未来内外需的变化有利于中国经常账户继续转正，综合考虑贸易战和油价冲击，加之汇率的灵活性及对外部均衡的调节作用实际上不断增强，经常账户不会持续逆差。
　　经常账户是衡量一国外部均衡的重要指标，并对汇率预期等有着指示意义。2018年一季度及上半年，中国经常账户呈现出2001年以来的首次逆差，尽管最新数据显示，二季度经常账户顺差58亿美元，但在中美贸易战愈演愈烈的背景下，各界依然担心经常账户状况是否还会恶化，逆差是否会成为常态？这直接关乎未来中国经济的动能以及人民币汇率的预期方向。
　　中国的经常账户余额占GDP的比重由2016年的1.8%下滑至2017年的1.3%，2018年一季度更进一步跌至-1.09%（上半年约为-0.43%）。经常账户由货物贸易、服务贸易、收入以及经常转移项目构成。事实上，由于收入和经常转移项目相对较小，经常账户的变化主要由货物和服务贸易决定。
　　当前海外经济景气度仍处高位震荡，叠加前期人民币贬值的滞后作用，下半年出口基本面并不悲观。货物出口主要受外需影响，最新数据显示，美国二季度经济增长大超预期，4.1%的GDP环比折年率创2014年以来新高。尽管当前欧、日等经济体增长有所放缓，但考虑到美国经济的带动作用，全球经济增长放缓或将被延后。人民币汇率贬值也将利好未来一段时间中国货物出口增长。
　　在进口需求端，随着去杠杆下金融监管的强化，信用收缩对实体经济的传导效应未来将逐步显现。在未来中国国内经济增速边际放缓背景下，进口需求可能趨弱。
　　尽管美对华加征关税，但中方反制将很大程度对冲其对经常账户的负面影响。出口方面，中国出口价格弹性为-1.16，美方两轮征税方案共涉及2500亿美元商品，由于其方案尚存不确定性，按照最坏情况即25%税率估计，中国出口将减少725亿美元。进口方面，中国进口价格弹性为-1.03，中方两轮反制方案共涉及1100亿美元商品，按照加权平均20%税率估算，中国进口减少227亿美元。进出口轧差后，贸易战对中国贸易顺差的影响可能共计减少498亿美元，拖累经常账户差额占GDP比重约0.4%。
　　当前除原油以外的其他大宗商品价格涨势已现疲态，未来原油价格回落将有利于中国经常账户改善。7月的CRB指数同比增长仅为-2.22%，自2016年9月以来首次为负。根据世界银行最新预测，2018年国际油价上涨32.6%，油价增速下半年将会回落。预计中国进口价格指数将由上半年平均102下滑至100，进口额累计下滑约3.92%，占GDP比重0.47%。
　　进一步地，我们对经常账户差额占GDP的比重进行回归预测。基于OECD的预测数据，2018年下半年OECD平均经济增长2.5%，中国平均经济增长6.6%，叠加三季度以来人民币兑美元已经贬值约5%。基准情形下，我们预计2018年下半年经常账户差额占GDP比重有望达到1.8%。
　　综上，当前海外经济景气度仍处高位震荡，未来国内经济边际放缓，叠加前期人民币汇率贬值的滞后作用，并综合考虑贸易战和油价冲击的影响，下半年中国经常账户有望保持顺差格局。
　　从更长的时间维度来看，拥有复杂技术等比较优势的经济体，其经常账户往往不容易持续逆差。出口石油、原材料等大宗商品或高科技含量商品的经济体长期来看其经常账户多为顺差。国别横向比较来看，当前中国出口已具备相应的技术复杂度和规模经济特征。
　　从国际经验来看，贸易战难以根本改变一国经常账户的收支状况。
　　尽管德国和日本都与美国爆发过激烈的贸易冲突并最终签署了“广场协议”，且两国出口占世界总出口的份额也先后于上世纪90年代达到历史峰值并逐年回落，但两国的经常账户长期以来始终保持稳定顺差。
　　伍戈为华融证券首席经济学家，黄俊筑、李雪对本文亦有贡献