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<正>回望2015年的债券市场,市场最大的疑虑一度来自地方债务置换带来的供给压力。尽管总体充裕的流动性最终让地方债务置换"有惊无险",但在2015年财政收入告急的背景下,仍给市场带来了一系列意料之外的变数。债务置换规模一再提高2 0 1 5年公共预算收入出现了分税制以来最严峻的下滑,个位数的财政收入增长、两位数的财政支出同比增长以及土地出让金收入高达近40%的负增长,都让积极财政政策的腾挪空间受到明显制约,而