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[(商 要]流动性过剩给我国经济，金融运行带来了一系列严重的负面影响。其原因是多层次多方面的，因而要在不同层次上对其进行疏导与控制，而其最根本解决之道在于发展我国资本市场，完善金融体系。同时也应该看到过剩的流动性也给资本市场的发展带来了机遇，其二者在某种程度上是相互制约，相互促进的关系。
[关键词]流动性过剩；资本市场；金融结构
中图分类号：F840
文献标识码：A
文章编号：1009-8283(2009)10-0032-01
流动性过剩是一个全球现象，也是本币升值背景下的一种货币现象，是中国经济金融当前面临的一个主要挑战。2006年10月，我国外汇储备突破一万亿美元，2007年6月达到了13万亿美元。巨大的贸易顺差带来巨大的外汇占款，银行不得不发放相应的基础货币，加上实际存款利率过低，投资增长过快，信贷加速扩张等因素，我国流动性过剩问题越来越突出。与2004年以来由于人民币升值预期导致流动性增多不同，随着资本市场和房地产市场的持续膨胀，流动性过剩已经从银行体系扩展到整个金融体系，金融资产的膨胀速率可远远超过物价膨胀。
1流动性过剩原因
1.1外汇占款大幅度增长 外汇储备快速增长带动的外汇占款增加是流动过剩的直接原因。在现行的结售汇和人民币汇率制度下，外汇储备和外汇占款的不断攀高，为保持人民币汇率改革的渐进走势。维持人民币汇率的稳定，中央银行不得不大力干预外汇市场，向市场投放大量的基础货币，从而给商业银行创造了大量的流动性。
1.2我国金融市场结构失衡 我国长期存在的金融市场结构性失衡是流动性过剩的内在原因。我国金融领域存在着一系列结构性矛盾，如货币市场资金积压，资本市场资金短缺。资金在两个市场之间难以流通；银行存差过大的同时许多社会资金需求却得不到有效满足，全国东中西部各省区的贷款占存款比重差异并不明显。但事实上，中西部地区和欠发达地区的县域以下存在人为压缩信贷的现象。资金流动到城市、发达地区和垄断行业，又形成了银行可贷资金过大，甚至进一步流入高风险金融资产市场的局面；间接融资比重过大，直接融资比重过小。
1.3我国金融市场发展滞后。资本市场不完善
金融产品单一，投资渠道过少，导致储蓄存款非正常增长是流动性过剩的体制性原因。我国居民金融资产的具有单一性和极端性，金融市场的发展远远滞后于经济发展的需求。
2流动性过剩的影响
2.1流动性过剩将风险过多集中在银行。导致了银行的过度竞争。
影响了银行的盈利能力
出现了贷款盲目追逐大户，非理性的降低贷歙条件和下浮利率的现象。这样既加剧了某些行业的产能过剩，利润下降，增大了银行的信贷风险。又在紧缩政策的约束下，银行过多的流动性资金流向债券市场和货币市场，使银行差收入缩小，从而使银行陷入了短期亏损和长期风险积累的两难选择。
2.2流动性过剩削弱了货币政策的调控效力，使货币政策传导不顺，
加大了公开市场的操作成本
首先。为缓解流动性过剩，目前银行持有货币市场工具的期限有长期化的趋势，降低了这些货币市场工具的流动性，从而使央行的货币政策难以落实。其次，除了巨额的存款准备金利息，央行每年还要支付日益增多的央票利息，公开市场操作成本加大。再次，为了拟制流动性过剩，央行不得不提高存款准备金率，准备金率原本是非常剧烈的宏观紧缩工具。现在却变成了央行的流动性管理的常规工具。
2.3导致局部经济过热，出现资产泡沫 流动性过剩对宏观经济运行带来了很多负面影响，一是导致某些行业投资增长难以控制，生产能力过剩；二是资产泡沫出现，房价在人民币升值预期下暴涨。居高不下，股票市场虚火显现，证券价格产生泡沫，而这一系列问题若处理不好。会进一步导致资产价格的严重高估，引起房地产市场和证券市场的剧烈波动，甚至会引发经济衰退或金融危机。
2.4加大通赞膨胀压力同时又加大了通货紧缩的风险
流动性过剩引发的资产价格膨胀将通过财富效应和托宾Q效应刺激居民和企业投资，推动消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)上涨，导致通货膨胀，2007年8月CPI指数已经达到6.5％。而同时，由于大量的流动性流人的渠道一般是各种动产不动产领域或者流人固定资产投资领域，并未转化为实际的购买力，尽管我国消费增速近年来有所增长，但是其增速远远落后于投资的增长，导致产能过剩问题突出。若不能很好拟制，中国经济有可能经历过热到过冷的震荡。
3缓解流动性过剩的途径
流动性过剩对我国经济发展来说既是严峻的挑战又是发展金融市场的机遇，是发展直接融资和调整居民资产结构的机会。我国的流动性过剩既有本国的制度性背景。又有全球经济结构大调整的因素，因而会在相当长的时期内存在；从根本上解决流动性过剩的重点应该放在结构性疏导上，仅靠技术性对冲是难以解决根本问题的，应该因势利导，通过政策引导将过多的流动性疏导到资本市场上来。以推动资本市场乃至金融市场的发展，推动金融市场的结构性改革，利用流动性过剩的吸收渠道丰富和调整融资结构与经济结构。其二者之间是一种相互制约。相互促进的关系。围绕这一重点具体政策建议如下：
(1)进一步完善资本市场体系建设，积极发展金融衍生产品。长期以来，我国的社会融资过分集中于银行体系，直接融资比重小，间接融资比重高：资金在货币市场积压，而在资本市场短缺；经济发达地区流动性问题突出，而广大中西部地区却资金不足；因而必须加快调整金融市场结构，积极发展债券市场，稳步发展股票市场，进一步疏导资本市场微观主体利益传导机制。
(2)做好证券市场的基础性制度建设工作。我国证券市场基础性制度建设比较薄弱。与市场快速发展的要求不相适应。处于不稳定波动期。虚假信息披露和政策的缺乏联系性都是资本市场风险的重要来源。因而要在制度建设上加大力度，要进一步强化市场监管工作。强化市场对企业的信用约束机制。
(3)深化我国的网外汇管理体制改革，加快外汇市场建设。中国外汇储备高速增长对中央银行货币政策造成了极大困扰，短期内人民币升值压力还在进一步加剧国内流动性过剩，因而我国经济发展的现状和对外开放形势客观上需要加快国内外汇市场建设，释放境内外汇需求。
综上所述，缓解流动性过剩应紧密结合金融市场的发展逐步推进。从不同层面大力发展金融市场、不断丰富金融工具和投资品种。通过拓展市场的深度和广度来完善金融市场的功能，以缓解流动性过剩，并以此作为发展我国金融市场的良好契机。
[关键词]流动性过剩；资本市场；金融结构
中图分类号：F840
文献标识码：A
文章编号：1009-8283(2009)10-0032-01
流动性过剩是一个全球现象，也是本币升值背景下的一种货币现象，是中国经济金融当前面临的一个主要挑战。2006年10月，我国外汇储备突破一万亿美元，2007年6月达到了13万亿美元。巨大的贸易顺差带来巨大的外汇占款，银行不得不发放相应的基础货币，加上实际存款利率过低，投资增长过快，信贷加速扩张等因素，我国流动性过剩问题越来越突出。与2004年以来由于人民币升值预期导致流动性增多不同，随着资本市场和房地产市场的持续膨胀，流动性过剩已经从银行体系扩展到整个金融体系，金融资产的膨胀速率可远远超过物价膨胀。
1流动性过剩原因
1.1外汇占款大幅度增长 外汇储备快速增长带动的外汇占款增加是流动过剩的直接原因。在现行的结售汇和人民币汇率制度下，外汇储备和外汇占款的不断攀高，为保持人民币汇率改革的渐进走势。维持人民币汇率的稳定，中央银行不得不大力干预外汇市场，向市场投放大量的基础货币，从而给商业银行创造了大量的流动性。
1.2我国金融市场结构失衡 我国长期存在的金融市场结构性失衡是流动性过剩的内在原因。我国金融领域存在着一系列结构性矛盾，如货币市场资金积压，资本市场资金短缺。资金在两个市场之间难以流通；银行存差过大的同时许多社会资金需求却得不到有效满足，全国东中西部各省区的贷款占存款比重差异并不明显。但事实上，中西部地区和欠发达地区的县域以下存在人为压缩信贷的现象。资金流动到城市、发达地区和垄断行业，又形成了银行可贷资金过大，甚至进一步流入高风险金融资产市场的局面；间接融资比重过大，直接融资比重过小。
1.3我国金融市场发展滞后。资本市场不完善
金融产品单一，投资渠道过少，导致储蓄存款非正常增长是流动性过剩的体制性原因。我国居民金融资产的具有单一性和极端性，金融市场的发展远远滞后于经济发展的需求。
2流动性过剩的影响
2.1流动性过剩将风险过多集中在银行。导致了银行的过度竞争。
影响了银行的盈利能力
出现了贷款盲目追逐大户，非理性的降低贷歙条件和下浮利率的现象。这样既加剧了某些行业的产能过剩，利润下降，增大了银行的信贷风险。又在紧缩政策的约束下，银行过多的流动性资金流向债券市场和货币市场，使银行差收入缩小，从而使银行陷入了短期亏损和长期风险积累的两难选择。
2.2流动性过剩削弱了货币政策的调控效力，使货币政策传导不顺，
加大了公开市场的操作成本
首先。为缓解流动性过剩，目前银行持有货币市场工具的期限有长期化的趋势，降低了这些货币市场工具的流动性，从而使央行的货币政策难以落实。其次，除了巨额的存款准备金利息，央行每年还要支付日益增多的央票利息，公开市场操作成本加大。再次，为了拟制流动性过剩，央行不得不提高存款准备金率，准备金率原本是非常剧烈的宏观紧缩工具。现在却变成了央行的流动性管理的常规工具。
2.3导致局部经济过热，出现资产泡沫 流动性过剩对宏观经济运行带来了很多负面影响，一是导致某些行业投资增长难以控制，生产能力过剩；二是资产泡沫出现，房价在人民币升值预期下暴涨。居高不下，股票市场虚火显现，证券价格产生泡沫，而这一系列问题若处理不好。会进一步导致资产价格的严重高估，引起房地产市场和证券市场的剧烈波动，甚至会引发经济衰退或金融危机。
2.4加大通赞膨胀压力同时又加大了通货紧缩的风险
流动性过剩引发的资产价格膨胀将通过财富效应和托宾Q效应刺激居民和企业投资，推动消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)上涨，导致通货膨胀，2007年8月CPI指数已经达到6.5％。而同时，由于大量的流动性流人的渠道一般是各种动产不动产领域或者流人固定资产投资领域，并未转化为实际的购买力，尽管我国消费增速近年来有所增长，但是其增速远远落后于投资的增长，导致产能过剩问题突出。若不能很好拟制，中国经济有可能经历过热到过冷的震荡。
3缓解流动性过剩的途径
流动性过剩对我国经济发展来说既是严峻的挑战又是发展金融市场的机遇，是发展直接融资和调整居民资产结构的机会。我国的流动性过剩既有本国的制度性背景。又有全球经济结构大调整的因素，因而会在相当长的时期内存在；从根本上解决流动性过剩的重点应该放在结构性疏导上，仅靠技术性对冲是难以解决根本问题的，应该因势利导，通过政策引导将过多的流动性疏导到资本市场上来。以推动资本市场乃至金融市场的发展，推动金融市场的结构性改革，利用流动性过剩的吸收渠道丰富和调整融资结构与经济结构。其二者之间是一种相互制约。相互促进的关系。围绕这一重点具体政策建议如下：
(1)进一步完善资本市场体系建设，积极发展金融衍生产品。长期以来，我国的社会融资过分集中于银行体系，直接融资比重小，间接融资比重高：资金在货币市场积压，而在资本市场短缺；经济发达地区流动性问题突出，而广大中西部地区却资金不足；因而必须加快调整金融市场结构，积极发展债券市场，稳步发展股票市场，进一步疏导资本市场微观主体利益传导机制。
(2)做好证券市场的基础性制度建设工作。我国证券市场基础性制度建设比较薄弱。与市场快速发展的要求不相适应。处于不稳定波动期。虚假信息披露和政策的缺乏联系性都是资本市场风险的重要来源。因而要在制度建设上加大力度，要进一步强化市场监管工作。强化市场对企业的信用约束机制。
(3)深化我国的网外汇管理体制改革，加快外汇市场建设。中国外汇储备高速增长对中央银行货币政策造成了极大困扰，短期内人民币升值压力还在进一步加剧国内流动性过剩，因而我国经济发展的现状和对外开放形势客观上需要加快国内外汇市场建设，释放境内外汇需求。
综上所述，缓解流动性过剩应紧密结合金融市场的发展逐步推进。从不同层面大力发展金融市场、不断丰富金融工具和投资品种。通过拓展市场的深度和广度来完善金融市场的功能，以缓解流动性过剩，并以此作为发展我国金融市场的良好契机。