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[摘 要] 关系型融资具有提高融资效率、增加中小企业贷款可获得性，以及具有宣告效应等优势。我国目前的经济环境是否适宜关系型融资业务的发展？本文用事件分析法，计算并比较了两类银行贷款公告——新签贷款公告和后续贷款公告——的信息含量，发现两类贷款公告都会对资本市场传递出积极的信号，但后续贷款公告的信息含量明显更大。这说明在我国目前的经济环境下，与保持距离型融资业务相比，关系型融资对于解决银企信息交流、提高融资效率的作用更大。
[关键词] 关系型融资 银行贷款公告 事件分析法
加入WTO以来，我国人民币业务逐步放开，我国金融行业的竞争日趋激烈。在资本势力、资产质量、经营管理水平、业务创新能力等方面，我国商业银行均处于劣势。在这种情形之下，关系型融资制度对于提高银行竞争力的作用对于我国商业银行参与竞争具有重要的意义，我国银行可以考虑将业务发展重点放到国内中小企业的融资需求上来，大力发展关系型融资业务，争取在竞争中立于不败之地。
一、数据来源和研究方法
1.数据来源和样本选择
本文的研究样本来源于上海证券交易所和深圳证券交易所A股市场上2007年12月31日前上市的所有上市公司，研究中涉及的数据来自沪深两市A股市场上所有上市公司的对外公告及其股票价格，其中公告来源于上海证券交易所网站www.sse.com.cn、深圳证券交易所网站www.szse.cn以及和讯财经网www.hexun.com，个股每日收盘价、深圳综合指数和上证综合指数数据来自CCER中国经济金融数据库系统（www.ccerdata.com）。本研究借助了Excel 2003和Eviews 5.0计量软件。
自2004年1月1日起至2007年12月31日止，共手工收集得到沪深A股市场上市公司纯粹的银行贷款公告90个，其中冠城大通、凤竹纺织、飞亚达Ａ等公司发布了一个以上的贷款公告，为了排除这些公告之间的相互影响，把这些公司贷款公告发布时间相隔60个交易日以内的共20个贷款公告剔除，剔除后剩余70个样本。
笔者将上市公司债务重组、贷款展期以及在可以在贷款公告中确定是后续贷款的贷款定义为续签贷款，其余定义为新签贷款，按照这一定义标准，新签贷款的样本量为42，续签贷款共有28个样本。表一给出了样本分类情况的统计表。
2.研究方法
本文主要运用事件分析法，对上市公司获得银行贷款公告的效应进行实证分析。
在本文的研究中，企业获得银行贷款信息的对外公告看做是事件，定义每一个样本股票获得银行贷款的对外公告日为第0日（如果该日为非交易日，定义其随后的第一个交易日为第0日），并选择[-1,0]作为事件窗，选择企业获得银行贷款公告前第-60日到第-21日[-60，-21]作为估计窗。
(1)异常收益的计算
本文采用市场模型计算事件期的异常收益,其计算方法如下：
首先，运用估计期内的日收益率数据，对样本股票用最小二乘法(OLS)回归市场模型的参数α、β：
其中，,Rit为第i只股票在第t天的实际收益率，Rmt指t时期市场投资组合的收益率（本文中采用深圳成分指数），αi、βi为市场模型的参数，可由最小二乘法得出其估计值。
其次，假定和在整个事件窗中保持不变，计算样本股票的期望收益率ERit和超额收益率ARit:
最后，计算事件窗口内，第i只股票在事件期t∈[-1，0]累计超额收益率CARit，每个事件日t横截面所有N个股票（N为样本个数）的平均超额收益率AARt和事件期[-1，0]的所有股票的平均累计超额收益率CAR-1,0:
，，
(2)平均超额收益率AARt和平均累计超额收益率CAR-1，0显著性检验。通过检验事件窗口内时点t的平均超额收益率AARt的均值是否为0，或截至t时点的累计超额收益率CARt的均值是否为0，可以检验事件发生对股价是否产生影响。即对于时点t，零假设为：
H0∶AARt＝0（或CARt=0）
其检验统计量为传统的t检验，分别为：
其中，
其中，
在H0为真时，统计量TAAR~t(N-1),设定显著性水平α，通过上述公式对事件窗口内每一时点（t=T0+1,…,0, …T2）的AARt和CARt进行检验，若计算出的t统计量大于临界值，则拒绝零假设，表明所研究事件的发生或信息的披露对股价产生了影响，否则，若计算出的t统计量小于临界值，则接受零假设，即所研究事件的发生或信息的披露对股价没有影响。
二、实证检验结果及分析
表二给出了事件期总样本、新签贷款样本和后续贷款样本的平均超额收益率AARt、平均累计超额收益率CARt及其检验统计量TAAR-1 、TAAR0、TCAR。
* 在0.1的显著性水平上显著
**在0.05的显著性水平上显著
如表二所示，所有样本在事件窗[-1,0]内的平均超额收益率AAR-1、AAR0-以及平均累计超额收益率CARt均为正，其在第0天的平均超额收益率AAR0的检验统计量TAAR0在统计上不显著，但其在第-1天的检验统计量TAAR-1和其在整个事件期的平均累计超额收益率的检验统计量TCAR均在0.1的显著性水平上显著，这明企业获得银行贷款的信息在公告前就引起了企业股价的显著上升，在公告当天企业股票价格仍继续上升但已经不那么明显。这一点和以上所述经济理论以及国外学者的研究结论是一致的，说明在我国的股票市场上，企业获得银行贷款信息对股票价格具有正的传递效应。
新签贷款样本和后续贷款样本在第-1天、第0天的平均超额收益率和在整个事件期的平均累计超额收益率均为正值，相应地，它们的t检验统计量也是正的。值得注意的是，后续贷款样本在第-1天、第0天的平均超额收益率均比新签贷款样本的大，尤其是第-1天的平均超额收益率，后续贷款样本比新签贷款样本的大得多，其t检验统计量TAAR-1更是在0.05的显著性水平上显著。相应地，两类样本在整个事件期的平均累计超额收益率CARt都是正的，后续贷款样本的平均累计超额收益率CARt比新签贷款样本的大，并且在0.1的显著性水平上显著。
由以上分析可以看到，我国上市公司获得银行后续贷款的信息会对我国资本市场发出明显的积极信号，与上市公司获得银行新签贷款的信息的对外公告相比，我国上市公司获得银行后续贷款的信息含量更大，这验证了本文在第一部分所提出的假设——企业获得了关系银行再贷款的信息会对资本市场发出积极的信号——是成立的。
参考文献：
[1]刘红忠:2003：《金融市场学》，上海人民出版社
[2]彭文平:2004：《关系型融资理论述评》，《经济社会体制比较》2004年第6期（总第116期）
[3]兰 莹:2002：《关系型融资的理论研究》，北京大学博士学位论文
[关键词] 关系型融资 银行贷款公告 事件分析法
加入WTO以来，我国人民币业务逐步放开，我国金融行业的竞争日趋激烈。在资本势力、资产质量、经营管理水平、业务创新能力等方面，我国商业银行均处于劣势。在这种情形之下，关系型融资制度对于提高银行竞争力的作用对于我国商业银行参与竞争具有重要的意义，我国银行可以考虑将业务发展重点放到国内中小企业的融资需求上来，大力发展关系型融资业务，争取在竞争中立于不败之地。
一、数据来源和研究方法
1.数据来源和样本选择
本文的研究样本来源于上海证券交易所和深圳证券交易所A股市场上2007年12月31日前上市的所有上市公司，研究中涉及的数据来自沪深两市A股市场上所有上市公司的对外公告及其股票价格，其中公告来源于上海证券交易所网站www.sse.com.cn、深圳证券交易所网站www.szse.cn以及和讯财经网www.hexun.com，个股每日收盘价、深圳综合指数和上证综合指数数据来自CCER中国经济金融数据库系统（www.ccerdata.com）。本研究借助了Excel 2003和Eviews 5.0计量软件。
自2004年1月1日起至2007年12月31日止，共手工收集得到沪深A股市场上市公司纯粹的银行贷款公告90个，其中冠城大通、凤竹纺织、飞亚达Ａ等公司发布了一个以上的贷款公告，为了排除这些公告之间的相互影响，把这些公司贷款公告发布时间相隔60个交易日以内的共20个贷款公告剔除，剔除后剩余70个样本。
笔者将上市公司债务重组、贷款展期以及在可以在贷款公告中确定是后续贷款的贷款定义为续签贷款，其余定义为新签贷款，按照这一定义标准，新签贷款的样本量为42，续签贷款共有28个样本。表一给出了样本分类情况的统计表。
2.研究方法
本文主要运用事件分析法，对上市公司获得银行贷款公告的效应进行实证分析。
在本文的研究中，企业获得银行贷款信息的对外公告看做是事件，定义每一个样本股票获得银行贷款的对外公告日为第0日（如果该日为非交易日，定义其随后的第一个交易日为第0日），并选择[-1,0]作为事件窗，选择企业获得银行贷款公告前第-60日到第-21日[-60，-21]作为估计窗。
(1)异常收益的计算
本文采用市场模型计算事件期的异常收益,其计算方法如下：
首先，运用估计期内的日收益率数据，对样本股票用最小二乘法(OLS)回归市场模型的参数α、β：
其中，,Rit为第i只股票在第t天的实际收益率，Rmt指t时期市场投资组合的收益率（本文中采用深圳成分指数），αi、βi为市场模型的参数，可由最小二乘法得出其估计值。
其次，假定和在整个事件窗中保持不变，计算样本股票的期望收益率ERit和超额收益率ARit:
最后，计算事件窗口内，第i只股票在事件期t∈[-1，0]累计超额收益率CARit，每个事件日t横截面所有N个股票（N为样本个数）的平均超额收益率AARt和事件期[-1，0]的所有股票的平均累计超额收益率CAR-1,0:
，，
(2)平均超额收益率AARt和平均累计超额收益率CAR-1，0显著性检验。通过检验事件窗口内时点t的平均超额收益率AARt的均值是否为0，或截至t时点的累计超额收益率CARt的均值是否为0，可以检验事件发生对股价是否产生影响。即对于时点t，零假设为：
H0∶AARt＝0（或CARt=0）
其检验统计量为传统的t检验，分别为：
其中，
其中，
在H0为真时，统计量TAAR~t(N-1),设定显著性水平α，通过上述公式对事件窗口内每一时点（t=T0+1,…,0, …T2）的AARt和CARt进行检验，若计算出的t统计量大于临界值，则拒绝零假设，表明所研究事件的发生或信息的披露对股价产生了影响，否则，若计算出的t统计量小于临界值，则接受零假设，即所研究事件的发生或信息的披露对股价没有影响。
二、实证检验结果及分析
表二给出了事件期总样本、新签贷款样本和后续贷款样本的平均超额收益率AARt、平均累计超额收益率CARt及其检验统计量TAAR-1 、TAAR0、TCAR。
* 在0.1的显著性水平上显著
**在0.05的显著性水平上显著
如表二所示，所有样本在事件窗[-1,0]内的平均超额收益率AAR-1、AAR0-以及平均累计超额收益率CARt均为正，其在第0天的平均超额收益率AAR0的检验统计量TAAR0在统计上不显著，但其在第-1天的检验统计量TAAR-1和其在整个事件期的平均累计超额收益率的检验统计量TCAR均在0.1的显著性水平上显著，这明企业获得银行贷款的信息在公告前就引起了企业股价的显著上升，在公告当天企业股票价格仍继续上升但已经不那么明显。这一点和以上所述经济理论以及国外学者的研究结论是一致的，说明在我国的股票市场上，企业获得银行贷款信息对股票价格具有正的传递效应。
新签贷款样本和后续贷款样本在第-1天、第0天的平均超额收益率和在整个事件期的平均累计超额收益率均为正值，相应地，它们的t检验统计量也是正的。值得注意的是，后续贷款样本在第-1天、第0天的平均超额收益率均比新签贷款样本的大，尤其是第-1天的平均超额收益率，后续贷款样本比新签贷款样本的大得多，其t检验统计量TAAR-1更是在0.05的显著性水平上显著。相应地，两类样本在整个事件期的平均累计超额收益率CARt都是正的，后续贷款样本的平均累计超额收益率CARt比新签贷款样本的大，并且在0.1的显著性水平上显著。
由以上分析可以看到，我国上市公司获得银行后续贷款的信息会对我国资本市场发出明显的积极信号，与上市公司获得银行新签贷款的信息的对外公告相比，我国上市公司获得银行后续贷款的信息含量更大，这验证了本文在第一部分所提出的假设——企业获得了关系银行再贷款的信息会对资本市场发出积极的信号——是成立的。
参考文献：
[1]刘红忠:2003：《金融市场学》，上海人民出版社
[2]彭文平:2004：《关系型融资理论述评》，《经济社会体制比较》2004年第6期（总第116期）
[3]兰 莹:2002：《关系型融资的理论研究》，北京大学博士学位论文