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本文采用分组构造投资组合、截面回归等方法，研究最高收益和最低收益组合中换手率对预期收益的解释能力、短期收益反转程度与换手率水平的关系，及其在股市不同发展阶段的稳健性。分析发现：在最高收益组中换手率与横截面预期回报之间不存在显著的负相关关系；在国有股减持前后两个子样本区间，最高和最低换手率组中短期收益反转强度变化截然相反。研究结果既不支持流动性溢价，也不支持投机泡沫观点对中国市场换手率与预期收益负相关关系的解释。