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摘 要：2016年是各大民营快递企业的“上市年”。目前快递行业的发展空间巨大，但同时面对竞争激烈、同质化严重的情况。在应对发展问题时，民营快递企业除了在产品上寻找自身定位之外，更需要巨大的资金来保障自身的建设转型。在响应政策号召、IPO困难、自身转型的迫切需要的条件下，民营快递企业纷纷采取了“借壳上市”。据此，以圆通速递为例，从财务报表的视角评价了并购上市后的绩效。
关键词：借壳上市;财务报表分析;绩效评价;快递行业
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.03.053
1 行业背景
目前我国电商正处于高速发展的阶段，随着B2C、C2C电商模式的推广，除了给无数的企业商家、个人商户带来了机遇，同时也带动了另一行业的发展，即被列为中国“新四大发明”之一的“快递”。根据《2017年邮政行业发展统计公报》可知，全年民营快递企业业务量完成369.5亿件，实现业务收入4243.9亿元。其中，民营快递企业业务量市场份额为92.2%，业务收入市场份额为85.6%。
在蓬勃的行业发展形势下，快递行业业绩蒸蒸日上。近五年来，无论是快递量还是快递收入，其数额都是呈增长趋势，且金额巨大，但增长速度却是在逐渐变缓，这与目前快递行业激烈的竞争有关。虽然我国快递业发展时间不长，但发展迅猛，已到达较高水平，各大快递以往都是依靠低廉的人力成本来维持低廉的成本，以低廉的售价去抢占市场。但近几年由于人力成本大幅上涨，过去的“价格战”战略显然已经行不通。如今物流公司数量已超过30万家，在激烈的行业战争中，要想保持自己的一席之地，必须依靠自己的特异性。
到目前为止，顺丰、圆通、申通、韵达及中通同在2016年集体上市。其中，除了中通是在纽交所上市，其余几家快递巨头均通过借壳的方式上市，这不由得引起人们的好奇。究竟为何要选择借壳上市的方法，在上市之后，公司的财务、经营状况是否发生了明显的改变。由此，本文以圆通速递（股票代码600233）为例，研究其并购、上市过程，并以财务报表视角，对并购后的业绩进行评价。
2 圆通速递简介
圆通采用枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化的运营模式，有效保障了公司对整体快递服务网络的管控平衡能力。同时公司总部可以根据行业的最新动态及企业当前的状况，及时灵活地进行管理调整以协调平衡全网利益。枢纽转运中心自营模式下，公司可根据全网络的业务量情况、快件时效、运营成本等情况综合考量，并进行全网协调，持续优化转运中心规划布局、中转路由等对快递企业而言，时效性是衡量快递企業服务水平的重要依据，网点的覆盖率是保证送货时效性的基础。截至2017年底，圆通公司国内快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市已基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达到96.52%。同时，圆通大力进军国际市场，不断扩展其海外服务网络的布局。公司在2017年11月，通过完成对先达国际控股权的收购，整合了其在全球17个国家和地区拥有的公司实体，在全球拥有的52个自建站点，现已基本形成了覆盖欧洲、亚洲、北美洲等国家和地区的全球物流网络，打造以“性价比”为特色的跨境物流产品，以此提升公司国际业务竞争优势。
圆通速递的主要收入来源是快递业务，包括快递派送服务费、加盟商中转费等，同时有一部分来自代收货款收入。从圆通速递在2016年下半年启动借壳上市筹划之前近两年的营收情况可以看出，圆通速2015年的营业收入较2014年实现大幅度增长，从2014年82.29亿元增长至2015年120.96亿元，增长率高达46.99%，这主要受益于圆通速递日益庞大的营业网点网络带来的巨大业务单量，使得其营业收入在“三通一达”中占领先地位，五大快递公司中仅次于顺丰，稳居第二名。但与此同时，圆通速递的净利润率却并不高，在“三通一达”中居倒数第一。这种现象也正是因为，圆通实行的是“薄利多销”战略。圆通以低廉的价格抢占单量，在带来了巨大销售量的同时，却不能带来较高的盈利。
3 圆通借壳上市历程
我国的IPO制度非常严苛。首先，证监会对上市公司的资产、净利润等指标有三年的考察期，要自身的财务状况优秀，资产庞大，盈利能力稳定优异。而圆通公司的加盟形式，使得其资产分散，难以满足IPO制度的要求。其次，尽管要求严苛，但申请IPO的公司依然非常多，而能够成功IPO的公司数量有限，使得等待IPO的公司大排长龙。圆通也不例外，陷入了漫长的等待之中，在这种情况下，圆通速递选择了“借壳上市”的方法进入资本市场。
2016年1月15日，大杨创世发布公告称，将发行权益性证券用于收购圆通速递股权，并预计公司的实际控制人可能因此发生变更。
4月20日，证监会正式受理大杨创世的重大资产重组。
7月28日，证监会有条件地通过了大杨创世重大资产重组的相关事项。
9月13日，在取得中国证监会的核准后，圆通速递在A股市场成功上市。
圆通速递在借壳上市过程中，选择了“重大资产出售+定向增发”的模式，其中资产收购方为圆通速递的大股东蛟龙集团和云峰新创，两者以现金支付的方式购买大杨创世所有的资产负债，合计支付现金123400万元;大杨创世通过向圆通速递所有股东定向增发股票的方式收购圆通速递 100%股权。
4 并购后绩效分析
4.1 主要会计数据及财务指标
营业收入在2016年增长了39.04%，而在2017年增长了1882%;而净利润在2016年增长91.24%，2017年增长516%，在这其中营业收入2017年相比于2016年发生了巨幅变化。2015年公司正常经营活动净利润占总净利润的116.3%，2016年为94.7%，2017年为95%，说明圆通速递的正常营业活动利润占总利润的绝大部分，正常经营活动获利能力强。经营活动产生的现金流量净额在三年中均大于净利润，说明圆通速递的现金流不仅仅是通过经营活动而来。 在圆通速递母公司资产负债表中，非流动资产总额占总资产比例在2017、2016年分别为88.74%、83.45%，且存货均为0。由此可见，圆通速递母公司是投资主导型公司，盈利能力强而变现能力弱。
对比合并资产负债表中的相关数据，首先我们得出2017年的资产相比2016年而言，增加了26.64%，有较大幅度增长; 2017年的非流动资产也比2016年大幅增长了653.64%，但是两年的非流动资产占总资产的比例都很少，分别为2.24%和0.38%，可见流动资产所占比例很大，公司总体变现能力很强，盈利能力很弱。
经营性资产占总资产的几乎全部，经营性负债占总负债的全部，说明圆通速递的业务是经营主导的，存在严重投资不足的问题。
2017年负债占总资本的33.8%，相较于2016年的26.53%，负债额增加了61.36%，占比大幅增加了27.42%;对应的2017年所有者权益占总资本比例为66.2%，相较于2016年的73.47%，股权融资金额增加了14.11%，但占比减少了9.9%。说明在2017年，圆通速递增加了股权和负债融资，但负债融资的比例更大，也因此资产负债率从26.53%调至33.8%，利用了财务杠杆，减少了融资成本，财务风险也随之增加，但圆通速递的变现能力很强，因此并不会造成严重的财务风险，是正向作用。
2017年留存收益总额相较于2016年，增加了52.8%，留存收益总额占净资产总额的比例也从31.5%增至23.52%，说明公司的盈利能力又较大的提高。
4.2 盈利分析
由合并利润表可知，圆通速递的盈利状况良好，经营性活动与非经营性活动均能实现盈利，其中以经营性活动的盈利为主，但2017年的非经营性活动产生的利润相较于2016年，有高达128.86%的增加。
4.3 现金流量分析
由合并现金流量表可知，圆通速递的经营活动产生的现金流量净额为正，说明经营状况良好，但2017年与上一年相比有所下降;投资活动产生的现金流量净额在2016年的时候为负，说明当年对外投资较多，而在2017年为负，说明公司收回部分投资;筹资活动产生的现金流量净额在2016年的时候为正，在2017年为负则说明：在2016年合并第一年，圆通速递处于未调整好的成长期，而2017年公司现金流已经处于相对稳定状态。
5 总结
由财务报表数据分析可知，圆通速递是一家以母公司为投资主导的企业集团，从集团在合并上市后的两年（2016年、2017年）财务报表看来，企业无论从营业收入、净利润来说，都有了较大幅度的增长;公司的变现能力强，通过上市融资有了大量闲置资本，但目前缺少合适的投资渠道，导致资本的盈利能力弱，存在严重的投资不足问题;公司的资本主要是通过股权融资，融资成本较大，这个问题在2017年的时候也得到了重视，公司加大了负债融资的比例，充分利用了财务杠杆，从而减少了融资成本，财务风险虽略有增加，但由于公司资产变现能力极强，故不会使得公司的偿债能力下降;圆通速递的经营活动盈利情况良好，现金流量也无缺口。
从财务报表方面来说，圆通速递目前经营状况良好，但需要进一步探寻新的投资，来充分利用上市融资而来的巨额资本。同时也说明一个问题，我国企业在上市前通常未对计划融资的资金有较好的规划，未能找到适合的经营投资活动来使用融资资金。盲目融资并不一定对企业有益，反而有可能给企业带来压力，更重要的是对信任其的股东带来损失。在后期的上市审核中，准入部门要更加注重融资资金的使用用途的可行性和合理性;投资者在购买股票时，也要分析企业的未来经营计划。
从企业品牌发展方面看来，圆通速递是中国快遞协会副会长单位、中国国际货运代理协会会员单位;荣获“达沃斯世界经济论坛全球成长型企业”、“中国快运物流示范基地”、“全国青年文明号”等荣誉称号。2017年公司被评为5A级物流企业，并荣获2017年“中国快递年度发展奖”，荣列2017年中国民营企业500强，并跻身2017年中国民营企业服务业100强榜单。
参考文献
[1]戴娟萍，魏妍炘.海澜之家借壳上市交易结构及其绩效分析[J].财会月刊，2015，（04）：64-66.
[2]苏俊.顺丰公司借壳上市的动因与绩效研究[D].广州：广东财经大学，2017.
[3]平仲轩.顺丰控股成功借壳上市案例研究[D].长春：吉林财经大学，2017.
[4]戴娟萍.绿地集团借壳上市的决策动因探析[J].财务与会计，2015，（22）：29-31.
关键词：借壳上市;财务报表分析;绩效评价;快递行业
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.03.053
1 行业背景
目前我国电商正处于高速发展的阶段，随着B2C、C2C电商模式的推广，除了给无数的企业商家、个人商户带来了机遇，同时也带动了另一行业的发展，即被列为中国“新四大发明”之一的“快递”。根据《2017年邮政行业发展统计公报》可知，全年民营快递企业业务量完成369.5亿件，实现业务收入4243.9亿元。其中，民营快递企业业务量市场份额为92.2%，业务收入市场份额为85.6%。
在蓬勃的行业发展形势下，快递行业业绩蒸蒸日上。近五年来，无论是快递量还是快递收入，其数额都是呈增长趋势，且金额巨大，但增长速度却是在逐渐变缓，这与目前快递行业激烈的竞争有关。虽然我国快递业发展时间不长，但发展迅猛，已到达较高水平，各大快递以往都是依靠低廉的人力成本来维持低廉的成本，以低廉的售价去抢占市场。但近几年由于人力成本大幅上涨，过去的“价格战”战略显然已经行不通。如今物流公司数量已超过30万家，在激烈的行业战争中，要想保持自己的一席之地，必须依靠自己的特异性。
到目前为止，顺丰、圆通、申通、韵达及中通同在2016年集体上市。其中，除了中通是在纽交所上市，其余几家快递巨头均通过借壳的方式上市，这不由得引起人们的好奇。究竟为何要选择借壳上市的方法，在上市之后，公司的财务、经营状况是否发生了明显的改变。由此，本文以圆通速递（股票代码600233）为例，研究其并购、上市过程，并以财务报表视角，对并购后的业绩进行评价。
2 圆通速递简介
圆通采用枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化的运营模式，有效保障了公司对整体快递服务网络的管控平衡能力。同时公司总部可以根据行业的最新动态及企业当前的状况，及时灵活地进行管理调整以协调平衡全网利益。枢纽转运中心自营模式下，公司可根据全网络的业务量情况、快件时效、运营成本等情况综合考量，并进行全网协调，持续优化转运中心规划布局、中转路由等对快递企业而言，时效性是衡量快递企業服务水平的重要依据，网点的覆盖率是保证送货时效性的基础。截至2017年底，圆通公司国内快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市已基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达到96.52%。同时，圆通大力进军国际市场，不断扩展其海外服务网络的布局。公司在2017年11月，通过完成对先达国际控股权的收购，整合了其在全球17个国家和地区拥有的公司实体，在全球拥有的52个自建站点，现已基本形成了覆盖欧洲、亚洲、北美洲等国家和地区的全球物流网络，打造以“性价比”为特色的跨境物流产品，以此提升公司国际业务竞争优势。
圆通速递的主要收入来源是快递业务，包括快递派送服务费、加盟商中转费等，同时有一部分来自代收货款收入。从圆通速递在2016年下半年启动借壳上市筹划之前近两年的营收情况可以看出，圆通速2015年的营业收入较2014年实现大幅度增长，从2014年82.29亿元增长至2015年120.96亿元，增长率高达46.99%，这主要受益于圆通速递日益庞大的营业网点网络带来的巨大业务单量，使得其营业收入在“三通一达”中占领先地位，五大快递公司中仅次于顺丰，稳居第二名。但与此同时，圆通速递的净利润率却并不高，在“三通一达”中居倒数第一。这种现象也正是因为，圆通实行的是“薄利多销”战略。圆通以低廉的价格抢占单量，在带来了巨大销售量的同时，却不能带来较高的盈利。
3 圆通借壳上市历程
我国的IPO制度非常严苛。首先，证监会对上市公司的资产、净利润等指标有三年的考察期，要自身的财务状况优秀，资产庞大，盈利能力稳定优异。而圆通公司的加盟形式，使得其资产分散，难以满足IPO制度的要求。其次，尽管要求严苛，但申请IPO的公司依然非常多，而能够成功IPO的公司数量有限，使得等待IPO的公司大排长龙。圆通也不例外，陷入了漫长的等待之中，在这种情况下，圆通速递选择了“借壳上市”的方法进入资本市场。
2016年1月15日，大杨创世发布公告称，将发行权益性证券用于收购圆通速递股权，并预计公司的实际控制人可能因此发生变更。
4月20日，证监会正式受理大杨创世的重大资产重组。
7月28日，证监会有条件地通过了大杨创世重大资产重组的相关事项。
9月13日，在取得中国证监会的核准后，圆通速递在A股市场成功上市。
圆通速递在借壳上市过程中，选择了“重大资产出售+定向增发”的模式，其中资产收购方为圆通速递的大股东蛟龙集团和云峰新创，两者以现金支付的方式购买大杨创世所有的资产负债，合计支付现金123400万元;大杨创世通过向圆通速递所有股东定向增发股票的方式收购圆通速递 100%股权。
4 并购后绩效分析
4.1 主要会计数据及财务指标
营业收入在2016年增长了39.04%，而在2017年增长了1882%;而净利润在2016年增长91.24%，2017年增长516%，在这其中营业收入2017年相比于2016年发生了巨幅变化。2015年公司正常经营活动净利润占总净利润的116.3%，2016年为94.7%，2017年为95%，说明圆通速递的正常营业活动利润占总利润的绝大部分，正常经营活动获利能力强。经营活动产生的现金流量净额在三年中均大于净利润，说明圆通速递的现金流不仅仅是通过经营活动而来。 在圆通速递母公司资产负债表中，非流动资产总额占总资产比例在2017、2016年分别为88.74%、83.45%，且存货均为0。由此可见，圆通速递母公司是投资主导型公司，盈利能力强而变现能力弱。
对比合并资产负债表中的相关数据，首先我们得出2017年的资产相比2016年而言，增加了26.64%，有较大幅度增长; 2017年的非流动资产也比2016年大幅增长了653.64%，但是两年的非流动资产占总资产的比例都很少，分别为2.24%和0.38%，可见流动资产所占比例很大，公司总体变现能力很强，盈利能力很弱。
经营性资产占总资产的几乎全部，经营性负债占总负债的全部，说明圆通速递的业务是经营主导的，存在严重投资不足的问题。
2017年负债占总资本的33.8%，相较于2016年的26.53%，负债额增加了61.36%，占比大幅增加了27.42%;对应的2017年所有者权益占总资本比例为66.2%，相较于2016年的73.47%，股权融资金额增加了14.11%，但占比减少了9.9%。说明在2017年，圆通速递增加了股权和负债融资，但负债融资的比例更大，也因此资产负债率从26.53%调至33.8%，利用了财务杠杆，减少了融资成本，财务风险也随之增加，但圆通速递的变现能力很强，因此并不会造成严重的财务风险，是正向作用。
2017年留存收益总额相较于2016年，增加了52.8%，留存收益总额占净资产总额的比例也从31.5%增至23.52%，说明公司的盈利能力又较大的提高。
4.2 盈利分析
由合并利润表可知，圆通速递的盈利状况良好，经营性活动与非经营性活动均能实现盈利，其中以经营性活动的盈利为主，但2017年的非经营性活动产生的利润相较于2016年，有高达128.86%的增加。
4.3 现金流量分析
由合并现金流量表可知，圆通速递的经营活动产生的现金流量净额为正，说明经营状况良好，但2017年与上一年相比有所下降;投资活动产生的现金流量净额在2016年的时候为负，说明当年对外投资较多，而在2017年为负，说明公司收回部分投资;筹资活动产生的现金流量净额在2016年的时候为正，在2017年为负则说明：在2016年合并第一年，圆通速递处于未调整好的成长期，而2017年公司现金流已经处于相对稳定状态。
5 总结
由财务报表数据分析可知，圆通速递是一家以母公司为投资主导的企业集团，从集团在合并上市后的两年（2016年、2017年）财务报表看来，企业无论从营业收入、净利润来说，都有了较大幅度的增长;公司的变现能力强，通过上市融资有了大量闲置资本，但目前缺少合适的投资渠道，导致资本的盈利能力弱，存在严重的投资不足问题;公司的资本主要是通过股权融资，融资成本较大，这个问题在2017年的时候也得到了重视，公司加大了负债融资的比例，充分利用了财务杠杆，从而减少了融资成本，财务风险虽略有增加，但由于公司资产变现能力极强，故不会使得公司的偿债能力下降;圆通速递的经营活动盈利情况良好，现金流量也无缺口。
从财务报表方面来说，圆通速递目前经营状况良好，但需要进一步探寻新的投资，来充分利用上市融资而来的巨额资本。同时也说明一个问题，我国企业在上市前通常未对计划融资的资金有较好的规划，未能找到适合的经营投资活动来使用融资资金。盲目融资并不一定对企业有益，反而有可能给企业带来压力，更重要的是对信任其的股东带来损失。在后期的上市审核中，准入部门要更加注重融资资金的使用用途的可行性和合理性;投资者在购买股票时，也要分析企业的未来经营计划。
从企业品牌发展方面看来，圆通速递是中国快遞协会副会长单位、中国国际货运代理协会会员单位;荣获“达沃斯世界经济论坛全球成长型企业”、“中国快运物流示范基地”、“全国青年文明号”等荣誉称号。2017年公司被评为5A级物流企业，并荣获2017年“中国快递年度发展奖”，荣列2017年中国民营企业500强，并跻身2017年中国民营企业服务业100强榜单。
参考文献
[1]戴娟萍，魏妍炘.海澜之家借壳上市交易结构及其绩效分析[J].财会月刊，2015，（04）：64-66.
[2]苏俊.顺丰公司借壳上市的动因与绩效研究[D].广州：广东财经大学，2017.
[3]平仲轩.顺丰控股成功借壳上市案例研究[D].长春：吉林财经大学，2017.
[4]戴娟萍.绿地集团借壳上市的决策动因探析[J].财务与会计，2015，（22）：29-31.