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摘要：本文就我国银行间债券市场6月份隔夜利率飙升引发“钱荒”的因素进行了多方面的分析。从资金供求关系的基本面来分析，这次流动性紧张主要是季节因素、外部因素和政策因素叠加的结果，同时也反映了中央银行管理思路和国家政策思路的重大变化。
关键词：银行间债券市场；SHIBOR；违约；8号文
全国银行间债券市场是指依托于全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。
从2013年6月5日开始，中国银行间债市市场大面积“钱荒”引发流动性危机。 6月6日银行间债券市场隔夜（T+0）SHIBOR（Shanghai Interbank Offered Rate，简称为SHIBOR）利率上涨135.9个BP至5.982%。6日午后，兴业银行和光大银行高达千亿交割违约传闻袭来，银行间市场出现了罕见的“黑天鹅”事件。光大的违约让我们不禁联想到2008年9月15日雷曼兄弟的倒闭，美国金融危机爆发那天美国金融市场隔夜拆借利率大约是6%。但是我认为，如果冷静分析，“光大银行违约，令交易方兴业银行千亿到期资金无法收回”的传闻并不可信。因为，首先上千亿的同业拆借资金相当于一家中等股份制银行存款的10%，银行风控不会把如此大的资金放在一个篮子里，即使号称“宇宙行”的中国工商银行，一天同业资金交易量也不过500亿；其次，银行间债市“T+0”模式，偶尔出现流动性紧张借钱荒，拖延支付，有几个亿或几十亿资金暂无法到位也很正常。然而6月20日11时30分发布的上海银行间同业拆借利的隔夜利率上涨578.40个BP至13.4440%，除两周利率下降24.5个BP至7.5940之外，其他期限利率均存在上升现象，一周利率上涨292.90个BP至11.0040%，同时一个月的利率上涨178.40个BP至9.3990%。隔夜回购在11点48分之后更是攀高至30%，银行间债券交易员们也是互相调侃“没见过隔夜回购利率上30%的交易员的人生是不完整的”。这一天，所谓的“银河间圈子”里弥漫着一种紧张的气氛，电话中、聊天工具里，交易员们不计成本地向其他机构借钱，往常或多或少都会借到一些，但是当天的情况是市场上根本没有钱。从资金供求关系的基本面来分析，这次流动性紧张主要是季节因素、外部因素和政策因素叠加的结果，同时也反映了中央银行管理思路和国家政策思路的重大变化。从季节因素看，历年5月都是比较特殊的，除了要上缴财政存款，还要补缴法定存款准备金。从外部因素看，国际上随着美联储明确退出QE，新兴市场资本流入显著放缓。从国内来看，随着我国外汇监督管理局20号文严打虚假贸易的提出，通过经常项下非法流入的资金显著下降。出国回落是这一政策最明显的表现。从政策因素分析，外管局20号文要求外汇补缴，而20号文同时强调6月底之前商业银行需根据自身外汇贷存比情况补缴外汇头寸。同时，8号文监管效果显著。我国银行的运作法一般是通过同业信托受益权的方式回表，最终将挤压同业拆借资金。我认为以上几点可以很好地解释为什么银行间债券市场出现了流动性紧张的局面，但是这次并非像媒体所报道的那样，出现了史无前例的“钱荒”。中国人民银行在公开声明中反复否认了当前流动性短缺的说法，强调目前流动性总体处于合理水平。因此可以看出，是流动性供求缺口变化超出银行预期使之产生的恐惧情绪导致资金价格异常波动。
事实上，从今年4月起，我国央行监管部门就开始掀起银行间债市整顿的风暴，不仅调查了多名基金公司高管、银行高管，同时也在银行间债券市场全面推进全款对付（DVP）结算方式，废除见券付款、见款付券等交易结算方式，以遏制违规行为的发生。而7月9日，我国人民银行发布第8号公告，实质是对我国债券市场治理整顿风暴的再度升级。
8号文中规定，债券交易应当通过全国银行间同业拆借中心交易系统达成，债券交易一旦达成，不可撤销和变更。公告中还包括，中央国债登记托管结算有限责任公司和银行间市场清算所股份有限公司不得为未通过同业拆借中心交易系统达成的债券交易办理结算。本公告所指债券交易包括现券买卖、债券质押式回购、债券买断式回购、债券远期、债券借贷等。同业拆借中心和债券登记托管结算机构应当按照银行间债券市场有关监管的要求，强化业务系统建设，防范违规债券交易、结算的发生。同时，应当做好一线监测工作，发现情况及时处理并向中国人民银行报告。我认为此次一系列监管措施的出台，其目的在于促使债市交易更加透明和规范，杜绝关联交易等问题的发生。对于我国债券市场来说，建立一个更加公平、高效和稳健的市场的关键是完善银行间市场监管体系，如进一步完善做市商制度及加强并协调政府监管和自律监管。以前，以单一银行为主“一对一”的询价模式造成信息不透明和价格失真，所以有必要促进投资人结构的多元化，引进国际投资人甲类账户主体，或将丙类账户上升为甲类或乙类账户，提高其准入门槛或加大监管强度。
参考文献：
[1]沈炳熙.中国债券市场[M].北京：北京大学出版社，2010.
[2]刘颖，孙隆新.政策性金融债券的十年历程与发展展望[J].中国债券，2008（04）.
（作者单位：辽宁大学）
关键词：银行间债券市场；SHIBOR；违约；8号文
全国银行间债券市场是指依托于全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。
从2013年6月5日开始，中国银行间债市市场大面积“钱荒”引发流动性危机。 6月6日银行间债券市场隔夜（T+0）SHIBOR（Shanghai Interbank Offered Rate，简称为SHIBOR）利率上涨135.9个BP至5.982%。6日午后，兴业银行和光大银行高达千亿交割违约传闻袭来，银行间市场出现了罕见的“黑天鹅”事件。光大的违约让我们不禁联想到2008年9月15日雷曼兄弟的倒闭，美国金融危机爆发那天美国金融市场隔夜拆借利率大约是6%。但是我认为，如果冷静分析，“光大银行违约，令交易方兴业银行千亿到期资金无法收回”的传闻并不可信。因为，首先上千亿的同业拆借资金相当于一家中等股份制银行存款的10%，银行风控不会把如此大的资金放在一个篮子里，即使号称“宇宙行”的中国工商银行，一天同业资金交易量也不过500亿；其次，银行间债市“T+0”模式，偶尔出现流动性紧张借钱荒，拖延支付，有几个亿或几十亿资金暂无法到位也很正常。然而6月20日11时30分发布的上海银行间同业拆借利的隔夜利率上涨578.40个BP至13.4440%，除两周利率下降24.5个BP至7.5940之外，其他期限利率均存在上升现象，一周利率上涨292.90个BP至11.0040%，同时一个月的利率上涨178.40个BP至9.3990%。隔夜回购在11点48分之后更是攀高至30%，银行间债券交易员们也是互相调侃“没见过隔夜回购利率上30%的交易员的人生是不完整的”。这一天，所谓的“银河间圈子”里弥漫着一种紧张的气氛，电话中、聊天工具里，交易员们不计成本地向其他机构借钱，往常或多或少都会借到一些，但是当天的情况是市场上根本没有钱。从资金供求关系的基本面来分析，这次流动性紧张主要是季节因素、外部因素和政策因素叠加的结果，同时也反映了中央银行管理思路和国家政策思路的重大变化。从季节因素看，历年5月都是比较特殊的，除了要上缴财政存款，还要补缴法定存款准备金。从外部因素看，国际上随着美联储明确退出QE，新兴市场资本流入显著放缓。从国内来看，随着我国外汇监督管理局20号文严打虚假贸易的提出，通过经常项下非法流入的资金显著下降。出国回落是这一政策最明显的表现。从政策因素分析，外管局20号文要求外汇补缴，而20号文同时强调6月底之前商业银行需根据自身外汇贷存比情况补缴外汇头寸。同时，8号文监管效果显著。我国银行的运作法一般是通过同业信托受益权的方式回表，最终将挤压同业拆借资金。我认为以上几点可以很好地解释为什么银行间债券市场出现了流动性紧张的局面，但是这次并非像媒体所报道的那样，出现了史无前例的“钱荒”。中国人民银行在公开声明中反复否认了当前流动性短缺的说法，强调目前流动性总体处于合理水平。因此可以看出，是流动性供求缺口变化超出银行预期使之产生的恐惧情绪导致资金价格异常波动。
事实上，从今年4月起，我国央行监管部门就开始掀起银行间债市整顿的风暴，不仅调查了多名基金公司高管、银行高管，同时也在银行间债券市场全面推进全款对付（DVP）结算方式，废除见券付款、见款付券等交易结算方式，以遏制违规行为的发生。而7月9日，我国人民银行发布第8号公告，实质是对我国债券市场治理整顿风暴的再度升级。
8号文中规定，债券交易应当通过全国银行间同业拆借中心交易系统达成，债券交易一旦达成，不可撤销和变更。公告中还包括，中央国债登记托管结算有限责任公司和银行间市场清算所股份有限公司不得为未通过同业拆借中心交易系统达成的债券交易办理结算。本公告所指债券交易包括现券买卖、债券质押式回购、债券买断式回购、债券远期、债券借贷等。同业拆借中心和债券登记托管结算机构应当按照银行间债券市场有关监管的要求，强化业务系统建设，防范违规债券交易、结算的发生。同时，应当做好一线监测工作，发现情况及时处理并向中国人民银行报告。我认为此次一系列监管措施的出台，其目的在于促使债市交易更加透明和规范，杜绝关联交易等问题的发生。对于我国债券市场来说，建立一个更加公平、高效和稳健的市场的关键是完善银行间市场监管体系，如进一步完善做市商制度及加强并协调政府监管和自律监管。以前，以单一银行为主“一对一”的询价模式造成信息不透明和价格失真，所以有必要促进投资人结构的多元化，引进国际投资人甲类账户主体，或将丙类账户上升为甲类或乙类账户，提高其准入门槛或加大监管强度。
参考文献：
[1]沈炳熙.中国债券市场[M].北京：北京大学出版社，2010.
[2]刘颖，孙隆新.政策性金融债券的十年历程与发展展望[J].中国债券，2008（04）.
（作者单位：辽宁大学）