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2013年伊始，广汇集团就因发行第一期短期融资券而引起轩然大波。
根据这期15亿元的短期融资债券募集说明书披露，实际控制人孙广信2012年6月以70幅字画，评估作价35亿元向广汇集团增资。每幅字画均价高达5000万元，令市场瞠目。
与此同时，接踵而来的数轮融资引发了市场对“广汇系”资金链紧张的担忧。
“第一次接触到有字画可以作价注册资本的案例。”清华大学经济管理学院教授张陶伟在接受采访时对此表示了疑议，“原本‘闲钱’投资的字画转向实体公司，也不得不让人对公司的现金流产生担忧。”
就在2013年1月，“广汇系”除广汇集团外，广汇汽车、广汇能源都先后发行了短期融资券，融资总额高达45亿元。随后不久，广汇集团旗下上市公司广汇能源（600256.SZ）1月29日发布公告称，2013年新增融资额度将达63.8亿元，融资总额最高不超过138亿元。“广汇系”对资本杠杆的运用正在一步步深入。问题是，这将会把它带向何方？
字画的资本空间
35亿元字画将“新疆首富”孙广信推向风口浪尖，这位以195.3亿元资产位列2012年福布斯中国富豪榜单14位的资本大鳄，所持有的书画资产将“反哺”其所专营的房地产、能源、汽车领域。
2013年1月8日，广汇集团发行了2013年第一期短期融资券，募集的15亿元将用于偿还发行人的银行借款，主承销商为兴业银行。
该短期融资券的募集书显示，2012年广汇集团年增资6000万元，其中实际控制人孙广信个人现金出资1800万元，实物出资35.03亿元。实物出资计入到注册资本的份额为4200万元，溢价部分计入到资本公积。
孙广信价值35.03亿元的实物资产为70幅字画。公开资料显示，这70幅作品包括10幅齐白石、10幅李可染、8幅张大千、7幅吴冠中、6幅傅抱石、5幅徐悲鸿、4幅潘天寿及林风眠、黄宾虹、石鲁、李苦禅、陆俨少、吴湖帆等画家的作品。
这些字画均是孙广信多年来通过拍卖、获赠等各种途径获得，且均为知名画家的作品，字画保管在广汇集团保险库中，配备了警卫人员及保安系统确保资产安全。
对于字画作价增资，广汇集团承诺，鉴于艺术品资产的未来价值受投资市场的影响有一定的不确定性，此次短期融资券及未来在中国银行间市场交易商协会注册相关债务融资工具品种时，都按剔除上述35亿元艺术品资产价值后的净资额度测算。
尽管35亿元的书画在融资测算中被予以剔除，争议仍难以平息。
据业内人士介绍，字画大部分注入到资本公积，而资本公积的唯一用途就是转增股本。资本公积的增加会导致企业的净资产增加，最重要的是影响到债权人的决策判断。但只要广汇集团股东达成一致，就不存在问题。
“真正的隐患可能不在注入，而在出口。”北京得威京会计咨询有限公司首席合伙人郭伟告诉《财经国家周刊》记者，“字画注资不同于资金、设备注资，未来抽逃相对较容易。”郭伟说，生产设备的转移在工商部门检查中更容易被查获。
同时，郭伟指出，资产规模的扩大在商业银行贷款、商业谈判中都会为企业带来便利，“一般情况下，对方只会留意你的资本规模有多大，而不会去逐项核查资本都包含了些什么”。此外，股权交易中，书画作为对价标的物，操作空间也更大。
“泡沫”大挪移？
炫富，还是资金短缺？市场争论尚在喋喋不休之际，风险窗口显然已经打开，此番35亿字画的注入，可能只是孙广信将所持有名家字画进行资本化操作的冰山一角。
多年来，孙广信的书画收藏交由收藏大鳄包铭山操盘，包铭山在拍卖市场上已是叱咤风云，这位拍卖场上亿元级的竞拍者，被称为“中国拍卖公司救星”。
包铭山日前公开表示，孙广信收藏的500幅近代名家书画，其中200幅将分为三批注入广汇集团，并由集团成立广汇艺术馆，这也将是日后孙广信书画收藏基金化运作的平台，“粗略估计200幅书画价值200亿元”。
200亿估值的说法显然很难在资本市场获得认可。
“孙广信200亿元书画是泡沫，实际价值就值几千万元。”艺术策展人、《艺术战争》作者江阴风近日在网络上发表了质疑孙广信的文章。
1月29日，江阴风在接受《财经国家周刊》记者采访时表示，从2004年起，艺术品泡沫不断膨胀，一件书画转手之间可炒高100倍。国外则已建立艺术家数据库，而国内还没有一个科学的估价体系，评估艺术品乱象丛生。“艺术品行业的泡沫转移到资本市场，其危害不言而喻。”
记者了解到，为孙广信的书画做出鉴定的机构为中国嘉德国际拍卖有限公司和北京保利国际拍卖有限公司，且由新疆华盛资产评估与不动产估价有限公司出具评估报告。
“拍卖行的估价难以作为可靠的标准。”广州一家不愿署名的拍卖行负责人告诉记者，拍卖价格、保险估价、市场估价都会有不同的评判，至于未来市场的估值风险性更大。
依据公开资料，孙广信此次注入的书画中，潘天寿的《春塘水暖》，嘉德和保利分别估价2.2亿和1.8亿，张大千的《峨嵋接引殿》，分别估值1.2亿和8000万，傅抱石晚年创作的巨幅作品《雨花台颂》嘉德和保利分别估值3.5亿和5亿元。
“《春塘水暖》是潘天寿以牛为题材最著名的作品之一，2008年以2000余万元成为西泠秋拍标王，当时刷新了潘天寿作品的拍卖纪录。”上述拍卖行负责人介绍，“当时一个重要的因素是适逢牛年将近，而2005年该作品便遭遇流拍。“此次估价达到2亿元我们也难以判定，整体市场行情等因素都会产生影响。”
杠杆扩张游戏
资本市场上不乏通过书画获利股权交易的先例，早在1999年海南诚成企业集团（下称“诚成集团”）就因此扬名。1994年，诚成集团董事长刘波开始策划编制《传世藏书》，邀请了国内3000多位名家，历时近5年编纂，并邀得季羡林挂名主编。这部书的出版成为当时文化界一大盛事，并有传言刘波因此赚到2亿多元，并以编纂、发行之名获得了巨额银行贷款。
1999年，诚成集团又以1600套剩余的《传世藏书》评估作价6528万与“诚成文化”的870万资产进行置换，从而助力诚成集团收购并控股了上市公司长印股份，更名为诚成文化。
2003年，诚成文化资金链问题爆发，轰动一时的传媒大亨刘波逃匿，其建立的文化帝国轰然倒下。
历史往往惊人地相似，广汇集团35亿字画一经抛出，首先迎来的就是外界对于广汇资金链的担忧。
在广汇集团15亿元短期融资票据之后，1月14日，广汇汽车发行5亿元中期票据；1月15日，广汇汽车再发行一年期融资票据15亿元；1月15日，广汇能源（600256.SH）披露将发行一年期短期融资票据10亿元。
广汇集团层面此番募集的15亿短融券资金将全部用于偿还银行贷款，这更像是一个新债填旧债的游戏。也是在同期，广汇集团将原质押给兴业银行14750万股广汇能源股权（占公司总股本的4.21%）予以解押，此前广汇能源曾在兴业银行抵押贷款20亿元。巧合的是，广汇能源发行债券的主承销商亦是兴业银行。
稍早些时候，广汇能源还向国开行申请一笔总额6.69亿美元的外汇中长期固定资产贷款。
而在经营层面，广汇集团旗下拥有19家全资子公司和控股子公司，主要板块为汽车服务、能源开发、房地产。截至2012年3季度末，广汇集团实现营业收入581.02亿元，利润总额48.00亿元，净利润38.83亿元。与此同时，其经营性净现金流量则低至-3500万元。
另一项数据显示，广汇集团2009年～2012年3季度末，公司有息债务分别达到69.50亿元、146.92亿元、243.84亿元和353.31亿元。
这个依靠资本杠杆不断扩张的故事还在继续，以广汇能源为例，按照其发布的2013年投资框架与融资计划，2013年年拟投资框架计划总额将达156.3亿元，而截至2012年12月31日，公司账面货币资金余额为19.35亿元，有息负债总额为109.43亿元，资产负债率为56.42%。相较之下，2012年三季度末，广汇能源实现营业收入28.19亿元，同比下降20.56%。
根据这期15亿元的短期融资债券募集说明书披露，实际控制人孙广信2012年6月以70幅字画，评估作价35亿元向广汇集团增资。每幅字画均价高达5000万元，令市场瞠目。
与此同时，接踵而来的数轮融资引发了市场对“广汇系”资金链紧张的担忧。
“第一次接触到有字画可以作价注册资本的案例。”清华大学经济管理学院教授张陶伟在接受采访时对此表示了疑议，“原本‘闲钱’投资的字画转向实体公司，也不得不让人对公司的现金流产生担忧。”
就在2013年1月，“广汇系”除广汇集团外，广汇汽车、广汇能源都先后发行了短期融资券，融资总额高达45亿元。随后不久，广汇集团旗下上市公司广汇能源（600256.SZ）1月29日发布公告称，2013年新增融资额度将达63.8亿元，融资总额最高不超过138亿元。“广汇系”对资本杠杆的运用正在一步步深入。问题是，这将会把它带向何方？
字画的资本空间
35亿元字画将“新疆首富”孙广信推向风口浪尖，这位以195.3亿元资产位列2012年福布斯中国富豪榜单14位的资本大鳄，所持有的书画资产将“反哺”其所专营的房地产、能源、汽车领域。
2013年1月8日，广汇集团发行了2013年第一期短期融资券，募集的15亿元将用于偿还发行人的银行借款，主承销商为兴业银行。
该短期融资券的募集书显示，2012年广汇集团年增资6000万元，其中实际控制人孙广信个人现金出资1800万元，实物出资35.03亿元。实物出资计入到注册资本的份额为4200万元，溢价部分计入到资本公积。
孙广信价值35.03亿元的实物资产为70幅字画。公开资料显示，这70幅作品包括10幅齐白石、10幅李可染、8幅张大千、7幅吴冠中、6幅傅抱石、5幅徐悲鸿、4幅潘天寿及林风眠、黄宾虹、石鲁、李苦禅、陆俨少、吴湖帆等画家的作品。
这些字画均是孙广信多年来通过拍卖、获赠等各种途径获得，且均为知名画家的作品，字画保管在广汇集团保险库中，配备了警卫人员及保安系统确保资产安全。
对于字画作价增资，广汇集团承诺，鉴于艺术品资产的未来价值受投资市场的影响有一定的不确定性，此次短期融资券及未来在中国银行间市场交易商协会注册相关债务融资工具品种时，都按剔除上述35亿元艺术品资产价值后的净资额度测算。
尽管35亿元的书画在融资测算中被予以剔除，争议仍难以平息。
据业内人士介绍，字画大部分注入到资本公积，而资本公积的唯一用途就是转增股本。资本公积的增加会导致企业的净资产增加，最重要的是影响到债权人的决策判断。但只要广汇集团股东达成一致，就不存在问题。
“真正的隐患可能不在注入，而在出口。”北京得威京会计咨询有限公司首席合伙人郭伟告诉《财经国家周刊》记者，“字画注资不同于资金、设备注资，未来抽逃相对较容易。”郭伟说，生产设备的转移在工商部门检查中更容易被查获。
同时，郭伟指出，资产规模的扩大在商业银行贷款、商业谈判中都会为企业带来便利，“一般情况下，对方只会留意你的资本规模有多大，而不会去逐项核查资本都包含了些什么”。此外，股权交易中，书画作为对价标的物，操作空间也更大。
“泡沫”大挪移？
炫富，还是资金短缺？市场争论尚在喋喋不休之际，风险窗口显然已经打开，此番35亿字画的注入，可能只是孙广信将所持有名家字画进行资本化操作的冰山一角。
多年来，孙广信的书画收藏交由收藏大鳄包铭山操盘，包铭山在拍卖市场上已是叱咤风云，这位拍卖场上亿元级的竞拍者，被称为“中国拍卖公司救星”。
包铭山日前公开表示，孙广信收藏的500幅近代名家书画，其中200幅将分为三批注入广汇集团，并由集团成立广汇艺术馆，这也将是日后孙广信书画收藏基金化运作的平台，“粗略估计200幅书画价值200亿元”。
200亿估值的说法显然很难在资本市场获得认可。
“孙广信200亿元书画是泡沫，实际价值就值几千万元。”艺术策展人、《艺术战争》作者江阴风近日在网络上发表了质疑孙广信的文章。
1月29日，江阴风在接受《财经国家周刊》记者采访时表示，从2004年起，艺术品泡沫不断膨胀，一件书画转手之间可炒高100倍。国外则已建立艺术家数据库，而国内还没有一个科学的估价体系，评估艺术品乱象丛生。“艺术品行业的泡沫转移到资本市场，其危害不言而喻。”
记者了解到，为孙广信的书画做出鉴定的机构为中国嘉德国际拍卖有限公司和北京保利国际拍卖有限公司，且由新疆华盛资产评估与不动产估价有限公司出具评估报告。
“拍卖行的估价难以作为可靠的标准。”广州一家不愿署名的拍卖行负责人告诉记者，拍卖价格、保险估价、市场估价都会有不同的评判，至于未来市场的估值风险性更大。
依据公开资料，孙广信此次注入的书画中，潘天寿的《春塘水暖》，嘉德和保利分别估价2.2亿和1.8亿，张大千的《峨嵋接引殿》，分别估值1.2亿和8000万，傅抱石晚年创作的巨幅作品《雨花台颂》嘉德和保利分别估值3.5亿和5亿元。
“《春塘水暖》是潘天寿以牛为题材最著名的作品之一，2008年以2000余万元成为西泠秋拍标王，当时刷新了潘天寿作品的拍卖纪录。”上述拍卖行负责人介绍，“当时一个重要的因素是适逢牛年将近，而2005年该作品便遭遇流拍。“此次估价达到2亿元我们也难以判定，整体市场行情等因素都会产生影响。”
杠杆扩张游戏
资本市场上不乏通过书画获利股权交易的先例，早在1999年海南诚成企业集团（下称“诚成集团”）就因此扬名。1994年，诚成集团董事长刘波开始策划编制《传世藏书》，邀请了国内3000多位名家，历时近5年编纂，并邀得季羡林挂名主编。这部书的出版成为当时文化界一大盛事，并有传言刘波因此赚到2亿多元，并以编纂、发行之名获得了巨额银行贷款。
1999年，诚成集团又以1600套剩余的《传世藏书》评估作价6528万与“诚成文化”的870万资产进行置换，从而助力诚成集团收购并控股了上市公司长印股份，更名为诚成文化。
2003年，诚成文化资金链问题爆发，轰动一时的传媒大亨刘波逃匿，其建立的文化帝国轰然倒下。
历史往往惊人地相似，广汇集团35亿字画一经抛出，首先迎来的就是外界对于广汇资金链的担忧。
在广汇集团15亿元短期融资票据之后，1月14日，广汇汽车发行5亿元中期票据；1月15日，广汇汽车再发行一年期融资票据15亿元；1月15日，广汇能源（600256.SH）披露将发行一年期短期融资票据10亿元。
广汇集团层面此番募集的15亿短融券资金将全部用于偿还银行贷款，这更像是一个新债填旧债的游戏。也是在同期，广汇集团将原质押给兴业银行14750万股广汇能源股权（占公司总股本的4.21%）予以解押，此前广汇能源曾在兴业银行抵押贷款20亿元。巧合的是，广汇能源发行债券的主承销商亦是兴业银行。
稍早些时候，广汇能源还向国开行申请一笔总额6.69亿美元的外汇中长期固定资产贷款。
而在经营层面，广汇集团旗下拥有19家全资子公司和控股子公司，主要板块为汽车服务、能源开发、房地产。截至2012年3季度末，广汇集团实现营业收入581.02亿元，利润总额48.00亿元，净利润38.83亿元。与此同时，其经营性净现金流量则低至-3500万元。
另一项数据显示，广汇集团2009年～2012年3季度末，公司有息债务分别达到69.50亿元、146.92亿元、243.84亿元和353.31亿元。
这个依靠资本杠杆不断扩张的故事还在继续，以广汇能源为例，按照其发布的2013年投资框架与融资计划，2013年年拟投资框架计划总额将达156.3亿元，而截至2012年12月31日，公司账面货币资金余额为19.35亿元，有息负债总额为109.43亿元，资产负债率为56.42%。相较之下，2012年三季度末，广汇能源实现营业收入28.19亿元，同比下降20.56%。