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在熊市中，股价下跌的底线之一是有红利支撑的股价，因此，红利可以支撑股价的股票，在熊巾周期中走势明显强于大盘。本文对这类上市公司做-初步研究，并捉出相应的投资建议。
分红超过同期一年期银行存款利率的股票概况
按2000年最后一个交易日的收盘价计算，当年有36家公司的股息率(等于当年每股红利／当年底收盘价)超过当年一年期银行存款利率(含税利率2．25％)，占当年上市公司总数的3．24％；2001年有73家这样的公司， 占当年上市公司总数的6．29％；2002年有80家上市公司的股息率超过当年一年期银行存款利率(2001年和2002年含税利率均为1．98％)， 占当年上市公司总数的1 2．68％。
在这80家上市公司中，连续两年股息率超过同期一年期银行存款利率的公司有29家(表1)，连续三年股息率超过同期一年期银行存款利率的公司有9家(表2)，连续四年股息率超过同期一年期银行存款利率的公司仅有5家。一般认为，连续若干年股息率超过一年期银行存款利率的上市公司，业绩的稳定性和可持续性相对较好一些。
统计发现，除了业绩有明显下滑的云铝股份(000807)、云内动力(000903)千口东安动力(600178)以外连续三年以上红利支撑股价的上市公司(6家)，走势明显强于市场平均水平。2002年11月31日至2003年8月15日上证指数上涨6．82％，A股平均股价上涨-2．97％，流通盘最大的100只股票组合平均价格上涨1 2．31％，连续三年红利支撑股价的S只股票组合平均股价上涨1 3．95％。
几个可行的投资组合
红利支撑型公司
最近一个年度(2002年)股息率最高的五家上市公司是宝钢股份、新兴铸管、唐钢股份、深南电A、安阳钢铁，预期它们2003年度业绩较2002年度都有所增长。据此，可以构建股息率最高的上市公司组合：宝钢股份(30％)、新兴铸管(25％)、唐钢股份(20％)、深南电A(15％)、安阳钢铁(10％)。
百年老店型公司
百年老店型公司是指像同仁堂、伊利股份、上港集箱这样年年业绩增长的公司，具有持续生存能力。在熊市中，百年老店型公司表现突出，即使是在2001年以来的大熊市中。投资它们也能获利不菲。据统计，符合以下条件的百年老店型上市公司共59家．(1)成立5年(含)以上，有5年以上的财务记录：(2)成立以来主营业务收入年年增长；(3)成立以来主营业务利润年年增长；(4)成立以来净利润年年增长；(5)最近5年以来净利润至少增长50％；(6)目前市盈率在40倍以下，这个条件是为了剔除绩差公司。这59家上市公司中，同时符合连续两年红利支撑股价条件的上市公司有：新兴铸管、云内动力、佛山照明、华能国际、南方汇通、鲁泰A、紫江企业。剔除预期2003年业绩：降下滑的云内动力、南方汇通，剩下5家上市公司可构成红利支撑股价型+百年老店型上市公司组合，即：新兴铸管(20％)、佛山照明(20％)、华能国际(20％)、鲁泰A(20％)、紫江企业(20％)。
双低双高型公司
2003年上半年行情炒作的主思路是"双低(低市盈率、低市净率)双高(高流动性、高成长性)"。根据"双低双高"条件，我们在108只蓝筹股中选出前20名股票是：宝钢股份、韶铜松山、 海南航空、 鞍钢新轧、华菱管线、钢联股份、扬子石化、威孚高科、贵州茅台、马钢股份、四川长虹、中化国际、佛山照明、铜都铜业、厦门建发、雅戈尔、深赤湾A、华能国际、新兴铸管、辽河油田。这10只股票中，符合连续两年以上红利支撑股价条件的上市公司有宝钢股份、佛山照明、华能国际、新兴铸管、辽河油田。据此，可以构建红利支撑股价型+双高双底型组合：宝钢股份(25％)、佛山照明(20％)、华能国际(20％)、新兴铸管(20％)、辽河油田(15％)。
在以上三个组合中，新兴铸管、宝钢股份、佛山照明、华能国际出现在至少两个组合中，它们值得特别关注。预期到今年底，这四家公司的股息率分别为4 8％、4．3％、3．8％、3．4％。加上市值配售的年收益率3％左右，持有这四家公司的预期年收益率(不考虑价差盈亏、股息税和交易费用)分别可达7．8％、7．3％、6．8％、6．4％，远高于同期一年期银行储蓄存款利率。因此，只要时机选择得当(不至于在价差上亏得太多)，介入这些股票是有利可图的。
下半年股市可能以调整为主，建仓需要耐心等待
1 990年以来的大部分年份，中国股市都是上半年涨，下半年调。一种常见的解释认为，上半年投资计划刚刚制定，大家都铆足了劲往上做，渐渐有些投资者完成了利润计划作乌兽散了。简单地说，就是上半年大家心比较齐．下半年心不齐了。还有相反理论认为， 以前年度大多是下半年行情不好，今年就会比较好，股市不会简单地重复。
我们认为，下半年行情通常不好，是由客观的资金面决定的，上半年市场资金源源不断地流进来，行情不好也困难，下半年资金源源不断地抽走，行情想好有心无力。资金进出、松紧本身是看不见摸不着的，但可以通过市场利率观察资金面的松紧。同业拆借利率与国债回购利率是典型的市场利率，今年4月中旬， 同业拆借利率和国债回购利率加权平均水平都达到了最低点，说明那时候资金最为宽松，也恰好沪深股市达到了年内最高点。2002年6月14日回购利率达到最低点，12月1 9日利率达到最高点，这与股市的高低点也大致是吻合的。2001年6月1 4日历史大顶，也恰是当年回购利率最低的时候。
有人间，股票市场是资本市场，与货币市场利率有如此大的关联度吗?我们认为， 中国股票市场虽属于资本市场，但投资股票市场的资金主要是短期资金。养老基金、保险基金、投资基金等长期资金在股市中还不占主流。 目前中国股市中的资金还是以快进快出、波段操作为主，年终结算的性质明显，因此，从货币市场利率中也可以观察到股票市场资金的松紧。央行第二季度货币政策报告也显示，1-6月份，券商、基金从银行间市场累计融入资金4922亿元．同比增长51％。这些资金直接或间接地支持了同期的A股市场。上半年，机构在银行间市场的融资额与A股成交额的比率高达28％，这清楚地反映了支持上半年二级市场的资金结构，场内机构严重依赖货币市场资金，而开放式基金、QFlI、社保基金相对于1 4万亿的流通市值，实际意义远远小于象征意义。一年中货币市场利率的变化是有季节性的，通常1 2月31日最高，1月1日后一路走低，至6月14日前后达到全年最低，此后稍微走高至6月30日，7月1日开始略微走低，到9月1 6日前后达到下半年的最低点，此后一路走高至1 2月31日。因此，9月中旬以后，股票市场资金面可能会急剧恶化。
货币市场利率走势主要由商业银行信贷决定，央行的公开市场操作有略微的调节作用。2003年上半年，央行的大力度回笼货币就使货币市场利率比以往提前见底。商业银行信贷也是有季节性的，第一季度积极放款，第二季度继续放款，第三季度放款减少，第四季度尽量不放款。在收款方面，只要贷款到期，收款都是比较积极的。政府对商业银行的考核标准主要有两个，一是不良贷款比率要降下来，二是利润率要增上去。为了降低不良贷款比率，就得拼命贷款．将分母做上去，新增的贷款要成为不良贷款那是几年以后的事了。为了把利润率增上去，商业银行偏好短期贷款，年初贷，年底之前收回来，利润可以当年体现，但不用拨备(贷款损失准备计提)。政府的考核标准决定了商业银行的季节性行为，商业银行的季节性行为在一定程度上制造了国内股市的季节性周期波动。
在股市下跌趋势扭转或跌破1311．68点以后果断建仓
在大盘下跌趋势扭转或大盘跌破1 3们．68点以后，比如按本文推荐的投资组合之一， 买入新兴铸管(25％)、宝钢股份(25％)、佛山照明(25％)、华能国际(25％)，四只股票总投资额可控制在所有可用资金的1／4以内。大盘趋势扭转是指上证指数在8个交易日内收盘最大涨幅超过5．5％，且连续两个交易日放量(沪市成交金额在68．66亿元以上)，且收盘站在20天成本线(可用20日均线近似代替)以上。1311．68点是本轮熊市下跌以来的最低点，如果跌破，根据下一浪的最高点至少可达到前一浪最低点的规律，至少有一波反弹会达到1311．68点或以上．因此，1311．68点以下可大胆建仓。
买入股票后，卖出时机可选择如下之一．如果下跌趋势扭转，一般会有一波反强行情，一波行情的波段高点在最大涨幅达17．5％左右的位置，而且熊市周期中下半年行情一般持续时间不会超过31个交易日，因此，可在涨幅超过14％时(不赚最后的3％)或上涨时间达到31天时卖出：如果错过波段高点卖出．在上证指数跌破20天成本线时(确认趋势变坏)必须无条件卖出；如果仍未卖出，可在2004年年中行情火爆时获利了结。
分红超过同期一年期银行存款利率的股票概况
按2000年最后一个交易日的收盘价计算，当年有36家公司的股息率(等于当年每股红利／当年底收盘价)超过当年一年期银行存款利率(含税利率2．25％)，占当年上市公司总数的3．24％；2001年有73家这样的公司， 占当年上市公司总数的6．29％；2002年有80家上市公司的股息率超过当年一年期银行存款利率(2001年和2002年含税利率均为1．98％)， 占当年上市公司总数的1 2．68％。
在这80家上市公司中，连续两年股息率超过同期一年期银行存款利率的公司有29家(表1)，连续三年股息率超过同期一年期银行存款利率的公司有9家(表2)，连续四年股息率超过同期一年期银行存款利率的公司仅有5家。一般认为，连续若干年股息率超过一年期银行存款利率的上市公司，业绩的稳定性和可持续性相对较好一些。
统计发现，除了业绩有明显下滑的云铝股份(000807)、云内动力(000903)千口东安动力(600178)以外连续三年以上红利支撑股价的上市公司(6家)，走势明显强于市场平均水平。2002年11月31日至2003年8月15日上证指数上涨6．82％，A股平均股价上涨-2．97％，流通盘最大的100只股票组合平均价格上涨1 2．31％，连续三年红利支撑股价的S只股票组合平均股价上涨1 3．95％。
几个可行的投资组合
红利支撑型公司
最近一个年度(2002年)股息率最高的五家上市公司是宝钢股份、新兴铸管、唐钢股份、深南电A、安阳钢铁，预期它们2003年度业绩较2002年度都有所增长。据此，可以构建股息率最高的上市公司组合：宝钢股份(30％)、新兴铸管(25％)、唐钢股份(20％)、深南电A(15％)、安阳钢铁(10％)。
百年老店型公司
百年老店型公司是指像同仁堂、伊利股份、上港集箱这样年年业绩增长的公司，具有持续生存能力。在熊市中，百年老店型公司表现突出，即使是在2001年以来的大熊市中。投资它们也能获利不菲。据统计，符合以下条件的百年老店型上市公司共59家．(1)成立5年(含)以上，有5年以上的财务记录：(2)成立以来主营业务收入年年增长；(3)成立以来主营业务利润年年增长；(4)成立以来净利润年年增长；(5)最近5年以来净利润至少增长50％；(6)目前市盈率在40倍以下，这个条件是为了剔除绩差公司。这59家上市公司中，同时符合连续两年红利支撑股价条件的上市公司有：新兴铸管、云内动力、佛山照明、华能国际、南方汇通、鲁泰A、紫江企业。剔除预期2003年业绩：降下滑的云内动力、南方汇通，剩下5家上市公司可构成红利支撑股价型+百年老店型上市公司组合，即：新兴铸管(20％)、佛山照明(20％)、华能国际(20％)、鲁泰A(20％)、紫江企业(20％)。
双低双高型公司
2003年上半年行情炒作的主思路是"双低(低市盈率、低市净率)双高(高流动性、高成长性)"。根据"双低双高"条件，我们在108只蓝筹股中选出前20名股票是：宝钢股份、韶铜松山、 海南航空、 鞍钢新轧、华菱管线、钢联股份、扬子石化、威孚高科、贵州茅台、马钢股份、四川长虹、中化国际、佛山照明、铜都铜业、厦门建发、雅戈尔、深赤湾A、华能国际、新兴铸管、辽河油田。这10只股票中，符合连续两年以上红利支撑股价条件的上市公司有宝钢股份、佛山照明、华能国际、新兴铸管、辽河油田。据此，可以构建红利支撑股价型+双高双底型组合：宝钢股份(25％)、佛山照明(20％)、华能国际(20％)、新兴铸管(20％)、辽河油田(15％)。
在以上三个组合中，新兴铸管、宝钢股份、佛山照明、华能国际出现在至少两个组合中，它们值得特别关注。预期到今年底，这四家公司的股息率分别为4 8％、4．3％、3．8％、3．4％。加上市值配售的年收益率3％左右，持有这四家公司的预期年收益率(不考虑价差盈亏、股息税和交易费用)分别可达7．8％、7．3％、6．8％、6．4％，远高于同期一年期银行储蓄存款利率。因此，只要时机选择得当(不至于在价差上亏得太多)，介入这些股票是有利可图的。
下半年股市可能以调整为主，建仓需要耐心等待
1 990年以来的大部分年份，中国股市都是上半年涨，下半年调。一种常见的解释认为，上半年投资计划刚刚制定，大家都铆足了劲往上做，渐渐有些投资者完成了利润计划作乌兽散了。简单地说，就是上半年大家心比较齐．下半年心不齐了。还有相反理论认为， 以前年度大多是下半年行情不好，今年就会比较好，股市不会简单地重复。
我们认为，下半年行情通常不好，是由客观的资金面决定的，上半年市场资金源源不断地流进来，行情不好也困难，下半年资金源源不断地抽走，行情想好有心无力。资金进出、松紧本身是看不见摸不着的，但可以通过市场利率观察资金面的松紧。同业拆借利率与国债回购利率是典型的市场利率，今年4月中旬， 同业拆借利率和国债回购利率加权平均水平都达到了最低点，说明那时候资金最为宽松，也恰好沪深股市达到了年内最高点。2002年6月14日回购利率达到最低点，12月1 9日利率达到最高点，这与股市的高低点也大致是吻合的。2001年6月1 4日历史大顶，也恰是当年回购利率最低的时候。
有人间，股票市场是资本市场，与货币市场利率有如此大的关联度吗?我们认为， 中国股票市场虽属于资本市场，但投资股票市场的资金主要是短期资金。养老基金、保险基金、投资基金等长期资金在股市中还不占主流。 目前中国股市中的资金还是以快进快出、波段操作为主，年终结算的性质明显，因此，从货币市场利率中也可以观察到股票市场资金的松紧。央行第二季度货币政策报告也显示，1-6月份，券商、基金从银行间市场累计融入资金4922亿元．同比增长51％。这些资金直接或间接地支持了同期的A股市场。上半年，机构在银行间市场的融资额与A股成交额的比率高达28％，这清楚地反映了支持上半年二级市场的资金结构，场内机构严重依赖货币市场资金，而开放式基金、QFlI、社保基金相对于1 4万亿的流通市值，实际意义远远小于象征意义。一年中货币市场利率的变化是有季节性的，通常1 2月31日最高，1月1日后一路走低，至6月14日前后达到全年最低，此后稍微走高至6月30日，7月1日开始略微走低，到9月1 6日前后达到下半年的最低点，此后一路走高至1 2月31日。因此，9月中旬以后，股票市场资金面可能会急剧恶化。
货币市场利率走势主要由商业银行信贷决定，央行的公开市场操作有略微的调节作用。2003年上半年，央行的大力度回笼货币就使货币市场利率比以往提前见底。商业银行信贷也是有季节性的，第一季度积极放款，第二季度继续放款，第三季度放款减少，第四季度尽量不放款。在收款方面，只要贷款到期，收款都是比较积极的。政府对商业银行的考核标准主要有两个，一是不良贷款比率要降下来，二是利润率要增上去。为了降低不良贷款比率，就得拼命贷款．将分母做上去，新增的贷款要成为不良贷款那是几年以后的事了。为了把利润率增上去，商业银行偏好短期贷款，年初贷，年底之前收回来，利润可以当年体现，但不用拨备(贷款损失准备计提)。政府的考核标准决定了商业银行的季节性行为，商业银行的季节性行为在一定程度上制造了国内股市的季节性周期波动。
在股市下跌趋势扭转或跌破1311．68点以后果断建仓
在大盘下跌趋势扭转或大盘跌破1 3们．68点以后，比如按本文推荐的投资组合之一， 买入新兴铸管(25％)、宝钢股份(25％)、佛山照明(25％)、华能国际(25％)，四只股票总投资额可控制在所有可用资金的1／4以内。大盘趋势扭转是指上证指数在8个交易日内收盘最大涨幅超过5．5％，且连续两个交易日放量(沪市成交金额在68．66亿元以上)，且收盘站在20天成本线(可用20日均线近似代替)以上。1311．68点是本轮熊市下跌以来的最低点，如果跌破，根据下一浪的最高点至少可达到前一浪最低点的规律，至少有一波反弹会达到1311．68点或以上．因此，1311．68点以下可大胆建仓。
买入股票后，卖出时机可选择如下之一．如果下跌趋势扭转，一般会有一波反强行情，一波行情的波段高点在最大涨幅达17．5％左右的位置，而且熊市周期中下半年行情一般持续时间不会超过31个交易日，因此，可在涨幅超过14％时(不赚最后的3％)或上涨时间达到31天时卖出：如果错过波段高点卖出．在上证指数跌破20天成本线时(确认趋势变坏)必须无条件卖出；如果仍未卖出，可在2004年年中行情火爆时获利了结。