论文部分内容阅读
前三季度油脂行情持续低迷
2013年前3季度，受需求偏弱和粕类价格强势挤压，我国油脂行情呈现持续下跌态势，整个市场油弱粕强的格局十分突出。油脂三大品种豆油、菜籽油和棕榈油价格创下近3年来最低水平。
1.国内油脂期货价格弱势下行
2013年上半年，国内油脂期货市场承接了2012年后期的偏弱下行态势，创下近年来新低。其中豆油主力合约跌幅接近20%，棕榈油主力合约跌幅7%左右；菜籽油主力合约累计下跌19%。三季度，油脂期货受周边粕类行情的强势带动，出现小幅回调，但因库存压力庞大和需求疲软，整体反弹空间较小，呈现低位调整态势。
2.三大油脂品种现货价格逐步走低
国内油脂期货行情的弱势表现影响三大油脂品种现货价格持续震荡走低。截至10月末，一级豆油现货价格从年初的9000元/吨左右降至7350元/吨，降幅18.3%；四级菜籽油现货价格从年初的10900元/吨降至10000元/吨，降幅8.3%；24度棕榈油现货价格从年初的6400元/吨降至6000元/吨，降幅6.25%。
其中，一季度，尽管国内消费需求旺盛对行情形成提振，但南美大豆丰产带来的全球油料供应充足预期给市场“施压”，在油料市场行情整体偏弱环境的指导下，油脂行情整体承压下跌。二季度，随着国际豆价的强势反弹、国内菜籽临储收购政策公布，油料行情开始逐步走强，但国家临储菜籽油拍卖和油厂持续推高粕类报价，使得油脂库存量不断上升，导致各品种行情均难以“崭露头角”，跌至近年来最低价格水平。三季度，粕类价格涨至年度最高水平，油厂加工利润得到改善，但国内外新季油料收割和增产的利空“笼罩”整个市场，油脂行情反弹难有明显起色，部分品种因粕类走弱和需求良好支撑小幅上涨，但整体仍处于低位震荡态势。
3.菜油——豆油价差持续扩大
随着油脂品种现货价格的逐步下跌，各品种价差逐步扩大。年初以来，国内菜籽油——豆油价差稳定在2000元/吨以上，4月、5月豆油和菜籽油价格最低时期，二者价差增加至2700-2900元/吨。主要是受菜籽临储收购政策支撑，菜籽油价格走势稳定，而豆油缺乏有利支撑，随着豆粕价格持续高企，豆油的偏高库存打压价格跌幅持续增大。根据中华粮网数据中心监测的历史数据显示，菜油——豆油价差常年维持在1000元/吨左右，但自2011年7月中旬开始，二者价差持续扩大至2013年初的2000元/吨以上。
4.豆油——豆粕比价创历史新低
2013年，国内豆油价格的持续下跌和豆粕的强势上涨形成鲜明对比，国内油强粕弱格局显著。年初，豆油——豆粕比价下跌至2.0-2.3区间；进入二季度，豆油和豆粕价格的偏弱下跌导致油粕比值回落至2.0-2.2区间；三季度，原料大豆供应偏紧和豆粕需求旺盛支撑豆粕价格反弹至4600元/吨高位，接近2012年8时的高点4700元/吨，油粕比价继续回落，创下历史新低。
基本面情况概述
（一）油料供应方面
1.美豆丰产压力将逐步显现
尽管今年美豆播种出现延迟，生长中期遭遇干旱、成熟后期又经历了低温天气，但机构和农户对13/14年度美豆产量的预期仍然为增加。9月下旬，美豆进入收获时节，随着收割工作的逐步展开，机构不断上调美豆产量预估水平。Lanworth预计，13/14年度美国大豆单产41.8蒲/英亩，总产为32.15亿蒲。Informa预计，美豆平均单产水平可能增加至43.3蒲式耳，美豆产量或增至32.98亿蒲。预测结果均高于美国农业部9月公布的31.49亿蒲，处于近三年来最高水平。在供应量充足的背景下，后期美豆价格预计将承压运行。
2.南美大豆播种面积和产量压力将逐渐兑现
目前，南美大豆播种正在紧张进行。10月份以来，巴西大豆主产区马托格罗索州降雨量充足，播种进程加快，截至月末已经完成一半的大豆播种工作。巴西官方机构表示，13/14年度大豆产量或较上年增加10%。阿根廷方面的播种稍稍偏晚，主要是前期局部干旱、土壤湿度较差，但这种播种条件也导致农户可能将原来播种玉米的土地用来改种大豆。根据阿根廷农业部的10月末的报告显示，13/14年度大豆播种面积将达2065万公顷，达到创纪录水平。
此前，《油世界》报告称，13/14年度南美5国大豆播种面积可能达到5420万公顷，比去年增加200万公顷。其中巴西播种面积为2900万公顷，阿根廷播种面积为1970万公顷。如果生长后期天气状况良好，本年度南美大豆产量可能达到创纪录的1.527亿吨，上年度为1.45亿吨。
3.临储大豆拍卖缓解产区油料供应偏紧状况
今年8-9月份，由于传统的消费旺季中秋和十一来临，油厂纷纷提升开工率，国内主要港口大豆库存消化加快，加之国内外大豆市场陈豆市场剩余量比较有限，因而，国内大豆加工业原料供应紧张局面逐渐凸显。同时，国内主产区秋粮收购工作即将开始，部分临储大豆存储时间较长，面临出库需要，因此国家决定重新启动临储大豆拍卖工作，每周向市场投放大豆约50万吨，主要投放地区为内蒙古、吉林和黑龙江地区。截至2013年8月8日至10月17日，国家共进行九次临储大豆拍卖，累计投放2008、2009和2010年产大豆451.15万吨，实际成交242.94万吨，成交率53.85%，成交均价4002元/吨。本轮投放的临储大豆相比国际大豆有一定的价格优势，油厂参与拍卖的热情普遍较高，其中黑龙江地区的拍卖几乎全部成交，9—10月份，产区大多数油厂以加工临储大豆为主，油厂开工率出现持续回升。
4.2013年临储大豆收购工作即将启动
我国大豆临储收购政策一直是市场关注的焦点。今年，国产大豆产量继续下滑，农户对新豆价格的心理预期普遍偏高，但产区大豆开秤价格仅在4200——4400元/吨，低于去年国家的临储大豆收购指导价4600元/吨。因此新豆上市后，市场购销处于持续冷清的状态。往年11月中上旬，国家会公布和启动大豆临储收购政策，今年10月中旬，国家停止了临储大豆拍卖工作，预示着新豆的收购工作将启动。但考虑东北产区库容紧张和玉米行情低迷，临储玉米收购量可能偏大，势必挤占大豆库容出现下滑，因此预计今年的大豆临储收购量可能较小。另外，当前国际大豆价格正处于偏弱震荡态势，市场对国际豆价的看空氛围较浓，今年临储大豆的提价幅度可能会较上年偏小。 （二）油脂各品种供需环境分析
1.豆油承压前行 或难扛升势大旗
10月下旬，受市场预期四季度消费旺季来临，以及豆油——豆粕比价偏低影响，国内豆油现货价格出现小幅回升。但是，如果考虑后期全球大豆供应充足，11月、12月我国大豆进口量大幅增加，国内油厂豆油产量势必逐渐提升，基本面的供应压力可能会变得不容小觑。另外，虽然豆粕市场面临价格高位回落和需求转弱的风险，年末油厂或将利润点转移至豆油上，维持偏强的挺油策略，但是大豆价格低位可能并不支撑豆油价格有较大的上涨空间。因此，四季度末，豆油或受消费向好和油厂挺价支撑出现小幅上涨，但豆类品种的偏弱基本面或牵制其承压前行，豆油将难扛油脂三大品种的上涨重任。
2.菜油或迎政策抛储约束 进口庞大不容忽视
菜籽油是近年来油脂中价格波动最小的品种，主要是国产菜籽收购价格趋稳为菜油价格的形成奠定基础，加之国产菜籽主要流向几家大型油脂加工企业，因而产区大型油厂的菜籽油出厂价具有较高的指导意义，其他企业定价大多以大型油厂报价为参考，导致国内菜油的价格弹性逐渐缩小。同时，国家每年收购大量的油菜籽，加工成菜籽油进入国家临储仓库后，临储菜籽油的累计库存已经达到550万吨左右，这使得后期菜油行情面临较大的库存压力。目前，市场普遍担心年末消费需求增加可能引起国家抛售临储菜油的意愿，一方面是菜油储存时间已久，有出库的需要，另一方面也是为下年的临储做腾库准备。笔者认为无论年末国家是否进行临储菜油投放工作，国产菜油的行情都不容乐观，因为目前进口菜籽油的价格偏低且进口菜籽的压榨利润大幅高于国产菜籽，今年前9个月进口菜籽和菜油数量已经分别较去年同期增长24%和和32.5%。随着大量进口菜籽和菜籽油占比逐渐扩大，国内菜油行情将受国际市场的偏低价格影响出现下滑。
3.消费遇冷和供需宽松或致棕榈油上涨后劲不足
10月末，受暴雨和强风天气突袭影响，市场担心马来西亚棕榈油产量可能低于此前预期。此外，欧盟对印尼和阿根廷的生物柴油征收反倾销关税可能提振马来西亚棕榈油出口，受一系列利多因素支撑，国内外棕榈油价格强势反弹，领涨国内三大油脂品种。后期，随着气温下降，我国棕榈油的消费将面临下降，进口量或将出现小幅下滑，国内港口库存压力会趋弱。短期国内棕榈油行情或受国际棕榈油上涨带动出现上涨。但是如果考虑全球棕榈油供需宽松的格局，后期棕榈油上涨的后劲可能不足，加之年末进口大豆、菜籽数量可能持续增加，油脂市场的供应压力可能抑制棕榈油行情走高。
四季度走势分析
四季度末，在我国经济运行势头预计保持良好，国际经济暂无明显重大危机发生的条件下，国内油脂三大品种将仍回归自身基本面，处于震荡调整态势。短期，受消费需求向好和油粕强弱转换的市场预期可能推动豆油行情反弹，减产忧虑和出口增加预期支撑棕榈油行情延续偏强上涨，但远期全球油脂油料供应充裕和偏弱走势预期会压制油脂品种的上涨，在市场无持续利多刺激下，油脂可能处于偏弱震荡盘整格局。
观点总结与操作建议
（1）年末，豆油或受消费向好和油厂挺价支撑出现小幅上涨，但豆类品种的偏弱基本面或牵制其承压前行，豆油将难扛油脂三大品种的上涨重任。建议贸易商以逢低适量采购为宜，部分风险偏好者可适量加大库存持有量。
（2）菜籽油后期受国际市场的影响将加大，建议油厂密切关注港口菜籽和菜油到货量，顺势调整价格走向，可根据国内外菜油的价差控制国产菜油的价格区间。另外，如果临储菜油拍卖启动，可适当采购临储菜油补充库存。
（3）考虑今年全球棕榈油产量刷新历史纪录，后期棕榈油行情不宜过分看好。油厂和贸易商可趁近期行情走高及时出售手中存货，待后期进口棕榈油价格逐步平稳时再扩大进口份额，近期采购应维持正常水平，切勿因追高行情而增持库存。
2013年前3季度，受需求偏弱和粕类价格强势挤压，我国油脂行情呈现持续下跌态势，整个市场油弱粕强的格局十分突出。油脂三大品种豆油、菜籽油和棕榈油价格创下近3年来最低水平。
1.国内油脂期货价格弱势下行
2013年上半年，国内油脂期货市场承接了2012年后期的偏弱下行态势，创下近年来新低。其中豆油主力合约跌幅接近20%，棕榈油主力合约跌幅7%左右；菜籽油主力合约累计下跌19%。三季度，油脂期货受周边粕类行情的强势带动，出现小幅回调，但因库存压力庞大和需求疲软，整体反弹空间较小，呈现低位调整态势。
2.三大油脂品种现货价格逐步走低
国内油脂期货行情的弱势表现影响三大油脂品种现货价格持续震荡走低。截至10月末，一级豆油现货价格从年初的9000元/吨左右降至7350元/吨，降幅18.3%；四级菜籽油现货价格从年初的10900元/吨降至10000元/吨，降幅8.3%；24度棕榈油现货价格从年初的6400元/吨降至6000元/吨，降幅6.25%。
其中，一季度，尽管国内消费需求旺盛对行情形成提振，但南美大豆丰产带来的全球油料供应充足预期给市场“施压”，在油料市场行情整体偏弱环境的指导下，油脂行情整体承压下跌。二季度，随着国际豆价的强势反弹、国内菜籽临储收购政策公布，油料行情开始逐步走强，但国家临储菜籽油拍卖和油厂持续推高粕类报价，使得油脂库存量不断上升，导致各品种行情均难以“崭露头角”，跌至近年来最低价格水平。三季度，粕类价格涨至年度最高水平，油厂加工利润得到改善，但国内外新季油料收割和增产的利空“笼罩”整个市场，油脂行情反弹难有明显起色，部分品种因粕类走弱和需求良好支撑小幅上涨，但整体仍处于低位震荡态势。
3.菜油——豆油价差持续扩大
随着油脂品种现货价格的逐步下跌，各品种价差逐步扩大。年初以来，国内菜籽油——豆油价差稳定在2000元/吨以上，4月、5月豆油和菜籽油价格最低时期，二者价差增加至2700-2900元/吨。主要是受菜籽临储收购政策支撑，菜籽油价格走势稳定，而豆油缺乏有利支撑，随着豆粕价格持续高企，豆油的偏高库存打压价格跌幅持续增大。根据中华粮网数据中心监测的历史数据显示，菜油——豆油价差常年维持在1000元/吨左右，但自2011年7月中旬开始，二者价差持续扩大至2013年初的2000元/吨以上。
4.豆油——豆粕比价创历史新低
2013年，国内豆油价格的持续下跌和豆粕的强势上涨形成鲜明对比，国内油强粕弱格局显著。年初，豆油——豆粕比价下跌至2.0-2.3区间；进入二季度，豆油和豆粕价格的偏弱下跌导致油粕比值回落至2.0-2.2区间；三季度，原料大豆供应偏紧和豆粕需求旺盛支撑豆粕价格反弹至4600元/吨高位，接近2012年8时的高点4700元/吨，油粕比价继续回落，创下历史新低。
基本面情况概述
（一）油料供应方面
1.美豆丰产压力将逐步显现
尽管今年美豆播种出现延迟，生长中期遭遇干旱、成熟后期又经历了低温天气，但机构和农户对13/14年度美豆产量的预期仍然为增加。9月下旬，美豆进入收获时节，随着收割工作的逐步展开，机构不断上调美豆产量预估水平。Lanworth预计，13/14年度美国大豆单产41.8蒲/英亩，总产为32.15亿蒲。Informa预计，美豆平均单产水平可能增加至43.3蒲式耳，美豆产量或增至32.98亿蒲。预测结果均高于美国农业部9月公布的31.49亿蒲，处于近三年来最高水平。在供应量充足的背景下，后期美豆价格预计将承压运行。
2.南美大豆播种面积和产量压力将逐渐兑现
目前，南美大豆播种正在紧张进行。10月份以来，巴西大豆主产区马托格罗索州降雨量充足，播种进程加快，截至月末已经完成一半的大豆播种工作。巴西官方机构表示，13/14年度大豆产量或较上年增加10%。阿根廷方面的播种稍稍偏晚，主要是前期局部干旱、土壤湿度较差，但这种播种条件也导致农户可能将原来播种玉米的土地用来改种大豆。根据阿根廷农业部的10月末的报告显示，13/14年度大豆播种面积将达2065万公顷，达到创纪录水平。
此前，《油世界》报告称，13/14年度南美5国大豆播种面积可能达到5420万公顷，比去年增加200万公顷。其中巴西播种面积为2900万公顷，阿根廷播种面积为1970万公顷。如果生长后期天气状况良好，本年度南美大豆产量可能达到创纪录的1.527亿吨，上年度为1.45亿吨。
3.临储大豆拍卖缓解产区油料供应偏紧状况
今年8-9月份，由于传统的消费旺季中秋和十一来临，油厂纷纷提升开工率，国内主要港口大豆库存消化加快，加之国内外大豆市场陈豆市场剩余量比较有限，因而，国内大豆加工业原料供应紧张局面逐渐凸显。同时，国内主产区秋粮收购工作即将开始，部分临储大豆存储时间较长，面临出库需要，因此国家决定重新启动临储大豆拍卖工作，每周向市场投放大豆约50万吨，主要投放地区为内蒙古、吉林和黑龙江地区。截至2013年8月8日至10月17日，国家共进行九次临储大豆拍卖，累计投放2008、2009和2010年产大豆451.15万吨，实际成交242.94万吨，成交率53.85%，成交均价4002元/吨。本轮投放的临储大豆相比国际大豆有一定的价格优势，油厂参与拍卖的热情普遍较高，其中黑龙江地区的拍卖几乎全部成交，9—10月份，产区大多数油厂以加工临储大豆为主，油厂开工率出现持续回升。
4.2013年临储大豆收购工作即将启动
我国大豆临储收购政策一直是市场关注的焦点。今年，国产大豆产量继续下滑，农户对新豆价格的心理预期普遍偏高，但产区大豆开秤价格仅在4200——4400元/吨，低于去年国家的临储大豆收购指导价4600元/吨。因此新豆上市后，市场购销处于持续冷清的状态。往年11月中上旬，国家会公布和启动大豆临储收购政策，今年10月中旬，国家停止了临储大豆拍卖工作，预示着新豆的收购工作将启动。但考虑东北产区库容紧张和玉米行情低迷，临储玉米收购量可能偏大，势必挤占大豆库容出现下滑，因此预计今年的大豆临储收购量可能较小。另外，当前国际大豆价格正处于偏弱震荡态势，市场对国际豆价的看空氛围较浓，今年临储大豆的提价幅度可能会较上年偏小。 （二）油脂各品种供需环境分析
1.豆油承压前行 或难扛升势大旗
10月下旬，受市场预期四季度消费旺季来临，以及豆油——豆粕比价偏低影响，国内豆油现货价格出现小幅回升。但是，如果考虑后期全球大豆供应充足，11月、12月我国大豆进口量大幅增加，国内油厂豆油产量势必逐渐提升，基本面的供应压力可能会变得不容小觑。另外，虽然豆粕市场面临价格高位回落和需求转弱的风险，年末油厂或将利润点转移至豆油上，维持偏强的挺油策略，但是大豆价格低位可能并不支撑豆油价格有较大的上涨空间。因此，四季度末，豆油或受消费向好和油厂挺价支撑出现小幅上涨，但豆类品种的偏弱基本面或牵制其承压前行，豆油将难扛油脂三大品种的上涨重任。
2.菜油或迎政策抛储约束 进口庞大不容忽视
菜籽油是近年来油脂中价格波动最小的品种，主要是国产菜籽收购价格趋稳为菜油价格的形成奠定基础，加之国产菜籽主要流向几家大型油脂加工企业，因而产区大型油厂的菜籽油出厂价具有较高的指导意义，其他企业定价大多以大型油厂报价为参考，导致国内菜油的价格弹性逐渐缩小。同时，国家每年收购大量的油菜籽，加工成菜籽油进入国家临储仓库后，临储菜籽油的累计库存已经达到550万吨左右，这使得后期菜油行情面临较大的库存压力。目前，市场普遍担心年末消费需求增加可能引起国家抛售临储菜油的意愿，一方面是菜油储存时间已久，有出库的需要，另一方面也是为下年的临储做腾库准备。笔者认为无论年末国家是否进行临储菜油投放工作，国产菜油的行情都不容乐观，因为目前进口菜籽油的价格偏低且进口菜籽的压榨利润大幅高于国产菜籽，今年前9个月进口菜籽和菜油数量已经分别较去年同期增长24%和和32.5%。随着大量进口菜籽和菜籽油占比逐渐扩大，国内菜油行情将受国际市场的偏低价格影响出现下滑。
3.消费遇冷和供需宽松或致棕榈油上涨后劲不足
10月末，受暴雨和强风天气突袭影响，市场担心马来西亚棕榈油产量可能低于此前预期。此外，欧盟对印尼和阿根廷的生物柴油征收反倾销关税可能提振马来西亚棕榈油出口，受一系列利多因素支撑，国内外棕榈油价格强势反弹，领涨国内三大油脂品种。后期，随着气温下降，我国棕榈油的消费将面临下降，进口量或将出现小幅下滑，国内港口库存压力会趋弱。短期国内棕榈油行情或受国际棕榈油上涨带动出现上涨。但是如果考虑全球棕榈油供需宽松的格局，后期棕榈油上涨的后劲可能不足，加之年末进口大豆、菜籽数量可能持续增加，油脂市场的供应压力可能抑制棕榈油行情走高。
四季度走势分析
四季度末，在我国经济运行势头预计保持良好，国际经济暂无明显重大危机发生的条件下，国内油脂三大品种将仍回归自身基本面，处于震荡调整态势。短期，受消费需求向好和油粕强弱转换的市场预期可能推动豆油行情反弹，减产忧虑和出口增加预期支撑棕榈油行情延续偏强上涨，但远期全球油脂油料供应充裕和偏弱走势预期会压制油脂品种的上涨，在市场无持续利多刺激下，油脂可能处于偏弱震荡盘整格局。
观点总结与操作建议
（1）年末，豆油或受消费向好和油厂挺价支撑出现小幅上涨，但豆类品种的偏弱基本面或牵制其承压前行，豆油将难扛油脂三大品种的上涨重任。建议贸易商以逢低适量采购为宜，部分风险偏好者可适量加大库存持有量。
（2）菜籽油后期受国际市场的影响将加大，建议油厂密切关注港口菜籽和菜油到货量，顺势调整价格走向，可根据国内外菜油的价差控制国产菜油的价格区间。另外，如果临储菜油拍卖启动，可适当采购临储菜油补充库存。
（3）考虑今年全球棕榈油产量刷新历史纪录，后期棕榈油行情不宜过分看好。油厂和贸易商可趁近期行情走高及时出售手中存货，待后期进口棕榈油价格逐步平稳时再扩大进口份额，近期采购应维持正常水平，切勿因追高行情而增持库存。