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摘 要：本文将2010年-2013年中小板块上市公司作为研究样本。研究了无形资产整体以及明细分类项对企业经营业绩的影响。研究结果表明：就中小板上市公司而言，无形资产整体变动率与企业经营业绩变动率有着显著的相关性，在其他条件不变的情况下，无形资产对经营业绩的影响小于固定资产。并且无形资产的分类检验结果中，可以看出三类无形资产与企业业绩是正相关的。但三类无形资产中对企业业绩影响最大的是房屋及土地。
关键词：无形资产；中小板；经营业绩
一、研究背景与意义
我国的中小板块市场是深圳证券交易所为了鼓励自主创新，于2004年推出的中小型公司聚集板块。无形资产往往跟企业创新密不可分，所以无形资产对中小板企业中的重要性不言而喻。国内学者关于无形资产与企业经营业绩的研究，研究对象多集中于主板。分析主板和中小板的市场数据，容易发现两者多数情况下存在趋同变化，但也存在不一致的情况。中小板上市公司有着不同于主板上市公司的特征——较小的规模、致力于自主创新。故本文针对无形资产与中小板企业经营业绩的相关性进行研究，探究无形资产在中小板企业成长过程中扮演何种角色，为我国中小板企业合理运用无形资产提升企业经营业绩提供参考。
二、文献综述
Amir and Lev（1996）的研究表明，客户资源等未入账无形资产、公司成长性之类的非财务指标与他们所研究的移动通讯企业的经营业绩有着较好的价值相关性。Richard Hall（2006）得出无形资源应该在战略管理过程中发挥重要作用的结论。Gupta and Neeraj（2008）认为客户需求支出以及研发支出作为两种最普遍的无形资产支出与企业经营业绩呈显著正相关，能够驱动企业价值。从可以国外文献看出，国外学者普遍认为无形资产与企业经营业绩、企业价值呈正相关关系。
邵红霞，方军雄（2006）将沪深两市的随机样本作为研究对象，发现无形资产中土地使用权和其他无形资产两项对上市公司主营业务毛利率以及利润率的贡献较大。赵敏（2010）将沪市A股上市公司为研究对象，得出无形资产对上市公司经营业绩起到显著为正的结论。但近年来，不少学者针对主板上市公司以外的样本，就无形资产与公司经营业绩的相关性进行研究，得出不同的结论。刘玉春（2013）实证检验新三板挂牌公司2009年-2011年的无形资产与公司价值的关系，并得出两者相关性不明显的结论。综上可知，国内针对无形资产与企业相关性的研究中，不同的行业、不同的板块得出的结论相距甚远。
三、样本选择与数据来源
为了研究无形资产对中小板企业经营业绩的作用，本文收集中小板企业2010年-2013年4年期间的年报数据以及报表附注数据，剔除St公司12家以及金融业公司3家，剔除缺失值后留下2080个观察值。构建非平衡面板，对无形资产与公司经营业绩的关系进行研究。本文数据均来自同花顺数据库。数据处理采用excel以及Stata软件。
从描述性统计表1可以看出，小板企业的各类无形资产增长很快，这符合中小板成长性好的特点。三类无形资产中，房屋及土地使用权远超过其他两类无形资产。
四、研究假设以及模型建立
首先，从国内外学者关于无形资产的研究可知，无形资产的变动往往能够对经营业绩带来同向的变动。其次，从资产的定义可知，资产预期能为企业带来经济利益的流入。故提出假设1。
假设1：中小板上市公司无形资产的变动率与净利润变动率呈显著正相关。
对比无形资产和固定资产，容易发现无形资产具有以下优势：（1）抗磨损性。一般情况下，无形资产不会随着生产使用磨损消耗。（2）灵活性。使用权性质的无形资产能够在不妨碍企业自身使用的前提下，通过特许经营、部分出租等方式地为企业带来收益，远比固定资产灵活。所以从理论上来说，无形资产能够为经营业绩做出更大贡献。基于以上分析提出假设2。
假设2：在其他条件保持不变的基础上，无形资产变动对净利润的影响大于固定资产变动对净利润的影响。
本文借鉴boody&Lev（1998）的研究方法，构建模型（1）来探究无形资产整体与公司业绩的关系。模型（1）将无形资产作为一个整体，研究与经营业绩的相关性。在不拒绝假设（1）的基础上，本文借鉴邵红霞等（2006）的研究方法，构建模型（2）来对无形资产的明细分类项与企业业绩的相关性进行检验。将无形资产划分为三类：（1）土地使用权和房屋使用权.（2）技术类无形资产，将商标权、软件、专利权、专有技术、特许经营权四项合计数作为技术类无形资产。（3）其他无形资产。土地使用权和房屋使用权增值的可能性以及增值空间都比较小。而技术类以及其他无形资产能够增加企业产品的附加值，能够在较大程度上影响企业的经营业绩。综合考虑中小板企业的特性以及三类无形资产的特点，本文提出假设3和假设4。
假设3：三类无形资产的相应变动都将会引起净利润的同向变动。
假设4：房屋和土地使用权变动率对净利润的影响小于技术类以及其他无形资产。
模型（1）
模型（2）
变量说明：因变量：OPINC（第T年的净利润的对数）。目前，学者们主要通过主营业务利润、营业利润、净利润等指标衡量经营业绩。但笔者认为净利润更能够全面地描述税后的经营成果，故选用净利润作为企业经营业绩的衡量指标。模型（1）解释变量： INTAN（第T年末的无形资产净值的对数）。模型（2）解释变量：INTAN-Rright （使用权性质的无形资产总额的对数，ln（土地使用权+房屋使用权））； INTAN-Teach（技术类无形资产总额的对数，ln（商标权+软件+专利权+专有技术+特许经营权））；INTAN-Other（其他无形资产净值的对数，ln（其他））。模型（1）控制变量：PPE（第T年末的固定资产净值的对数）；CS（第T年末的资产负债率的对数，负债总额/资产总额，用来刻画企业资本结构）。 ROE（净资产收益率的对数，用来衡量企业盈利能力。）INDUSTRY（企业所处的行业），控制企业所处行业对经营业绩的影响； YEAR（年份，用来控制企业规模对经营业绩的影响）。 五、实证结果与分析
无形资产的对数与净利润的对数的回归结果如表2中第一列所示，从无形资产的对数的回归系数符号为正，且通过T检验，说明无形资产的对数与净利润的对数呈显著正相关。无形资产变动1%将引起净利润变动0.104%。从而验证假设1。并且，我们容易发现固定资产变动1%将引起净利润变动0.347%，固定资产对净利润的影响大于无形资产。拒绝假设2，说明我国中小板企业的净利润的产生更多地依赖固定资产，而非无形资产。
从表2分类检验结果中，可以看出无形资产的分类检验（1）、（2）、（3）中，三类无形资产的变动率均与净利润的变动率是显著相关的。技术类无形资产变动1%将会引起净利润同向变动0.0755%，企业持有的其他无形资产变动1%将会引起净利润同向变动0.0191%，房屋及土地使用权变动1%将引起净利润变动0.113%，证实了假设3。但技术类以及其他无形资产变动1%引起净利润的变动率不超过0.1%。房屋及土地使用权变动1%将引起净利润变动0.113%，从而拒绝假设4。导致这一点的原因可能是在我国特殊国情下，土地及房屋使用权变得尤为珍贵。首先，持有用于生产土地及房屋使用权是必须的。其次，持有多余的土地及房屋使用权可以通过出售、出租等方式获利，可以视为一项低风险高收益的投资。以致于土地及房屋使用权对净利润的影响畸高。
表2 整体回归以及分类回归结果
注：双尾检验的显著水平***、**、*分别表示1%、5%、10%；解释变量对应括号内的数值为参数估计的T值。
六、结论
本文选取中小板企业2010-2013年相关数据，构建非平衡面板，对无形资产与公司经营业绩的关系进行研究。得到以下两方面结论：
（1）就中小板公司而言，无形资产和固定资产都与企业业绩呈显著正相关关系。但固定资产对公司业绩造成的影响超过无形资产。（2）无形资产分类回归结果表明：各类无形资产与企业业绩是正相关的。但三类无形资产中对企业业绩影响最大的是房屋及土地。依靠房屋以及土地使用权来获利固然是低风险高回报的。但是我们从欧美发达国家的公司发展轨迹中，能够感知到通过创新赋予产品高附加值才是提高经营业绩的“王道”。为了企业长期利益，中小板企业应当密切关注技术类无形资产的创新、运用。
参考文献：
[1]AMIRE，LEVB.Value-Relevance of Non-financial Information：The Wireless Communications Industry[J].Journal of Accounting and Economics，1996（22）
[2]Richard HallThe strategic analysis of intangible resources [J].Strategic Management Journal ，1992（2）
[3]Gupta，Neeraj J.Do stock price reflect the value of intangible investments in customer asset？[J].Dissertation Abstract International Section A： Humanities and Social Sciences，University of Connecticut，2008（68）
[4]邵红霞，方军雄.我国上市公司无形资产价值相关性研究——基于无形资产明细分类信息的再检验.[J].会计研究，2006（12）
[5]刘玉春.新三板市场无形资产价值相关性与披露问题——来自中关村新三板的经验数据. [J].财会月刊，2013（16）
[6]赵敏，朱黎敏.上市公司无形资产与公司价值、经营业绩关系研究——基于沪市上市公司的数据分析. [J].财经论丛，2010（6）
作者简介：吴肖雅 ，浙江财经大学会计学院，会计学专业研究生
关键词：无形资产；中小板；经营业绩
一、研究背景与意义
我国的中小板块市场是深圳证券交易所为了鼓励自主创新，于2004年推出的中小型公司聚集板块。无形资产往往跟企业创新密不可分，所以无形资产对中小板企业中的重要性不言而喻。国内学者关于无形资产与企业经营业绩的研究，研究对象多集中于主板。分析主板和中小板的市场数据，容易发现两者多数情况下存在趋同变化，但也存在不一致的情况。中小板上市公司有着不同于主板上市公司的特征——较小的规模、致力于自主创新。故本文针对无形资产与中小板企业经营业绩的相关性进行研究，探究无形资产在中小板企业成长过程中扮演何种角色，为我国中小板企业合理运用无形资产提升企业经营业绩提供参考。
二、文献综述
Amir and Lev（1996）的研究表明，客户资源等未入账无形资产、公司成长性之类的非财务指标与他们所研究的移动通讯企业的经营业绩有着较好的价值相关性。Richard Hall（2006）得出无形资源应该在战略管理过程中发挥重要作用的结论。Gupta and Neeraj（2008）认为客户需求支出以及研发支出作为两种最普遍的无形资产支出与企业经营业绩呈显著正相关，能够驱动企业价值。从可以国外文献看出，国外学者普遍认为无形资产与企业经营业绩、企业价值呈正相关关系。
邵红霞，方军雄（2006）将沪深两市的随机样本作为研究对象，发现无形资产中土地使用权和其他无形资产两项对上市公司主营业务毛利率以及利润率的贡献较大。赵敏（2010）将沪市A股上市公司为研究对象，得出无形资产对上市公司经营业绩起到显著为正的结论。但近年来，不少学者针对主板上市公司以外的样本，就无形资产与公司经营业绩的相关性进行研究，得出不同的结论。刘玉春（2013）实证检验新三板挂牌公司2009年-2011年的无形资产与公司价值的关系，并得出两者相关性不明显的结论。综上可知，国内针对无形资产与企业相关性的研究中，不同的行业、不同的板块得出的结论相距甚远。
三、样本选择与数据来源
为了研究无形资产对中小板企业经营业绩的作用，本文收集中小板企业2010年-2013年4年期间的年报数据以及报表附注数据，剔除St公司12家以及金融业公司3家，剔除缺失值后留下2080个观察值。构建非平衡面板，对无形资产与公司经营业绩的关系进行研究。本文数据均来自同花顺数据库。数据处理采用excel以及Stata软件。
从描述性统计表1可以看出，小板企业的各类无形资产增长很快，这符合中小板成长性好的特点。三类无形资产中，房屋及土地使用权远超过其他两类无形资产。
四、研究假设以及模型建立
首先，从国内外学者关于无形资产的研究可知，无形资产的变动往往能够对经营业绩带来同向的变动。其次，从资产的定义可知，资产预期能为企业带来经济利益的流入。故提出假设1。
假设1：中小板上市公司无形资产的变动率与净利润变动率呈显著正相关。
对比无形资产和固定资产，容易发现无形资产具有以下优势：（1）抗磨损性。一般情况下，无形资产不会随着生产使用磨损消耗。（2）灵活性。使用权性质的无形资产能够在不妨碍企业自身使用的前提下，通过特许经营、部分出租等方式地为企业带来收益，远比固定资产灵活。所以从理论上来说，无形资产能够为经营业绩做出更大贡献。基于以上分析提出假设2。
假设2：在其他条件保持不变的基础上，无形资产变动对净利润的影响大于固定资产变动对净利润的影响。
本文借鉴boody&Lev（1998）的研究方法，构建模型（1）来探究无形资产整体与公司业绩的关系。模型（1）将无形资产作为一个整体，研究与经营业绩的相关性。在不拒绝假设（1）的基础上，本文借鉴邵红霞等（2006）的研究方法，构建模型（2）来对无形资产的明细分类项与企业业绩的相关性进行检验。将无形资产划分为三类：（1）土地使用权和房屋使用权.（2）技术类无形资产，将商标权、软件、专利权、专有技术、特许经营权四项合计数作为技术类无形资产。（3）其他无形资产。土地使用权和房屋使用权增值的可能性以及增值空间都比较小。而技术类以及其他无形资产能够增加企业产品的附加值，能够在较大程度上影响企业的经营业绩。综合考虑中小板企业的特性以及三类无形资产的特点，本文提出假设3和假设4。
假设3：三类无形资产的相应变动都将会引起净利润的同向变动。
假设4：房屋和土地使用权变动率对净利润的影响小于技术类以及其他无形资产。
模型（1）
模型（2）
变量说明：因变量：OPINC（第T年的净利润的对数）。目前，学者们主要通过主营业务利润、营业利润、净利润等指标衡量经营业绩。但笔者认为净利润更能够全面地描述税后的经营成果，故选用净利润作为企业经营业绩的衡量指标。模型（1）解释变量： INTAN（第T年末的无形资产净值的对数）。模型（2）解释变量：INTAN-Rright （使用权性质的无形资产总额的对数，ln（土地使用权+房屋使用权））； INTAN-Teach（技术类无形资产总额的对数，ln（商标权+软件+专利权+专有技术+特许经营权））；INTAN-Other（其他无形资产净值的对数，ln（其他））。模型（1）控制变量：PPE（第T年末的固定资产净值的对数）；CS（第T年末的资产负债率的对数，负债总额/资产总额，用来刻画企业资本结构）。 ROE（净资产收益率的对数，用来衡量企业盈利能力。）INDUSTRY（企业所处的行业），控制企业所处行业对经营业绩的影响； YEAR（年份，用来控制企业规模对经营业绩的影响）。 五、实证结果与分析
无形资产的对数与净利润的对数的回归结果如表2中第一列所示，从无形资产的对数的回归系数符号为正，且通过T检验，说明无形资产的对数与净利润的对数呈显著正相关。无形资产变动1%将引起净利润变动0.104%。从而验证假设1。并且，我们容易发现固定资产变动1%将引起净利润变动0.347%，固定资产对净利润的影响大于无形资产。拒绝假设2，说明我国中小板企业的净利润的产生更多地依赖固定资产，而非无形资产。
从表2分类检验结果中，可以看出无形资产的分类检验（1）、（2）、（3）中，三类无形资产的变动率均与净利润的变动率是显著相关的。技术类无形资产变动1%将会引起净利润同向变动0.0755%，企业持有的其他无形资产变动1%将会引起净利润同向变动0.0191%，房屋及土地使用权变动1%将引起净利润变动0.113%，证实了假设3。但技术类以及其他无形资产变动1%引起净利润的变动率不超过0.1%。房屋及土地使用权变动1%将引起净利润变动0.113%，从而拒绝假设4。导致这一点的原因可能是在我国特殊国情下，土地及房屋使用权变得尤为珍贵。首先，持有用于生产土地及房屋使用权是必须的。其次，持有多余的土地及房屋使用权可以通过出售、出租等方式获利，可以视为一项低风险高收益的投资。以致于土地及房屋使用权对净利润的影响畸高。
表2 整体回归以及分类回归结果
注：双尾检验的显著水平***、**、*分别表示1%、5%、10%；解释变量对应括号内的数值为参数估计的T值。
六、结论
本文选取中小板企业2010-2013年相关数据，构建非平衡面板，对无形资产与公司经营业绩的关系进行研究。得到以下两方面结论：
（1）就中小板公司而言，无形资产和固定资产都与企业业绩呈显著正相关关系。但固定资产对公司业绩造成的影响超过无形资产。（2）无形资产分类回归结果表明：各类无形资产与企业业绩是正相关的。但三类无形资产中对企业业绩影响最大的是房屋及土地。依靠房屋以及土地使用权来获利固然是低风险高回报的。但是我们从欧美发达国家的公司发展轨迹中，能够感知到通过创新赋予产品高附加值才是提高经营业绩的“王道”。为了企业长期利益，中小板企业应当密切关注技术类无形资产的创新、运用。
参考文献：
[1]AMIRE，LEVB.Value-Relevance of Non-financial Information：The Wireless Communications Industry[J].Journal of Accounting and Economics，1996（22）
[2]Richard HallThe strategic analysis of intangible resources [J].Strategic Management Journal ，1992（2）
[3]Gupta，Neeraj J.Do stock price reflect the value of intangible investments in customer asset？[J].Dissertation Abstract International Section A： Humanities and Social Sciences，University of Connecticut，2008（68）
[4]邵红霞，方军雄.我国上市公司无形资产价值相关性研究——基于无形资产明细分类信息的再检验.[J].会计研究，2006（12）
[5]刘玉春.新三板市场无形资产价值相关性与披露问题——来自中关村新三板的经验数据. [J].财会月刊，2013（16）
[6]赵敏，朱黎敏.上市公司无形资产与公司价值、经营业绩关系研究——基于沪市上市公司的数据分析. [J].财经论丛，2010（6）
作者简介：吴肖雅 ，浙江财经大学会计学院，会计学专业研究生