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摘要：探讨了我国高额外汇储备形成的原因，分析了其负面影响问题，为减缓这种负面影响，从控制外汇储备的增量和合理经营运用巨额外汇储备两个方面提出了切实可行的政策措施。
关键词：外汇储备；双顺差；汇率改革；储备结构
中图分类号：F830.92 文献标识码：A 文章编号：1671-6477(2007)05-0603-05
近年来，随着对外贸易迅速发展和外资持续大量流入，我国外汇储备激增。截至2006年底，我国外汇储备余额达10663亿美元，新增外汇储备2473亿美元，已成为世界最大的外汇储备国。西方媒体形容，“这笔钱相当于中国每年国内生产总值的45％，道琼斯所有股票总市值的1/4，意味着北京随时有能力收购埃克森、英特尔、波音等美国著名工业企业”。庞大的外汇储备，表明我国经济地位的提高，抵御国际金融风险实力的增强。同时还必须看到，外汇储备是一把“双刃剑”，外汇储备过多会给经济发展带来一定的负面影响。何况，论及真实的外汇储备，中国远不及日本和美国。日本的国家外汇储备虽然不及中国，但其藏富于民，民间尚有两万多亿美元外汇。因此，能否科学地认识我国外汇储备激增的原因和负面效应并适度控制外汇储备规模，已经成为我国宏观经济领域的一个重要课题。
一、高额外汇储备的成因
一国国际收支状况是影响一国外汇储备变动的一个重要因素。一国国际收支顺差，外汇储备增加，反之外汇储备减少。我国1994年～2006年的13年中已有12年处于经常项目和资本与金融项目的双顺差状态，且顺差不断扩大。出现这种现象的主要原因可以归结为如下几个方面。
(一)汇率制度的安排
一国汇率制度安排不同，国际收支的调节机制也不同。一般来讲，在管理浮动汇率制度下，一国通常以汇率变动来解决国际收支失衡，但在政府认为必要时，也会通过外汇干预，选择以储备变动来消除汇率的过分波动。人民币汇率从1994年初的8.7元人民币兑1美元，经过小幅升值后，在1998年后基本上稳定在1美元兑8.27元人民币左右，此时的管理浮动汇率实际上已成为盯住美元汇率制。
自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。但在目前有管理的浮动汇率制度下，虽然放弃了单一盯住美元，汇率在一定程度上由外汇市场来调节，但汇率浮动幅度仍由央行控制。由于外汇市场上出现了严重的供大于求的状况，为保证汇率的稳定，央行不得不买进大量外汇，成为我国外汇储备继续保持较快增长的原因之一。
(二)短期投机资本的流入
人民币升值与外汇储备增加两者成正相关的关系。国际金融市场上有一股较强的人民币升值预期，在无本金交割外汇远期交易(NDF)市场上，一年期美元兑人民币报价为7.53950，两年期报价为7.32230，体现了明显的升值预期。一国的货币持续升值往往会导致该国资产价格出现大量泡沫，投机资本不仅能够享受货币升值的收益，还能够分享资产价格上升带来的收益。因此，各国热钱便设法绕过资本管制竞相涌入中国，引起我国外汇储备的暴涨。与贸易项下不同，资本流入形成的外汇储备是债务性储备，不仅需要还本、付息或利润汇回，而且由于其具有很大的不稳定性，只是带来了外汇储备的“虚增”。而这种“虚增”却进一步强化了人民币升值的预期，导致投机资本的进一步流入而推高了外汇储备数量。
(三)储蓄投资缺口
中国目前的社会保障体系尚不健全，居民对未来的就业和收入以及在医疗、住房、教育等方面的支出缺乏安全感，被迫增加储蓄，储蓄率长期偏高。1995年美国个人储蓄率为4％～5％，2000年后更是大幅下降，2004年仅为0.2％，2005年甚至为负数。而中国在2005年的储蓄率达到了46％之高。个人可支配收入有两个用途——储蓄和消费，一国储蓄多了，消费自然会相对较少。中国2002～2005年最终消费率分别为58.2％、55.4％、54.5％和53.2％。这比世界平均水平大约低了20多个百分点。正是由于我国过低的消费率，在高投资、高产出的情况下，导致国内总需求小于总供给，剩余供给只能在国际间寻找出路，外向型经济得以发展，外贸依存度不断提高，经常项目顺差持续增加。
(四)强制结售汇制度
1994年初的外汇管理体制改革实行了强制性的银行结售汇制，这为保证我国外汇储备的增长奠定了基础，但这同时也导致了外汇储备的快速增长。2005年8月以前，我国一直采用强制结售汇制度，企业和个人使用外汇时，都必须向国家购买，有着时间上的滞后性和手续上的复杂性，从而打击了使用外汇储备的积极性。另外，目前人民币升值预期强烈，更没有企业愿意持有外汇，从而将外汇出售给银行。而我国银行间外汇市场上缺乏相应的对冲工具，银行集聚了大量的外汇敞口风险而无法化解。在这种情况下只有由央行来承担这种风险。因此，外汇风险在集中到中央银行的同时也导致了我国的外汇储备剧增。
(五)外向型发展战略
改革开放之初，我国经济发展面临严重的外汇短缺和出口能力低效的限制，形成了以出口创汇为核心的外向型发展战略。在这种外向型战略的指导下，通过提供贴息、出口补贴、退税等多种扶持政策，使得20多年来中国的出口以比GDP增长高出1倍的速度发展。
此外，为了吸收国外的资金以及先进的设备和管理经验，我国一直实行鼓励外商投资政策，“招商引资”为我国经济发展做出了不可替代的贡献。而在境外投资方面，我国却一直有严格限制，在2005年7月1日国家外汇管理局《关于调整部分境外投资外汇管理政策的通知》发布前，我国境外投资购汇额度一直由国家外汇管理局核定并下达，境内投资者从事对外投资业务的外汇需求得不到充分满足。而且，我国对境外投资有着严格的审批制度，程序较为复杂，这些都阻碍了企业和个人投资国外的积极性。这样宽进严出的不对称管理结构，也是我国外汇储备增长的重要原因之一。
(六)加工贸易与直接投资的互动
加工贸易盈余是我国经常账户顺差的最重要决定因素。加工贸易有一个经济属性，就是它的平衡方式具有创造外汇盈余的特点。截至2005年我国加工贸易累计顺差6609亿美元。与加工贸易不同，我国非加工贸易基本保持逆差，到2005年累计逆差超过3000亿美元。这表明，我国实际上是通过加工贸易间接出口劳务，挣得外汇后再通过一般贸易购买外国商品。由此可见，如果没有加工贸易的巨额顺差，就不可能有经常账户累计顺差。尤其值得注意的是，我国外商直接投资与加工贸易之间存在密切联系。2003年数据显示，约八成加工贸易由外资企业承担或 参与，其中外商独资企业是从事加工贸易外资企业的主角。
二、高额外汇储备的负面影响
持续增长的巨额外汇储备是一把“双刃剑”。其积极作用的一面在于，有利于增强国际清偿能力，有利于抵御金融开放带来的不稳定，有利于增强国外投资者的信心和引进外资，有利于实施“走出去”战略等。但是，高额外汇储备的弊端也是不容忽视的。
(一)加大了央行的对冲操作成本，削弱了央行货币政策的独立性和调控的有效性
外汇储备增加使得我国外汇占款大大增加，使其在央行投放的基础货币中的比例不断上升，2003年外汇占款在基础货币中的比例首次超过50％，达到了56.5％，成为投放基础货币的主渠道，2004年和2005年继续上升，分别为77.3％和95.7％。
据统计，2006年我国增加了2473亿美元的外汇储备，按现行比价换算，就有1.93万多亿元的基础货币被投放到市场，成为诱发通货膨胀的主要因素。央行为了有效控制货币供应量，缓解基础货币大量投放形成的通货膨胀压力，不得不采取一系列对冲政策，但效果都不是非常明显。也就是说，大量的外汇储备已经给我国货币政策独立性带来威胁。
另外，中国在相当程度上陷入了减轻人民币升值压力与抑制货币供给增长难以兼顾的两难境地：要减轻外汇占款造成的过多基础货币发行对国内货币市场的影响，央行必须加大回笼现金力度，或提高利率，但这些操作将加大人民币升值压力；如果为了减轻人民币升值压力而增加货币供给，或降低利率，本来就已经极为宽松的货币市场将因此变得过度宽松，从而刺激国内资产市场泡沫膨胀。
(二)负担高额储备成本
我国如此高的外汇储备一方面要承受汇率波动所带来的储备资产缩水的风险；另一方面要承担很高的机会成本。我国的外汇储备结构较为单一，约有70％是美元，因此，美元一旦贬值，我国的外汇储备便会缩水，给我国造成巨大损失。近两年来，美元对各种主要货币贬值约20％左右，尽管以其他货币形式持有的资产升值部分抵消了美元贬值所带来的损失，但由于美元资产规模太大，我国的外汇储备仍然严重缩水。
更严重的是，持有如此大规模的外汇储备会带来巨大的机会成本。著名经济学家斯蒂格利茨曾指出：把所有借债国的资产负债表合在一起看，就好像是新兴市场以较高的利率从发达国家借钱，然后以国库券和其它低回报率证券的形式把大部分钱再借给发达国家。这是一个得不偿失的怪圈，称之为“斯蒂格利茨怪圈”。有数据表明，外商在我国直接投资的收益率和我国外汇储备投资收益率相比要高至少7个百分点。这说明如果外汇储备继续快速增长会进一步扩大我国的“斯蒂格利茨怪圈”，造成更多的国民福利损失。同时过量的外汇储备规模实际上也是一种资金的闲置，即放弃了国内众多的较高投资收益，形成外汇储备的巨额机会成本，无法实现货币这种经济资源的最优配置。
(三)导致经济增长的动力结构不均衡
外向型企业通过结汇容易取得资金扩大生产规模，而内向型企业特别是一些基础行业由于缺乏资金的有力支持会导致生产能力下降。这种资金分配的不均会导致资源的转移，从而使产业结构发生倾斜，外向型企业的发展得到了更多的资金支持，而内向型企业发展则不仅没有得到好处，而且其本应有的资金融通环境还要因为外汇占款的增加而恶化。总的来看，能够创造外汇的制造业部门经历了快速发展，并成为带动中国经济增长的引擎；不能够创造外汇的现代服务业部门发展相对滞后。其实这种情况的存在不仅会导致产业结构的不均衡，而且甚至还会导致地区发展不均衡。出口多、引资多的地区，人民币资金就相对充裕，反之则短缺。这会加剧资金和资源进一步向外向程度高的东部沿海地区集中，从而进一步拉大东西部的差距。
(四)宏观经济政策内外平衡的压力增大
在当前的国际经济金融格局下，仅仅依靠中国实施内部政策的调整，来调节国际经济的失衡是不现实的。中国国际收支失衡的调节，一方面需要依靠人民币汇率的波动，但更大程度上则需要依靠经济结构的调整。目前，中国已经采取了十分积极的汇率波动和经济结构调整的措施，但在外汇储备不断增加，美国等主要工业化国家尚未完全发挥其相应的政策调节作用的国内外经济格局下，中国宏观经济内外部平衡压力与冲突有所加大。
三、有效率使用高额外汇储备
要解决我国外汇储备高增长的问题，应该从两个方面着手：一方面要控制外汇储备的增量，另一方面要对现有的巨额外汇储备进行合理的经营运用。只有这样内外兼治，才能从根本上合理调节我国巨额的外汇储备。
(一)控制外汇储备的增量
外汇储备不能再盲目增长，它的增量要和我国的国际贸易状况，经济发展状况等相适应。
1．转变经济增长模式。一是平衡国际贸易，过大的贸易顺差也是经济发展不平衡的一种表现，在保证出口的同时，增加进口。可适当考虑放开国内紧缺资源的物资进口配额、降低进口税率，扩大进口先进技术、先进设备的免税范围；二是扩大内需，走以内需为主的经济增长道路。完善社会保障制度，促进全社会整体消费水平的提高，促进居民消费的快速增长。
2．转变利用外资战略，鼓励国内资本“走出去”。一是要改变过去粗放型的“重量轻质”的引资方式。在引入外资的过程中，以质量为根本，合理的控制引资规模，确保引而有效。二是要鼓励我国企业和个人的对外投资。既要鼓励有条件的企业投资于发达国家，也要鼓励企业投资于那些欠发达地区，好更利用为廉价的劳动力和原材料。
3．推动外汇体制改革。当前结售汇体制是我国外汇储备增加的原因之一。因此要缓解外汇储备持续增加的压力，就需要在保持市场稳定的同时，加快外汇体制的改革，变“藏汇于国”为“藏汇于民”。对很多发达国家来说，政府的外汇储备往往是小数，大头是民间外汇储备，如日本的民间外汇储备有2万亿美元之巨，而美国的海外非美元计价资产大约有9万亿美元。改革目前的银行结汇制，提高企业和个人自愿持有外汇的数量，既可以减少国家的外汇压力，又可以使企业和个人更好地投资海外市场，从而遏制外汇储备的急剧增长，缓解人民币升值压力。
(二)合理使用外汇储备
1．选择多样化储备结构。金融资产多样化组合是减少风险和损失的有效途径，我国外汇储备也应该走多样化的道路。要改变我国的外汇储备结构，适当增加其他货币，如欧元，英镑、日元等在我国外汇储备中的比重。此外，还要参考贸易伙伴与我国的进出口贸易额进行适当配置，我国完全可以根据各主要贸易伙伴与我国的进出口贸易额建立动态的币种结构体系。另外，也要适当增加黄金等贵金属的储备份额。黄金是具有稳定性的储备资产，是独立性、安全性和流动性三者俱备 的资产。在我国外汇储备迅速增长的情况下，我国的黄金储备变动不大，一直保持在600吨左右的水平，约占我国外汇储备的1.4％左右，这种状况和2005年美国的61.1％，意大利和的55.8％，法国的55.1％，德国的51.1％，荷兰的50.5％相差太大。在金价稳中有升的情况下，黄金是一种有效的储备保值手段，不仅有利于抑制外汇储备缩水，而且更有利于减轻人民币升值的压力。
此外，中国也可以考虑将外汇储备转为资产储备。伴随着我国经济持续高速发展，我国对石油，铁矿石，铜，铝土矿等不可再生稀缺资源的需求与日俱增，而国内的资源又相对有限，在这种两难的情况下，我们可以动用部分外汇储备购买这些战略物资，将部分外汇储备转变为资产储备，以缓解国际资源价格上升对我国经济的影响。
2．为外汇储备寻找合适的投资方式。在满足储备资产必要的流动性和安全性的前提下，可借鉴一些国家的成功经验，以多余储备专门成立单独的投资机构，以提高外汇储备投资水平。可以设立两类投资公司，一类可以将投资的重点放在资本投资上，如债券、基金、股票，等等。事实上，当前不少国家央行都把部分储备交给一家或几家基金代管。这些基金由专家把储备按不同比例进行资产组合，并根据市场变化调整结构。从多年的情况看，这些基金获取的收益较高。另外还可以有专门投资于实业的公司，可以选择性的入股国外的大型企业、高科技公司、房地产公司，等等。
同时，我国庞大的外汇储备对外汇资产的管理使用提出了较高的安全性和流动性要求，因此，中国必须建立关于外汇储备管理的法律法规和管理体系，以规范和控制外汇储备的管理和使用。我们可以借鉴和中国具有相似情况的国家和地区的外汇储备投资制度，以一定的资产回报率为目的，建立严格的内外监督和审查机制，以保证外汇储备的赢利性和安全性。
3．发挥大量外汇储备对经济增长的积极拉动作用。首先，将部分外汇储备投资于有潜力的企业，支持其“走出去”。这样一方面可以减少外汇储备量，另一方面可以为我国经济发展作贡献。例如，从2003年到2005年我国动用600亿美元的外汇储备为工商银行、中国银行和建设银行三家国有银行注资，对提高其资本充足率起到了关键作用，并使建行和中行成功上市。2006年，工商银行也成功在大陆和香港股市上市。可以参照这一模式，在继续支持大公司、大集团实施“走出去”战略的同时，也要积极支持我国中小企业和民营企业“走出去”投资办企业，逐步拓展资本流出渠道。
其次，将部分外汇储备用于战略性投资。中国在很多战略性领域都还远远落后于许多发达国家。例如，中国的科研和开发费用目前仅占GDP的1.4％，远低于大多数发达国家。相比之下，日本的科研和开发费用占其GDP的比重在过去50年里一直在稳步地提高，90年代以来已明显超过美国，2003年达到GDP的3.4％。另外，中国在教育、医疗、社会保障等方面的投入也相对较低，尤其是政府投入相对较弱。鉴于此，政府可利用外汇储备成立“战略发展基金”。
如前所述，巨额的外汇储备是一笔巨大的财富，但同时又是一个巨大的挑战。站在金融全面开放，人民币汇率制度改革的时代变革点上，面对着经济和谐发展的目标，要理性对待，采用积极的政策措施来控制增量并合理使用它们，让它们成为我国经济发展，增强国际竞争力的有力武器。
(责任编辑 徐家英)
关键词：外汇储备；双顺差；汇率改革；储备结构
中图分类号：F830.92 文献标识码：A 文章编号：1671-6477(2007)05-0603-05
近年来，随着对外贸易迅速发展和外资持续大量流入，我国外汇储备激增。截至2006年底，我国外汇储备余额达10663亿美元，新增外汇储备2473亿美元，已成为世界最大的外汇储备国。西方媒体形容，“这笔钱相当于中国每年国内生产总值的45％，道琼斯所有股票总市值的1/4，意味着北京随时有能力收购埃克森、英特尔、波音等美国著名工业企业”。庞大的外汇储备，表明我国经济地位的提高，抵御国际金融风险实力的增强。同时还必须看到，外汇储备是一把“双刃剑”，外汇储备过多会给经济发展带来一定的负面影响。何况，论及真实的外汇储备，中国远不及日本和美国。日本的国家外汇储备虽然不及中国，但其藏富于民，民间尚有两万多亿美元外汇。因此，能否科学地认识我国外汇储备激增的原因和负面效应并适度控制外汇储备规模，已经成为我国宏观经济领域的一个重要课题。
一、高额外汇储备的成因
一国国际收支状况是影响一国外汇储备变动的一个重要因素。一国国际收支顺差，外汇储备增加，反之外汇储备减少。我国1994年～2006年的13年中已有12年处于经常项目和资本与金融项目的双顺差状态，且顺差不断扩大。出现这种现象的主要原因可以归结为如下几个方面。
(一)汇率制度的安排
一国汇率制度安排不同，国际收支的调节机制也不同。一般来讲，在管理浮动汇率制度下，一国通常以汇率变动来解决国际收支失衡，但在政府认为必要时，也会通过外汇干预，选择以储备变动来消除汇率的过分波动。人民币汇率从1994年初的8.7元人民币兑1美元，经过小幅升值后，在1998年后基本上稳定在1美元兑8.27元人民币左右，此时的管理浮动汇率实际上已成为盯住美元汇率制。
自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。但在目前有管理的浮动汇率制度下，虽然放弃了单一盯住美元，汇率在一定程度上由外汇市场来调节，但汇率浮动幅度仍由央行控制。由于外汇市场上出现了严重的供大于求的状况，为保证汇率的稳定，央行不得不买进大量外汇，成为我国外汇储备继续保持较快增长的原因之一。
(二)短期投机资本的流入
人民币升值与外汇储备增加两者成正相关的关系。国际金融市场上有一股较强的人民币升值预期，在无本金交割外汇远期交易(NDF)市场上，一年期美元兑人民币报价为7.53950，两年期报价为7.32230，体现了明显的升值预期。一国的货币持续升值往往会导致该国资产价格出现大量泡沫，投机资本不仅能够享受货币升值的收益，还能够分享资产价格上升带来的收益。因此，各国热钱便设法绕过资本管制竞相涌入中国，引起我国外汇储备的暴涨。与贸易项下不同，资本流入形成的外汇储备是债务性储备，不仅需要还本、付息或利润汇回，而且由于其具有很大的不稳定性，只是带来了外汇储备的“虚增”。而这种“虚增”却进一步强化了人民币升值的预期，导致投机资本的进一步流入而推高了外汇储备数量。
(三)储蓄投资缺口
中国目前的社会保障体系尚不健全，居民对未来的就业和收入以及在医疗、住房、教育等方面的支出缺乏安全感，被迫增加储蓄，储蓄率长期偏高。1995年美国个人储蓄率为4％～5％，2000年后更是大幅下降，2004年仅为0.2％，2005年甚至为负数。而中国在2005年的储蓄率达到了46％之高。个人可支配收入有两个用途——储蓄和消费，一国储蓄多了，消费自然会相对较少。中国2002～2005年最终消费率分别为58.2％、55.4％、54.5％和53.2％。这比世界平均水平大约低了20多个百分点。正是由于我国过低的消费率，在高投资、高产出的情况下，导致国内总需求小于总供给，剩余供给只能在国际间寻找出路，外向型经济得以发展，外贸依存度不断提高，经常项目顺差持续增加。
(四)强制结售汇制度
1994年初的外汇管理体制改革实行了强制性的银行结售汇制，这为保证我国外汇储备的增长奠定了基础，但这同时也导致了外汇储备的快速增长。2005年8月以前，我国一直采用强制结售汇制度，企业和个人使用外汇时，都必须向国家购买，有着时间上的滞后性和手续上的复杂性，从而打击了使用外汇储备的积极性。另外，目前人民币升值预期强烈，更没有企业愿意持有外汇，从而将外汇出售给银行。而我国银行间外汇市场上缺乏相应的对冲工具，银行集聚了大量的外汇敞口风险而无法化解。在这种情况下只有由央行来承担这种风险。因此，外汇风险在集中到中央银行的同时也导致了我国的外汇储备剧增。
(五)外向型发展战略
改革开放之初，我国经济发展面临严重的外汇短缺和出口能力低效的限制，形成了以出口创汇为核心的外向型发展战略。在这种外向型战略的指导下，通过提供贴息、出口补贴、退税等多种扶持政策，使得20多年来中国的出口以比GDP增长高出1倍的速度发展。
此外，为了吸收国外的资金以及先进的设备和管理经验，我国一直实行鼓励外商投资政策，“招商引资”为我国经济发展做出了不可替代的贡献。而在境外投资方面，我国却一直有严格限制，在2005年7月1日国家外汇管理局《关于调整部分境外投资外汇管理政策的通知》发布前，我国境外投资购汇额度一直由国家外汇管理局核定并下达，境内投资者从事对外投资业务的外汇需求得不到充分满足。而且，我国对境外投资有着严格的审批制度，程序较为复杂，这些都阻碍了企业和个人投资国外的积极性。这样宽进严出的不对称管理结构，也是我国外汇储备增长的重要原因之一。
(六)加工贸易与直接投资的互动
加工贸易盈余是我国经常账户顺差的最重要决定因素。加工贸易有一个经济属性，就是它的平衡方式具有创造外汇盈余的特点。截至2005年我国加工贸易累计顺差6609亿美元。与加工贸易不同，我国非加工贸易基本保持逆差，到2005年累计逆差超过3000亿美元。这表明，我国实际上是通过加工贸易间接出口劳务，挣得外汇后再通过一般贸易购买外国商品。由此可见，如果没有加工贸易的巨额顺差，就不可能有经常账户累计顺差。尤其值得注意的是，我国外商直接投资与加工贸易之间存在密切联系。2003年数据显示，约八成加工贸易由外资企业承担或 参与，其中外商独资企业是从事加工贸易外资企业的主角。
二、高额外汇储备的负面影响
持续增长的巨额外汇储备是一把“双刃剑”。其积极作用的一面在于，有利于增强国际清偿能力，有利于抵御金融开放带来的不稳定，有利于增强国外投资者的信心和引进外资，有利于实施“走出去”战略等。但是，高额外汇储备的弊端也是不容忽视的。
(一)加大了央行的对冲操作成本，削弱了央行货币政策的独立性和调控的有效性
外汇储备增加使得我国外汇占款大大增加，使其在央行投放的基础货币中的比例不断上升，2003年外汇占款在基础货币中的比例首次超过50％，达到了56.5％，成为投放基础货币的主渠道，2004年和2005年继续上升，分别为77.3％和95.7％。
据统计，2006年我国增加了2473亿美元的外汇储备，按现行比价换算，就有1.93万多亿元的基础货币被投放到市场，成为诱发通货膨胀的主要因素。央行为了有效控制货币供应量，缓解基础货币大量投放形成的通货膨胀压力，不得不采取一系列对冲政策，但效果都不是非常明显。也就是说，大量的外汇储备已经给我国货币政策独立性带来威胁。
另外，中国在相当程度上陷入了减轻人民币升值压力与抑制货币供给增长难以兼顾的两难境地：要减轻外汇占款造成的过多基础货币发行对国内货币市场的影响，央行必须加大回笼现金力度，或提高利率，但这些操作将加大人民币升值压力；如果为了减轻人民币升值压力而增加货币供给，或降低利率，本来就已经极为宽松的货币市场将因此变得过度宽松，从而刺激国内资产市场泡沫膨胀。
(二)负担高额储备成本
我国如此高的外汇储备一方面要承受汇率波动所带来的储备资产缩水的风险；另一方面要承担很高的机会成本。我国的外汇储备结构较为单一，约有70％是美元，因此，美元一旦贬值，我国的外汇储备便会缩水，给我国造成巨大损失。近两年来，美元对各种主要货币贬值约20％左右，尽管以其他货币形式持有的资产升值部分抵消了美元贬值所带来的损失，但由于美元资产规模太大，我国的外汇储备仍然严重缩水。
更严重的是，持有如此大规模的外汇储备会带来巨大的机会成本。著名经济学家斯蒂格利茨曾指出：把所有借债国的资产负债表合在一起看，就好像是新兴市场以较高的利率从发达国家借钱，然后以国库券和其它低回报率证券的形式把大部分钱再借给发达国家。这是一个得不偿失的怪圈，称之为“斯蒂格利茨怪圈”。有数据表明，外商在我国直接投资的收益率和我国外汇储备投资收益率相比要高至少7个百分点。这说明如果外汇储备继续快速增长会进一步扩大我国的“斯蒂格利茨怪圈”，造成更多的国民福利损失。同时过量的外汇储备规模实际上也是一种资金的闲置，即放弃了国内众多的较高投资收益，形成外汇储备的巨额机会成本，无法实现货币这种经济资源的最优配置。
(三)导致经济增长的动力结构不均衡
外向型企业通过结汇容易取得资金扩大生产规模，而内向型企业特别是一些基础行业由于缺乏资金的有力支持会导致生产能力下降。这种资金分配的不均会导致资源的转移，从而使产业结构发生倾斜，外向型企业的发展得到了更多的资金支持，而内向型企业发展则不仅没有得到好处，而且其本应有的资金融通环境还要因为外汇占款的增加而恶化。总的来看，能够创造外汇的制造业部门经历了快速发展，并成为带动中国经济增长的引擎；不能够创造外汇的现代服务业部门发展相对滞后。其实这种情况的存在不仅会导致产业结构的不均衡，而且甚至还会导致地区发展不均衡。出口多、引资多的地区，人民币资金就相对充裕，反之则短缺。这会加剧资金和资源进一步向外向程度高的东部沿海地区集中，从而进一步拉大东西部的差距。
(四)宏观经济政策内外平衡的压力增大
在当前的国际经济金融格局下，仅仅依靠中国实施内部政策的调整，来调节国际经济的失衡是不现实的。中国国际收支失衡的调节，一方面需要依靠人民币汇率的波动，但更大程度上则需要依靠经济结构的调整。目前，中国已经采取了十分积极的汇率波动和经济结构调整的措施，但在外汇储备不断增加，美国等主要工业化国家尚未完全发挥其相应的政策调节作用的国内外经济格局下，中国宏观经济内外部平衡压力与冲突有所加大。
三、有效率使用高额外汇储备
要解决我国外汇储备高增长的问题，应该从两个方面着手：一方面要控制外汇储备的增量，另一方面要对现有的巨额外汇储备进行合理的经营运用。只有这样内外兼治，才能从根本上合理调节我国巨额的外汇储备。
(一)控制外汇储备的增量
外汇储备不能再盲目增长，它的增量要和我国的国际贸易状况，经济发展状况等相适应。
1．转变经济增长模式。一是平衡国际贸易，过大的贸易顺差也是经济发展不平衡的一种表现，在保证出口的同时，增加进口。可适当考虑放开国内紧缺资源的物资进口配额、降低进口税率，扩大进口先进技术、先进设备的免税范围；二是扩大内需，走以内需为主的经济增长道路。完善社会保障制度，促进全社会整体消费水平的提高，促进居民消费的快速增长。
2．转变利用外资战略，鼓励国内资本“走出去”。一是要改变过去粗放型的“重量轻质”的引资方式。在引入外资的过程中，以质量为根本，合理的控制引资规模，确保引而有效。二是要鼓励我国企业和个人的对外投资。既要鼓励有条件的企业投资于发达国家，也要鼓励企业投资于那些欠发达地区，好更利用为廉价的劳动力和原材料。
3．推动外汇体制改革。当前结售汇体制是我国外汇储备增加的原因之一。因此要缓解外汇储备持续增加的压力，就需要在保持市场稳定的同时，加快外汇体制的改革，变“藏汇于国”为“藏汇于民”。对很多发达国家来说，政府的外汇储备往往是小数，大头是民间外汇储备，如日本的民间外汇储备有2万亿美元之巨，而美国的海外非美元计价资产大约有9万亿美元。改革目前的银行结汇制，提高企业和个人自愿持有外汇的数量，既可以减少国家的外汇压力，又可以使企业和个人更好地投资海外市场，从而遏制外汇储备的急剧增长，缓解人民币升值压力。
(二)合理使用外汇储备
1．选择多样化储备结构。金融资产多样化组合是减少风险和损失的有效途径，我国外汇储备也应该走多样化的道路。要改变我国的外汇储备结构，适当增加其他货币，如欧元，英镑、日元等在我国外汇储备中的比重。此外，还要参考贸易伙伴与我国的进出口贸易额进行适当配置，我国完全可以根据各主要贸易伙伴与我国的进出口贸易额建立动态的币种结构体系。另外，也要适当增加黄金等贵金属的储备份额。黄金是具有稳定性的储备资产，是独立性、安全性和流动性三者俱备 的资产。在我国外汇储备迅速增长的情况下，我国的黄金储备变动不大，一直保持在600吨左右的水平，约占我国外汇储备的1.4％左右，这种状况和2005年美国的61.1％，意大利和的55.8％，法国的55.1％，德国的51.1％，荷兰的50.5％相差太大。在金价稳中有升的情况下，黄金是一种有效的储备保值手段，不仅有利于抑制外汇储备缩水，而且更有利于减轻人民币升值的压力。
此外，中国也可以考虑将外汇储备转为资产储备。伴随着我国经济持续高速发展，我国对石油，铁矿石，铜，铝土矿等不可再生稀缺资源的需求与日俱增，而国内的资源又相对有限，在这种两难的情况下，我们可以动用部分外汇储备购买这些战略物资，将部分外汇储备转变为资产储备，以缓解国际资源价格上升对我国经济的影响。
2．为外汇储备寻找合适的投资方式。在满足储备资产必要的流动性和安全性的前提下，可借鉴一些国家的成功经验，以多余储备专门成立单独的投资机构，以提高外汇储备投资水平。可以设立两类投资公司，一类可以将投资的重点放在资本投资上，如债券、基金、股票，等等。事实上，当前不少国家央行都把部分储备交给一家或几家基金代管。这些基金由专家把储备按不同比例进行资产组合，并根据市场变化调整结构。从多年的情况看，这些基金获取的收益较高。另外还可以有专门投资于实业的公司，可以选择性的入股国外的大型企业、高科技公司、房地产公司，等等。
同时，我国庞大的外汇储备对外汇资产的管理使用提出了较高的安全性和流动性要求，因此，中国必须建立关于外汇储备管理的法律法规和管理体系，以规范和控制外汇储备的管理和使用。我们可以借鉴和中国具有相似情况的国家和地区的外汇储备投资制度，以一定的资产回报率为目的，建立严格的内外监督和审查机制，以保证外汇储备的赢利性和安全性。
3．发挥大量外汇储备对经济增长的积极拉动作用。首先，将部分外汇储备投资于有潜力的企业，支持其“走出去”。这样一方面可以减少外汇储备量，另一方面可以为我国经济发展作贡献。例如，从2003年到2005年我国动用600亿美元的外汇储备为工商银行、中国银行和建设银行三家国有银行注资，对提高其资本充足率起到了关键作用，并使建行和中行成功上市。2006年，工商银行也成功在大陆和香港股市上市。可以参照这一模式，在继续支持大公司、大集团实施“走出去”战略的同时，也要积极支持我国中小企业和民营企业“走出去”投资办企业，逐步拓展资本流出渠道。
其次，将部分外汇储备用于战略性投资。中国在很多战略性领域都还远远落后于许多发达国家。例如，中国的科研和开发费用目前仅占GDP的1.4％，远低于大多数发达国家。相比之下，日本的科研和开发费用占其GDP的比重在过去50年里一直在稳步地提高，90年代以来已明显超过美国，2003年达到GDP的3.4％。另外，中国在教育、医疗、社会保障等方面的投入也相对较低，尤其是政府投入相对较弱。鉴于此，政府可利用外汇储备成立“战略发展基金”。
如前所述，巨额的外汇储备是一笔巨大的财富，但同时又是一个巨大的挑战。站在金融全面开放，人民币汇率制度改革的时代变革点上，面对着经济和谐发展的目标，要理性对待，采用积极的政策措施来控制增量并合理使用它们，让它们成为我国经济发展，增强国际竞争力的有力武器。
(责任编辑 徐家英)