最近国内股市急跌，上海综合指数、深圳综合指数及沪深300指数等各大指数，现在已由十月的高位下跌约18%——首次跌穿八月底的水平(当时几乎所有市场也因美国次按问题而陷入波动，只有中国能独善其身)，并竭力在100天移动平均线争持，很多分析员相信这是熊市的主要短期指标。
　　
　　熊市来了吗？
　　虽然国内大部分指数最少比年初还高出80%，但大部份市场人士因为“十二个月内股市下跌超过20%”这条理由而市场定义为熊市先兆——尤其现时这接近20%的跌幅，都发生在最近的六个星期内。另外，不少经济学家忧虑相对于基本价值而言，股价已升至难以维持的水平。即使巴菲特曾经在八月时看好中石油，最近也已沽出所持的全部11% H股。连亚洲首富李嘉诚，也警告投资者要提防中国泡沫爆破。
　　但笔者细究之，股市泡沫破裂前常见的迹象仍然欠奉。例如信贷增长明显加快、大量净资金流入，以及估值过高等等。
　　
　　信贷增长尚算温和
　　相对于11.5%的本地生产总值增长而言，借贷增长每年18%尚算温和。事实上，发达国家的借贷增长比本地生产总值增长增幅更大，以美国为例，本地生产总值增长为2.6%，借贷增长每年5.1%，为本地生产总值的两倍。相比之下，中国的信贷增长未见异常。
　　即使中国是全球吸纳最多外国直接投资的市场，在2006年资产净流入达到695亿美元，但往来账户仍有盈余。2006年的盈余为2,499亿美元，这反映我国无需依靠外国资金流入来支持经济增长。
　　最重要的因素来自于经济增长质素的改善，为公司盈利增长提供有利的宏观环境。2007年上半年上海综合指数的实际每股盈利约为71%，远高于市场所言的13%。此外，中国股份的市盈率偏高，但仍未及以往市场泡沫的最高水平。以纳斯达克指数为例，2000年爆破前的市盈率便高达160倍。
　　
　　调整有利于市场健康发展
　　对于升势如此凌厉的市场而言，大幅调整在所难免，但也有利市场健康。笔者的观点仍然保持不变，只要基本因素稳健，就应该把握每次抛售的入市机会。但值得提醒读者的是，中国能够应付美国增长稍微放缓1%至2%，但如果美国房屋市场下跌和信贷紧缩的问题未能软着陆，中国所受的影响将会扩大。
　　另外一个利好股市的因素来自于美元贬值。但美元现在面对的问题，是经济尚未呈现太大疲态，但市场已相当负面，加上联储局提前减息，世界各地亦相继出现与全球脱钩不谋而合的迹象。货币走势各异，美元极有可能跌得更快。
　　
　　美元会跌得多快
　　由于美国的经常帐赤字十分庞大，笔者认为美元的走势是市场力量的自然结果。根据经合组织的研究显示，减低美国经常帐赤字至较为合理的水平，只有三种途径：第一，让美元贬值，第二，增加美国的储蓄率，第三，增加美国的出口。由于第二及第三途径，需要紧缩的货币和财政政策配合，以及增加美国的生产力，而且需时漫长。因此，现时只有让美元下跌，以解决美国庞大的赤字。
　　如以1987至1990年美国往来账户赤字调整的事件为例，便会发现在美国商业周期扩张的后期，出口的增长一般会超越入口，因而令贸易赤字收窄。发生这情况时，美元的外汇表现便会好转，延误时间约为一年。由此可以估计美元进一步下跌的幅度。
　　1985年实质美元达118，1986至1987年度的平均往来账户赤字约为3.5%，调整后实质美元下跌31%。但这次的赤字更大，在2005年时最高约为6%，而2002年的实质美元则达110。如果这种关连成立，实质美元会比最高位贬值约53%，亦即现有水平贬值约35%。届时欧元兑美元与英镑兑美元将会分别推至大约1.66和2.78。
　　这些数字看似不可思议，而大部份分析员也相信如果欧元与英镑增值过多，有损其出口竞争力时，央行将会出手干预。不过，以现在美国的立场，只要美元下跌的速度不会触发通胀或影响资金流入，美元疲弱将不成问题。对于其它国家而言，只要全球经济保持增长，货币增值可抵挡通胀压力，我们相信干预的可能性极微。
　　另外，美元汇价的持续贬值，将能使美国出口有望回复较快的增长速度，令美国经济不致陷入衰退的忧虑之中，这将有利全球股市回复升势，特别是一些基本因素强劲的国家。预期中国将是各新兴市场中基本因素最为强劲的国家之一，这能有利刺激投资金继续流入中国，笔者相信中国股市的大牛市尚未结束。