8月份以来，银行间市场在短短的一个多月内，给大家带来太多的意外。市场收益率曲线全线飙升，在利率市场化的背景下，不知道这是否意味着崭新的开始。
　　8月初，10年国债收益率尚在3.70%左右徘徊，继而各期限利率债收益率开始迅速飙升。由于每天变化太快，15日发行的2年期和7年期进出口债投标上限设置过低，导致意外出现大量流标。20日，在一级市场新发10年国债的推动下，二级市场10年期国债收益率站上4.08%的高位，短短的半个月将近40BP的涨幅，令交易员们措手不及。接下来的一周，市场得到短暂喘息机会，10年国债收益率回到3.96%。但29日传出叙利亚危机的消息，大家纷纷预测国际油价会大幅反弹、CPI将上升，对债券市场而言可谓雪上加霜。果然，中长期利率债收益率继续调头上行，10年国债在9月上旬的最高收益率突破了4.15%；金融债收益率也节节攀升，达到历史高位。回头来看，8月末，3年、5年和10年期国债收益率均较月初上行了约70BP；信用债市场各期限、各信用级别的券种收益率也呈上行趋势。
　　图1 2004年至2012年底10年期国债收益率走势（单位：%）
　　资料来源：wind资讯，哈尔滨银行
　　翻看中国债券市场的走势图，以10年国债收益率来看（见图1），历史上其能够到达4%以上一共发生过4次，分别是2004年3月至2005年4月、2007年5月至2008年9月、2011年1月至2011年2月和2011年7月至2011年8月，最高点分别为5.41%、4.6%、4.12%和4.13%。本轮市场的上涨幅度和收益率所达到的高度，已经可以载入史册了。
　　本次收益率大幅上涨的主要原因是什么呢？笔者认为，一是市场流动性不足。7月新增外汇占款为-244.7亿元，延续上月下滑走势，为年内的第二月度负增长。资金面上，央行采取“锁长放短”的操作，续发央票，短期逆回购与一个月正回购同时询量，基本没有宽松流动性的意图。同时各商业银行不断提高备付金率。二是金融机构债券杠杆继续下降，银行调整资产负债表。商业银行用有限的资金来配置收益相对更高的资产，减持流动性相对较好、收益率相对较低的债券。三是短期内债券供过于求。8月份银行间市场总计发行利率债6600多亿元，信用债2000多亿元；9月上旬发行更加集中。随着三季度尾声的临近，投资户参与的热情远不及上半年，交易户几乎动弹不得。
　　在债券二级市场遭遇惨痛下跌之际，暂别18年的国债期货又回来了，并于9月6日正式亮相，成为市场的一个亮点。随着未来利率市场化不断深入和完善，国债期货将会得到更大的发展，也使投资者增加了管理利率风险和投资的新工具。同时，利率市场化的成熟也会使银行间债券市场迎来一个新的台阶，债券的收益率可能会被重新定价。也许这疯狂的一个月只是一个新的开始。
　　作者单位：哈尔滨银行
　　责任编辑：刘颖