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新年伊始,主板和创业板均经历了深幅的调整,而创业板的调整幅度更大。从中长期来看,我们认为新兴产业依旧值得看好,但短期需要注意回调风险,主要逻辑在于新兴产业战略地位的下降,以及创业板公司成长性业绩短期难以兑现。
新兴产业短期战略地位下降
过去一年,新兴产业在资本市场市值取得了快速的增长,从宏观层次的逻辑来说,我们看到,去年整体的一个基调是慢改革 引导新兴产业,因此我们看到去年国企改革和去产能进展较为缓慢。而另一方面,对于新兴产业引导的政策很多,比如大力提倡互联网 、实行中国制造2025战略、信息化等。
然而,今年以来高层的思路有所转变,是以习经济学主导的强改革 去产能,由于大量僵尸企业占用社会资源,挤占了新兴产业的发展空间,高层看到想转型必须要强改革,因此供给侧改革五项任务中把去产能放在第一位,而把对于新兴产业的引导被放在稍微次要的位置。
因此,我们看到近期,高层的论调有所变化,近期李克强总理指出,化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神,与深化改革、企业重组、优化升级相结合。做到严控新增产能、淘汰落后产能、优化存量产能。因此,我们看到高层对于去产能的决心超出预期。
此外,高层对于人民币贬值的容忍度也超过预期。近期人民币离岸汇率一度跌破6.7,贬值实际上是对产能过剩领域的一次定向加息,煤炭、钢铁需求弹性本身较小,贬值变相压低出口价格倒逼产能出清。去产能难免造成经济短期的阵痛,而新兴产业的短期战略地位下降使得高估值难以继续维持。
创业板成长性业绩难以兑现
在强改革的框架下,国家对于战略新兴板和注册制的推进也是不遗余力,在注册制推进加快的条件下,创业板过去依靠外延式并购的增长模式难以持续(因为注册制下,好的标的可以自己上市,不愿意并购)。以蓝色光标(300058)为例,近期,蓝色光标由于此前并购的标的承诺业绩不能兑现,因而出现了商誉减记,这种不能兑现业绩在创业板上市公司中是常态。此外,创业板公司想要进一步同步并购实现业绩增长也已经比较困难。
持续关注消费类白马股
我们看到,2016年第一周交易日,周期性板块煤炭、钢铁、有色等在去产能的政策刺激下,表现较为强势。有不少声音指出市场风格将向强周期板块转换。我们认为,强周期板块前期涨幅小,估值低,存在估值修复需求,但是去产能对于板块催化只是短期行情,由于强周期板块公司的基本面短期难以看到业绩反转的信号,并不具备持续上涨的条件。
综合考虑到新兴板块高估值风险,以及强周期板块行情难以持续,我们认为行业配置方面,应更加注重防御,建议持续关注稳健增长型的具有壁垒的消费类白马股,过去这类公司由于业绩弹性不高往往被忽视,而在目前的市场条件下,投资价值或将显现。
新兴产业短期战略地位下降
过去一年,新兴产业在资本市场市值取得了快速的增长,从宏观层次的逻辑来说,我们看到,去年整体的一个基调是慢改革 引导新兴产业,因此我们看到去年国企改革和去产能进展较为缓慢。而另一方面,对于新兴产业引导的政策很多,比如大力提倡互联网 、实行中国制造2025战略、信息化等。
然而,今年以来高层的思路有所转变,是以习经济学主导的强改革 去产能,由于大量僵尸企业占用社会资源,挤占了新兴产业的发展空间,高层看到想转型必须要强改革,因此供给侧改革五项任务中把去产能放在第一位,而把对于新兴产业的引导被放在稍微次要的位置。
因此,我们看到近期,高层的论调有所变化,近期李克强总理指出,化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神,与深化改革、企业重组、优化升级相结合。做到严控新增产能、淘汰落后产能、优化存量产能。因此,我们看到高层对于去产能的决心超出预期。
此外,高层对于人民币贬值的容忍度也超过预期。近期人民币离岸汇率一度跌破6.7,贬值实际上是对产能过剩领域的一次定向加息,煤炭、钢铁需求弹性本身较小,贬值变相压低出口价格倒逼产能出清。去产能难免造成经济短期的阵痛,而新兴产业的短期战略地位下降使得高估值难以继续维持。
创业板成长性业绩难以兑现
在强改革的框架下,国家对于战略新兴板和注册制的推进也是不遗余力,在注册制推进加快的条件下,创业板过去依靠外延式并购的增长模式难以持续(因为注册制下,好的标的可以自己上市,不愿意并购)。以蓝色光标(300058)为例,近期,蓝色光标由于此前并购的标的承诺业绩不能兑现,因而出现了商誉减记,这种不能兑现业绩在创业板上市公司中是常态。此外,创业板公司想要进一步同步并购实现业绩增长也已经比较困难。
持续关注消费类白马股
我们看到,2016年第一周交易日,周期性板块煤炭、钢铁、有色等在去产能的政策刺激下,表现较为强势。有不少声音指出市场风格将向强周期板块转换。我们认为,强周期板块前期涨幅小,估值低,存在估值修复需求,但是去产能对于板块催化只是短期行情,由于强周期板块公司的基本面短期难以看到业绩反转的信号,并不具备持续上涨的条件。
综合考虑到新兴板块高估值风险,以及强周期板块行情难以持续,我们认为行业配置方面,应更加注重防御,建议持续关注稳健增长型的具有壁垒的消费类白马股,过去这类公司由于业绩弹性不高往往被忽视,而在目前的市场条件下,投资价值或将显现。