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本文讨论了中国改革开放以来不同时期三种货币超发的机制,重点考察了2009年后中国主动货币超发后出现的资产泡沫化及房地产商、地方政府、国企以及居民部门的高杠杆问题。结合2010年后中国式影子银行的兴起与同一时期地方政府负债模式的演变,作者提出中国金融改革在路径选择上,必须配合国企、土地、地方政府债务发行领域的改革,同时安排好利率、汇率市场化改革与资本账户开放的节奏与顺序。