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【摘 要】本文以A公司为例探讨薪酬方式变动对公司财务绩效影响，尤其从高管货币薪酬和权益薪酬两个角度对企业绩效产生的影响进行了深入探讨，以验证相关理论在企业实践中的有效性并分析原因。通过个案研究发现，高管货币薪酬对案例企业财务绩效影响不明显，而权益薪酬与财务绩效之间存在相关性。
【关键词】薪酬激励;公司绩效;权益薪酬;货币薪酬
一、引言
2016年7月发布的《上市公司股權激励管理办法》中明确规定激励对象中可以包括管理层中的核心技术人员。2006～2020年沪深两市上市公司首次实施股权激励数量达到了2 602家，可见实施股权激励上市公司数量越来越多，因而股权激励作为一种激励机制持续受到上市公司重视。现有文献多数关注首席执行官以及高管人员股权激励对绩效的影响，也有学者研究员工股权激励的激励效果。
在2018年中，全部上市公司首次实施股权激励的有431家，源于行业或政府大力扶持的特殊因素，本文选取制造行业中的上市公司。
二、高层薪酬激励实施前后对A公司绩效影响分析
A公司主营休闲按摩器材研究开发和生产加工，销售医疗器械，2011年在深圳中小板A股上市。A公司从2015年开始实施股权激励计划，激励对象主要包括董事、监事和高级管理人员以及公司核心技术人员，其中高级管理人员和核心技术人员授予总量占比较高。
本文选择A公司进行案例分析原因主要为：在业绩绩效层面，2012～2013年A公司连续业绩飘红，2012年营业收入为17.1766亿元，到2018年突破50亿大关，达54.4703亿元，6年复合增长率达58.7925%;基于制造行业的稳定发展，如此高的增速正是考验管理层的能动效应，2018年A公司盈利达到高点，同时这段时间分配给管理层及核心技术人员股份占比是最多的，2019年本公司未实施股权激励机制，盈利能力却呈下降趋势。因此，探索A公司财务绩效呈现波动趋势是否与公司实施股权激励存在一定关系，主要依据实施前与实施后财务指标作比较。
1.股权激励实施前财务绩效分析。
A公司2011年9月上市，2013年净利润增长率呈下降趋势，依据2013年年报显示，主要原因为销售费用比上年增长87.89%，开拓公司市场销售规模，加强渠道建设，充分打造专业营销团队等同比上升所致。从整体分析，A公司在2012～2014年发展趋势比较平缓，2013年净利润0.7489亿元，近3年净利润复合增长率为0.4261%;而总市值为59.16亿元，增速低迷。
2.股权激励实施后财务绩效分析。
A公司实行股权激励计划之后整体业绩呈上升趋势，2015～2018年处于平缓变化阶段，波动起伏，但在2019年却变动幅度较大，净利润增长率呈现负数，前期实行股权激励计划一般期间为3～5年，依照诸多学者的研究认为高管薪酬激励与企业的绩效正相关，增加高管薪酬能够提升高管工作积极性，高管薪酬增加越多，企业绩效增值越大，而A公司2019年呈现变化趋势与以往研究结论不一致，2000年有学者发现管理层持股与公司绩效没有显著关系或不相关在不同的战略计划背景下管理层对公司业绩影响有差异。
三、高层薪酬激励方式变动对A公司绩效影响分析
1.高管货币薪酬对公司财务绩效的影响。
通过A公司高管薪酬与公司营业利润这两者之间关系分析，高管薪酬与企业营业利润大致呈正向变动趋势，2018～2019年公司营业利润呈下降趋势且下降幅度较大，而高管薪酬一定程度也降低，没有表现出明显的变化幅度。公司在渠道推广方面大展手脚，企业投入过多资金用于拓展市场和增加消费者品牌效应，短期内很难达到效果且难以收回资金。可以看出高管薪酬水平的固化，对公司的绩效以及市场反应度影响不大，其高管薪酬制度没有满足最优契约论认为的高管薪酬激励与业绩挂钩才能消除所有者与管理者之间的矛盾，因而A公司的高管货币薪酬契约没有体现出其应有的积极作用。
在2012～2014年之间没有显著正相关性，而在2015～2019年期间完全不呈现正相关性。在最优契约理论中认为高管薪酬与财务绩效之间呈现出正相关关系。在公司上市发展的早期，随着净资产收益率的升高，企业高管的薪酬水平也在不断的上升。自2017年开始高管薪酬小幅度下降，此外结合A公司盈利指标综合而言，可看出公司经营状况在2019年开始呈下降趋势，企业净资产收益率呈现出大幅度下降。在体现高管治理水平的净资产收益率大幅下降同时高管薪酬却以4.66%比例下降，可以发现A公司高管薪酬对高管管理水平的财务绩效并不较为敏感，两者有着较弱的相关性。
2.高管权益薪酬对公司财务绩效影响。
（1）独立董事年薪对公司财务绩效的影响。
通过简要分析可知A公司高管中独立董事薪酬变化幅度较为稳定，近几年独立董事薪酬固定在每年10万元。两者之间不存在一致相关性。自2014年开始独立董事薪酬上升后呈现稳定不变，而企业的绩效是逐年上升的，2019年企业绩效呈下降趋势，因而在A公司企业中，企业绩效上升同时独立董事薪酬维持固定，则独立董事是否能够通过监督公司高管行为维护公司股东利益，促进企业发展起到其监督作用这一方面令人产生疑问。说明了A公司中独立董事起到作用并不明显。给予独董薪酬对财务绩效影响并不明显，独董是否施行企业应有的监督作用，是否尽职尽责令人怀疑。
（2）高管股权薪酬对公司财务绩效的影响。
A公司高管持股比例变动幅度不明显，2018～2019年呈现下降趋势，18年之前公司净资产收益率逐年上升，财务业绩呈现较好状况，且两者变化趋势基本一致。高管持股比例对于股票市场存在一定影响，当高管增持股票时，市场便倾向于认为公司发展前景可观，因而公司股价也随之上升。长期股权激励部分中高管薪酬是高管与绩效之间最直接的挂钩方式，而当长期股权激励中企业与高管利益一致部分过低时，很难体现高管对公司绩效的影响。当企业经济效益趋于下行时，高管持有到期股权价值也会降低，A公司总体公司绩效趋于上升，2019年出现反向变动，因而A公司高管薪酬长期股权激励占比相对较大，在实施股权激励近几年中公司财务绩效表现上升趋势，表明实施长期股权激励计划对高管起到一定刺激作用，进而有利于提升企业绩效。 四、案例公司高管薪酬原因分析
A公司作为制造业企业，容易受宏观经济政策和不确定外部因素影响，抑制公司向前发展。2019年下半年以来，全世界受新型冠状肺炎疫情影响，总体经济发展呈现放缓态势，而A公司2019年战略目标为拓展歐洲市场，考虑各方面因素影响，公司改变公司经营策略，2020年初转而生产防疫物资。因而需要增加大量研发投入，增添生产设备、新建厂房以及所需技术人员，在建工程比年初增长347.74%;其他非流动资产比年初增长903.24%，主要系子公司多个在建项目预付工程材料款增加导致;2019年研发投入占营业收入比例为4.3%，而18年为3.37%，增长了0.93%，同时货币资金比年初下降35.94%。这种战略规划调整影响公司净利润。
2019年公司将离职而不再符合激励条件的原激励对象已授予但未行权的股票期权进行注销，并对已获授但尚未解除限售的限制性股票进行回购注销。公司回购股票需要支付大量货币资金，减少企业流动资金从而影响经营发展策略的实施，可能阻碍企业精准完成战略目标，回购股票也是对企业盈利能力产生一定负面作用，也会影响企业2019年财务绩效大幅下降的因素。公司经营活动现金流量净额为-41.9%，说明公司在经营过程中需要大量资金，从而增加了公司财务风险进而抑制业绩目标实现，降低企业运营能力和盈利能力。
五、结论及建议
本文主要以A公司进行具体案例分析，对公司财务绩效数据以及高管薪酬数据进行搜集整理来探讨在此公司中高管薪酬激励对财务绩效的影响。经过对高管固定薪酬以及长期股权激励对财务绩效影响的梳理，发现现金薪酬对企业财务绩效影响不明显，即财务绩效对高管薪酬额不敏感。而长期股权激励薪酬与企业财务绩效存在较明显的相关关系。因此当提升高管长期股权持股比例时，便能提升高管与财务绩效之间相关性，使其接近最优薪酬契约理论。依据最优契约理论、代理委托理论以及管理层权力理论，高管薪酬应与企业财务绩效之间呈现出正相关关系，从而缓和与减少高管层与所有者之间利益矛盾。
········参考文献·····················
[1]丁胜红，胡云.高管薪酬变动、高管薪酬差异变动与企业绩效[J].会计之友，2020，（15）.
[2]王婧，毛藴诗.技术人员股权激励与企业财务绩效提升[J].广东社会科学，2020，（6）.
[3]赵小克，李惠蓉.创业导向、高管薪酬激励与企业绩效[J].财会通讯，2019，（33）.
（作者单位：甘肃政法大学商学院）
【关键词】薪酬激励;公司绩效;权益薪酬;货币薪酬
一、引言
2016年7月发布的《上市公司股權激励管理办法》中明确规定激励对象中可以包括管理层中的核心技术人员。2006～2020年沪深两市上市公司首次实施股权激励数量达到了2 602家，可见实施股权激励上市公司数量越来越多，因而股权激励作为一种激励机制持续受到上市公司重视。现有文献多数关注首席执行官以及高管人员股权激励对绩效的影响，也有学者研究员工股权激励的激励效果。
在2018年中，全部上市公司首次实施股权激励的有431家，源于行业或政府大力扶持的特殊因素，本文选取制造行业中的上市公司。
二、高层薪酬激励实施前后对A公司绩效影响分析
A公司主营休闲按摩器材研究开发和生产加工，销售医疗器械，2011年在深圳中小板A股上市。A公司从2015年开始实施股权激励计划，激励对象主要包括董事、监事和高级管理人员以及公司核心技术人员，其中高级管理人员和核心技术人员授予总量占比较高。
本文选择A公司进行案例分析原因主要为：在业绩绩效层面，2012～2013年A公司连续业绩飘红，2012年营业收入为17.1766亿元，到2018年突破50亿大关，达54.4703亿元，6年复合增长率达58.7925%;基于制造行业的稳定发展，如此高的增速正是考验管理层的能动效应，2018年A公司盈利达到高点，同时这段时间分配给管理层及核心技术人员股份占比是最多的，2019年本公司未实施股权激励机制，盈利能力却呈下降趋势。因此，探索A公司财务绩效呈现波动趋势是否与公司实施股权激励存在一定关系，主要依据实施前与实施后财务指标作比较。
1.股权激励实施前财务绩效分析。
A公司2011年9月上市，2013年净利润增长率呈下降趋势，依据2013年年报显示，主要原因为销售费用比上年增长87.89%，开拓公司市场销售规模，加强渠道建设，充分打造专业营销团队等同比上升所致。从整体分析，A公司在2012～2014年发展趋势比较平缓，2013年净利润0.7489亿元，近3年净利润复合增长率为0.4261%;而总市值为59.16亿元，增速低迷。
2.股权激励实施后财务绩效分析。
A公司实行股权激励计划之后整体业绩呈上升趋势，2015～2018年处于平缓变化阶段，波动起伏，但在2019年却变动幅度较大，净利润增长率呈现负数，前期实行股权激励计划一般期间为3～5年，依照诸多学者的研究认为高管薪酬激励与企业的绩效正相关，增加高管薪酬能够提升高管工作积极性，高管薪酬增加越多，企业绩效增值越大，而A公司2019年呈现变化趋势与以往研究结论不一致，2000年有学者发现管理层持股与公司绩效没有显著关系或不相关在不同的战略计划背景下管理层对公司业绩影响有差异。
三、高层薪酬激励方式变动对A公司绩效影响分析
1.高管货币薪酬对公司财务绩效的影响。
通过A公司高管薪酬与公司营业利润这两者之间关系分析，高管薪酬与企业营业利润大致呈正向变动趋势，2018～2019年公司营业利润呈下降趋势且下降幅度较大，而高管薪酬一定程度也降低，没有表现出明显的变化幅度。公司在渠道推广方面大展手脚，企业投入过多资金用于拓展市场和增加消费者品牌效应，短期内很难达到效果且难以收回资金。可以看出高管薪酬水平的固化，对公司的绩效以及市场反应度影响不大，其高管薪酬制度没有满足最优契约论认为的高管薪酬激励与业绩挂钩才能消除所有者与管理者之间的矛盾，因而A公司的高管货币薪酬契约没有体现出其应有的积极作用。
在2012～2014年之间没有显著正相关性，而在2015～2019年期间完全不呈现正相关性。在最优契约理论中认为高管薪酬与财务绩效之间呈现出正相关关系。在公司上市发展的早期，随着净资产收益率的升高，企业高管的薪酬水平也在不断的上升。自2017年开始高管薪酬小幅度下降，此外结合A公司盈利指标综合而言，可看出公司经营状况在2019年开始呈下降趋势，企业净资产收益率呈现出大幅度下降。在体现高管治理水平的净资产收益率大幅下降同时高管薪酬却以4.66%比例下降，可以发现A公司高管薪酬对高管管理水平的财务绩效并不较为敏感，两者有着较弱的相关性。
2.高管权益薪酬对公司财务绩效影响。
（1）独立董事年薪对公司财务绩效的影响。
通过简要分析可知A公司高管中独立董事薪酬变化幅度较为稳定，近几年独立董事薪酬固定在每年10万元。两者之间不存在一致相关性。自2014年开始独立董事薪酬上升后呈现稳定不变，而企业的绩效是逐年上升的，2019年企业绩效呈下降趋势，因而在A公司企业中，企业绩效上升同时独立董事薪酬维持固定，则独立董事是否能够通过监督公司高管行为维护公司股东利益，促进企业发展起到其监督作用这一方面令人产生疑问。说明了A公司中独立董事起到作用并不明显。给予独董薪酬对财务绩效影响并不明显，独董是否施行企业应有的监督作用，是否尽职尽责令人怀疑。
（2）高管股权薪酬对公司财务绩效的影响。
A公司高管持股比例变动幅度不明显，2018～2019年呈现下降趋势，18年之前公司净资产收益率逐年上升，财务业绩呈现较好状况，且两者变化趋势基本一致。高管持股比例对于股票市场存在一定影响，当高管增持股票时，市场便倾向于认为公司发展前景可观，因而公司股价也随之上升。长期股权激励部分中高管薪酬是高管与绩效之间最直接的挂钩方式，而当长期股权激励中企业与高管利益一致部分过低时，很难体现高管对公司绩效的影响。当企业经济效益趋于下行时，高管持有到期股权价值也会降低，A公司总体公司绩效趋于上升，2019年出现反向变动，因而A公司高管薪酬长期股权激励占比相对较大，在实施股权激励近几年中公司财务绩效表现上升趋势，表明实施长期股权激励计划对高管起到一定刺激作用，进而有利于提升企业绩效。 四、案例公司高管薪酬原因分析
A公司作为制造业企业，容易受宏观经济政策和不确定外部因素影响，抑制公司向前发展。2019年下半年以来，全世界受新型冠状肺炎疫情影响，总体经济发展呈现放缓态势，而A公司2019年战略目标为拓展歐洲市场，考虑各方面因素影响，公司改变公司经营策略，2020年初转而生产防疫物资。因而需要增加大量研发投入，增添生产设备、新建厂房以及所需技术人员，在建工程比年初增长347.74%;其他非流动资产比年初增长903.24%，主要系子公司多个在建项目预付工程材料款增加导致;2019年研发投入占营业收入比例为4.3%，而18年为3.37%，增长了0.93%，同时货币资金比年初下降35.94%。这种战略规划调整影响公司净利润。
2019年公司将离职而不再符合激励条件的原激励对象已授予但未行权的股票期权进行注销，并对已获授但尚未解除限售的限制性股票进行回购注销。公司回购股票需要支付大量货币资金，减少企业流动资金从而影响经营发展策略的实施，可能阻碍企业精准完成战略目标，回购股票也是对企业盈利能力产生一定负面作用，也会影响企业2019年财务绩效大幅下降的因素。公司经营活动现金流量净额为-41.9%，说明公司在经营过程中需要大量资金，从而增加了公司财务风险进而抑制业绩目标实现，降低企业运营能力和盈利能力。
五、结论及建议
本文主要以A公司进行具体案例分析，对公司财务绩效数据以及高管薪酬数据进行搜集整理来探讨在此公司中高管薪酬激励对财务绩效的影响。经过对高管固定薪酬以及长期股权激励对财务绩效影响的梳理，发现现金薪酬对企业财务绩效影响不明显，即财务绩效对高管薪酬额不敏感。而长期股权激励薪酬与企业财务绩效存在较明显的相关关系。因此当提升高管长期股权持股比例时，便能提升高管与财务绩效之间相关性，使其接近最优薪酬契约理论。依据最优契约理论、代理委托理论以及管理层权力理论，高管薪酬应与企业财务绩效之间呈现出正相关关系，从而缓和与减少高管层与所有者之间利益矛盾。
········参考文献·····················
[1]丁胜红，胡云.高管薪酬变动、高管薪酬差异变动与企业绩效[J].会计之友，2020，（15）.
[2]王婧，毛藴诗.技术人员股权激励与企业财务绩效提升[J].广东社会科学，2020，（6）.
[3]赵小克，李惠蓉.创业导向、高管薪酬激励与企业绩效[J].财会通讯，2019，（33）.
（作者单位：甘肃政法大学商学院）