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【摘要】纵观我国企业价值评估的过程,先后采用会计利润、经营现金流量等指标去衡量企业的价值,但各报表在提供财务信息方面分别存在着不同程度的缺陷,加之企业操纵利润等使外部信息使用者无法获取真实客观的财务信息,因而无法了解企业的真实财务状况。自由现金流量指标被提出后,因其在人为操纵、货币时间价值、评价经营业绩、信息综合性等方面具有较为独特的优势,成为补充三大报表信息缺陷而普遍采纳的考评指标,故逐渐取代其它指标成为当今企业价值评判的主流指标。
【关键词】企业价值评估 自由现金流量
中图分类号:F270.7 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)05-0061-01
纵观我国企业价值评估的过程,不难发现,企业价值先后被会计利润、经营现金流量等指标衡量,但资产负债表、利润表、现金流量表在提供财务信息方面存在着不同程度的缺陷,加之企业操纵利润进行盈余管理等使外部信息使用者在这种信息不对称和披露不完全的情况下,无法了解企业的真实财务状况。自由现金流量指标被提出后,因其较为独特的优势,成为补充三大报表信息缺陷而普遍采纳的考评指标,故逐渐取代其它指标成为当今企业价值评判的主流指标。
自由现金流量作为一种企业价值评估的新概念,较其他财务价值指标相比有其独特的优势,具体表现在:
1 具有客观性
会计利润是按权责发生制计算的,由于收人不需以收到现金来确认,所以它不能代表企业实际可分配的现金数额。此外,公司还会利用会计准则和会计制度的灵活性改变会计处理方法以调节利润,故财务操纵利润有较大的空间。
经营现金流量作为继会计利润后评估企业价值的又一重要指标,不受成本确认方式的影响,也不受折旧的影响,相对于会计利润而言更不易受企业管理层的控制,所以它可以在一定程度上检验企业利润的质量,但也存在一些不足。经营现金流量可能包括非正常现金流量部分,如自然灾害损失、保险索赔等特殊项目。这些项目通常不具有可持续性,对企业的未来现金流量不会产生持续的影响。因而可能对企业某年的经营现金净流量产生不正常的影响,使企业的经营现金流量失真。
而自由现金流量则是根据收付实现制确定的,认准的是是否收到或支付现金,较少地受会计方法和股利政策影响,一切调节利润的手法都对它毫无影响。此外,它只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外,是股东或投资人实际上可获得的最大红利,是企业实际节余和可动用的资金,反映了企业的真实价值,比较客观地反映了企业的经营状况。
2 自由现金流量的创造力显示了企业的资力
通过分析自由现金流量,管理者可以据以判断企业的财务状况。自由现金流量越多,意味着企业用于再生产、再投资、偿债、发放红利、股票回购的能力越强,未来的发展趋势可能越好。换句话说,拥有稳定和大量自由现金流量的公司更能增强自己的实力,因为他们可以利用这些现金流量降低负债率,改善和协调与债权人的关系;或者提高股利分配比率,增加股东回报;或根据市场环境抢占有利的投资机会,从而在以后的生产经营中产生更多的现金流量,使得企业的实力不断增强。
3 自由现金流量更合理地评价企业的经营业绩
自由现金流量是指将经营活动所产生的现金流量用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后,余下的能够自由支配的现金额,即它包含着应该扣除持续经营条件下必要的现金安排部分,如企业不得不进行生产设备的更新改造,管理系统的更新以保持足够的竞争力。其他指标如经营现金净流量也有评价企业业绩的作用,但它本身没有反映为了持续經营的需要而不得不投入的资源,即它只着眼于现在,没有考虑企业为保持当前增长率所必须增加的投资。因此,自由现金流量不仅考核了企业过去的获现能力,还考虑了资本性支出对现金流量的影响,把企业未来创现能力纳入考核中,旨在衡量公司未来的成长机会,故可以更合理地评价企业的经营业绩。
4 自由现金流量是连接筹资规划、投资决策和股利政策的决策变量
对于一个持续经营的企业,筹资、投资、股利分配始终贯穿于财务管理的全过程,并最终规划控制着未来自由现金流量的规模和结构,那么如何动态的研制财务政策,协调资本结构,规划财务预算等成为财务研究的重点。而从自由现金流量反向出发,以它作为连接财务过程的基本线条,我们可以把筹资规划、投资决策和股利政策这三个核心问题整合起来研究,从而为财务管理提供一个统筹规划的平台,服务于公司财务结构与财务决策的总体规划。
我们知道,良好的投资决策构成公司价值创造的核心,因而公司在考虑筹资规划和投资决策时需要贯彻融资决策为投资决策服务的思想。另外,在进行股利政策分析时,公司首先要考虑的问题是在满足未来发展所需的资本支出需求和营运资本需求后,可用于发放股利的自由现金流量是多少,以及公司现有的和以前的投资项目的经济效益如何。
5 运用自由现金流量能促使企业更注重“价值动因组合”
企业更加重视销售、利润、投资等影响自由现金流量的因素,并通过调整某些因素使它们有效组合进而达到最满意的组合状态,创造出最大的企业价值。与此同时,结合企业的实际情况进行经营战略分析、利润模式分析,尽量使企业的自由现金流量保持稳定,服务于企业的战略决策,加强长期战略地位,从而有利于企业的长远发展。
6 信息综合性强
利润来自干损益表中,经营现金净流量来自于现金流量表中,由于它们的计算局限于各自所在财务报表的编制情况,因而在一定程度上不能代表企业的整体特征。而计算自由现金流量所需的财务报表信息则来自于损益表、资产负债表和现金流量表,故自由现金流量综合了这三张报表的重要信息,在一定程度上消除了单一报表可能带来的比较大的偏差,比较综合地反映了企业的经营成效。
参考文献:
[1]黄鲜华:《现金流量折现法下的企业估价分析》,财会通讯•综合(中),2009年第6期
[2]颜志刚:《企业价值评估中自由现金流量分析》,韶关学院学报,2001年05期
[3]刘召敏:《基于自由现金流量的企业价值分析》,华中科技大学,2005
[4]王蓓:《自由现金流量与企业价值评估》,对外经济贸易大学,2005
【关键词】企业价值评估 自由现金流量
中图分类号:F270.7 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)05-0061-01
纵观我国企业价值评估的过程,不难发现,企业价值先后被会计利润、经营现金流量等指标衡量,但资产负债表、利润表、现金流量表在提供财务信息方面存在着不同程度的缺陷,加之企业操纵利润进行盈余管理等使外部信息使用者在这种信息不对称和披露不完全的情况下,无法了解企业的真实财务状况。自由现金流量指标被提出后,因其较为独特的优势,成为补充三大报表信息缺陷而普遍采纳的考评指标,故逐渐取代其它指标成为当今企业价值评判的主流指标。
自由现金流量作为一种企业价值评估的新概念,较其他财务价值指标相比有其独特的优势,具体表现在:
1 具有客观性
会计利润是按权责发生制计算的,由于收人不需以收到现金来确认,所以它不能代表企业实际可分配的现金数额。此外,公司还会利用会计准则和会计制度的灵活性改变会计处理方法以调节利润,故财务操纵利润有较大的空间。
经营现金流量作为继会计利润后评估企业价值的又一重要指标,不受成本确认方式的影响,也不受折旧的影响,相对于会计利润而言更不易受企业管理层的控制,所以它可以在一定程度上检验企业利润的质量,但也存在一些不足。经营现金流量可能包括非正常现金流量部分,如自然灾害损失、保险索赔等特殊项目。这些项目通常不具有可持续性,对企业的未来现金流量不会产生持续的影响。因而可能对企业某年的经营现金净流量产生不正常的影响,使企业的经营现金流量失真。
而自由现金流量则是根据收付实现制确定的,认准的是是否收到或支付现金,较少地受会计方法和股利政策影响,一切调节利润的手法都对它毫无影响。此外,它只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外,是股东或投资人实际上可获得的最大红利,是企业实际节余和可动用的资金,反映了企业的真实价值,比较客观地反映了企业的经营状况。
2 自由现金流量的创造力显示了企业的资力
通过分析自由现金流量,管理者可以据以判断企业的财务状况。自由现金流量越多,意味着企业用于再生产、再投资、偿债、发放红利、股票回购的能力越强,未来的发展趋势可能越好。换句话说,拥有稳定和大量自由现金流量的公司更能增强自己的实力,因为他们可以利用这些现金流量降低负债率,改善和协调与债权人的关系;或者提高股利分配比率,增加股东回报;或根据市场环境抢占有利的投资机会,从而在以后的生产经营中产生更多的现金流量,使得企业的实力不断增强。
3 自由现金流量更合理地评价企业的经营业绩
自由现金流量是指将经营活动所产生的现金流量用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后,余下的能够自由支配的现金额,即它包含着应该扣除持续经营条件下必要的现金安排部分,如企业不得不进行生产设备的更新改造,管理系统的更新以保持足够的竞争力。其他指标如经营现金净流量也有评价企业业绩的作用,但它本身没有反映为了持续經营的需要而不得不投入的资源,即它只着眼于现在,没有考虑企业为保持当前增长率所必须增加的投资。因此,自由现金流量不仅考核了企业过去的获现能力,还考虑了资本性支出对现金流量的影响,把企业未来创现能力纳入考核中,旨在衡量公司未来的成长机会,故可以更合理地评价企业的经营业绩。
4 自由现金流量是连接筹资规划、投资决策和股利政策的决策变量
对于一个持续经营的企业,筹资、投资、股利分配始终贯穿于财务管理的全过程,并最终规划控制着未来自由现金流量的规模和结构,那么如何动态的研制财务政策,协调资本结构,规划财务预算等成为财务研究的重点。而从自由现金流量反向出发,以它作为连接财务过程的基本线条,我们可以把筹资规划、投资决策和股利政策这三个核心问题整合起来研究,从而为财务管理提供一个统筹规划的平台,服务于公司财务结构与财务决策的总体规划。
我们知道,良好的投资决策构成公司价值创造的核心,因而公司在考虑筹资规划和投资决策时需要贯彻融资决策为投资决策服务的思想。另外,在进行股利政策分析时,公司首先要考虑的问题是在满足未来发展所需的资本支出需求和营运资本需求后,可用于发放股利的自由现金流量是多少,以及公司现有的和以前的投资项目的经济效益如何。
5 运用自由现金流量能促使企业更注重“价值动因组合”
企业更加重视销售、利润、投资等影响自由现金流量的因素,并通过调整某些因素使它们有效组合进而达到最满意的组合状态,创造出最大的企业价值。与此同时,结合企业的实际情况进行经营战略分析、利润模式分析,尽量使企业的自由现金流量保持稳定,服务于企业的战略决策,加强长期战略地位,从而有利于企业的长远发展。
6 信息综合性强
利润来自干损益表中,经营现金净流量来自于现金流量表中,由于它们的计算局限于各自所在财务报表的编制情况,因而在一定程度上不能代表企业的整体特征。而计算自由现金流量所需的财务报表信息则来自于损益表、资产负债表和现金流量表,故自由现金流量综合了这三张报表的重要信息,在一定程度上消除了单一报表可能带来的比较大的偏差,比较综合地反映了企业的经营成效。
参考文献:
[1]黄鲜华:《现金流量折现法下的企业估价分析》,财会通讯•综合(中),2009年第6期
[2]颜志刚:《企业价值评估中自由现金流量分析》,韶关学院学报,2001年05期
[3]刘召敏:《基于自由现金流量的企业价值分析》,华中科技大学,2005
[4]王蓓:《自由现金流量与企业价值评估》,对外经济贸易大学,2005