摘 要：对上市公司而言，有效防范财务危机是企业财务管理的一项重要内容。文章选取我国水利行业6家上市公司为样本，利用奥特曼z模型计算其z值，并利用z模型的结论对所选公司财务状况进行评价。结论表明利用z模型计算的数值偏低，继而分析了数值偏低的原因，并结合水利建设行业的实际提出了改进建议。
　　关键词：水利 上市公司 财务危机 Z模型
　　一、财务危机预警的概念及作用
　　财务危机是指企业偿付能力的丧失，也就是丧失偿还到期债务的能力，无法按期支付到期债务或费用的一种经济现象。严格说来，最为严重的财务危机就是破产。财务危机预警就是借助对企业财务报表数据以及相关经营资料的分析，及时利用财务数据和相对应的数据化管理模式，以发现公司在经营管理活动中的潜在风险，并在危机发生之前向公司经营者发出警告，及时采取有效措施避免财务危机。
　　二、财务危机预警模型（z计分模型）
　　z计分模型概况：Altman（1968）提出了Z分数模型。该模型是Altman根据美国股票市场的实际情况，经过上千次的实证分析，通过多元判别分析产生著名的Z-Score模型，研究表明该公式的预测准确率高达72%-80%。
　　Z=1.4（X1）+1.2（X2）+0.6（X3）+3.3（X4）+0.999（X5），其中：
　　X1=留存收益/总资产=（未分配利润+盈余公积金）/总资产
　　X2=营运资金/总资产=（流动资产一流动负债）/总资产
　　X3=资本市值/总负债=（每股市价×流通股股数+每股净资产×非流通股股数）/总负债
　　X4=息税前利润/总资产=（税前利润+财务费用）/总资产
　　X5=销售额/总资产=主营业务收入/总资产
　　三、水利行业上市公司财务危机预警及分析
　　水利行业是一个相对冷门的行业，涉及相关上市公司并不多。A股涉及水利概念上市公司约十多家。其中，水利工程建筑类（土木工程建筑业范畴）上市公司主要有：安徽水利、葛洲坝、三峡水利、粤水电、钱江水利等，其中，三峡水利、中国电建偏重于水电电力行业。样本数据选取了这6家上市公司2013-2014年相关财务报表数据。其中，样本数据来自巨潮咨询网站上公开披露的财务报告。
　　1.计算6家水利企业的上市公司的z值。
　　2.Z值构成分析数据。
　　2.1X1普遍偏低，钱江水利与三峡水利出现了负数，这主要由于流动负债大于流动資产。 营运资本的减少表明企业资金周转不灵或出现短期债务危机。
　　2.2X2反映了企业的累积盈利能力，我国企业绩效评价标准的水利行业2012年的平均总资产收益率为0.07，从这可以看出水利基础设施行业积累的盈利能力也还可以。
　　2.3X3为总资产息税前利润率，以此来评价企业的盈利能力。三峡水利与安徽水利稍微高一点，但总体都是很低的。说明这些企业对资本的使用不好；钱江水利得分最低，属于行业中较差的，资本使用很差。
　　2.4X4反映的是公司的财务结构，三峡水利的X4值大于1，是合乎常规的；而其他企业的X4值小于1，有较大财务风险，葛洲坝与中国电建尤其低。
　　2.5X5为总资产周转率，从资产的使用效率反映企业的获利能力，三峡水利与钱江水利偏低。
　　3.用Z计分模型结论评价所选公司的财务状况。
　　上述分析表明：水利上市公司在z模型计算下 z值偏低。
　　四、造成z值偏低的主要因素及相关建议
　　1.Z值偏低因素分析。
　　1.1水利项目实际结算资金难以到位。作为政府工程，水利项目与同属社会基建项目的建设、交通项目相比，水利系统作为建设、交通系统的小弟弟，系统内部比较保守，项目建设周期也比较长，水利工程无收益来源（水电项目收益也有限）且基本投资来源为为政府资金投入，程序繁复，支付条件不是很好。因而尽管毛利和净利都还可以，但净资产回报率仍偏低。
　　1.2这些企业资产负债率偏高，企业偿债能力相对较差。另外，从我国水利类上市公司目前总体情况来看，整体行业竞争力不强，市场化意识比较低。水利企业从国有企业改制而来，且由于水利项目的政府主导性，导致水利企业管理体制或多或少还带有政府计划色彩，缺乏活力与竞争力。
　　2.建议。
　　2.1公司规模偏小，难以实现规模效应。应广泛开展横、纵向业务拓展。这也是这些企业近几年来正在逐步做的，以产业链的延伸拓宽业务。比如，可以考虑供水、污水治理、水产养殖等各个领域。
　　2.2管理机制不顺，应进行企业内部管理机制改革。形成真正的现代化企业运作机制，而非更多地带有行政色彩。良好的企业治理机制是提升企业竞争力的前提条件。
　　2.3积极争取政府关于水价、电价、税收等方面的优惠政策。
　　2.4根据不同项目的投资回报周期，处理好近期项目与远期项目之间的关系。水电项目资金投入大、建设周期长、新建项目多会影响业绩，降低融资能力。因此，水利建设投资与高风险、低周期的金融、高科技领域的投资比例应控制好。提高资金利用率与资金的流动性，降低企业负债率。