论文部分内容阅读
【摘 要】 创业板作为我国多层次的资本市场体系中重要的组成部分，自从2009年10月30日正式推出，成为高科技、高成长创业企业的“孵化器”和“助推器”，其上市公司具有自己鲜明的特征。在创业板市场上市的基本都是中小型高新技术公司，他们的共同特点就是高成长、高风险和高收益，看中的是企业未来的发展潜力。一直以来估值都是理论界的焦点问题，尤其是对于创业板的估值更是如此。
【关键词】 创业板 估值 PEG EVA
1、创业板公司估值难点
创业板企业有不同于传统企业的特征，所以在进行价值评估的时候会遇到很多问题，主要体现在以下几点：①创业板公司的无形资产相对有形资产来说比重较大，设备、厂房、原材料等有形资产的评估有统一的标准，而创业板中高科技企业的技术、人才、管理等无形资产的评估标准不统一可能导致估值差距较大，使得创业板企业估值难度增大。②科创板中大部分为高科技企业，市场中具有可比性的企业比价少，企业的利润往往呈非线性增长的趋势，因此难于正确预测利润和利润增长率。③企业经营不确定性较大，科创板上市对于企业的持续经营要求只有3年，对于盈利能力要求也比较低，已知的财务数据比较少。
2、估值方法
2.1 PEG估值法
2.1.1 PEG估值法概述。企业的估值方法有很多，但是考虑到创业板企业的特殊性，如果只考虑创业板公司的市盈率水平是不符合对创业板公司估值的合理性的，所以PEG估值方法在考虑市盈率的同时考虑到了公司未来的增长率。
PEG是一种指标，本身是用来判断股票价格和股票的内在价值的关系的，原本的计算公式为：PEG=市盈率/增长率*100=（每股股价/每股盈利）/每股年度增长率预测值*100
在用于股票内在价值评估时，计算公式为：每股股价=增长率*100*每股盈利*可比基准PEG
在公司支付股息时的计算公式为：每股股价=（增长率+股息率）*100*每股盈利*可比基准PEG
2.1.2数据选取。（1）每股收益的一般可以从公司最新公布的年报中或者某些机构预测的研究报告中获得。（2）复合增长率g的選择比较关键，一般是基于公司过去的历史数据预测公司未来三年的业绩增长率，这里的预测要尽可能准确，否则一点误差可能导致结果出现很大的差异。（3）赋值基准PEG。PEG的值在不同行业之间差距比较大，市场环境和企业的发展阶段也会对PEG的值产生影响。所以在对一个企业进行估值的过程中，需要很多方面的数据和尽可能精准的计算方式，最佳评价系数确定的PEG值一般是1。
2.1.3方法分析。在用PEG方法对创业板企业进行估值时，得到的价格往往会比市场价格低，因为把基准可比PEG定为1本身是一种比较保守的估计。此外，相比用历史增长率来估值，如果用机构预测的增长率，估值结果会更接近市场价格，说明投资者对公司未来增长率的预测决定了公司的股票价格。
PEG估值法还是比较使用于经营状况比较稳定的企业，经营状况不稳定可能会导致比较大的估值偏差，所以对于某些特殊的创业板企业，是不适用于PEG方法的。
2.2 EVA法估值模型
2.2.1 经济增加值法概述。一般情况下，EVA评估法一般用于研究主板企业，但对于创业板企业来说，也有对于EVA评估法的契合之处，对于评估创业板企业也有一定的可行性。
经济增加值（EVA）是企业的税后经营利润扣除投入总资本的资本成本后的余额。经济增加值的计算是站在创造价值的角度而非创造利润的角度评价企业价值的变化，这个指标相对于净利润来说更能反映企业发展盈利能力的真实水平。该方法的计算公式如下：
该方法在使用时，由于同样采用了折现的思想，需要满足的前提条件如下，包括：评估标的未来能够产生经济流入企业的年限应该是可以预测的，即企业在可以预见的未来不会进入破产清算。
2.2.2 EVA指标调整。由于基于权责发生制的会计准则和EVA思想的差异，在计算EVA时，需要选择财务报表中的相关科目进行适当的调整方可使用。因此，在下一节中计算企业EVA时，部分参数不能从财务报表中直接提取，而应当对部分项目进行适当的会计调整。
其原因在于，第一，会计利润这一数据不能准确反映企业价值的增加情况，因为只有主营业务带来的收益在未来是容易结合各方面分析进行预测的，其他收入或支出对于企业的影响具有相当大的不确定性，因而要在计算经济增加值的过程中应予以扣除;第二，谨慎性原则要求不能高估资产，也不能低估负债，这一点使得不进行调整直接计算出的EVA数值相对偏低，影响对企业整体发展能力的预期判断。
2.2.3 方法分析。通过对比分析，发现EVA评估法更适用于具有高成长性、高技术性的创业板企业，基于创业板特点建立的EVA估值模型具有很大程度的应用可行性。（1）利用EVA价值评估模型对我国创业板企业进行价值评估，其评估结果对于预期使用者具有以下利用价值：引导合理的投资决策、建立有效的激励制度以及发现潜在的审计风险。（2）EVA评估法在创业板上市企业中应用时，可以从深化行业背景分析，聚焦企业发展战略以及综合采用多种估值方法等角度，在整体评估体系保持稳定的条件下，体现不同企业之间的差异性，从而进一步提高价值评估的准确度，以便该方法能够在创业板上市企业中得以广泛应用。
3、结论和政策建议
基于上述结论，本文对注册制改革背景下，创业板企业价值评估问题给出如下几点建议：
第一，把握创业板企业的特征，在对创业板企业进行价值评估时，要综合考虑企业盈利能力、营运能力、偿债能力、创新能力以及成长性等，其中对创业办企业成长性和创新能力的分析尤其重要。除关注营业收入、净利润、总资产等指标外，还要重点关注企业的无形资产情况，如技术、专利、研发投入等。
第二，在适当放开对创新型企业股权结构限制的基础上，考虑“同股不同权”对企业价值创造的重要性。对于创新型企业来说，创始人团队是企业的管理核心，团队对企业的实际控制，能够保障企业的长期稳定发展与成长。
【参考文献】
[1] 邢乐成，《中小企业融资难的困境与出路》，济南大学学报（社会科学版），2013年23（2）期.
[2] 王若奇，《中国医药公司投资价值研究》，学位论文，对外经贸大学，2014年.
作者简介：刘怡伽（1996-），女，汉族，山西省运城市人，研究生，单位：天津工业大学经济与管理学院，研究方向：金融学
【关键词】 创业板 估值 PEG EVA
1、创业板公司估值难点
创业板企业有不同于传统企业的特征，所以在进行价值评估的时候会遇到很多问题，主要体现在以下几点：①创业板公司的无形资产相对有形资产来说比重较大，设备、厂房、原材料等有形资产的评估有统一的标准，而创业板中高科技企业的技术、人才、管理等无形资产的评估标准不统一可能导致估值差距较大，使得创业板企业估值难度增大。②科创板中大部分为高科技企业，市场中具有可比性的企业比价少，企业的利润往往呈非线性增长的趋势，因此难于正确预测利润和利润增长率。③企业经营不确定性较大，科创板上市对于企业的持续经营要求只有3年，对于盈利能力要求也比较低，已知的财务数据比较少。
2、估值方法
2.1 PEG估值法
2.1.1 PEG估值法概述。企业的估值方法有很多，但是考虑到创业板企业的特殊性，如果只考虑创业板公司的市盈率水平是不符合对创业板公司估值的合理性的，所以PEG估值方法在考虑市盈率的同时考虑到了公司未来的增长率。
PEG是一种指标，本身是用来判断股票价格和股票的内在价值的关系的，原本的计算公式为：PEG=市盈率/增长率*100=（每股股价/每股盈利）/每股年度增长率预测值*100
在用于股票内在价值评估时，计算公式为：每股股价=增长率*100*每股盈利*可比基准PEG
在公司支付股息时的计算公式为：每股股价=（增长率+股息率）*100*每股盈利*可比基准PEG
2.1.2数据选取。（1）每股收益的一般可以从公司最新公布的年报中或者某些机构预测的研究报告中获得。（2）复合增长率g的選择比较关键，一般是基于公司过去的历史数据预测公司未来三年的业绩增长率，这里的预测要尽可能准确，否则一点误差可能导致结果出现很大的差异。（3）赋值基准PEG。PEG的值在不同行业之间差距比较大，市场环境和企业的发展阶段也会对PEG的值产生影响。所以在对一个企业进行估值的过程中，需要很多方面的数据和尽可能精准的计算方式，最佳评价系数确定的PEG值一般是1。
2.1.3方法分析。在用PEG方法对创业板企业进行估值时，得到的价格往往会比市场价格低，因为把基准可比PEG定为1本身是一种比较保守的估计。此外，相比用历史增长率来估值，如果用机构预测的增长率，估值结果会更接近市场价格，说明投资者对公司未来增长率的预测决定了公司的股票价格。
PEG估值法还是比较使用于经营状况比较稳定的企业，经营状况不稳定可能会导致比较大的估值偏差，所以对于某些特殊的创业板企业，是不适用于PEG方法的。
2.2 EVA法估值模型
2.2.1 经济增加值法概述。一般情况下，EVA评估法一般用于研究主板企业，但对于创业板企业来说，也有对于EVA评估法的契合之处，对于评估创业板企业也有一定的可行性。
经济增加值（EVA）是企业的税后经营利润扣除投入总资本的资本成本后的余额。经济增加值的计算是站在创造价值的角度而非创造利润的角度评价企业价值的变化，这个指标相对于净利润来说更能反映企业发展盈利能力的真实水平。该方法的计算公式如下：
该方法在使用时，由于同样采用了折现的思想，需要满足的前提条件如下，包括：评估标的未来能够产生经济流入企业的年限应该是可以预测的，即企业在可以预见的未来不会进入破产清算。
2.2.2 EVA指标调整。由于基于权责发生制的会计准则和EVA思想的差异，在计算EVA时，需要选择财务报表中的相关科目进行适当的调整方可使用。因此，在下一节中计算企业EVA时，部分参数不能从财务报表中直接提取，而应当对部分项目进行适当的会计调整。
其原因在于，第一，会计利润这一数据不能准确反映企业价值的增加情况，因为只有主营业务带来的收益在未来是容易结合各方面分析进行预测的，其他收入或支出对于企业的影响具有相当大的不确定性，因而要在计算经济增加值的过程中应予以扣除;第二，谨慎性原则要求不能高估资产，也不能低估负债，这一点使得不进行调整直接计算出的EVA数值相对偏低，影响对企业整体发展能力的预期判断。
2.2.3 方法分析。通过对比分析，发现EVA评估法更适用于具有高成长性、高技术性的创业板企业，基于创业板特点建立的EVA估值模型具有很大程度的应用可行性。（1）利用EVA价值评估模型对我国创业板企业进行价值评估，其评估结果对于预期使用者具有以下利用价值：引导合理的投资决策、建立有效的激励制度以及发现潜在的审计风险。（2）EVA评估法在创业板上市企业中应用时，可以从深化行业背景分析，聚焦企业发展战略以及综合采用多种估值方法等角度，在整体评估体系保持稳定的条件下，体现不同企业之间的差异性，从而进一步提高价值评估的准确度，以便该方法能够在创业板上市企业中得以广泛应用。
3、结论和政策建议
基于上述结论，本文对注册制改革背景下，创业板企业价值评估问题给出如下几点建议：
第一，把握创业板企业的特征，在对创业板企业进行价值评估时，要综合考虑企业盈利能力、营运能力、偿债能力、创新能力以及成长性等，其中对创业办企业成长性和创新能力的分析尤其重要。除关注营业收入、净利润、总资产等指标外，还要重点关注企业的无形资产情况，如技术、专利、研发投入等。
第二，在适当放开对创新型企业股权结构限制的基础上，考虑“同股不同权”对企业价值创造的重要性。对于创新型企业来说，创始人团队是企业的管理核心，团队对企业的实际控制，能够保障企业的长期稳定发展与成长。
【参考文献】
[1] 邢乐成，《中小企业融资难的困境与出路》，济南大学学报（社会科学版），2013年23（2）期.
[2] 王若奇，《中国医药公司投资价值研究》，学位论文，对外经贸大学，2014年.
作者简介：刘怡伽（1996-），女，汉族，山西省运城市人，研究生，单位：天津工业大学经济与管理学院，研究方向：金融学