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“中概股”在美国备受“冷落”，估值明显被低估，与A股的高估值、流动性、知名度形成强烈反差。
在纳指上扬的前提下，中概股集体逆市暴跌，其中正在私有化进程中的世纪互联跌幅达到24%。此外，陌陌、欢聚时代、当当网、奇虎360等宣布私有化的中概股均下跌超10%。5月6日，中国证监会针对中概股回国上市表态，表示正针对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能产生的影响进行分析研究。
“被遗忘的角落”
在经历了2013年的大幅上涨之后，中国概念股市场从 2014 年下半年以来便因为大环境以及自身的问题开始一蹶不振，大幅落后于中美两地市场，俨然成为“被遗忘的角落”。加上A股市场的巨大吸引力：高估值体系、充裕的流动性、知名度、品牌效应、以及再融资功能，私有化回归则成为中概股公司常态。
最近，奇虎360、博纳、汽车之家……“中概股回归”项目满天飞，引起投资者密切关注。最新消息显示，奇虎360私有化项目已经通过国家发改委的审批，进入到公示阶段。这家目前市值650亿元的公司回归A股究竟要借哪只壳，会不会创下中概股回归的纪录，喧嚣尘上的猜测甚至盖过了对公司本身的关注。
此前，周鸿祎曾在公司内部信中说，“我们当中的很多人认为，奇虎360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。”从市盈率水平上看，奇虎360的确与A股同行业公司存在较大差距。
目前，A股有多只互联网安全概念股，包括航天信息、拓尔思、梅泰诺、启明星辰、信威集团、蓝盾股份、卫士通、南威软件等。虽然和奇虎360在业务内容上并不完全对标，但整体上可以看出，业内多数中等市值的公司已获得高倍市盈率，平均值为96.46，最高值为183.51，是奇虎360目前市盈率水平（约36.84）的3到6倍。
回归还有戏吗？
事实上，IPO排队家数众多与战略新兴板搁置，留给奇虎360的回归捷径同样仅借壳上市一条。
腾讯科技此前曾爆出奇虎360私有化项目主承销商华泰联合证券的一份资料，其显示奇虎360计划2015年底确定私有化资金，2016年3月中旬资金全部到位，并完成私有化下市。私有化路线图还显示，奇虎360在准备红筹架构拆回境内，并在A股借壳上市。奇虎360预计在2016年12月末通过A股审批，2017年3月完成股权交割交易。
奇虎360于2011年在纽交所上市，上市主体为注册于开曼群岛的奇虎360技术有限公司。根据奇虎360发布的最新财务数据，公司2015年二季度收入达到4.38亿美元（约合28.50亿元人民币），比去年同期增长37.9%，二季度净利润为8135万美元（约合5.29亿元人民币），同比增长108.0%。这样的业绩让许多A股公司望尘莫及，有观点指出，基于各自不同价值判断和方法论证，可能会影响奇虎360估值从人民币千亿到数千亿之间。
因此，不同于分众传媒和巨人网络200亿以下的退市市值，即将回归的奇虎360对于A股市场是一个巨无霸，这样的体量一方面给通过监管审批增加难度，另一方面也会让“壳”的选择变得稍显局限。
2015年12月，奇虎360宣布与投资者联盟达成最终的私有化协议，前者将以约93亿美元（约合602.06亿元人民币）的现金收购奇虎360。在此次私有化交易中，股权融资规模为45亿-55亿美元（约合291.32亿-356.06亿元人民币），其中约15亿美元（约合97.11亿元人民币）来自于核心管理层和公司员工共同募集的基金。
2016年3月30日，奇虎360私有化协议顺利通过股东大会投票表决，公司正式进入退市阶段。根据私有化方案，奇虎360总股本1.29亿，按每股ADS的77美元私有化价格，收购市值约100亿美元（约合650.66亿元人民币）。
目前360还没有完成退市，从时间进度上推断，预计登陆A股市场还需走上很长一段时间，按照业内人士的分析，奇虎360如果走正常上市流程最少要等四年。
要走完怎样的回归过程？
关键步骤1：在美国退市。
在美股市场上进行私有化的常见方式是通过“并购”来实现。根据美国和开曼群岛公司法的规定，当大股东持有上市公司超过90%以上的流通股时，可以直接进行私有化，而不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准，即所谓的短式并购。这整个过程一般是3-6个月的时间不等，因为每一家中概股的公司情况不一样。
关键步骤2：拆除VIE结构。
中概股，绝大部分是VIE架构。要回归都要面对一个棘手问题：“拆VIE”架构。简单介绍一下VIE，可以理解为“协议控制”，即境外“母公司”并不通过直接持有境内“子公司”的股权成为控股股东的方式达到控制目的，而是通过与“子公司”签订一系列的关于资产、经营决策权等方面的协议，对其实施实质上的控制。目前境内实际经营的公司通过服务费等形式将经济利益输送到境外实施控制的实体。
国外的风险投资行业比中国起步早，很多是互联网领域的早期投资者。中国风险投资行业发展初期，投资早期项目的机构还不是很多，拿国外投资者的钱就相对好拿。而且，由于国内对企业IPO有严格的盈利要求，因此海外上市成为这些投资者的主要的退出途径。因此，国外的钱好拿，国外上市也好上，就顺理成章要海外投资者的钱。
VIE结构对中国一些新兴产业的发展做出了巨大的贡献。弥补了中国上市规则以净利润论英雄的模式的缺陷，让不少互联网巨头都发展起来而且在海外成功上市。
拆除VIE架构不是说拆就拆这么容易。拆除过程包含对海外机构投资者股份的赎回、 VIE 相关协议的解除、股权结构的调整、境外主体的注销等操作，而且为了“满足持续经营三年”以上的上市要求，要保证了实际控制人未发生变化、董事会构成及高级管理人员未发生重大变化以及实际生产经营没有受到实质影响。根据暴风科技拆除VIE 的经验，估计走完这些流程需要约4～7个月不等。
关键步骤3：重新上市
正常排队IPO，借壳上市。原来还有一个路线就是“战略新兴板”。但近期《十三五规划纲要草案》修改内容中“设立战略新兴产业板”的字样被删除，这条路线看来短期内行不通。于是只剩下正常IPO和借壳上市两条路走。
截至2016年第一季度末，两市有110多家IPO审核通过尚未发行的企业，另外还有1800多家企业在排队申报中。如果按照股灾前IPO单月峰值48家计算，已经过会和正在排队的企业也需要约40个月完成IPO。满足条件了，排队都得排三年多。暴风科技从拆VIE到上市就花了4年之久。著名经济学家宋清辉表示，在当前资本市场中，借壳可以实现“快”速上市。但他同时建议，能不借壳尽量不要借壳。他说，目前在A股市场无重大瑕疵、较为干净的壳资源已经很少了。且随着未来发行端改革的逐步深化以及退市制度的严格执行，壳资源的性价比将越来越低。
在纳指上扬的前提下，中概股集体逆市暴跌，其中正在私有化进程中的世纪互联跌幅达到24%。此外，陌陌、欢聚时代、当当网、奇虎360等宣布私有化的中概股均下跌超10%。5月6日，中国证监会针对中概股回国上市表态，表示正针对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能产生的影响进行分析研究。
“被遗忘的角落”
在经历了2013年的大幅上涨之后，中国概念股市场从 2014 年下半年以来便因为大环境以及自身的问题开始一蹶不振，大幅落后于中美两地市场，俨然成为“被遗忘的角落”。加上A股市场的巨大吸引力：高估值体系、充裕的流动性、知名度、品牌效应、以及再融资功能，私有化回归则成为中概股公司常态。
最近，奇虎360、博纳、汽车之家……“中概股回归”项目满天飞，引起投资者密切关注。最新消息显示，奇虎360私有化项目已经通过国家发改委的审批，进入到公示阶段。这家目前市值650亿元的公司回归A股究竟要借哪只壳，会不会创下中概股回归的纪录，喧嚣尘上的猜测甚至盖过了对公司本身的关注。
此前，周鸿祎曾在公司内部信中说，“我们当中的很多人认为，奇虎360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。”从市盈率水平上看，奇虎360的确与A股同行业公司存在较大差距。
目前，A股有多只互联网安全概念股，包括航天信息、拓尔思、梅泰诺、启明星辰、信威集团、蓝盾股份、卫士通、南威软件等。虽然和奇虎360在业务内容上并不完全对标，但整体上可以看出，业内多数中等市值的公司已获得高倍市盈率，平均值为96.46，最高值为183.51，是奇虎360目前市盈率水平（约36.84）的3到6倍。
回归还有戏吗？
事实上，IPO排队家数众多与战略新兴板搁置，留给奇虎360的回归捷径同样仅借壳上市一条。
腾讯科技此前曾爆出奇虎360私有化项目主承销商华泰联合证券的一份资料，其显示奇虎360计划2015年底确定私有化资金，2016年3月中旬资金全部到位，并完成私有化下市。私有化路线图还显示，奇虎360在准备红筹架构拆回境内，并在A股借壳上市。奇虎360预计在2016年12月末通过A股审批，2017年3月完成股权交割交易。
奇虎360于2011年在纽交所上市，上市主体为注册于开曼群岛的奇虎360技术有限公司。根据奇虎360发布的最新财务数据，公司2015年二季度收入达到4.38亿美元（约合28.50亿元人民币），比去年同期增长37.9%，二季度净利润为8135万美元（约合5.29亿元人民币），同比增长108.0%。这样的业绩让许多A股公司望尘莫及，有观点指出，基于各自不同价值判断和方法论证，可能会影响奇虎360估值从人民币千亿到数千亿之间。
因此，不同于分众传媒和巨人网络200亿以下的退市市值，即将回归的奇虎360对于A股市场是一个巨无霸，这样的体量一方面给通过监管审批增加难度，另一方面也会让“壳”的选择变得稍显局限。
2015年12月，奇虎360宣布与投资者联盟达成最终的私有化协议，前者将以约93亿美元（约合602.06亿元人民币）的现金收购奇虎360。在此次私有化交易中，股权融资规模为45亿-55亿美元（约合291.32亿-356.06亿元人民币），其中约15亿美元（约合97.11亿元人民币）来自于核心管理层和公司员工共同募集的基金。
2016年3月30日，奇虎360私有化协议顺利通过股东大会投票表决，公司正式进入退市阶段。根据私有化方案，奇虎360总股本1.29亿，按每股ADS的77美元私有化价格，收购市值约100亿美元（约合650.66亿元人民币）。
目前360还没有完成退市，从时间进度上推断，预计登陆A股市场还需走上很长一段时间，按照业内人士的分析，奇虎360如果走正常上市流程最少要等四年。
要走完怎样的回归过程？
关键步骤1：在美国退市。
在美股市场上进行私有化的常见方式是通过“并购”来实现。根据美国和开曼群岛公司法的规定，当大股东持有上市公司超过90%以上的流通股时，可以直接进行私有化，而不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准，即所谓的短式并购。这整个过程一般是3-6个月的时间不等，因为每一家中概股的公司情况不一样。
关键步骤2：拆除VIE结构。
中概股，绝大部分是VIE架构。要回归都要面对一个棘手问题：“拆VIE”架构。简单介绍一下VIE，可以理解为“协议控制”，即境外“母公司”并不通过直接持有境内“子公司”的股权成为控股股东的方式达到控制目的，而是通过与“子公司”签订一系列的关于资产、经营决策权等方面的协议，对其实施实质上的控制。目前境内实际经营的公司通过服务费等形式将经济利益输送到境外实施控制的实体。
国外的风险投资行业比中国起步早，很多是互联网领域的早期投资者。中国风险投资行业发展初期，投资早期项目的机构还不是很多，拿国外投资者的钱就相对好拿。而且，由于国内对企业IPO有严格的盈利要求，因此海外上市成为这些投资者的主要的退出途径。因此，国外的钱好拿，国外上市也好上，就顺理成章要海外投资者的钱。
VIE结构对中国一些新兴产业的发展做出了巨大的贡献。弥补了中国上市规则以净利润论英雄的模式的缺陷，让不少互联网巨头都发展起来而且在海外成功上市。
拆除VIE架构不是说拆就拆这么容易。拆除过程包含对海外机构投资者股份的赎回、 VIE 相关协议的解除、股权结构的调整、境外主体的注销等操作，而且为了“满足持续经营三年”以上的上市要求，要保证了实际控制人未发生变化、董事会构成及高级管理人员未发生重大变化以及实际生产经营没有受到实质影响。根据暴风科技拆除VIE 的经验，估计走完这些流程需要约4～7个月不等。
关键步骤3：重新上市
正常排队IPO，借壳上市。原来还有一个路线就是“战略新兴板”。但近期《十三五规划纲要草案》修改内容中“设立战略新兴产业板”的字样被删除，这条路线看来短期内行不通。于是只剩下正常IPO和借壳上市两条路走。
截至2016年第一季度末，两市有110多家IPO审核通过尚未发行的企业，另外还有1800多家企业在排队申报中。如果按照股灾前IPO单月峰值48家计算，已经过会和正在排队的企业也需要约40个月完成IPO。满足条件了，排队都得排三年多。暴风科技从拆VIE到上市就花了4年之久。著名经济学家宋清辉表示，在当前资本市场中，借壳可以实现“快”速上市。但他同时建议，能不借壳尽量不要借壳。他说，目前在A股市场无重大瑕疵、较为干净的壳资源已经很少了。且随着未来发行端改革的逐步深化以及退市制度的严格执行，壳资源的性价比将越来越低。