑令人民币贬值预期逐渐抬头，社会舆论要求汇率贬值以刺激经济的呼声日隆，每一波人民币阶段性的贬值都令市场的贬值预期更为强烈，这难免客观上干扰企业的结汇决策，在“等一等可能价格更好”的心态支配下，部分企业面对美元的高价位犹豫不决，从而错过结汇好时机。
但这种犹豫主要源自对人民币双向波动初期的不适应，随着未来人民币波动频率的提高以及贬值预期的淡化，这种“追涨杀跌”的炒股心态有望逐渐趋于理性。目前更加值得关注的是企业财务管理理念的升级，其中最急需纠正的是对衍生金融工具的误用。
2005年7月21日汇改启动之后，人民币持续单边升值，远期结汇执行价格往往好于合约到期日的即期汇率，“早签约，早受益”成了企业规避人民币升值风险的金科玉律。但这也使得众多出口企业越来越习惯于比较合约执行价与到期日即期汇率的优劣，若优于即期汇率则是财务部门的功绩，反之则是财务主管的失职。这种将远期合约当作盈利手段的管理理念严重扭曲了其套期保值的核心功能。在人民币单边升值期间，其危害尚不明显，但在人民币双向波动格局下，面对美元阶段性的升值行情，财务主管将陷入两难：如果签署远期结汇合约，万一合约到期日即期汇率优于合约执行价，财务主管将受到苛责;如果不签，一旦美元的升值趋势不能持续，企业取得外汇收入后将面对较差的结汇价格，甚至低于企业的收益底线。在患得患失之间，企业往往错过最佳的签约时间。
远期合约带来的保证金支出是企业错失远期结汇好时机的另一重要原因。与期货交易类似，为降低违约风险，银行与企业签署远期合约之后，会要求企业缴纳一定的保证金。若远期结汇签约后美元大幅升值，企业很可能需要补交保证金，这要计入当期的费用支出。虽然只要企业最终履约，保证金最终会被退回，但的确会影响当期盈利数据。在人民币单边升值期间，保证金问题被长期掩盖，但随着双向波动格局的到来，保证金支出成为远期结汇企业必须面对的风险。对保证金支出较为敏感和抵触的企业，倾向于在美元升值触顶，进入新的下行通道之后再签署远期结汇合约，且尽量选择短期合约，从而尽可能规避美元反弹导致的保证金支出，但这等于主动放弃高位结汇的机会。
无论出于何种原因，企业在人民币贬值阶段收缩结汇的行为，一方面令自身屡屡错过结汇好时机，另一方面则人为加剧了人民币贬值压力，央行和企业面临双输局面。人民币从单边升值到双向波动的转变过程中，汇率走势的突然转向和市场情绪的剧烈波动都将成为常态，央行和企业都要积极适应新的市场形势，避免双输局面反复上演。
就央行而言，至少要做三件事。一是加强与市场的沟通，避免过于突然的政策调整打乱市场预期;二是进一步放松人民币日内波动幅度的管理，在此基础上增大人民币双向波动的频率，令市场逐步适应汇率波动性的增大，避免一时的汇率涨跌严重恶化市场预期;三是以实际行动捍卫人民币双向波动中的基本稳定，避免市场单边情绪失控，维护市场对央行权威的信心，进而引导企业合理选择结汇时机，利用市场内在力量平抑市场过度波动。
就企业而言，关键是树立正确的财务管理理念。要在核算企业成本和收益底线的基础上，确定结售汇目标点位，放弃对未来时点即期汇率的赌博心态，摒弃“签约就要挣钱”的过时观念，面对高度不确定的市场，一旦出现好时机，及时利用远期合约锁定收益。
（作者供职于中国建设银行总行金融市场部，本文仅代表个人观点。作者微信公众号：会师论市;新浪博客、微博：韩会师的小屋。）
出口难已成诸多企业家的口头禅。在全球经济不振的大背景下，海外需求萎缩，利润率下降也是事实。但匪夷所思的是，我国企业多次放弃高位结汇好时机，令本可大为缓解的盈利压力雪上加霜，这岂非咄咄怪事？
说起来令人心痛，我国企业似乎有错过结汇好时机的“传统”。最近的例子发生在今年8月。8月11日央行启动中间价报价机制改革后，市场情绪一度剧烈波动，美元飙升，境内美元对人民币即期汇率最高触及6.4510，1年远期报价最高触及6.6266，均为年内峰值。如果企业能在8月积极结汇，毫无疑问将大丰收。但实际情况惨不忍睹，8月银行代客即期结汇仅975亿美元，是1-8月的最低值，上溯39个月，仍是最低。远期结汇情况类似，8月签约总额仅109亿美元，是1-8月的第二低值。
难道是结汇价格不够好，对企业的吸引力不够吗？——绝对不是。
如果说8月的企业行为异常可以用境内外汇差在汇改后骤然扩大，企业以“境内购汇、境外结汇”的方式跨境套利，从而导致境内结汇萎缩进行解释的话，那么略微回顾一下历史，不难发现，企业类似的行为异常并非首现，跨境套利的解释力并不充分。
2014年2月，人民币正式拉开双向波动大幕，在连续震荡贬值之后，于5月陷入长达一个月的震荡盘整。5月境内美元对人民币即期汇率均值为6.24，是2014年最高水平，5月美元1年期远期报价均值为6.30，仅低于当年12月6.34的平均水平。但2014年5月，银行代客即期结汇仅1152亿美元，远期结汇签约仅182亿美元，在2014年12个月中均位列倒数第三。当时境内外汇差并不显著，基本没有跨境套利空间。反观同年1月，美元对人民币即期汇率均值仅为6.05，为年内最低，1年远期报价均值为6.07，亦为全年低位，但1月银行代客即期和远期结汇分别超出5月44%和43%。在2014年5月长达一个月的时间里，面对如此“诱人”的结汇价格，企业居然眼睁睁让她溜走，岂不令人遗憾中又充满疑惑？
究竟是什么令本应理性的企业家屡屡放弃“高位出货”的机会？
追涨杀跌的投机心态肯定是原因之一。近年来经济增速的下滑令人民币贬值预期逐渐抬头，社会舆论要求汇率贬值以刺激经济的呼声日隆，每一波人民币阶段性的贬值都令市场的贬值预期更为强烈，这难免客观上干扰企业的结汇决策，在“等一等可能价格更好”的心态支配下，部分企业面对美元的高价位犹豫不决，从而错过结汇好时机。
但这种犹豫主要源自对人民币双向波动初期的不适应，随着未来人民币波动频率的提高以及贬值预期的淡化，这种“追涨杀跌”的炒股心态有望逐渐趋于理性。目前更加值得关注的是企业财务管理理念的升级，其中最急需纠正的是对衍生金融工具的误用。
2005年7月21日汇改启动之后，人民币持续单边升值，远期结汇执行价格往往好于合约到期日的即期汇率，“早签约，早受益”成了企业规避人民币升值风险的金科玉律。但这也使得众多出口企业越来越习惯于比较合约执行价与到期日即期汇率的优劣，若优于即期汇率则是财务部门的功绩，反之则是财务主管的失职。这种将远期合约当作盈利手段的管理理念严重扭曲了其套期保值的核心功能。在人民币单边升值期间，其危害尚不明显，但在人民币双向波动格局下，面对美元阶段性的升值行情，财务主管将陷入两难：如果签署远期结汇合约，万一合约到期日即期汇率优于合约执行价，财务主管将受到苛责;如果不签，一旦美元的升值趋势不能持续，企业取得外汇收入后将面对较差的结汇价格，甚至低于企业的收益底线。在患得患失之间，企业往往错过最佳的签约时间。
远期合约带来的保证金支出是企业错失远期结汇好时机的另一重要原因。与期货交易类似，为降低违约风险，银行与企业签署远期合约之后，会要求企业缴纳一定的保证金。若远期结汇签约后美元大幅升值，企业很可能需要补交保证金，这要计入当期的费用支出。虽然只要企业最终履约，保证金最终会被退回，但的确会影响当期盈利数据。在人民币单边升值期间，保证金问题被长期掩盖，但随着双向波动格局的到来，保证金支出成为远期结汇企业必须面对的风险。对保证金支出较为敏感和抵触的企业，倾向于在美元升值触顶，进入新的下行通道之后再签署远期结汇合约，且尽量选择短期合约，从而尽可能规避美元反弹导致的保证金支出，但这等于主动放弃高位结汇的机会。
无论出于何种原因，企业在人民币贬值阶段收缩结汇的行为，一方面令自身屡屡错过结汇好时机，另一方面则人为加剧了人民币贬值压力，央行和企业面临双输局面。人民币从单边升值到双向波动的转变过程中，汇率走势的突然转向和市场情绪的剧烈波动都将成为常态，央行和企业都要积极适应新的市场形势，避免双输局面反复上演。
就央行而言，至少要做三件事。一是加强与市场的沟通，避免过于突然的政策调整打乱市场预期;二是进一步放松人民币日内波动幅度的管理，在此基础上增大人民币双向波动的频率，令市场逐步适应汇率波动性的增大，避免一时的汇率涨跌严重恶化市场预期;三是以实际行动捍卫人民币双向波动中的基本稳定，避免市场单边情绪失控，维护市场对央行权威的信心，进而引导企业合理选择结汇时机，利用市场内在力量平抑市场过度波动。
就企业而言，关键是树立正确的财务管理理念。要在核算企业成本和收益底线的基础上，确定结售汇目标点位，放弃对未来时点即期汇率的赌博心态，摒弃“签约就要挣钱”的过时观念，面对高度不确定的市场，一旦出现好时机，及时利用远期合约锁定收益。
（作者供职于中国建设银行总行金融市场部，本文仅代表个人观点。作者微信公众号：会师论市;新浪博客、微博：韩会师的小屋。）