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【摘要】本文通过货币政策传导渠道对保山市中小企业产出的作用环节分析入手，认为信贷渠道对保山市企业的作用条件和大小更加充分、显著，并结合企业融资结构理论对中小企业银行借贷的影响因素进行实证分析。然后从银行、企业双方关于贷款的成本—收益角度给出一个贷款利率定价模型及相关推论。最后，结合实证分析结论、模型推论提出政策建议，以期更好的推动企业发展。
【关键词】货币政策 中小企业 银行借贷
一、货币政策的传导渠道：对保山中小企业的实际影响路径
当前，主流西方经济学中货币政策的传导渠道主要分为：货币渠道与信贷渠道①。其中，前者可细分为利率传导渠道、资产价格渠道、汇率传导渠道；后者则细分为银行贷款渠道②与资产负债表渠道。分析各渠道作用的环节，资产价格渠道的作用对象针对的是企业的股票资产，汇率渠道通过企业的外贸程度、企业及银行机构的外汇债务发挥作用。但保山中小企业中，上市企业极少，外贸开放度也很低。
（一）利率传导渠道的分析
当前，保山市各中小企业还无利用债券融资的，如若无银行贷款，则利率政策是无从发挥作用的。保山中支对当地中小企业的调查发现，受访企业最希望金融部门解决的首要问题是降低贷款条件获得银行贷款，随后才是降低贷款利率。
（二）资产价格渠道的分析
资产价格渠道是针对上市企业公开交易的股票市值来发挥影响的。目前保山市还无一家公开上市企业。根据保山中支对中小企业调查，受访48户企业的融资来源中，业主出资与银行贷款为最主要的方式，票据融资仅有一户，股票与债券融资均无涉及。
（三）汇率传导渠道的分析
通过统计保山市2005年～2009年间进出口与生产总值的比值，保山市各企业进出口贸易开放程度并不高，2005年比值最高为6.86%，往后逐年下降。受访的48户企业中，仅有2户企业涉及外贸业务，其外贸销售收入占样本企业总收入比例仅为1.2%。同时，保山市8家金融机构均无一家发行外币债务。2008年以来，全市外币存款与本外币存款占比仅在0.07%～0.14%之间，并且未发生外币贷款。
因此，针对保山企业的实际情况，资产价格机制、汇率机制并无作用对象或作用很小，而利率传导的前提则是要有贷款的发生。比较货币渠道与信贷渠道的作用，信贷渠道对保山市各中小企业的影响可能要更大些，作用机制也更适合些。
伯南克（Bernanke and Blinder,1988）通过经验分析认为美国在1979年之后，产出与信贷的关系反而比与货币的关系要强。国内研究中，王振山、王志强(2000)、王国松(2004) 、周英章、蒋振声 (2002)认为，信贷渠道是中国货币政策的主要传导途径③。本文根据受访企业2007年、2008年、2009年产出值与货币供应量（M2）、银行贷款数据，计算企业产出增长率与金融指标增长率间的简单相关数据（见下表1），发现受访企业产出增长率与信贷的关系要比与货币的关系强。这表明就货币政策调控对保山市中小企业的影响，银行信贷渠道的作用比货币渠道的强。在保山中支对受访企业的意愿融资来源选择的调查中，70%的企业以银行贷款为第一选择，更凸显出银行借贷的重要性。
表1 保山市企业产出增长率与金融指标增长率的相关性
注：货币供应量的统计采用2002年第二次修订后的口径。
二、中小企业银行贷款的影响因素分析：假设、模型、方法
作为当前中小企业的主要融资渠道，银行贷款是一种现实的选择④。结合公司财务理论中关于企业融资结构理论，我们针对中小企业银行借贷渠道的影响因素做出如下的假设。
（一）模型假设
1.企业的盈利能力。Stultz(1990)的代理成本理论认为，负债水平与盈利能力正相关[5]。假设1：企业盈利能力与银行借贷能力正相关。
2.企业的经营规模。通常，企业规模越大，市场占有率就越大，收益也越稳定，授信额度也往往较高。肖作平和吴世农（2002），陈超和饶育蕾（2003）的实证研究支持了企业规模与其负债率显著正相关的结论[6]。假设2：企业经营规模与银行借贷能力正相关。
3.银企关系。良好的银企关系有利于银行对企业的信息捕获，减轻抵押品要求，增加企业获贷可能性。假设3：企业的银企关系与银行借贷能力正相关。
4.市场竞争状况。当企业面临激烈的市场竞争时，为避免财务危机，倾向于较低的财务杠杆比率。假设4：企业市场竞争状况与银行借贷能力负相关。
5.企业资产运营能力。资产运营能力强，资金循环回收速度快，显示出企业举债能力强，倾向于高负债率的融资决策。假设5：企业资产经营效率与银行借贷能力正相关。
6.企业资产担保价值。资产担保价值越大，负债得到偿还的保障越强。假设6：企业资产担保价值与银行借贷能力正相关。
7.企业抗风险能力。偿债能力越强的企业可能获得的债务性融资越多。假设7：企业抗风险能力与银行借贷能力正相关。
8.企业投资机会。代理变量采用未分配利润，它一定程度上反映了企业所有者对投资机会和未来发展的信心。假设8：企业投资机会与银行借贷能力正相关。
9.银行借贷与商业信贷、非正式金融借贷的关系。作为满足企业资金需求的融资方式，两者间存在替代关系。假设9：银行借贷方式与商业信贷、非正式金融借贷负相关。
（二）指标选取与研究方法
以经过标准化的银行借贷作为因变量，其余指标作为自变量，建立多元线性回归模型。采用最小二乘法，逐一排除使模型拟合程度降低的代理变量，选出经调整的最大的回归方程，作为最终方程。模型数据取自人民银行征信系统参与企业中选取的样本企业2009年度资产负债表、利润及利润分配表。
表2 模型相关变量说明表
（三）实证分析
模型设定为：
因本次调研样本量不很充足，故选取10%作为模型置信水平值。
标准银行借贷模型回归结果（表3）表明，商业信贷、非正式金融借贷、企业盈利能力、企业规模、资产担保价值是其主要影响因素。其中，前两个因素与银行借贷能力呈反比关系，后三个因素则表现出正向变动关系。
1.银行借贷、商业信贷及非正式金融借贷，二者之间具有显著负相关性。中小企业和银行间往往存在信息不对称的现象，当银行机构存在对中小企业的信贷配给时，商业信贷和非正式借贷就成为银行借贷的有效替代，这也证实了我市中小企业的信贷约束性。
表3 标准银行借贷修正模型估计结果
2.资产盈利能力变量通过显著性检验，呈正相关性，说明银行发放贷款时比较青睐于盈利性好的企业。企业利润充足时，稳定的现金流也增强了企业的偿债信心。
3.企业规模对银行贷款的影响最大，呈正值变动方向。通常规模较大的企业，信用度较高，市场地位更稳固，抵御风险能力更强，银行也愿意放贷给大企业。
4.资产担保价值与银行借贷间的正相关性符合银行稳健性经营的原则。对于中小企业而言，当企业的抵押、担保实力雄厚时，会考虑向银行借款，成本较低。
5.投资机会未能通过显著性检验，但表现出负相关性。当企业市场竞争性强，营业利润多时，可以满足日常资金需求，故而不会经常向银行申请贷款。
6.营运效率未能通过显著性检验，但表现出正相关性。一般而言，营运能力好的企业，资金周转率较好，日常流动资金较充沛，而企业的现金流能力往往是银行所较为看重的。
7.“企业成立时间”变量可以作为银行机构“关系型借贷”的正向解释因素，意味着良好的银企关系能够增强企业的获贷能力，只是未能通过显著性检验，对此的解释可能是:鉴于我国现行的以法律形式确定的抵押担保品要求[7]、利率尚未市场化等条件下，中小企业未能获得关系型借贷方式的融资收益优势，失去了与银行建立长期合作关系的途径和动力。
三、完善中小企业授信机制的核心：利率定价
长期的利率管制使得金融机构对规制利率存有“依赖”心理，在一定程度上缺失了科学定价的能力，对贷款定价盲目实行“一刀切”，不分企业、不分项目，只是简单的确定一个利率上浮幅度，而这往往是农村信用社等中小企业主要信贷支持体的通常做法。
（一）线性利率定价模型
本文通过企业、银行各自的角度对贷款的成本与收益的比较，给出一般投资项目贷款利率水平的定价公式（区间）。
假设某中小企业进行某项目投资，投资资金需要为，企业的初始资本为，资金缺口向银行贷款L，L=I-E。项目成功概率为P，则失败概率为1-P，投资收益率为r，项目失败收益率为0，失败后企业收回部分投资α·I，α为收回资本的比例。项目成功后企业的还贷概率为χ，银行贷款利率为r1，银行所需抵押品价值为C，C=β·L，0≤β≤1，β=0表示信用贷款，β=1表示提供足额抵押品，企业未归还贷款后银行处理抵押品的折现率为d，银行贷款来源于存款，存款利率为rd，按照现行75%的贷存比，银行贷款所需存款L，R为银行提取的贷款损失准备，R=φ·L，φ为提取比例，M为银行贷款审查成本和管理成本。
那么，得到企业的期望收益函数：
上式表明：当银行机构能被允许提供一个较低的准备金提取比例（φ），即能给予贷款银行一个较高的贷款风险容忍度时，企业贷款利率的下行边界值就减小，这时，企业项目贷款利率水平就可能降低。
在利率管制条件下，确定了贷款利率的上浮区间，实际上是界定了项目成功概率的下限。以上述定价模型反推：中小企业由于其经营风险较大，项目成功概率如果不能达到商业银行的保本点要求，则商业银行会采取信贷配给或干脆不贷。这样，由于利率管制而直接导致商业银行对中小企业融资提出苛刻条件。因此扩大贷款利率的浮动区间或完全放开贷款利率的管制，使得银行可以自主的根据上述的（5）、（6）式确定合理的、覆盖银行贷款风险收益的利率水平，由银行与企业间自行商定贷款利率，这样各中小企业就能依照各自不同风险不同回报率的项目决定是否接受银行贷款，以此解决银行信贷对中小企业的配给约束。
四、结论与建议
通过实证分析，得到以下结论：1.商业借贷及非正式金融借贷与银行贷款间显著的替代关系证实了中小企业存在严重的信贷约束。2.银企间的“关系型借贷”在我市银行机构中并未有效使用。3.以固定资产为抵押担保的银行贷款政策加剧了小企业融资困境。4.现阶段，商业借贷与非正式金融在缓解中小企业融资困境方面起到一定作用。5.企业盈利能力的增强能提升银行获贷的能力。6.银行放贷时存在“规模偏好”和“所有制偏好”，这一定程度上来源于大小不同企业的软硬不同的约束机制[8]。
实证分析的结论为设计中小企业走出融资困境的路径提供了思路，具体对策要同时从内部、外部两方面着手。
（一）人民银行视角：货币政策的有效实施
有效支持中小金融机构的发展。对积极支持中小企业发展、经营状况良好且确有资金需求的银行、信用社，人民银行应通过与中小企业贷款比例挂钩、多贷多贴的方式，在再贷款、再贴现方面予以支持。帮助农村信用社改善股权结构，扩股增资；增加支农再贷款。
灵活运用利率手段体现货币政策对中小企业发展的支持。对利用再贷款、再贴现增加的贷款投入，其利率可适当优惠，并适当增强利率弹性；对企业项目贷款利率的管理继续朝着利率市场化的方向迈进，最终将利率水平交由银企双方根据具体的企业情况、项目特质确定。
除对小型金融机构继续实行差别化的优惠准备金率外，人民银行亦可考虑对大中银行机构中有大量县域机构、发放涉农贷款较多的分支行，比照农村信用社等小型金融机构实行差别化的较低的准备金率政策。
（二）企业视角：中小企业提高自身实力
1.调整产品结构。根据市场需求变化调整产品结构，细化产品市场，增加产品附加值是当前也是今后企业提高自身实力的有效措施。以某饮料制造企业为例，该企业于2009年末成功开发了一款新口味产品，目前销售情况良好。
2.开拓出口市场，积极推行人民币结算。出口企业应在特色农产品加工、食品与饮料、材料加工与制造方面探索、开拓新市场。日前，财政部已决定将现行云南边境小额贸易出口货币以人民币结算准予退免税政策扩大到边境省份（自治区）与接壤毗邻国家的一般贸易，保山市相关部门应积极配合此项试点工作，为各出口企业推进人民币结算创造条件。
3.加快产业升级。保山市各中小企业应抓住西部大开发这一良机，积极通过转型升级。其中，建筑、材料加工制造、工程机械设备制造、批发及零售、餐饮住宿等行业将从中受益。政府相关部门可以鼓励合适的中小企业与大企业接触，开展合作，促进中小企业规模经营，推动产品换代、技术和设备更新。
4.建立规范的企业财务制度。各企业应尽快制定财务会计制度，加强财务信息的真实性，确保各项债务如期偿还，减少信息不对称，减少银行对企业的信用危机。
（三）银行视角：科学制定利率水平，发展中小银行，创新金融产品，建立银企关系
1.科学制定贷款利率水平是完善中小企业授信机制的关键。参照本文线性利率定价模型，银行机构可参考本文对企业各银行贷款影响因素的实证分析，结合贷款申请企业情况，采用影响因素打分的方法，确定定价模型中项目成功概率值，得到一个覆盖项目风险与收益的利率水平。此外，也可利用CAMP模型定价。选定一个或一组与贷款申请企业在规模、产品、盈利能力相当的上市企业，测算β的参考值，得出企业利率水平。
2.发展中小金融机构[9]。发展中小商业银行服务于中小企业，在发达国家已有成功的经验，其中以美国最为典型[10]。在对保山市中小企业的调查中发现，在主动提供企业贷款的银行中，农村信用社占比53.33%，其次是城市商业银行。在服务当地中小企业资金需求方面，信用社与城市商业银行有着更大的积极性。因此，我市应积极引导民间资本进入金融市场体系，成立更多的小额贷款公司，建立村镇银行、合作银行、城市商业银行，引导民间资本参股农村信用社以扩充其资本实力，发挥小金融服务小经济的职能，促进彼此发展。
3.改进金融服务来发挥有效支持功能。金融机构应探索存货融资、应收款项融资、土地使用权融资、中小企业集合债券、短期融资券等多种融资方式。此外，金融机构可借鉴平安银行深圳分行的做法，尝试采用企业联合担保贷款形式。具体模式如下：以牵头企业及成员企业的资产做抵押或提供信用贷款，由牵头企业向银行贷款，后转借给需要资金的企业，收取略高于银行贷款利率的利息，因此作为为借款成员企业资产抵押或担保的风险补偿金。
4.重视并建立成熟稳定的银企业关系，发挥关系型借贷优势。银行应对企业经营管理的全过程进行帮助和改进。为谋求银行和中小企业的共同发展，银行应加强对企业及其法定代表人或实际控制人的“软信息”的深入了解，关注企业及其管理层的行业经验、企业成长性、信用记录等非财务因素。
（四）政府视角：建立完善中小企业信用担保体系及风险补偿机制
1.建立风险控制机制和风险分散机制。中小企业信用担保组织一旦出现风险代偿，政府财政要给予一定比例的补偿。另外，从事中小企业直接担保业务的信用担保机构应参加再担保。
2.开拓信用担保资金的融资渠道。允许担保公司吸引筹集一部分银行、企业甚至是民间私人投资，鼓励社会游离资金投入到信用担保机构。
3.消除政府作为大企业软预算约束支持体的角色。减少政府行政干预，硬化政府对大企业特别是国有企业的预算约束，对大小企业一视同仁，实施相同政策。
注 释
①该渠道的主要影响对象是中小企业，而不是大企业。“该理论的缺陷在于信贷渠道主要影响中小企业，对大企业的影响并不显著。”见蒋瑛琨、刘艳武、赵振全：“货币渠道与信贷渠道传导机制有效性的实证分析”、《金融研究》、2005（5）。
② Bernanke和Blinder(1988)指出，在信息不对称条件下，金融中介机构在金融体系中发挥着特殊作用，银行贷款融资对于特定贷款人，特别是中小企业和个人是不可或缺的。该渠道主要专注于研究金融环境的变化对某一类企业的影响——小企业能否直接利用金融市场融资还是仅依靠银行贷款进行投资融资。见：Bernanke B S and Blinder A S：“Money，Credit and Aggregate Demand”、The American Economic Review Papers and Proceedings、1988（2）。Rania Al-Mashat and Andreas Billmeier：“The Monetary Transmission Mechanism in Egypt”、IMF Working Paper、2007（12）。
③参见：王振山、王志强：“我国货币政策传导途径的实证研究”、《财经问题研究》、2000（12）；王国松：“通货紧缩下我国货币政策传导的信贷渠道实证分析”、《统计研究》、2004（5）；周英章、蒋振声：“货币渠道、信用渠道与货币政策有效性——中国1993-2001年的实证分析和政策含义”、《金融研究》、2002（9）。
④在保山中支对中小企业的调查中，56.52%的受访企业以银行贷款作为当前第一融资来源，其次为业主出资方式，企业占比30.43%。
⑤参见：Stultz R：“Managerial discretion and optimal financing policies”、Journal of Financial Economics、1990（26）。
⑥参见：肖作平、吴世农：“我国上市公司资本结构影响因素实证研究”、《证券市场报》、2002（8）；陈超、饶育蕾：“中国上市公司资本结构、企业特征与绩效”、《管理工程学报》、2003（1）。
⑦在保山中支所做的一项调查中，在企业贷款申请遭拒的各原因中，47.06%的企业将无充足抵押物或担保作为第一个原因，20.59%的企业则将银行资金额度紧张列为第一个要因，剩余的企业则将自身资信等级不足或负债率较高视为遭拒的首要原因。
⑧当前金融机构对大企业信贷的集中与对中小企业信贷的困境，从政策背景分析，是由于对大企业实施软预算约束、对小企业实施硬约束而催生的。小企业规模小，破产、倒闭影响面小。当小企业出现经营困难时，很难得到国家财政的求助。这种对大企业的软预算约束和对小企业的硬预算约束的不用的政策去向造成了银行信贷供给的错位，即商业银行在信贷配给上存在“所有制偏好”和“规模偏好”。
⑨Berger和Udell（1998），Strahan和Weston（1998）等的研究表明，大型金融机构通常不愿向信息不透明的中小企业提供贷款，大型金融机构在解决中小企业信贷过程中的信息问题和实现有效监督方面缺乏优势。规模小、组织复杂程度低的小型金融机构更多地提供了中小企业贷款，因为小型金融机构在处理中小企业贷款过程中的信息问题上具有优势。Banerjee等（1994）将这种优势归结为地方中小金融机构与中小企业之间的长期互动和共同监督。我国学者林毅夫和李永军(2001)、李志赟（2002）等也认为中小金融机构的发展有利于缓解中小企业融资难问题。实践中，美国社区银行、孟加拉国的村镇银行及印度的穷人银行的成功经验提供了有益的参考和借鉴。
⑩2010年9月14日，美国国会众议院投票通过的总额300亿美元的面向中小企业的贷款资助项目，其中向小企业提供120亿美元的减税，将帮助资产少于100亿美元的社区银行增加向小企业放贷。
参考文献
[1]Berger, Udell. The economics of small business finance: the roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle[J].Journal of Banking and Finance,1998（22）.
[2]Strahan，P.E ,Wetson，J.P.Small Business Lending and the Changing Structure of Banking Industry[J].Journal of Banking and Finance,1998（22）.
[3]Peterson，M.A,R.G.Rajan.The Benefit of Lending Relationships：Evidence from Small Business Data[J].Journal of Finance,1994（149）.
[4]Bernanke B S，Blinder A S.Money，Credit and Aggregate Demand[J].The American Economic Review Papers and Proceedings,1988（2）.
[5]Rania Al-Mashat,Andreas Billmeier.The Monetary Transmission Mechanism in Egypt [J].IMF Working Paper,2007（12）.
[6]Stultz R. Managerial discretion and optimal financing policies[J].Journal of Financial Economics,1990（26）.
[7]林毅夫,李永军.中小金融机构发展与中小企业融资[J].《经济研究》,2001（1）。
[8]李志赟.银行结构与中小企业融资[J].《经济研究》,2002（6）。
[9]蒋瑛琨,刘艳武,赵振全.货币渠道与信贷渠道传导机制有效性的实证分析[J].《金融研究》,2005(5).
[10]王振山,王志强.我国货币政策传导途径的实证研究[J].《财经问题研究》,2000(12)。
[11]王国松.通货紧缩下我国货币政策传导的信贷渠道实证分析[J].《统计研究》,2004(5)。
[12]周英章,蒋振声.货币渠道、信用渠道与货币政策有效性— — 中国1993-2001年的实证分析和政策含义[J].《金融研究》,2002(9)。
[13]肖作平,吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证研究[J].《证券市场报》,2002(8)。
[14]陈超,饶育蕾.中国上市公司资本结构、企业特征与绩效[J].《管理工程学报》,2003（1）。
【关键词】货币政策 中小企业 银行借贷
一、货币政策的传导渠道：对保山中小企业的实际影响路径
当前，主流西方经济学中货币政策的传导渠道主要分为：货币渠道与信贷渠道①。其中，前者可细分为利率传导渠道、资产价格渠道、汇率传导渠道；后者则细分为银行贷款渠道②与资产负债表渠道。分析各渠道作用的环节，资产价格渠道的作用对象针对的是企业的股票资产，汇率渠道通过企业的外贸程度、企业及银行机构的外汇债务发挥作用。但保山中小企业中，上市企业极少，外贸开放度也很低。
（一）利率传导渠道的分析
当前，保山市各中小企业还无利用债券融资的，如若无银行贷款，则利率政策是无从发挥作用的。保山中支对当地中小企业的调查发现，受访企业最希望金融部门解决的首要问题是降低贷款条件获得银行贷款，随后才是降低贷款利率。
（二）资产价格渠道的分析
资产价格渠道是针对上市企业公开交易的股票市值来发挥影响的。目前保山市还无一家公开上市企业。根据保山中支对中小企业调查，受访48户企业的融资来源中，业主出资与银行贷款为最主要的方式，票据融资仅有一户，股票与债券融资均无涉及。
（三）汇率传导渠道的分析
通过统计保山市2005年～2009年间进出口与生产总值的比值，保山市各企业进出口贸易开放程度并不高，2005年比值最高为6.86%，往后逐年下降。受访的48户企业中，仅有2户企业涉及外贸业务，其外贸销售收入占样本企业总收入比例仅为1.2%。同时，保山市8家金融机构均无一家发行外币债务。2008年以来，全市外币存款与本外币存款占比仅在0.07%～0.14%之间，并且未发生外币贷款。
因此，针对保山企业的实际情况，资产价格机制、汇率机制并无作用对象或作用很小，而利率传导的前提则是要有贷款的发生。比较货币渠道与信贷渠道的作用，信贷渠道对保山市各中小企业的影响可能要更大些，作用机制也更适合些。
伯南克（Bernanke and Blinder,1988）通过经验分析认为美国在1979年之后，产出与信贷的关系反而比与货币的关系要强。国内研究中，王振山、王志强(2000)、王国松(2004) 、周英章、蒋振声 (2002)认为，信贷渠道是中国货币政策的主要传导途径③。本文根据受访企业2007年、2008年、2009年产出值与货币供应量（M2）、银行贷款数据，计算企业产出增长率与金融指标增长率间的简单相关数据（见下表1），发现受访企业产出增长率与信贷的关系要比与货币的关系强。这表明就货币政策调控对保山市中小企业的影响，银行信贷渠道的作用比货币渠道的强。在保山中支对受访企业的意愿融资来源选择的调查中，70%的企业以银行贷款为第一选择，更凸显出银行借贷的重要性。
表1 保山市企业产出增长率与金融指标增长率的相关性
注：货币供应量的统计采用2002年第二次修订后的口径。
二、中小企业银行贷款的影响因素分析：假设、模型、方法
作为当前中小企业的主要融资渠道，银行贷款是一种现实的选择④。结合公司财务理论中关于企业融资结构理论，我们针对中小企业银行借贷渠道的影响因素做出如下的假设。
（一）模型假设
1.企业的盈利能力。Stultz(1990)的代理成本理论认为，负债水平与盈利能力正相关[5]。假设1：企业盈利能力与银行借贷能力正相关。
2.企业的经营规模。通常，企业规模越大，市场占有率就越大，收益也越稳定，授信额度也往往较高。肖作平和吴世农（2002），陈超和饶育蕾（2003）的实证研究支持了企业规模与其负债率显著正相关的结论[6]。假设2：企业经营规模与银行借贷能力正相关。
3.银企关系。良好的银企关系有利于银行对企业的信息捕获，减轻抵押品要求，增加企业获贷可能性。假设3：企业的银企关系与银行借贷能力正相关。
4.市场竞争状况。当企业面临激烈的市场竞争时，为避免财务危机，倾向于较低的财务杠杆比率。假设4：企业市场竞争状况与银行借贷能力负相关。
5.企业资产运营能力。资产运营能力强，资金循环回收速度快，显示出企业举债能力强，倾向于高负债率的融资决策。假设5：企业资产经营效率与银行借贷能力正相关。
6.企业资产担保价值。资产担保价值越大，负债得到偿还的保障越强。假设6：企业资产担保价值与银行借贷能力正相关。
7.企业抗风险能力。偿债能力越强的企业可能获得的债务性融资越多。假设7：企业抗风险能力与银行借贷能力正相关。
8.企业投资机会。代理变量采用未分配利润，它一定程度上反映了企业所有者对投资机会和未来发展的信心。假设8：企业投资机会与银行借贷能力正相关。
9.银行借贷与商业信贷、非正式金融借贷的关系。作为满足企业资金需求的融资方式，两者间存在替代关系。假设9：银行借贷方式与商业信贷、非正式金融借贷负相关。
（二）指标选取与研究方法
以经过标准化的银行借贷作为因变量，其余指标作为自变量，建立多元线性回归模型。采用最小二乘法，逐一排除使模型拟合程度降低的代理变量，选出经调整的最大的回归方程，作为最终方程。模型数据取自人民银行征信系统参与企业中选取的样本企业2009年度资产负债表、利润及利润分配表。
表2 模型相关变量说明表
（三）实证分析
模型设定为：
因本次调研样本量不很充足，故选取10%作为模型置信水平值。
标准银行借贷模型回归结果（表3）表明，商业信贷、非正式金融借贷、企业盈利能力、企业规模、资产担保价值是其主要影响因素。其中，前两个因素与银行借贷能力呈反比关系，后三个因素则表现出正向变动关系。
1.银行借贷、商业信贷及非正式金融借贷，二者之间具有显著负相关性。中小企业和银行间往往存在信息不对称的现象，当银行机构存在对中小企业的信贷配给时，商业信贷和非正式借贷就成为银行借贷的有效替代，这也证实了我市中小企业的信贷约束性。
表3 标准银行借贷修正模型估计结果
2.资产盈利能力变量通过显著性检验，呈正相关性，说明银行发放贷款时比较青睐于盈利性好的企业。企业利润充足时，稳定的现金流也增强了企业的偿债信心。
3.企业规模对银行贷款的影响最大，呈正值变动方向。通常规模较大的企业，信用度较高，市场地位更稳固，抵御风险能力更强，银行也愿意放贷给大企业。
4.资产担保价值与银行借贷间的正相关性符合银行稳健性经营的原则。对于中小企业而言，当企业的抵押、担保实力雄厚时，会考虑向银行借款，成本较低。
5.投资机会未能通过显著性检验，但表现出负相关性。当企业市场竞争性强，营业利润多时，可以满足日常资金需求，故而不会经常向银行申请贷款。
6.营运效率未能通过显著性检验，但表现出正相关性。一般而言，营运能力好的企业，资金周转率较好，日常流动资金较充沛，而企业的现金流能力往往是银行所较为看重的。
7.“企业成立时间”变量可以作为银行机构“关系型借贷”的正向解释因素，意味着良好的银企关系能够增强企业的获贷能力，只是未能通过显著性检验，对此的解释可能是:鉴于我国现行的以法律形式确定的抵押担保品要求[7]、利率尚未市场化等条件下，中小企业未能获得关系型借贷方式的融资收益优势，失去了与银行建立长期合作关系的途径和动力。
三、完善中小企业授信机制的核心：利率定价
长期的利率管制使得金融机构对规制利率存有“依赖”心理，在一定程度上缺失了科学定价的能力，对贷款定价盲目实行“一刀切”，不分企业、不分项目，只是简单的确定一个利率上浮幅度，而这往往是农村信用社等中小企业主要信贷支持体的通常做法。
（一）线性利率定价模型
本文通过企业、银行各自的角度对贷款的成本与收益的比较，给出一般投资项目贷款利率水平的定价公式（区间）。
假设某中小企业进行某项目投资，投资资金需要为，企业的初始资本为，资金缺口向银行贷款L，L=I-E。项目成功概率为P，则失败概率为1-P，投资收益率为r，项目失败收益率为0，失败后企业收回部分投资α·I，α为收回资本的比例。项目成功后企业的还贷概率为χ，银行贷款利率为r1，银行所需抵押品价值为C，C=β·L，0≤β≤1，β=0表示信用贷款，β=1表示提供足额抵押品，企业未归还贷款后银行处理抵押品的折现率为d，银行贷款来源于存款，存款利率为rd，按照现行75%的贷存比，银行贷款所需存款L，R为银行提取的贷款损失准备，R=φ·L，φ为提取比例，M为银行贷款审查成本和管理成本。
那么，得到企业的期望收益函数：
上式表明：当银行机构能被允许提供一个较低的准备金提取比例（φ），即能给予贷款银行一个较高的贷款风险容忍度时，企业贷款利率的下行边界值就减小，这时，企业项目贷款利率水平就可能降低。
在利率管制条件下，确定了贷款利率的上浮区间，实际上是界定了项目成功概率的下限。以上述定价模型反推：中小企业由于其经营风险较大，项目成功概率如果不能达到商业银行的保本点要求，则商业银行会采取信贷配给或干脆不贷。这样，由于利率管制而直接导致商业银行对中小企业融资提出苛刻条件。因此扩大贷款利率的浮动区间或完全放开贷款利率的管制，使得银行可以自主的根据上述的（5）、（6）式确定合理的、覆盖银行贷款风险收益的利率水平，由银行与企业间自行商定贷款利率，这样各中小企业就能依照各自不同风险不同回报率的项目决定是否接受银行贷款，以此解决银行信贷对中小企业的配给约束。
四、结论与建议
通过实证分析，得到以下结论：1.商业借贷及非正式金融借贷与银行贷款间显著的替代关系证实了中小企业存在严重的信贷约束。2.银企间的“关系型借贷”在我市银行机构中并未有效使用。3.以固定资产为抵押担保的银行贷款政策加剧了小企业融资困境。4.现阶段，商业借贷与非正式金融在缓解中小企业融资困境方面起到一定作用。5.企业盈利能力的增强能提升银行获贷的能力。6.银行放贷时存在“规模偏好”和“所有制偏好”，这一定程度上来源于大小不同企业的软硬不同的约束机制[8]。
实证分析的结论为设计中小企业走出融资困境的路径提供了思路，具体对策要同时从内部、外部两方面着手。
（一）人民银行视角：货币政策的有效实施
有效支持中小金融机构的发展。对积极支持中小企业发展、经营状况良好且确有资金需求的银行、信用社，人民银行应通过与中小企业贷款比例挂钩、多贷多贴的方式，在再贷款、再贴现方面予以支持。帮助农村信用社改善股权结构，扩股增资；增加支农再贷款。
灵活运用利率手段体现货币政策对中小企业发展的支持。对利用再贷款、再贴现增加的贷款投入，其利率可适当优惠，并适当增强利率弹性；对企业项目贷款利率的管理继续朝着利率市场化的方向迈进，最终将利率水平交由银企双方根据具体的企业情况、项目特质确定。
除对小型金融机构继续实行差别化的优惠准备金率外，人民银行亦可考虑对大中银行机构中有大量县域机构、发放涉农贷款较多的分支行，比照农村信用社等小型金融机构实行差别化的较低的准备金率政策。
（二）企业视角：中小企业提高自身实力
1.调整产品结构。根据市场需求变化调整产品结构，细化产品市场，增加产品附加值是当前也是今后企业提高自身实力的有效措施。以某饮料制造企业为例，该企业于2009年末成功开发了一款新口味产品，目前销售情况良好。
2.开拓出口市场，积极推行人民币结算。出口企业应在特色农产品加工、食品与饮料、材料加工与制造方面探索、开拓新市场。日前，财政部已决定将现行云南边境小额贸易出口货币以人民币结算准予退免税政策扩大到边境省份（自治区）与接壤毗邻国家的一般贸易，保山市相关部门应积极配合此项试点工作，为各出口企业推进人民币结算创造条件。
3.加快产业升级。保山市各中小企业应抓住西部大开发这一良机，积极通过转型升级。其中，建筑、材料加工制造、工程机械设备制造、批发及零售、餐饮住宿等行业将从中受益。政府相关部门可以鼓励合适的中小企业与大企业接触，开展合作，促进中小企业规模经营，推动产品换代、技术和设备更新。
4.建立规范的企业财务制度。各企业应尽快制定财务会计制度，加强财务信息的真实性，确保各项债务如期偿还，减少信息不对称，减少银行对企业的信用危机。
（三）银行视角：科学制定利率水平，发展中小银行，创新金融产品，建立银企关系
1.科学制定贷款利率水平是完善中小企业授信机制的关键。参照本文线性利率定价模型，银行机构可参考本文对企业各银行贷款影响因素的实证分析，结合贷款申请企业情况，采用影响因素打分的方法，确定定价模型中项目成功概率值，得到一个覆盖项目风险与收益的利率水平。此外，也可利用CAMP模型定价。选定一个或一组与贷款申请企业在规模、产品、盈利能力相当的上市企业，测算β的参考值，得出企业利率水平。
2.发展中小金融机构[9]。发展中小商业银行服务于中小企业，在发达国家已有成功的经验，其中以美国最为典型[10]。在对保山市中小企业的调查中发现，在主动提供企业贷款的银行中，农村信用社占比53.33%，其次是城市商业银行。在服务当地中小企业资金需求方面，信用社与城市商业银行有着更大的积极性。因此，我市应积极引导民间资本进入金融市场体系，成立更多的小额贷款公司，建立村镇银行、合作银行、城市商业银行，引导民间资本参股农村信用社以扩充其资本实力，发挥小金融服务小经济的职能，促进彼此发展。
3.改进金融服务来发挥有效支持功能。金融机构应探索存货融资、应收款项融资、土地使用权融资、中小企业集合债券、短期融资券等多种融资方式。此外，金融机构可借鉴平安银行深圳分行的做法，尝试采用企业联合担保贷款形式。具体模式如下：以牵头企业及成员企业的资产做抵押或提供信用贷款，由牵头企业向银行贷款，后转借给需要资金的企业，收取略高于银行贷款利率的利息，因此作为为借款成员企业资产抵押或担保的风险补偿金。
4.重视并建立成熟稳定的银企业关系，发挥关系型借贷优势。银行应对企业经营管理的全过程进行帮助和改进。为谋求银行和中小企业的共同发展，银行应加强对企业及其法定代表人或实际控制人的“软信息”的深入了解，关注企业及其管理层的行业经验、企业成长性、信用记录等非财务因素。
（四）政府视角：建立完善中小企业信用担保体系及风险补偿机制
1.建立风险控制机制和风险分散机制。中小企业信用担保组织一旦出现风险代偿，政府财政要给予一定比例的补偿。另外，从事中小企业直接担保业务的信用担保机构应参加再担保。
2.开拓信用担保资金的融资渠道。允许担保公司吸引筹集一部分银行、企业甚至是民间私人投资，鼓励社会游离资金投入到信用担保机构。
3.消除政府作为大企业软预算约束支持体的角色。减少政府行政干预，硬化政府对大企业特别是国有企业的预算约束，对大小企业一视同仁，实施相同政策。
注 释
①该渠道的主要影响对象是中小企业，而不是大企业。“该理论的缺陷在于信贷渠道主要影响中小企业，对大企业的影响并不显著。”见蒋瑛琨、刘艳武、赵振全：“货币渠道与信贷渠道传导机制有效性的实证分析”、《金融研究》、2005（5）。
② Bernanke和Blinder(1988)指出，在信息不对称条件下，金融中介机构在金融体系中发挥着特殊作用，银行贷款融资对于特定贷款人，特别是中小企业和个人是不可或缺的。该渠道主要专注于研究金融环境的变化对某一类企业的影响——小企业能否直接利用金融市场融资还是仅依靠银行贷款进行投资融资。见：Bernanke B S and Blinder A S：“Money，Credit and Aggregate Demand”、The American Economic Review Papers and Proceedings、1988（2）。Rania Al-Mashat and Andreas Billmeier：“The Monetary Transmission Mechanism in Egypt”、IMF Working Paper、2007（12）。
③参见：王振山、王志强：“我国货币政策传导途径的实证研究”、《财经问题研究》、2000（12）；王国松：“通货紧缩下我国货币政策传导的信贷渠道实证分析”、《统计研究》、2004（5）；周英章、蒋振声：“货币渠道、信用渠道与货币政策有效性——中国1993-2001年的实证分析和政策含义”、《金融研究》、2002（9）。
④在保山中支对中小企业的调查中，56.52%的受访企业以银行贷款作为当前第一融资来源，其次为业主出资方式，企业占比30.43%。
⑤参见：Stultz R：“Managerial discretion and optimal financing policies”、Journal of Financial Economics、1990（26）。
⑥参见：肖作平、吴世农：“我国上市公司资本结构影响因素实证研究”、《证券市场报》、2002（8）；陈超、饶育蕾：“中国上市公司资本结构、企业特征与绩效”、《管理工程学报》、2003（1）。
⑦在保山中支所做的一项调查中，在企业贷款申请遭拒的各原因中，47.06%的企业将无充足抵押物或担保作为第一个原因，20.59%的企业则将银行资金额度紧张列为第一个要因，剩余的企业则将自身资信等级不足或负债率较高视为遭拒的首要原因。
⑧当前金融机构对大企业信贷的集中与对中小企业信贷的困境，从政策背景分析，是由于对大企业实施软预算约束、对小企业实施硬约束而催生的。小企业规模小，破产、倒闭影响面小。当小企业出现经营困难时，很难得到国家财政的求助。这种对大企业的软预算约束和对小企业的硬预算约束的不用的政策去向造成了银行信贷供给的错位，即商业银行在信贷配给上存在“所有制偏好”和“规模偏好”。
⑨Berger和Udell（1998），Strahan和Weston（1998）等的研究表明，大型金融机构通常不愿向信息不透明的中小企业提供贷款，大型金融机构在解决中小企业信贷过程中的信息问题和实现有效监督方面缺乏优势。规模小、组织复杂程度低的小型金融机构更多地提供了中小企业贷款，因为小型金融机构在处理中小企业贷款过程中的信息问题上具有优势。Banerjee等（1994）将这种优势归结为地方中小金融机构与中小企业之间的长期互动和共同监督。我国学者林毅夫和李永军(2001)、李志赟（2002）等也认为中小金融机构的发展有利于缓解中小企业融资难问题。实践中，美国社区银行、孟加拉国的村镇银行及印度的穷人银行的成功经验提供了有益的参考和借鉴。
⑩2010年9月14日，美国国会众议院投票通过的总额300亿美元的面向中小企业的贷款资助项目，其中向小企业提供120亿美元的减税，将帮助资产少于100亿美元的社区银行增加向小企业放贷。
参考文献
[1]Berger, Udell. The economics of small business finance: the roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle[J].Journal of Banking and Finance,1998（22）.
[2]Strahan，P.E ,Wetson，J.P.Small Business Lending and the Changing Structure of Banking Industry[J].Journal of Banking and Finance,1998（22）.
[3]Peterson，M.A,R.G.Rajan.The Benefit of Lending Relationships：Evidence from Small Business Data[J].Journal of Finance,1994（149）.
[4]Bernanke B S，Blinder A S.Money，Credit and Aggregate Demand[J].The American Economic Review Papers and Proceedings,1988（2）.
[5]Rania Al-Mashat,Andreas Billmeier.The Monetary Transmission Mechanism in Egypt [J].IMF Working Paper,2007（12）.
[6]Stultz R. Managerial discretion and optimal financing policies[J].Journal of Financial Economics,1990（26）.
[7]林毅夫,李永军.中小金融机构发展与中小企业融资[J].《经济研究》,2001（1）。
[8]李志赟.银行结构与中小企业融资[J].《经济研究》,2002（6）。
[9]蒋瑛琨,刘艳武,赵振全.货币渠道与信贷渠道传导机制有效性的实证分析[J].《金融研究》,2005(5).
[10]王振山,王志强.我国货币政策传导途径的实证研究[J].《财经问题研究》,2000(12)。
[11]王国松.通货紧缩下我国货币政策传导的信贷渠道实证分析[J].《统计研究》,2004(5)。
[12]周英章,蒋振声.货币渠道、信用渠道与货币政策有效性— — 中国1993-2001年的实证分析和政策含义[J].《金融研究》,2002(9)。
[13]肖作平,吴世农.我国上市公司资本结构影响因素实证研究[J].《证券市场报》,2002(8)。
[14]陈超,饶育蕾.中国上市公司资本结构、企业特征与绩效[J].《管理工程学报》,2003（1）。