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国家加大了金融供给侧改革力度，并对金融行业制定出一系列新规则。本文分析了信托行业调整发展方向的大背景下向标品业务转型的迫切性，选择 TOF 业务的原因、业务优势，以及信托公司需要提升哪些关键能力和如何做好 TOF 产品的主动管理。
笔者作为信托行业的一名从业人员，经历了十几年来行业的变迁起伏，在这里对行业以及公司的未来发展，从单一业务转型的角度谈一些个人的想法。
一、监管政策导向迫使信托公司业务转型
近年来，国家在金融供给侧改革方面本着金融服务实体经济的大原则，不断出台指导政策和监管规定来调整金融行业在各自细分领域发挥不同作用。信托行业监管部门从去通道、控地产、优化业务结构，再到进一步加大对非标资产投资的限制，接连的政策指引着行业的转型。
银保监会 2020 年 5 月份下发的《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》中明确指出：信托公司管理的全部集合资金信托计划向他人提供贷款或者投资于其他非标 准化债权类资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收 信托的50%。从间接引导到政策规定直接限制，各家信托公司的业务转型已是迫在眉睫。信托公司“非标转标”的诉求越来越多。多家信托公司都在标品信托方面发力，从人力、资金、科技、考核等方面给予倾斜。
对信托行业来说，投向为标准化资产的产品将是未来信托公司的发展重点，标品信托（净值化产品）的上位是大势所趋，因为这既是监管的要求，更是行业发展的必然，也是境外成熟市场的经验之谈。
二、为什么选择 TOF 业务作为信托公司业务转型突破方向之一
在上述背景下，笔者认为以遴选标准化金融产品纳入组合设计成信托计划，即采取 TOF（TRUST OF FUNDS 即基金中的信托）模式是标品业务转型可选方向之一，以下就选择原因做简要分析：
（一）信托行业监管环境发生深刻变化，TOF 业务符合目前监管导向
为了实现市场经济的稳定发展和控制金融风险，国家加大了对信托行业乃至整个金融领域的监管力度。尤其是“资管新规”实施后，各家信托公司的融资类业务面临大规模压缩，信托行业面临巨大整改压力。传统以非标资产投资为主的业务模式已变得不可持续。为了满足新的监管要求，信托公司迫切需要进行业务转型，而底层资产以标品为主的 TOF 业务恰好满足当前监管要求，较好的体现了买者自负原则，也可以在提高主动管理能力上不断探索与实践，可以作为信托企业业务转型的一个重要突破方向之一。
（二）一个健康的资本市场为 TOF 业务发展提供了保障
经过几年来一系列金融供给侧政策改革，资本市场取得了长足的进步。尤其是国家对资本市场的发展高度重视，采取了一系列有效措施。比如：证券法的修订，使得资本市场法治建设和投资者保护机制实现重大突破;系统清理不适用规范文件，深入践行“不干预”理念的新型监管模式，让市场机制得到充分发挥;坚持零容忍，加大资本市场违法惩处力度，对扰乱市场的机构和资金形成强大震慑， 有效净化了市场环境;完善退出制度，促进上市公司优胜劣汰，避免“劣币驱逐良币”，使优秀的上市公司价格充分反映其内在价值;推出多种金融衍生品、大力倡导 公募基金拓展规模、引导长期资金入市，不断为市场注入新鲜血液。通过上述多项改 革措施，资本市场的体制机制建设逐渐完善，将迎来一个长期健康的稳定发展时期。在此基础上，监管层适时推进信托公司标品业务转型也是将信托资金逐步引入资本市 场。持续的金融供给侧改革为 TOF 业务发展提供了政策保障。
（三）TOF 产品的组合优势为投资者提供了更好地选择
从风险管理角度看，TOF 产品一是通过跨市场跨品种投资降低了单一类别资产集中度风险;二是可以根据市场变化灵活调整底层资产持仓比例，具备规避市场波动风险的手段。从收益角度看，TOF 产品主要投向为股票、债券、商品及金融衍生品等标准化产品，随着资本市场环境的逐渐优化，通过降低组合资產相关性使产品净值表现更加稳定，通过增加权益类资产的配比又可以提升投资回报率，凭借这一优势，TOF 产品能够根据客户风险收益偏好灵活定制投资组合，满足不同投资者的风险收益需求。
（四）TOF 产品特点有利于信托公司快速发力
信托公司的传统强势业务领域在于非标资产研究与投资，标品领域的研究和投资能力相对较弱，转型期间不可避免受制于能力短板。如果从培养股票、债券、商品及金融衍生品这类资产的直接投研能力入手则势必经历一个漫长的过程。而 TOF 业务模式可以缩短这一过程，以选择对各类资产具备投研能力的专业基金经理为主，可以快速走过产品设计研发阶段，这就可以让信托公司在转型方向上实施快慢结合、梯次配备的发展战略。
三、发展 TOF 业务需要提升哪些能力
由于大多数信托公司的传统强势业务领域在非标资产，内部投研风控的力量配备和侧重均与之相匹配，在向标品方向转型过程中，必然要重新构建表标品的支持服务体系。就 TOF 这个条线而言：
首先，需要加强大类资产的投研力量配置。由于 TOF 产品底层配置资产种类多、策略多，需要信托公司具备多方面的投研能力，主要包括宏观及货币政策、行业和企 业基本面研究、投资策略研究等等。然而由于各公司资源禀赋不同，并不是所有公司 都有能力建立起全面的投研力量。因此，对于力量较为薄弱暂时不能满足需要的信托公司，可以侧重于建立宏观经济和大类资产配置方面的投研力量，其他方面的投研能力通过与更加专业的投顾机构和其他基金管理人合作来弥补。
其次，需要建立或完善 IT 支持系统，提高 TOF 产品管理能力和效率。信托公司开展 TOF 业务，即使是仅作为募集层，也需要保证产品正常运营、按照合规要求及时准确的做好信息披露、按照合同要求做好定量风控。如果是做主动管理要求则更高，需要对各类宏观经济数据、行业数据、底层标的情况、持仓比例、投资策略等大量信息数据进行收集加工整理，并在此基础上构建各类量化分析模型或交易策略，从而提高 TOF 业务的管理效率和成功概率，因此满足前中后台需要的 IT 系统的建设必不可少。 第三，需要更加重视投资者教育，突出 TOF 产品的优势。投资者从购买相对“固定收益”的非标产品转为投资非固定收益的净值化产品，这一转变是一个渐进的过程。从 TOF 产品相比非标所具备的优势角度推介非常必要：一是跨市场、多资产、多策略、多风格的资产配置方式通过科学设计可以分散降低风险;二是门槛降低的资管新规有利于投资者先少量尝试，有过较好体验和比较再逐步增加投资;三是对于风险偏好较高的投资者可以通过投资一个有效组合在控制回撤的基础上获取较高收益，也可以根据客户风险偏好量身定制，让投资者有更多选择;四是对于一些有过体验但对底层基金产品选择困难的投资者，TOF 管理人通过科学的评价筛选体系、丰富的投资经验以及长期专业的跟踪分析，能够为投资者排除数量多，种类多，策略多等困难。信托公司有必要利用多种渠道多种形式开展投资者教育，营造良好的 TOF 产品投资氛围。
四、如何做好 TOF 产品的主动管理
从回归本源角度，关于如何做好 TOF 产品主动管理我也谈一下自己的看法：
（一）建立制度体系
对于标品投资投资而言，建立一套健全而具实效的操作流程和配套制度是成功的
前提条件，在这个问题上应根据公司的发展战略、人员配备、信息系统、考核制度等各方面的实际情况来设计，并在实际运行中不断改进完善，制度先行夯实发展基础。
（二）底层基金遴选
在实际操做环节，对子基金的投研团队、投资策略、历史业绩、风控运营系统、IT 建设等项目进行调查、分析与评估，考察子基金在合规操作、超额收益获取能力、风险回撤控制、策略迭代能力等方面是否符合投資标准。投前考察筛选的精细程度决 定了基金池子的质量，屏蔽掉大量“低效”标的是成功的基本保障。
（三）组合策略配置
通过对客户需求以及市场状况的分析判断，有针对性的制定产品投资目标，根据底层子基金各类策略的相关性和风险收益特征分散配置，寻求回撤低、流动性好和收益符合预期的最佳组合，借助经典数学模型计算组合定量指标重要阈值是较好的辅助手段之一。
（四）投后跟踪管理
通过监测市场变化，持续跟踪底层子基金和其他同类策略产品表现、团队稳定性， 评估子基金业绩表现、应对行情变化、策略容量和是否发生漂移，把握策略轮动节奏并对组合做出动态调整，持续优化组合，使得业绩表现更加平滑，让投资者有更好体验是重要环节。
（五）IT 系统支持
面对目前市场上众多的的机构、策略、产品要精准选出纳入组合的标的还要做动态调整，作为 TOF 管理人要做大量基础工作，单靠人力不现实，需要一套实用的数据分析系统去完成。管理人可以根据实际需要循序渐进地增加不同功能模块，系统贯穿筛选、配置、评估等多个环节，管理人的配置策略通过系统设计得以实践，体现出可以持续的主动管理能力，为产品成功提供了有力保障。
综上所述，笔者从拓展 TOF 业务角度分析了信托公司业务转型的一个选择，希望广大信托从业者批评指正。实际标品信托范围内还有很多领域值得研究探讨、发力开拓的条线，我相信行业的转型之路虽然不会平坦，但在监管部门、业内同仁和广大投资者各方合力作用下，必将会越走越宽，能够保持健康发展的信托行业在金融业态中将站稳自己的一席之地。
（作者单位：山东省国际信托股份有限公司）
笔者作为信托行业的一名从业人员，经历了十几年来行业的变迁起伏，在这里对行业以及公司的未来发展，从单一业务转型的角度谈一些个人的想法。
一、监管政策导向迫使信托公司业务转型
近年来，国家在金融供给侧改革方面本着金融服务实体经济的大原则，不断出台指导政策和监管规定来调整金融行业在各自细分领域发挥不同作用。信托行业监管部门从去通道、控地产、优化业务结构，再到进一步加大对非标资产投资的限制，接连的政策指引着行业的转型。
银保监会 2020 年 5 月份下发的《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》中明确指出：信托公司管理的全部集合资金信托计划向他人提供贷款或者投资于其他非标 准化债权类资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收 信托的50%。从间接引导到政策规定直接限制，各家信托公司的业务转型已是迫在眉睫。信托公司“非标转标”的诉求越来越多。多家信托公司都在标品信托方面发力，从人力、资金、科技、考核等方面给予倾斜。
对信托行业来说，投向为标准化资产的产品将是未来信托公司的发展重点，标品信托（净值化产品）的上位是大势所趋，因为这既是监管的要求，更是行业发展的必然，也是境外成熟市场的经验之谈。
二、为什么选择 TOF 业务作为信托公司业务转型突破方向之一
在上述背景下，笔者认为以遴选标准化金融产品纳入组合设计成信托计划，即采取 TOF（TRUST OF FUNDS 即基金中的信托）模式是标品业务转型可选方向之一，以下就选择原因做简要分析：
（一）信托行业监管环境发生深刻变化，TOF 业务符合目前监管导向
为了实现市场经济的稳定发展和控制金融风险，国家加大了对信托行业乃至整个金融领域的监管力度。尤其是“资管新规”实施后，各家信托公司的融资类业务面临大规模压缩，信托行业面临巨大整改压力。传统以非标资产投资为主的业务模式已变得不可持续。为了满足新的监管要求，信托公司迫切需要进行业务转型，而底层资产以标品为主的 TOF 业务恰好满足当前监管要求，较好的体现了买者自负原则，也可以在提高主动管理能力上不断探索与实践，可以作为信托企业业务转型的一个重要突破方向之一。
（二）一个健康的资本市场为 TOF 业务发展提供了保障
经过几年来一系列金融供给侧政策改革，资本市场取得了长足的进步。尤其是国家对资本市场的发展高度重视，采取了一系列有效措施。比如：证券法的修订，使得资本市场法治建设和投资者保护机制实现重大突破;系统清理不适用规范文件，深入践行“不干预”理念的新型监管模式，让市场机制得到充分发挥;坚持零容忍，加大资本市场违法惩处力度，对扰乱市场的机构和资金形成强大震慑， 有效净化了市场环境;完善退出制度，促进上市公司优胜劣汰，避免“劣币驱逐良币”，使优秀的上市公司价格充分反映其内在价值;推出多种金融衍生品、大力倡导 公募基金拓展规模、引导长期资金入市，不断为市场注入新鲜血液。通过上述多项改 革措施，资本市场的体制机制建设逐渐完善，将迎来一个长期健康的稳定发展时期。在此基础上，监管层适时推进信托公司标品业务转型也是将信托资金逐步引入资本市 场。持续的金融供给侧改革为 TOF 业务发展提供了政策保障。
（三）TOF 产品的组合优势为投资者提供了更好地选择
从风险管理角度看，TOF 产品一是通过跨市场跨品种投资降低了单一类别资产集中度风险;二是可以根据市场变化灵活调整底层资产持仓比例，具备规避市场波动风险的手段。从收益角度看，TOF 产品主要投向为股票、债券、商品及金融衍生品等标准化产品，随着资本市场环境的逐渐优化，通过降低组合资產相关性使产品净值表现更加稳定，通过增加权益类资产的配比又可以提升投资回报率，凭借这一优势，TOF 产品能够根据客户风险收益偏好灵活定制投资组合，满足不同投资者的风险收益需求。
（四）TOF 产品特点有利于信托公司快速发力
信托公司的传统强势业务领域在于非标资产研究与投资，标品领域的研究和投资能力相对较弱，转型期间不可避免受制于能力短板。如果从培养股票、债券、商品及金融衍生品这类资产的直接投研能力入手则势必经历一个漫长的过程。而 TOF 业务模式可以缩短这一过程，以选择对各类资产具备投研能力的专业基金经理为主，可以快速走过产品设计研发阶段，这就可以让信托公司在转型方向上实施快慢结合、梯次配备的发展战略。
三、发展 TOF 业务需要提升哪些能力
由于大多数信托公司的传统强势业务领域在非标资产，内部投研风控的力量配备和侧重均与之相匹配，在向标品方向转型过程中，必然要重新构建表标品的支持服务体系。就 TOF 这个条线而言：
首先，需要加强大类资产的投研力量配置。由于 TOF 产品底层配置资产种类多、策略多，需要信托公司具备多方面的投研能力，主要包括宏观及货币政策、行业和企 业基本面研究、投资策略研究等等。然而由于各公司资源禀赋不同，并不是所有公司 都有能力建立起全面的投研力量。因此，对于力量较为薄弱暂时不能满足需要的信托公司，可以侧重于建立宏观经济和大类资产配置方面的投研力量，其他方面的投研能力通过与更加专业的投顾机构和其他基金管理人合作来弥补。
其次，需要建立或完善 IT 支持系统，提高 TOF 产品管理能力和效率。信托公司开展 TOF 业务，即使是仅作为募集层，也需要保证产品正常运营、按照合规要求及时准确的做好信息披露、按照合同要求做好定量风控。如果是做主动管理要求则更高，需要对各类宏观经济数据、行业数据、底层标的情况、持仓比例、投资策略等大量信息数据进行收集加工整理，并在此基础上构建各类量化分析模型或交易策略，从而提高 TOF 业务的管理效率和成功概率，因此满足前中后台需要的 IT 系统的建设必不可少。 第三，需要更加重视投资者教育，突出 TOF 产品的优势。投资者从购买相对“固定收益”的非标产品转为投资非固定收益的净值化产品，这一转变是一个渐进的过程。从 TOF 产品相比非标所具备的优势角度推介非常必要：一是跨市场、多资产、多策略、多风格的资产配置方式通过科学设计可以分散降低风险;二是门槛降低的资管新规有利于投资者先少量尝试，有过较好体验和比较再逐步增加投资;三是对于风险偏好较高的投资者可以通过投资一个有效组合在控制回撤的基础上获取较高收益，也可以根据客户风险偏好量身定制，让投资者有更多选择;四是对于一些有过体验但对底层基金产品选择困难的投资者，TOF 管理人通过科学的评价筛选体系、丰富的投资经验以及长期专业的跟踪分析，能够为投资者排除数量多，种类多，策略多等困难。信托公司有必要利用多种渠道多种形式开展投资者教育，营造良好的 TOF 产品投资氛围。
四、如何做好 TOF 产品的主动管理
从回归本源角度，关于如何做好 TOF 产品主动管理我也谈一下自己的看法：
（一）建立制度体系
对于标品投资投资而言，建立一套健全而具实效的操作流程和配套制度是成功的
前提条件，在这个问题上应根据公司的发展战略、人员配备、信息系统、考核制度等各方面的实际情况来设计，并在实际运行中不断改进完善，制度先行夯实发展基础。
（二）底层基金遴选
在实际操做环节，对子基金的投研团队、投资策略、历史业绩、风控运营系统、IT 建设等项目进行调查、分析与评估，考察子基金在合规操作、超额收益获取能力、风险回撤控制、策略迭代能力等方面是否符合投資标准。投前考察筛选的精细程度决 定了基金池子的质量，屏蔽掉大量“低效”标的是成功的基本保障。
（三）组合策略配置
通过对客户需求以及市场状况的分析判断，有针对性的制定产品投资目标，根据底层子基金各类策略的相关性和风险收益特征分散配置，寻求回撤低、流动性好和收益符合预期的最佳组合，借助经典数学模型计算组合定量指标重要阈值是较好的辅助手段之一。
（四）投后跟踪管理
通过监测市场变化，持续跟踪底层子基金和其他同类策略产品表现、团队稳定性， 评估子基金业绩表现、应对行情变化、策略容量和是否发生漂移，把握策略轮动节奏并对组合做出动态调整，持续优化组合，使得业绩表现更加平滑，让投资者有更好体验是重要环节。
（五）IT 系统支持
面对目前市场上众多的的机构、策略、产品要精准选出纳入组合的标的还要做动态调整，作为 TOF 管理人要做大量基础工作，单靠人力不现实，需要一套实用的数据分析系统去完成。管理人可以根据实际需要循序渐进地增加不同功能模块，系统贯穿筛选、配置、评估等多个环节，管理人的配置策略通过系统设计得以实践，体现出可以持续的主动管理能力，为产品成功提供了有力保障。
综上所述，笔者从拓展 TOF 业务角度分析了信托公司业务转型的一个选择，希望广大信托从业者批评指正。实际标品信托范围内还有很多领域值得研究探讨、发力开拓的条线，我相信行业的转型之路虽然不会平坦，但在监管部门、业内同仁和广大投资者各方合力作用下，必将会越走越宽，能够保持健康发展的信托行业在金融业态中将站稳自己的一席之地。
（作者单位：山东省国际信托股份有限公司）