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元俗话说：上帝要叫谁灭亡，就先让谁疯狂。在3 0多年中国改革开放的大潮中，我们已经看到了无数的弄潮儿顺势而起，逆势而息，令人们不得不发出深深的感慨：不是我不明白，是这世界变化快。
就拿国人财富管理行业来说，当国人刚刚通过自己的辛苦工作，加上沾点改革开放的光，有了点散碎银子的积蓄后，先是银行业拿出保值贴补率高达10%的大额保值存单诱惑你，跟着就是证券业拿出投资原始股一夜暴富的实例逗引你，后面陆陆续续跟上的则有基金业、地产业、保险业、信托业，当下最为红火的当属互联网金融，各种层出不穷的理财“宝宝”一个个滚地哇哇大叫，让你不想理它都不行。
就在各种理财“宝宝”使出浑身解数，竭力争夺投资者的眼球之际，向来不显山不露水的信托业却是抱着“悄悄地进村，打枪的不要”的低调态度，一步步攀上了国人财富管理行业的第二把金交椅。
2 014年4月2 3日，中国信托业协会在其官网公布了“2014年一季度中国信托业运行情况报告”。报告还显示，自2013年一季度以来，信托资产环比增幅一直维持在7%-8.3%之间，结束了2010年至2013年一季度平均单季增幅11.77%的高速增长。
看见了没有？在大家关注度不高的背景下，信托业的资产管理规模已经达到了11.73万亿元，稳稳地坐上了除银行业老大以外的老二之位，让受股市走势低迷影响而规模缩水的证券业和基金业向隅而泣。
信托业何以后来者居上？一方面是沾了周期性产业对信托产品旺盛融资需求的光，另一方面是沾了信托产品收益率高企的光。数据显示，2 014年一季度清算的信托产品平均年化综合收益率为6. 44%，这个收益率水平虽然低于2013年全年信托产品平均年化收益率7.40%的水平，但是仍处于近年来信托产品平均年化收益率6 . 30%至7.50%的平稳波动区间。这一收益率在如今的国内理财市场上仍处较高水平，因为同期的银行理财产品和各种理财“宝宝”的平均年化收益率已经掉至5 . 5%附近。那么，就让我们细细看看信托业一路走来的风雨历程，看看信托业如今遭遇到什么样的发展瓶颈，其未来之路又该向何处而去。
融资饥渴症助推信托规模“大跃进”
信托业之所以能够发展如此迅速，主要是沾了周期性产业旺盛融资需求的光。我们知道，自打美国次贷危机发生之后，我国推出了4万亿元的刺激经济计划。在这个刺激经济计划的作用下，国内各地对钢铁、煤炭、有色金属等大宗商品的需求极为迫切和巨大，加上各地房价也在这个计划的刺激下大幅上涨，使得房地产行业也得到了飞速的发展。
不过，一个不争的事实是，不论是周期性产业的迅速扩张，还是房地产行业的迅猛崛起，其疯狂发展的背后离不开资本的支持。但是，由于国家对矿产项目和房地产项目的贷款额度控制，很多达不到银行贷款要求的项目不得不寻求银行以外资本的支持，而在这方面，信托产品以其“受人之托，代人理财”的特质，吸引了这些项目开发商的目光。换而言之，除了发行信托产品能够满足这些项目对资金的庞大需求之外，别无他途。
于是乎，在周期性产业和房地产项目开发商如饥似渴的融资需求之下，一个个合乎信托产品发行标准和不太合乎信托产品发行标准、略有瑕疵的非标类信托产品就这样在信托公司的默许下出笼了，信托产品的发行规模也在2012年首次跨过了10万亿元关口。
用一位身处信托业的内部人士的话说就是，信托业在过去4年的时间中，就如同是一趟高速行驶的列车，跑得快的时候，你根本不用使劲。毕竟来说，在大把大把非标类信托项目如潮水般涌来之际，再加上大把大把技术含量一点也不高的通道业务，信托公司不仅可以非常轻松容易地把信托产品规模做大，而且可以做到躺着就能赚到钱。这种躺着就能赚钱的信托业，的确是让同样身处财富资产管理行业、日子过得却是水深火热的证券业和基金业同行羡慕不已。
然而，市场经济的特点就是有高潮必有低谷，信托业的高速列车在高速行驶了4年之后，也到了歇歇脚的时候了。而导致信托业出现发展拐点的一个重要因素便是中国经济增速的放缓，这种放缓使得中国周期性产业的发展受到了需求不足的困扰，令周期性产业项目和房地产项目开发商的还款能力下降，直接影响到了一直坚称“刚性兑付”的信托产品的兑付能力。中国信托业触上了经济增速放缓的“暗礁”。
信托业 狼真的来了
4月份最新公布的一季度经济数据显示，G D P增速为7.4%，比去年同期下降了0.3%。汇丰的PMI数据也显示，中小企业开工不足。而从海关公布的进出口数据来看，春节过后人民币一路贬值，这本应对促进国内货物出口有利，但是3月份出口数据仍是下降，人民币贬值对出口的促进作用尚未显现。
从宏观经济数据的不力，到中小企业开工不足，再到进出口疲软，其所形成的合力就是国内经济增速的明显放缓，这种放缓也对全球经济产生了明显影响。2月份以来，国际大宗商品市场上包括铁矿石、铜、煤炭等价格大幅下跌，盘中数次触及跌停板，市场熊气弥漫。
国际大宗商品市场的价格暴跌，也对国内大宗商品价格形成了明显的反制。就拿这几年信托业最为青睐、发行募集资金量最大的煤炭信托计划产品来说，这些信托产品发行时，5500大卡以上的煤炭价格在每吨700元左右，如今已经跌至每吨500元左右，而且还是有价无市，销售艰难。很多依托信托资金高成本上马的中小煤矿主如今每天是望着如山的煤山流泪，根本没有归还信托资金的能力，这让宣称“刚性兑付”的信托业陷入了进退两难的境地。
用益信托统计数据显示，今年共计有8 5 4 7 个信托产品到期，总规模达到12733.06亿元。其中，房地产信托兑付高峰集中出现在二季度。
2013年下半年以来，多家信托公司发行的信托产品都出现了兑付危机，比较典型的像中诚信托的30亿元矿产信托危机。2014年1月底，媒体曝出30亿元资金黑洞的中诚信托“诚至金开1号”兑付事件，虽然该事件最终以向投资者退还本金、但没有第三年利息的方案暂时告一段落，但是其对信托业和监管层的冲击作用却是显而易见。其它诸如山西联盛债务危机导致的吉林信托松花江（77）号项目连续4期无法按时兑付，以及华润信托两款亏损产品被迫推出新的问题解决方案，这一系列的行业乱象迫使监管层不得不出手。 4月14日，面对今年以来国内信托行业频频爆发的兑付危机，银监会办公厅下发了一份名为《关于信托公司风险监管的指导意见》（下简称“99号文”）。这份号称“史上最严指导意见”叫停了非标理财资金池业务，强调了信托公司股东在公司出现流动性风险时，应给予必要的流动性支持，而占据了信托业半壁江山的通道业务也被要求厘清责任。
“99号文”的横空出世，令国内从事信托业的人们的心一下子掉到了冰窖里。“如果严格执行“99号文”，信托业就只能去做风险系数低的小项目。这等于说一边砍掉了第三方非金融机构，另一边银行也停止了信托产品的代销业务，逼着信托业去转型。”一位信托经理如是说。“从目前看，‘9 9号文’出台，可以说是对今年可能出现的兑付危机给出了更好的防范准备，并对如何解决纠纷指出了方向，而且按照文件的方向，接下来信托业面临的不是是否要转型的问题，而是你必须转型、如何转型的问题。”用益信托首席分析师李旸是这样解读“9 9号文”的。
业内人士对于“99号文”最大的分歧在于“99号文”中提及的“建立流动性支持和资本补充机制”。这句话如果用直白的话解释的话，就是4个字：股东兜底。它要求信托公司的股东应承诺或在信托公司章程中约定，当信托公司经营损失侵蚀资本的，应在净资本中全额扣减，并相应压缩业务规模，或由股东及时补充资本。这一条款被业界普遍认为是加强了“刚性兑付”的潜规则，但这与文中同样强调的“卖者尽责，买者自负”原则似乎有点抵触。
按照“99号文”的规定，金融机构之间的交叉产品和合作业务，必须以合同形式明确项目的风险责任承担主体，提供通道的一方为项目事务风险的管理主体；同时，厘清权利义务，并由风险承担主体的行业归口监管部门负责监督管理，切实落实风险防控责任，防止以抽屉协议等形式规避监管。除此之外，“防止第三方非金融机构销售风险向信托公司传递”也被提及。
“9 9号文”还再次重申了信托公司营销过程中坚持合格投资人标准，并明确叫停了信托非标理财资金池业务，要求已开展的非标资金池业务尽快清理，于6月30日前上报整改方案；要求信托公司妥善处置风险项目，并细化权责，落实风险责任，对高风险项目，安排专人跟踪，风险暴露后，信托公司应全力进行风险处置。这对于如今打着互联网金融创新的幌子，凑份子买信托产品的信托市场乱象，给予了最为明确的监管标准。
不过，无论是“99号文”中对非标资金池的治理，还是对通道业务的责权划分，在中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇看来，实际都是促进行业的运营向更加规范化和透明化发展，“因为只有责权统一，在出现问题和风险时，才能更好地判断承担责任的一方，而这种透明化和规范化的监管并不局限于信托，未来各个金融子行业同样需要。”
“ 9 9号文”的出台，使得这些年来形成的信托业的传统业务几乎都面临着或被叫停或被缩小规模的窘境，在这种背景下，信托产品的发行规模出现了明显的下跌趋势。据用益信托网统计，2014年1月、2月集合信托发行1043.47亿元，同比下滑31.3%。由此看来，随着“9 9号文”的出台，信托业不得不开始寻找属于自己的新奶酪。
信托业转型寄望于新奶酪
提起信托业的转型，那是说起容易做到难。对于一个如今资产管理规模在11.7万亿元的行业来说，在面临当下宏观经济不景气、周期性产业产品价格持续低迷的情况下，如何能够迅速摆脱前些年信托业发展所依赖的煤炭信托和地产信托对行业发展的羁绊，如何解决过去信托业快速发展中所忽视的问题，如何寻求行业新的增长动力，这都不是一句话、一个“9 9号文”能够解决的。
按照“99号文”的说法，今后信托业的转型以下面6大方向为主：一是改造信贷类集合资金信托业务模式，研究推出债权型信托直接融资工具。二是大力发展真正的股权投资，支持符合条件的信托公司设立直接投资专业子公司。三是鼓励开展并购业务，积极参与企业并购重组，推动产业转型。四是积极发展资产管理等收费型业务，鼓励开展信贷资产证券化等业务，提高资产证券化业务的附加值。五是探索家族财富管理，为客户量身定制资产管理方案。这是家族财富进行长期规划和风险隔离的重要金融工具，是信托回归本源的重要业务之一。六是完善公益信托制度，大力发展公益信托。
信托业转型的大方向定了，可是要做到这6大方向规定的目标，不是一件易事。就拿近来开始走红的土地流转信托来说，土地流转信托符合国家对于农业产业化的要求，但是信托业在土地流转信托计划中，是否具备了足够的人力资源和地方政府资源，是决定土地流转信托能否成功的关键，信托业“上山下乡”，绝非易事。
再有就是家族信托。根据胡润富豪榜的统计，现在国内已经有1700万人成功跨入中产阶级，这些人对于财富传承的需求迫切，但是如何能够借鉴国外成熟的家族信托模式，为国人打造具有中国特色的家族信托计划产品，这对于国内信托业来说，也是需要很长一段时间探索和磨合，想要借这些产品模式，成功实现信托业的转型还需时日。
对于信托业来说，“99号文”的出台，给这些年来野蛮生长的信托业套上了笼头。凡事有利则有弊，相信信托业经过这次快速发展之后的整顿，会迎来更加灿烂的明天。
就拿国人财富管理行业来说，当国人刚刚通过自己的辛苦工作，加上沾点改革开放的光，有了点散碎银子的积蓄后，先是银行业拿出保值贴补率高达10%的大额保值存单诱惑你，跟着就是证券业拿出投资原始股一夜暴富的实例逗引你，后面陆陆续续跟上的则有基金业、地产业、保险业、信托业，当下最为红火的当属互联网金融，各种层出不穷的理财“宝宝”一个个滚地哇哇大叫，让你不想理它都不行。
就在各种理财“宝宝”使出浑身解数，竭力争夺投资者的眼球之际，向来不显山不露水的信托业却是抱着“悄悄地进村，打枪的不要”的低调态度，一步步攀上了国人财富管理行业的第二把金交椅。
2 014年4月2 3日，中国信托业协会在其官网公布了“2014年一季度中国信托业运行情况报告”。报告还显示，自2013年一季度以来，信托资产环比增幅一直维持在7%-8.3%之间，结束了2010年至2013年一季度平均单季增幅11.77%的高速增长。
看见了没有？在大家关注度不高的背景下，信托业的资产管理规模已经达到了11.73万亿元，稳稳地坐上了除银行业老大以外的老二之位，让受股市走势低迷影响而规模缩水的证券业和基金业向隅而泣。
信托业何以后来者居上？一方面是沾了周期性产业对信托产品旺盛融资需求的光，另一方面是沾了信托产品收益率高企的光。数据显示，2 014年一季度清算的信托产品平均年化综合收益率为6. 44%，这个收益率水平虽然低于2013年全年信托产品平均年化收益率7.40%的水平，但是仍处于近年来信托产品平均年化收益率6 . 30%至7.50%的平稳波动区间。这一收益率在如今的国内理财市场上仍处较高水平，因为同期的银行理财产品和各种理财“宝宝”的平均年化收益率已经掉至5 . 5%附近。那么，就让我们细细看看信托业一路走来的风雨历程，看看信托业如今遭遇到什么样的发展瓶颈，其未来之路又该向何处而去。
融资饥渴症助推信托规模“大跃进”
信托业之所以能够发展如此迅速，主要是沾了周期性产业旺盛融资需求的光。我们知道，自打美国次贷危机发生之后，我国推出了4万亿元的刺激经济计划。在这个刺激经济计划的作用下，国内各地对钢铁、煤炭、有色金属等大宗商品的需求极为迫切和巨大，加上各地房价也在这个计划的刺激下大幅上涨，使得房地产行业也得到了飞速的发展。
不过，一个不争的事实是，不论是周期性产业的迅速扩张，还是房地产行业的迅猛崛起，其疯狂发展的背后离不开资本的支持。但是，由于国家对矿产项目和房地产项目的贷款额度控制，很多达不到银行贷款要求的项目不得不寻求银行以外资本的支持，而在这方面，信托产品以其“受人之托，代人理财”的特质，吸引了这些项目开发商的目光。换而言之，除了发行信托产品能够满足这些项目对资金的庞大需求之外，别无他途。
于是乎，在周期性产业和房地产项目开发商如饥似渴的融资需求之下，一个个合乎信托产品发行标准和不太合乎信托产品发行标准、略有瑕疵的非标类信托产品就这样在信托公司的默许下出笼了，信托产品的发行规模也在2012年首次跨过了10万亿元关口。
用一位身处信托业的内部人士的话说就是，信托业在过去4年的时间中，就如同是一趟高速行驶的列车，跑得快的时候，你根本不用使劲。毕竟来说，在大把大把非标类信托项目如潮水般涌来之际，再加上大把大把技术含量一点也不高的通道业务，信托公司不仅可以非常轻松容易地把信托产品规模做大，而且可以做到躺着就能赚到钱。这种躺着就能赚钱的信托业，的确是让同样身处财富资产管理行业、日子过得却是水深火热的证券业和基金业同行羡慕不已。
然而，市场经济的特点就是有高潮必有低谷，信托业的高速列车在高速行驶了4年之后，也到了歇歇脚的时候了。而导致信托业出现发展拐点的一个重要因素便是中国经济增速的放缓，这种放缓使得中国周期性产业的发展受到了需求不足的困扰，令周期性产业项目和房地产项目开发商的还款能力下降，直接影响到了一直坚称“刚性兑付”的信托产品的兑付能力。中国信托业触上了经济增速放缓的“暗礁”。
信托业 狼真的来了
4月份最新公布的一季度经济数据显示，G D P增速为7.4%，比去年同期下降了0.3%。汇丰的PMI数据也显示，中小企业开工不足。而从海关公布的进出口数据来看，春节过后人民币一路贬值，这本应对促进国内货物出口有利，但是3月份出口数据仍是下降，人民币贬值对出口的促进作用尚未显现。
从宏观经济数据的不力，到中小企业开工不足，再到进出口疲软，其所形成的合力就是国内经济增速的明显放缓，这种放缓也对全球经济产生了明显影响。2月份以来，国际大宗商品市场上包括铁矿石、铜、煤炭等价格大幅下跌，盘中数次触及跌停板，市场熊气弥漫。
国际大宗商品市场的价格暴跌，也对国内大宗商品价格形成了明显的反制。就拿这几年信托业最为青睐、发行募集资金量最大的煤炭信托计划产品来说，这些信托产品发行时，5500大卡以上的煤炭价格在每吨700元左右，如今已经跌至每吨500元左右，而且还是有价无市，销售艰难。很多依托信托资金高成本上马的中小煤矿主如今每天是望着如山的煤山流泪，根本没有归还信托资金的能力，这让宣称“刚性兑付”的信托业陷入了进退两难的境地。
用益信托统计数据显示，今年共计有8 5 4 7 个信托产品到期，总规模达到12733.06亿元。其中，房地产信托兑付高峰集中出现在二季度。
2013年下半年以来，多家信托公司发行的信托产品都出现了兑付危机，比较典型的像中诚信托的30亿元矿产信托危机。2014年1月底，媒体曝出30亿元资金黑洞的中诚信托“诚至金开1号”兑付事件，虽然该事件最终以向投资者退还本金、但没有第三年利息的方案暂时告一段落，但是其对信托业和监管层的冲击作用却是显而易见。其它诸如山西联盛债务危机导致的吉林信托松花江（77）号项目连续4期无法按时兑付，以及华润信托两款亏损产品被迫推出新的问题解决方案，这一系列的行业乱象迫使监管层不得不出手。 4月14日，面对今年以来国内信托行业频频爆发的兑付危机，银监会办公厅下发了一份名为《关于信托公司风险监管的指导意见》（下简称“99号文”）。这份号称“史上最严指导意见”叫停了非标理财资金池业务，强调了信托公司股东在公司出现流动性风险时，应给予必要的流动性支持，而占据了信托业半壁江山的通道业务也被要求厘清责任。
“99号文”的横空出世，令国内从事信托业的人们的心一下子掉到了冰窖里。“如果严格执行“99号文”，信托业就只能去做风险系数低的小项目。这等于说一边砍掉了第三方非金融机构，另一边银行也停止了信托产品的代销业务，逼着信托业去转型。”一位信托经理如是说。“从目前看，‘9 9号文’出台，可以说是对今年可能出现的兑付危机给出了更好的防范准备，并对如何解决纠纷指出了方向，而且按照文件的方向，接下来信托业面临的不是是否要转型的问题，而是你必须转型、如何转型的问题。”用益信托首席分析师李旸是这样解读“9 9号文”的。
业内人士对于“99号文”最大的分歧在于“99号文”中提及的“建立流动性支持和资本补充机制”。这句话如果用直白的话解释的话，就是4个字：股东兜底。它要求信托公司的股东应承诺或在信托公司章程中约定，当信托公司经营损失侵蚀资本的，应在净资本中全额扣减，并相应压缩业务规模，或由股东及时补充资本。这一条款被业界普遍认为是加强了“刚性兑付”的潜规则，但这与文中同样强调的“卖者尽责，买者自负”原则似乎有点抵触。
按照“99号文”的规定，金融机构之间的交叉产品和合作业务，必须以合同形式明确项目的风险责任承担主体，提供通道的一方为项目事务风险的管理主体；同时，厘清权利义务，并由风险承担主体的行业归口监管部门负责监督管理，切实落实风险防控责任，防止以抽屉协议等形式规避监管。除此之外，“防止第三方非金融机构销售风险向信托公司传递”也被提及。
“9 9号文”还再次重申了信托公司营销过程中坚持合格投资人标准，并明确叫停了信托非标理财资金池业务，要求已开展的非标资金池业务尽快清理，于6月30日前上报整改方案；要求信托公司妥善处置风险项目，并细化权责，落实风险责任，对高风险项目，安排专人跟踪，风险暴露后，信托公司应全力进行风险处置。这对于如今打着互联网金融创新的幌子，凑份子买信托产品的信托市场乱象，给予了最为明确的监管标准。
不过，无论是“99号文”中对非标资金池的治理，还是对通道业务的责权划分，在中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇看来，实际都是促进行业的运营向更加规范化和透明化发展，“因为只有责权统一，在出现问题和风险时，才能更好地判断承担责任的一方，而这种透明化和规范化的监管并不局限于信托，未来各个金融子行业同样需要。”
“ 9 9号文”的出台，使得这些年来形成的信托业的传统业务几乎都面临着或被叫停或被缩小规模的窘境，在这种背景下，信托产品的发行规模出现了明显的下跌趋势。据用益信托网统计，2014年1月、2月集合信托发行1043.47亿元，同比下滑31.3%。由此看来，随着“9 9号文”的出台，信托业不得不开始寻找属于自己的新奶酪。
信托业转型寄望于新奶酪
提起信托业的转型，那是说起容易做到难。对于一个如今资产管理规模在11.7万亿元的行业来说，在面临当下宏观经济不景气、周期性产业产品价格持续低迷的情况下，如何能够迅速摆脱前些年信托业发展所依赖的煤炭信托和地产信托对行业发展的羁绊，如何解决过去信托业快速发展中所忽视的问题，如何寻求行业新的增长动力，这都不是一句话、一个“9 9号文”能够解决的。
按照“99号文”的说法，今后信托业的转型以下面6大方向为主：一是改造信贷类集合资金信托业务模式，研究推出债权型信托直接融资工具。二是大力发展真正的股权投资，支持符合条件的信托公司设立直接投资专业子公司。三是鼓励开展并购业务，积极参与企业并购重组，推动产业转型。四是积极发展资产管理等收费型业务，鼓励开展信贷资产证券化等业务，提高资产证券化业务的附加值。五是探索家族财富管理，为客户量身定制资产管理方案。这是家族财富进行长期规划和风险隔离的重要金融工具，是信托回归本源的重要业务之一。六是完善公益信托制度，大力发展公益信托。
信托业转型的大方向定了，可是要做到这6大方向规定的目标，不是一件易事。就拿近来开始走红的土地流转信托来说，土地流转信托符合国家对于农业产业化的要求，但是信托业在土地流转信托计划中，是否具备了足够的人力资源和地方政府资源，是决定土地流转信托能否成功的关键，信托业“上山下乡”，绝非易事。
再有就是家族信托。根据胡润富豪榜的统计，现在国内已经有1700万人成功跨入中产阶级，这些人对于财富传承的需求迫切，但是如何能够借鉴国外成熟的家族信托模式，为国人打造具有中国特色的家族信托计划产品，这对于国内信托业来说，也是需要很长一段时间探索和磨合，想要借这些产品模式，成功实现信托业的转型还需时日。
对于信托业来说，“99号文”的出台，给这些年来野蛮生长的信托业套上了笼头。凡事有利则有弊，相信信托业经过这次快速发展之后的整顿，会迎来更加灿烂的明天。