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摘要:筹资是公司财务活动的首要环节,也是公司投资的前提条件，不同来源的资金渠道会给公司带来不同的资金成本、使用效益和财务风险。我国上市公司作为国内同类企业中的佼佼者，在融资渠道和方式的选择上更为灵活多样。本文分析了我国上市公司主要的融资方式，进行了比较分析，同时进行了投资方式的偏好分析
关键词:上市公司； 融资方式； 偏好
1上市公司融资方式概述即比较
目前，我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。
1.1内部融资。内部融资主要是指公司的自由资金和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。在公司内部进行融资时，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资；同时不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量。内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性，是公司生存和发展的重要组成部分。上市公司挖掘内部资金以及其他各种资源的潜力的方法有：降低生产和经营成本，创造更多的利润；降低存货，压缩流动资本，合理运作公司内部资本，如母公司和子公司之间互相提供资本，以及公司闲置资产变卖的筹集资金等。
1.2外部融资。公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力，都需要大量资金给予支持，这些资金的来源除内源资本外，相当多的部分要依靠外源融资来解决。外部融资又可分为通过银行筹资的间接融资和通过资本市场筹资的直接融资。直接融资又包括债权融资和股权融资。
1.2.1银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，融资成本相对节约，灵活性强，只要企业效益良好、融资较容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，财务风险较高。
1.2.2债权融资是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。债券属于固定收益的金融产品，其早期是和贷款联系在一起的。不同的人或机构之间借钱与还钱是最简单的贷款形式，是债务人与债权人两者之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开交易。贷款除非债券化，是不进行公开交易的。相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且融资规模有限。
1.2.3股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东而言，所持有股份代表對公司净资产的所有权。股权融资的优点主要有股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险；预期收益高，易于转让，因而容易吸收社会资本等。但同时，股权融资也存在着发行费用高、易分散股权的缺点。
2我国上市公司融资方式偏好分析
债权融资在法律上对公司经营者构成了一种硬约束。而股权融资由于投资者必须自担风险，似乎并不存在这种硬约束。但实际上在一个价值投资型资本市场上，资本成本对管理者融资行为同样会构成一种硬约束，使得公司股权融资成本大于债权融资成本。在发达国家的资本市场上，经营者都能明显感到股权融资的压力。然而在我国这样一个新兴的资本市场上，广大投资者过于追逐资本利得而忽视了现金回报，无意中放弃了自己的投资回报权利，以致于股权融资的资本成本形同虚设，公司管理者可以以远低于市场利率的融资成本进行股权融资，而投资者却仍趋之若鹜，从而在长期资本融资方式的选择上，出现了与西方国家截然相反的公司融资偏好。就各种融资方式来看，内部融资的成本远低于外部融资，因此它是公司首选的融资方式。西方发达国家的金融市场经过长期的演进与发展，已形成了较完善的公司制度。在该制度下，各种融资方式的成本拉开了明显的差距，所以公司在选择融资方式时将根据成本由低到高的顺序，按内部融资→债权融资→股权融资的序列考虑融资方式的选择。
反观我国上市公司，股权融资偏好极为强烈，表现在公司融资首选配股或发行；如果不能如愿，则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券，设置宽松的转换条款，促使投资者转换，从而最终获得股权资本；不得已才是债务，而且首选短期贷款，长期贷款位居最后。有些公司并无好项目需要投资，却本着“不融白不融”的观念在股市圈钱，资金到手后，因无处可用，又通过“委托理财”的方式将资金重新投向股市。我国公司的融资行为与西方发达国家的融资实践相悖，这种畸形的股权融资偏好只能在我国市场机制的不完善方面寻找原因。笔者认为，造成我国公司偏好股权融资的直接原因在于我国公司资本成本的软约束性。其深层原因一是投资者缺乏投资意识，不过这一点会随着我国投资者的成熟而得到改善；二是我国的资本市场进出不自由，特别是缺乏退市机制。
3我国上市公司融资方式选择的启示
3.1加强内部融资和外部融资的有效结合。我国上市公司应当加强内部积累，实现内部融资与外部融资的有效结合。具体包括提高上市公司的自生能力，保证其拥有自我积累的机制。同时，我国政府应当建立有利于公司内部积累机制的财政、税收制度，在政策上引导企业积极进行内源性扩张，不断增强自我发展的能力。
3.2充分利用财务杠杆确定合理的资本结构。公司可以通过负债成本和收益来确定最佳资本结构，负债的主要利益是利息抵税的好处，主要成本是财务失败成本和受到利息收入应缴纳个人所得税。在筹资过程中注重运用多种方式，使上市公司达到最佳的资本结构。
3.3规范公司治理结构。公司的治理结构对企业的融资行为具有重大影响。完善公司治理结构就是要优化股权结构，适当减小国有股的持股比例；同时大力发展机构投资者，提高公司法人治理效率。
3.4加强对股票市场的监管。保护投资者的合法利益不受到侵犯，让市场真正公平、公正、公开，是现代市场经济体系下市场监管的核心，也是使得股市成为有效市场和有力市场的前提。完善股票市场，打击内幕操作和非法交易，加强对股票发行、利润分配、资金使用的法律监管是刻不容缓的任务。
参考文献
［1］ 马逸斐.我国上市公司融资方式研究［J］.财会研究，2004-10
［2］ 刘运.关于上市公司融资方式的探讨［J］.当代石油石化，2010-04
关键词:上市公司； 融资方式； 偏好
1上市公司融资方式概述即比较
目前，我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。
1.1内部融资。内部融资主要是指公司的自由资金和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。在公司内部进行融资时，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资；同时不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量。内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性，是公司生存和发展的重要组成部分。上市公司挖掘内部资金以及其他各种资源的潜力的方法有：降低生产和经营成本，创造更多的利润；降低存货，压缩流动资本，合理运作公司内部资本，如母公司和子公司之间互相提供资本，以及公司闲置资产变卖的筹集资金等。
1.2外部融资。公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力，都需要大量资金给予支持，这些资金的来源除内源资本外，相当多的部分要依靠外源融资来解决。外部融资又可分为通过银行筹资的间接融资和通过资本市场筹资的直接融资。直接融资又包括债权融资和股权融资。
1.2.1银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，融资成本相对节约，灵活性强，只要企业效益良好、融资较容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，财务风险较高。
1.2.2债权融资是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。债券属于固定收益的金融产品，其早期是和贷款联系在一起的。不同的人或机构之间借钱与还钱是最简单的贷款形式，是债务人与债权人两者之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开交易。贷款除非债券化，是不进行公开交易的。相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且融资规模有限。
1.2.3股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东而言，所持有股份代表對公司净资产的所有权。股权融资的优点主要有股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险；预期收益高，易于转让，因而容易吸收社会资本等。但同时，股权融资也存在着发行费用高、易分散股权的缺点。
2我国上市公司融资方式偏好分析
债权融资在法律上对公司经营者构成了一种硬约束。而股权融资由于投资者必须自担风险，似乎并不存在这种硬约束。但实际上在一个价值投资型资本市场上，资本成本对管理者融资行为同样会构成一种硬约束，使得公司股权融资成本大于债权融资成本。在发达国家的资本市场上，经营者都能明显感到股权融资的压力。然而在我国这样一个新兴的资本市场上，广大投资者过于追逐资本利得而忽视了现金回报，无意中放弃了自己的投资回报权利，以致于股权融资的资本成本形同虚设，公司管理者可以以远低于市场利率的融资成本进行股权融资，而投资者却仍趋之若鹜，从而在长期资本融资方式的选择上，出现了与西方国家截然相反的公司融资偏好。就各种融资方式来看，内部融资的成本远低于外部融资，因此它是公司首选的融资方式。西方发达国家的金融市场经过长期的演进与发展，已形成了较完善的公司制度。在该制度下，各种融资方式的成本拉开了明显的差距，所以公司在选择融资方式时将根据成本由低到高的顺序，按内部融资→债权融资→股权融资的序列考虑融资方式的选择。
反观我国上市公司，股权融资偏好极为强烈，表现在公司融资首选配股或发行；如果不能如愿，则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券，设置宽松的转换条款，促使投资者转换，从而最终获得股权资本；不得已才是债务，而且首选短期贷款，长期贷款位居最后。有些公司并无好项目需要投资，却本着“不融白不融”的观念在股市圈钱，资金到手后，因无处可用，又通过“委托理财”的方式将资金重新投向股市。我国公司的融资行为与西方发达国家的融资实践相悖，这种畸形的股权融资偏好只能在我国市场机制的不完善方面寻找原因。笔者认为，造成我国公司偏好股权融资的直接原因在于我国公司资本成本的软约束性。其深层原因一是投资者缺乏投资意识，不过这一点会随着我国投资者的成熟而得到改善；二是我国的资本市场进出不自由，特别是缺乏退市机制。
3我国上市公司融资方式选择的启示
3.1加强内部融资和外部融资的有效结合。我国上市公司应当加强内部积累，实现内部融资与外部融资的有效结合。具体包括提高上市公司的自生能力，保证其拥有自我积累的机制。同时，我国政府应当建立有利于公司内部积累机制的财政、税收制度，在政策上引导企业积极进行内源性扩张，不断增强自我发展的能力。
3.2充分利用财务杠杆确定合理的资本结构。公司可以通过负债成本和收益来确定最佳资本结构，负债的主要利益是利息抵税的好处，主要成本是财务失败成本和受到利息收入应缴纳个人所得税。在筹资过程中注重运用多种方式，使上市公司达到最佳的资本结构。
3.3规范公司治理结构。公司的治理结构对企业的融资行为具有重大影响。完善公司治理结构就是要优化股权结构，适当减小国有股的持股比例；同时大力发展机构投资者，提高公司法人治理效率。
3.4加强对股票市场的监管。保护投资者的合法利益不受到侵犯，让市场真正公平、公正、公开，是现代市场经济体系下市场监管的核心，也是使得股市成为有效市场和有力市场的前提。完善股票市场，打击内幕操作和非法交易，加强对股票发行、利润分配、资金使用的法律监管是刻不容缓的任务。
参考文献
［1］ 马逸斐.我国上市公司融资方式研究［J］.财会研究，2004-10
［2］ 刘运.关于上市公司融资方式的探讨［J］.当代石油石化，2010-04