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【摘要】：随着全球经济的发展和我国市场机制的逐步完善，企业面临的环境日益复杂，竞争更加激烈，多元化的筹资渠道对企业的发展而言具有重大意义。在众多的筹资方式中，负债经营凭借其独特的财务杠杆效应已经被越来越多的公司了解并应用。国外学者对财务杠杆与财务风险的研究比较早，主要是结合资本结构进行研究，研究成果趋于成熟并运用于实践。我国市场机制建立较晚，财务杠杆的研究还处于初级阶段，我国企业急需一套有效的理论来指导实践。在企业的实际操作中，由于缺乏系统理论指导，财务杠杆的运用也存在许多问题。对于我国市场经济的重要组成部分大中型制造业企业而言，根据市场经济的规律适当负债融资，认识到财务管理的重要性，将促进企业和经济的良性发展。
【关键词】：财务杠杆 财务杠杆效应 财务风险 管理策略
1、财务杠杆
财务杠杆又被称为融资杠杆、资本杠杆和负债经营，从不同的角度对财务杠杆有不同的理解：第一，从对负债的利用角度，将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”;第二，从负债经营引起的结果角度，企业通过优化资本结构，在筹资活动中适当举债，可以获得额外收益，若引起的结果为企业每股利润上升，为正财务杠杆，若企业每股利润下降，为负财务杠杆。财务杠杆系数的计量方法有两种：
①用净利润变动率和息税前利润变动率的比值来衡量：
财务杠杆系数=（净利润变动额/净利润）/（息税前利润变动额/息税前利润）
②直接用息税前利润和利息费用之间的关系：财务杠杆系数=息税前利润/ （息税前利润-利息费用-优先股股息/ （1-所得税税率））。
对上面公式的理解主要包括以下几点：
（1）DFL可以用来衡量企业财务风险的大小。财务风险（Financial Risk）是指企业不能偿还到期债务的本金或者利息的可能性。从公式可以分析，DFL与利息I成正比。I的大小与企业负债规模正相关，其取值表示企业负债的利息支出，范围应该大于或等于0。I越大，DFL越大，企业负债越多，财务风险越大。
（2）财务杠杆具有负效应。当息税前利润的变化率为负数时，每股盈余的变化率也是一个负数，而且由于杠杆作用的存在，每股盈余的波动幅度更大，也就是意味着企业的损失更加严重。因此，我们应该区分财务杠杆效应的正负，稳定收益，避免财务风险。
（3）综合以上分析可知，财务杠杆系数大小取决于两个因素： EBIT和I。企业负债规模越大，为此支付的利息费用就越多，在息税前利润不变的条件下，其杠杆作用就越强。当利息费用一定的时候，息税前利润越高，企业的杠杆系数越小，风险越低。
2、财务杠杆的效应
财务杠杆效应是指每股盈余的变动幅度比息税前利润的变动幅度更大。财务杠杆在不同企业中的效应是不一样的，有些企业财务杠杆运用得当，可以起到正效应，而有些企业的财务杠杆运用不当，反而起到反作用。当企业的财务杠杆使用的过程中实现了原来的目的，提高了权益收益率，则财务杠杆发挥了正效应。财务杠杆正效应主要取决于两个因素：一是利息税前支付的抵税效应，二是债务成本比权益成本低。企业的负债经营不仅仅只会带来正效应，由于财务杠杆使用不合理，会导致企业权益资本成倍数的降低。财务杠杆导致的财务风险是客观存在的，企业经营的不确定性会影响企业的息税前利润，而企业的债务融资需要按期偿付本息，具有较大的不确定性，就会有财务风险，产生财务杠杆负效应。当企业财务杠杆产生负效应时，权益资本收益率将会随着息税前利润的变化而发生大幅度的改变。当企业增加负债规模时，利息费用会增加，息税前利润只要发生较小的波动，权益资本收益率就会大幅下降。
3、财务风险管理的策略
（1）建立合理的资本结构，提升筹资信用。财务风险的重要衡量指标是财务杠杆，财务杠杆又可以通过财务杠杆率来衡量，因此，合理的资本结构可以降低财务风险。当企業负债比例过高时，现实的偿付压力较大，而且未来的筹资能力也会降低，这都不利于企业的稳定发展。
（2）多元化经营，分散投资风险。企业投资项目过于集中，会使得企业投资风险集中，这样不利于风险的互相抵消。企业筹资投放于项目，可以获得项目回报，但是集中的投资将会使企业过分依赖于某个项目，企业的抗风险能力将减弱。
（3）制定合理的风险政策、保持良好的财务状况。企业在实际资金运作的过程中，应该合理分配资金流量的支出时点。作为企业的管理者，应该制定合理的现金流量预算政策，实时监控企业的现金流量情况，提前采取措施，防止企业出现断流的情况。
（4）构建财务风险的防范体系，采用财务风险预警机制。企业的风险具有客观存在性，但是我们可以主动制定措施、采取行动防止其发生，或者减小其发生后的损失。首先，企业内部有效的内部控制建设可以减少内部管理的失误，规范的管理能够降低来自企业内部的不确定性;其次，构建积极的财务风险预警系统，设置专门的人员和岗位职责，分级负责，确保风险的事前控制。再次，我们要完善现有的财务报告制度，在保证财务报告真实性的前提下充分挖掘数据信息，从资产的流动性、资产质量和债务规模情况进行系统分析。最后，应该发挥社会监管机构的积极作用，充分利用外部监管信息。
结论：随着我国市场体制的逐步完善，企业面临的竞争压力越来越大，各种不确定性也在逐步增加，完善公司治理机制、合理规避风险将成为一个现代化企业所追求的目标。作为公司治理的核心部分，财务管理工作需要我们予以更多的关注。财务管理观念应该包含财务风险管理，构建完整的财务管理体系对企业的发展具有重大意义。
【参考文献】
【1】 Modigliani. F and M. Miller. The cost of capital， corporate finance and the theory of investment[J]. American Economic Review， 1958（48）： 261-297
【2】 Mayers，S. C. The Capital structure Puzzle[J].The journal of Finance，1984，39（3）：575-592
【3】 MichaelaS， N. &Chittenden， F.&poutziouris Financial polity and capital structure choice . in U.K.SMS： Empirical evidence.from company Paneldata[J].Small Business Economics ，2004，（12）
【4】黎凯，叶建芳财政分权下政府干预对债务融资的影响-基于转轨经济制度背景的实证分析[J].管理世界，2007（8），23-34
【关键词】：财务杠杆 财务杠杆效应 财务风险 管理策略
1、财务杠杆
财务杠杆又被称为融资杠杆、资本杠杆和负债经营，从不同的角度对财务杠杆有不同的理解：第一，从对负债的利用角度，将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”;第二，从负债经营引起的结果角度，企业通过优化资本结构，在筹资活动中适当举债，可以获得额外收益，若引起的结果为企业每股利润上升，为正财务杠杆，若企业每股利润下降，为负财务杠杆。财务杠杆系数的计量方法有两种：
①用净利润变动率和息税前利润变动率的比值来衡量：
财务杠杆系数=（净利润变动额/净利润）/（息税前利润变动额/息税前利润）
②直接用息税前利润和利息费用之间的关系：财务杠杆系数=息税前利润/ （息税前利润-利息费用-优先股股息/ （1-所得税税率））。
对上面公式的理解主要包括以下几点：
（1）DFL可以用来衡量企业财务风险的大小。财务风险（Financial Risk）是指企业不能偿还到期债务的本金或者利息的可能性。从公式可以分析，DFL与利息I成正比。I的大小与企业负债规模正相关，其取值表示企业负债的利息支出，范围应该大于或等于0。I越大，DFL越大，企业负债越多，财务风险越大。
（2）财务杠杆具有负效应。当息税前利润的变化率为负数时，每股盈余的变化率也是一个负数，而且由于杠杆作用的存在，每股盈余的波动幅度更大，也就是意味着企业的损失更加严重。因此，我们应该区分财务杠杆效应的正负，稳定收益，避免财务风险。
（3）综合以上分析可知，财务杠杆系数大小取决于两个因素： EBIT和I。企业负债规模越大，为此支付的利息费用就越多，在息税前利润不变的条件下，其杠杆作用就越强。当利息费用一定的时候，息税前利润越高，企业的杠杆系数越小，风险越低。
2、财务杠杆的效应
财务杠杆效应是指每股盈余的变动幅度比息税前利润的变动幅度更大。财务杠杆在不同企业中的效应是不一样的，有些企业财务杠杆运用得当，可以起到正效应，而有些企业的财务杠杆运用不当，反而起到反作用。当企业的财务杠杆使用的过程中实现了原来的目的，提高了权益收益率，则财务杠杆发挥了正效应。财务杠杆正效应主要取决于两个因素：一是利息税前支付的抵税效应，二是债务成本比权益成本低。企业的负债经营不仅仅只会带来正效应，由于财务杠杆使用不合理，会导致企业权益资本成倍数的降低。财务杠杆导致的财务风险是客观存在的，企业经营的不确定性会影响企业的息税前利润，而企业的债务融资需要按期偿付本息，具有较大的不确定性，就会有财务风险，产生财务杠杆负效应。当企业财务杠杆产生负效应时，权益资本收益率将会随着息税前利润的变化而发生大幅度的改变。当企业增加负债规模时，利息费用会增加，息税前利润只要发生较小的波动，权益资本收益率就会大幅下降。
3、财务风险管理的策略
（1）建立合理的资本结构，提升筹资信用。财务风险的重要衡量指标是财务杠杆，财务杠杆又可以通过财务杠杆率来衡量，因此，合理的资本结构可以降低财务风险。当企業负债比例过高时，现实的偿付压力较大，而且未来的筹资能力也会降低，这都不利于企业的稳定发展。
（2）多元化经营，分散投资风险。企业投资项目过于集中，会使得企业投资风险集中，这样不利于风险的互相抵消。企业筹资投放于项目，可以获得项目回报，但是集中的投资将会使企业过分依赖于某个项目，企业的抗风险能力将减弱。
（3）制定合理的风险政策、保持良好的财务状况。企业在实际资金运作的过程中，应该合理分配资金流量的支出时点。作为企业的管理者，应该制定合理的现金流量预算政策，实时监控企业的现金流量情况，提前采取措施，防止企业出现断流的情况。
（4）构建财务风险的防范体系，采用财务风险预警机制。企业的风险具有客观存在性，但是我们可以主动制定措施、采取行动防止其发生，或者减小其发生后的损失。首先，企业内部有效的内部控制建设可以减少内部管理的失误，规范的管理能够降低来自企业内部的不确定性;其次，构建积极的财务风险预警系统，设置专门的人员和岗位职责，分级负责，确保风险的事前控制。再次，我们要完善现有的财务报告制度，在保证财务报告真实性的前提下充分挖掘数据信息，从资产的流动性、资产质量和债务规模情况进行系统分析。最后，应该发挥社会监管机构的积极作用，充分利用外部监管信息。
结论：随着我国市场体制的逐步完善，企业面临的竞争压力越来越大，各种不确定性也在逐步增加，完善公司治理机制、合理规避风险将成为一个现代化企业所追求的目标。作为公司治理的核心部分，财务管理工作需要我们予以更多的关注。财务管理观念应该包含财务风险管理，构建完整的财务管理体系对企业的发展具有重大意义。
【参考文献】
【1】 Modigliani. F and M. Miller. The cost of capital， corporate finance and the theory of investment[J]. American Economic Review， 1958（48）： 261-297
【2】 Mayers，S. C. The Capital structure Puzzle[J].The journal of Finance，1984，39（3）：575-592
【3】 MichaelaS， N. &Chittenden， F.&poutziouris Financial polity and capital structure choice . in U.K.SMS： Empirical evidence.from company Paneldata[J].Small Business Economics ，2004，（12）
【4】黎凯，叶建芳财政分权下政府干预对债务融资的影响-基于转轨经济制度背景的实证分析[J].管理世界，2007（8），23-34