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在“一带一路”沿线众多国家之中，俄罗斯幅员辽阔，自然资源丰富，是中国对外直接投资的重要对象国之一。材料梳理了中国企业对俄罗斯直接投资的发展现状，并进一步从俄罗斯国内经济发展水平、进出口额的变化、卢布汇率的波动、失业率的变动和融资成本高低的角度对影响投资项目经济风险大小的因素进行探究。接着运用模糊综合评价法对中国企业在俄承建的阿穆尔州天然气加工厂项目进行经济风险评价，得出在俄直接投资项目收益与经济风险并存的结论。最后提出若干点应对在俄直接投资经济风险的策略。
随着全球经济一体化程度的加强，我国顺应时代发展要求提出“一带一路”的伟大倡议，在谋求自身发展的同时，也不断深化了与沿线国家的经济合作伙伴关系。俄罗斯作为我国的邻国，目前，我国正与其在投资领域内积极开展合作。中国对俄罗斯的直接投资也日益呈现出总量大、增长快以及辐射范围广的特点。
然而，对外直接投资蓬勃发展的同时，由于东道国与母国投资环境的差异，与国内相比，投资项目所面临的经济风险也更加复杂多样，项目的不确定性也日益提高。因此，为确保投资项目的顺利实施，达到预期的经济与社会目标，了解我国在东道国的对外直接投资现状，开展必要的经济风险分析就显得尤为重要。
一、中国对俄罗斯的直接投资现状
俄罗斯横跨亚欧两大洲，幅员辽阔，自然资源丰富，社会环境稳定，是“一带一路”伟大倡议的重要成员国之一。中俄两国长期友好，不断深化全方位的交流与合作，在新的战略机遇面前，中国企业在俄罗斯将面临更为广阔的投资前景。
中国对俄罗斯直接投资的存量与流量均在2015年达到峰值，此后二者虽有小幅回落但总体保持上升趋势。这表明中国对俄罗斯直接投资的规模在不断扩大，两国在投资领域的对话合作十分活跃。
近些年来中国对俄罗斯直接投资净额始终为正，且在2015年达到峰值，之后逐步趋于稳定，总体呈现出上升态势。表明中国对俄罗斯直接投资总量超过了中国引进的俄罗斯直接投资总额。这一现象也从侧面反映出在中俄两国投资合作进程中，中国资本输出较多，对外直接投资较为活跃。
图1是根据2017年《中国对外直接投资统计公报》的中国对俄罗斯直接投资存量的行业分布情况的数据用EXCEL绘制的饼图。
图1 2017年中国对俄直接投资存量的行业分布图
如图1所示，目前中国企业对俄罗斯直接投资涉足的领域较为广泛，主要包括：采矿业、农林牧渔业、制造业、批发零售业和租赁等行业，行业分布较为均衡。中国对俄罗斯的直接投资也呈现出从关注数量增长到关注质量提升和结构优化转变的特点。
二、影响中国对俄罗斯直接投资经济风险大小的因素
（一）俄罗斯国内经济发展水平的变化
用俄罗斯国内生产总值来衡量其经济发展的总体水平。根据商务部数据中心2008-2017年俄罗斯国内生产总值的数据，在这十年间，俄罗斯国内生产总值略有回落，与我国相比仍有一定差距。据此可以推测，俄罗斯宏观经济近来增速有所放缓，经济发展略显疲态。俄罗斯经济的衰退会对在俄的中国企業进行直接投资带来一定的不利影响，但是中国企业大多立足长远，加之俄罗斯自然资源丰富，经济社会稳定，仍有一定的增长潜力，所以我们对未来的投资前景仍应保持信心。
（二）俄罗斯国内进出口额的变化
近年来俄罗斯的贸易顺差始终为正值，说明其出口额长期以来高于进口额。不过贸易顺差有所缩小，反映出俄罗斯近年来出口额逐渐下降而进口额逐渐攀升。目前俄罗斯对外经贸活跃，2017年外贸总额较2016年增长24.7%;出口同比增长24.8%;进口同比增长24.5%。同时中国也是俄罗斯主要的贸易伙伴之一。这对于中国企业在俄罗斯进行直接投资是一个利好消息。
（三）卢布汇率的波动
卢布近年来贬值的趋势有所放缓并得到了一定程度上的抑制，截止到2019年4月，一美元约折合64.29卢布，可以看出目前卢布的汇率已逐渐趋于稳定。中国企业对俄罗斯的直接投资项目大都具有建设时间长，回收周期长的特点，因此卢布汇率的波动不仅能反映俄罗斯国内经济的基本面情况，对于我国企业进行投资结算时产生的汇率结算成本也会产生不可忽视的影响。
（四）俄罗斯国内失业率的变化
失业率衡量了有就业能力与意愿的劳动力的闲置情况，追求充分就业也是宏观经济运行的基本目标之一。2010-2012年俄罗斯国内失业率出现了较为明显的降幅，意味着国内经济形势转好。之后失业率维持在5.50%左右，日益趋于稳定。这样的失业率水平基本处于合理的区间范围内。目前俄罗斯就业市场上从业人员最紧缺的行业是建筑业、制造业、贸易、教育和不动产。
（五）俄罗斯国内融资成本的变化
融资成本是衡量一国金融环境优越程度的重要指标之一。为扭转西方经济制裁而导致的国内经济恶化情况，俄罗斯央行曾于2014年进行大幅度的加息，之后若干年包括商业银行贷款利率在内的多项利率都一路走低。尽管如此，与世界各国相比，俄罗斯的银行贷款利率仍然偏高，也由此造成了中国企业在俄罗斯进行直接投资时的融资成本较高的问题。
三、评估经济风险高低的案例分析
（一）调查问卷结果统计
首先发放100份调查问卷，邀请数位掌握扎实国际投资知识的专家、学者对阿穆尔州天然气加工厂项目的经济风险因素进行整合、评估。评价过程依据个人以往的专业知识与项目可行性研究实践，并参考上文影响经济风险大小各因素的显著性水平。
（二）建立评价隶属矩阵
将风险从高到低划分为五个层次，各个风险因素的权重依据中选择该风险评级的人数占总人数的比重计算得出。
各个矩阵如下所示： （三）模糊综合评价法的结果
将对应矩阵相乘，利用Stata15软件计算得到的结果如下：
接下来，对影响阿穆尔州天然气加工厂项目经济风险大小的各个因素进行定量计算。计算结果越接近于10，则代表该维度的风险越大;计算结果越接近于1，则代表该维度的风险越小。
阿穆尔州天然气加工厂项目具有投资价值，但从分析结果可以看出，该投资项目也面临着不容忽视的经济风险，且风险的来源较为复杂。其中，俄罗斯国内生产总值与卢布汇率的波动对该项目总体经济风险的高低影响最大，这主要是由于俄罗斯宏观经济的运行状况直接影响了该国整体投资环境的好坏;且阿穆尔州天然气加工厂项目涉及的资金量大，工期时间长，汇率的浮动将显著影响企业的结算成本。这一评价结果也与上文实证分析得出的结论相一致。
总体上看，俄罗斯的经济环境基本面良好，但仍存在一些制约投资活动的不利因素。阿穆尔州天然气加工厂作为大型的实体投资项目，对于劳动力有着巨大的需求，但是目前俄罗斯本土劳动力相对缺乏，同时对引进外国劳务限制较为严格，因此该项目可能面临劳动力供应不足且用工成本较高的问题。同时俄罗斯国内建筑材料以及能源价格居高不下，也会提高该项目的施工成本。
四、结语
（一）研究结论
党的十九大报告提出“创新对外投资方式”，鼓励中国企业走出国门，积极开展高质量的对外直接投资活动。中国企业在俄罗斯进行直接投资，开厂设店，有利于两国实现“双赢”，符合双方的长远利益，是正确的选择。但是中国企业在俄也面临着比国内更大、更加多元化的经济风险。为了保证投资项目的顺利完工、企业利益不受损害，中国企业必须正视投资过程中潜在的一系列经济风险，事前做好风险防控，防患于未然;在风险发生时及时止损，努力推进中俄两国在投资领域的深化合作。
（二）防范经济风险的措施
1.充分了解当前俄罗斯宏观经济的基本面情况与当地的政策法规。每一个国家的经济运行都伴随着周期性波动，因此选择恰当的投资时机与投资行业至关重要。中国企业应充分考虑由于宏观经济波动而产生的系统性风險，并选择政策支持力度大、具有成长潜力的投资行业。同时注意遵守东道国的各项规章制度与法律条款，避免产生不必要的经济纠纷;当自己合法的经济利益遭受损害时，也应勇敢寻求有关机构的帮助。
2.抵御汇率风险，降低融资成本。中国企业在俄罗斯进行直接投资的项目大都建设周期较长，受欧美制裁的影响，卢布贬值趋势明显且俄罗斯银行内外汇储备短缺。此时中国企业应谨慎选择结算货币并有一定的风险储备。在融资方面应大力拓宽融资渠道，开创BOT、PPP等新的投融资模式。
3.合法避税，确认市场准入状况。俄罗斯国内地区差异较大，各地财税政策与经济条件不尽相同，因此中方企业应主动适应投资所在地的现实条件，将当地的税收优惠政策落到实处，在法律允许范围内合理避税。另外，俄罗斯在市场准入方面的政策会随时间的推移而发生调整或有所放宽，中方企业在投资前应确认该项目是否符合相关规定。
4.充分核算成本，有效雇佣劳动力。俄罗斯与中国的物价有很大差别，尤其是基础性建材产能不足，价格比国内高出数倍。中方企业应对当地的原材料供应状况、基础设施、物价水平等情况进行充分调研，并考虑通货膨胀因素所带来的影响。另一方面，要合理配置当地劳工与外籍劳工的比例，尽可能地降低劳务成本，提高劳动生产率。
（三）研究展望
对外直接投资所面临的风险复杂多样，除了经济风险之外，还包括政治风险、自然风险、文化风险和技术风险等等。未来研究可进一步探讨其他类型的风险对于中国企业在俄罗斯进行直接投资的影响以及各类风险之间的相互作用。
另外，“一带一路”沿线国家众多，各国在经济、文化、政治等方面存在明显差异，中国企业在不同国家投资的方式、选择的行业与面临的主要风险也会有所不同。未来的研究可增加这一方面的内容。（作者单位：中南财经政法大学 ，金融学院）
随着全球经济一体化程度的加强，我国顺应时代发展要求提出“一带一路”的伟大倡议，在谋求自身发展的同时，也不断深化了与沿线国家的经济合作伙伴关系。俄罗斯作为我国的邻国，目前，我国正与其在投资领域内积极开展合作。中国对俄罗斯的直接投资也日益呈现出总量大、增长快以及辐射范围广的特点。
然而，对外直接投资蓬勃发展的同时，由于东道国与母国投资环境的差异，与国内相比，投资项目所面临的经济风险也更加复杂多样，项目的不确定性也日益提高。因此，为确保投资项目的顺利实施，达到预期的经济与社会目标，了解我国在东道国的对外直接投资现状，开展必要的经济风险分析就显得尤为重要。
一、中国对俄罗斯的直接投资现状
俄罗斯横跨亚欧两大洲，幅员辽阔，自然资源丰富，社会环境稳定，是“一带一路”伟大倡议的重要成员国之一。中俄两国长期友好，不断深化全方位的交流与合作，在新的战略机遇面前，中国企业在俄罗斯将面临更为广阔的投资前景。
中国对俄罗斯直接投资的存量与流量均在2015年达到峰值，此后二者虽有小幅回落但总体保持上升趋势。这表明中国对俄罗斯直接投资的规模在不断扩大，两国在投资领域的对话合作十分活跃。
近些年来中国对俄罗斯直接投资净额始终为正，且在2015年达到峰值，之后逐步趋于稳定，总体呈现出上升态势。表明中国对俄罗斯直接投资总量超过了中国引进的俄罗斯直接投资总额。这一现象也从侧面反映出在中俄两国投资合作进程中，中国资本输出较多，对外直接投资较为活跃。
图1是根据2017年《中国对外直接投资统计公报》的中国对俄罗斯直接投资存量的行业分布情况的数据用EXCEL绘制的饼图。
图1 2017年中国对俄直接投资存量的行业分布图
如图1所示，目前中国企业对俄罗斯直接投资涉足的领域较为广泛，主要包括：采矿业、农林牧渔业、制造业、批发零售业和租赁等行业，行业分布较为均衡。中国对俄罗斯的直接投资也呈现出从关注数量增长到关注质量提升和结构优化转变的特点。
二、影响中国对俄罗斯直接投资经济风险大小的因素
（一）俄罗斯国内经济发展水平的变化
用俄罗斯国内生产总值来衡量其经济发展的总体水平。根据商务部数据中心2008-2017年俄罗斯国内生产总值的数据，在这十年间，俄罗斯国内生产总值略有回落，与我国相比仍有一定差距。据此可以推测，俄罗斯宏观经济近来增速有所放缓，经济发展略显疲态。俄罗斯经济的衰退会对在俄的中国企業进行直接投资带来一定的不利影响，但是中国企业大多立足长远，加之俄罗斯自然资源丰富，经济社会稳定，仍有一定的增长潜力，所以我们对未来的投资前景仍应保持信心。
（二）俄罗斯国内进出口额的变化
近年来俄罗斯的贸易顺差始终为正值，说明其出口额长期以来高于进口额。不过贸易顺差有所缩小，反映出俄罗斯近年来出口额逐渐下降而进口额逐渐攀升。目前俄罗斯对外经贸活跃，2017年外贸总额较2016年增长24.7%;出口同比增长24.8%;进口同比增长24.5%。同时中国也是俄罗斯主要的贸易伙伴之一。这对于中国企业在俄罗斯进行直接投资是一个利好消息。
（三）卢布汇率的波动
卢布近年来贬值的趋势有所放缓并得到了一定程度上的抑制，截止到2019年4月，一美元约折合64.29卢布，可以看出目前卢布的汇率已逐渐趋于稳定。中国企业对俄罗斯的直接投资项目大都具有建设时间长，回收周期长的特点，因此卢布汇率的波动不仅能反映俄罗斯国内经济的基本面情况，对于我国企业进行投资结算时产生的汇率结算成本也会产生不可忽视的影响。
（四）俄罗斯国内失业率的变化
失业率衡量了有就业能力与意愿的劳动力的闲置情况，追求充分就业也是宏观经济运行的基本目标之一。2010-2012年俄罗斯国内失业率出现了较为明显的降幅，意味着国内经济形势转好。之后失业率维持在5.50%左右，日益趋于稳定。这样的失业率水平基本处于合理的区间范围内。目前俄罗斯就业市场上从业人员最紧缺的行业是建筑业、制造业、贸易、教育和不动产。
（五）俄罗斯国内融资成本的变化
融资成本是衡量一国金融环境优越程度的重要指标之一。为扭转西方经济制裁而导致的国内经济恶化情况，俄罗斯央行曾于2014年进行大幅度的加息，之后若干年包括商业银行贷款利率在内的多项利率都一路走低。尽管如此，与世界各国相比，俄罗斯的银行贷款利率仍然偏高，也由此造成了中国企业在俄罗斯进行直接投资时的融资成本较高的问题。
三、评估经济风险高低的案例分析
（一）调查问卷结果统计
首先发放100份调查问卷，邀请数位掌握扎实国际投资知识的专家、学者对阿穆尔州天然气加工厂项目的经济风险因素进行整合、评估。评价过程依据个人以往的专业知识与项目可行性研究实践，并参考上文影响经济风险大小各因素的显著性水平。
（二）建立评价隶属矩阵
将风险从高到低划分为五个层次，各个风险因素的权重依据中选择该风险评级的人数占总人数的比重计算得出。
各个矩阵如下所示： （三）模糊综合评价法的结果
将对应矩阵相乘，利用Stata15软件计算得到的结果如下：
接下来，对影响阿穆尔州天然气加工厂项目经济风险大小的各个因素进行定量计算。计算结果越接近于10，则代表该维度的风险越大;计算结果越接近于1，则代表该维度的风险越小。
阿穆尔州天然气加工厂项目具有投资价值，但从分析结果可以看出，该投资项目也面临着不容忽视的经济风险，且风险的来源较为复杂。其中，俄罗斯国内生产总值与卢布汇率的波动对该项目总体经济风险的高低影响最大，这主要是由于俄罗斯宏观经济的运行状况直接影响了该国整体投资环境的好坏;且阿穆尔州天然气加工厂项目涉及的资金量大，工期时间长，汇率的浮动将显著影响企业的结算成本。这一评价结果也与上文实证分析得出的结论相一致。
总体上看，俄罗斯的经济环境基本面良好，但仍存在一些制约投资活动的不利因素。阿穆尔州天然气加工厂作为大型的实体投资项目，对于劳动力有着巨大的需求，但是目前俄罗斯本土劳动力相对缺乏，同时对引进外国劳务限制较为严格，因此该项目可能面临劳动力供应不足且用工成本较高的问题。同时俄罗斯国内建筑材料以及能源价格居高不下，也会提高该项目的施工成本。
四、结语
（一）研究结论
党的十九大报告提出“创新对外投资方式”，鼓励中国企业走出国门，积极开展高质量的对外直接投资活动。中国企业在俄罗斯进行直接投资，开厂设店，有利于两国实现“双赢”，符合双方的长远利益，是正确的选择。但是中国企业在俄也面临着比国内更大、更加多元化的经济风险。为了保证投资项目的顺利完工、企业利益不受损害，中国企业必须正视投资过程中潜在的一系列经济风险，事前做好风险防控，防患于未然;在风险发生时及时止损，努力推进中俄两国在投资领域的深化合作。
（二）防范经济风险的措施
1.充分了解当前俄罗斯宏观经济的基本面情况与当地的政策法规。每一个国家的经济运行都伴随着周期性波动，因此选择恰当的投资时机与投资行业至关重要。中国企业应充分考虑由于宏观经济波动而产生的系统性风險，并选择政策支持力度大、具有成长潜力的投资行业。同时注意遵守东道国的各项规章制度与法律条款，避免产生不必要的经济纠纷;当自己合法的经济利益遭受损害时，也应勇敢寻求有关机构的帮助。
2.抵御汇率风险，降低融资成本。中国企业在俄罗斯进行直接投资的项目大都建设周期较长，受欧美制裁的影响，卢布贬值趋势明显且俄罗斯银行内外汇储备短缺。此时中国企业应谨慎选择结算货币并有一定的风险储备。在融资方面应大力拓宽融资渠道，开创BOT、PPP等新的投融资模式。
3.合法避税，确认市场准入状况。俄罗斯国内地区差异较大，各地财税政策与经济条件不尽相同，因此中方企业应主动适应投资所在地的现实条件，将当地的税收优惠政策落到实处，在法律允许范围内合理避税。另外，俄罗斯在市场准入方面的政策会随时间的推移而发生调整或有所放宽，中方企业在投资前应确认该项目是否符合相关规定。
4.充分核算成本，有效雇佣劳动力。俄罗斯与中国的物价有很大差别，尤其是基础性建材产能不足，价格比国内高出数倍。中方企业应对当地的原材料供应状况、基础设施、物价水平等情况进行充分调研，并考虑通货膨胀因素所带来的影响。另一方面，要合理配置当地劳工与外籍劳工的比例，尽可能地降低劳务成本，提高劳动生产率。
（三）研究展望
对外直接投资所面临的风险复杂多样，除了经济风险之外，还包括政治风险、自然风险、文化风险和技术风险等等。未来研究可进一步探讨其他类型的风险对于中国企业在俄罗斯进行直接投资的影响以及各类风险之间的相互作用。
另外，“一带一路”沿线国家众多，各国在经济、文化、政治等方面存在明显差异，中国企业在不同国家投资的方式、选择的行业与面临的主要风险也会有所不同。未来的研究可增加这一方面的内容。（作者单位：中南财经政法大学 ，金融学院）