美元兑日元始于3月初的上升通道在6月22日见高124.16的年内最高点后，开始回落，并于7月11日跌破通道下轨上升趋势线，宣告美元持续4个月的升势阶段性结束。日元于7月中旬起，展开快速且强烈的反弹，至7月25日，美元兑日元最低回落到119.78，暂时受到200天均线的支撑。但日元已创出近11周的高点。
　　
　　波动性威胁利差交易
　　
　　日元今年3月以来与其他非美货币背道而驰，连续4个月喋喋不休，最主要原因在于，市场投机力量和日本国内散户资金热衷于针对日元进行利差交易。
　　所谓利差交易，即是借入低息货币后抛售，购买高息货币资产，赚取高息货币资产与低息货币资产间的利差收益。但外汇市场波动性是利差交易的天敌，因为当汇率波动可能遭受的汇差损失超过利差收益时，进行利差交易将得不偿失。
　　近期，引发外汇市场波动性提高的因素似乎集中爆发。比如，其一，美国股市道琼斯指数在7月17日见高14021点后明显回落，形成圆弧顶形态，日本股市跟随调整；其二，美国债券市场深陷次优抵押贷款市场风险的泥沼，且风险有向其他经济体扩散的迹象，英国和澳大利亚个别基金也暴出可能遭遇重大损失。这两点因素使利差交易参与者感到美元资产和高息货币资产的风险。再者，日本将在7月29日举行参议院选举，因目前安倍内阁的民调支持率仅为30％左右，市场普遍认为日本自民党和公明党组成的执政联盟很可能败选。如此，将使日本正在推进的经济结构改革前景蒙上阴影，增添日本经济和股市前景的不确定性。
　　所以，因担心波动性提高而结清利差交易，是导致日元反弹的原因之一。
　　
　　8月升息改善利差前景
　　
　　此外，市场预期日本央行将在8月份再次升息25个基点至0.75％，对利差交易构成威胁。这也是导致日元反弹的一个原因。
　　7月29日日本参议院选举结束后，无论结果如何，对于日本央行的利率决策而言，好似一块政治面不确定的石头落地，将有利于日本央行独立就升息决定形成决议。日本央行总裁福井俊彦最近曾表示，即使日本经济在二季度放缓，也不会影响日本央行讨论升息事宜。这可以看作是对日元将升息的强烈暗示。
　　日本央行在结束零利率政策以后，货币政策的下一个目标就是实现利率的正常化。市场目前认为，日元中性利率水准应该在2％，可能在未来一年半左右时间达到这一目标。
　　日本央行在8月升息后，可能在明年1月或2月再度升息。然后，在明年3月福井俊彦任期届满后，在新的央行总裁带领下，适当加快升息步伐。如此，日元未来与高息货币之间的利差前景将改善。
　　
　　进一步反弹空间受限
　　
　　从技术面来看，美元兑日元本周在回调至119.78附近时受到200天均线支撑，同时，也是受到美元兑日元今年3月至6月上升波段50％回调黄金分割位的支撑，显示日元短线进一步反弹的空间受限。即使日元还存在冲高的动力，但日元61.8％的反弹目标在118.55附近，将可能成为日元反弹的终结点。
　　短线来看，119.60附近的200天均线依然是日元的首道阻力位，日元的短线支撑位在122.00～122.50一带。