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针对中国期货市场呈现出多波动状态等典型事实特征,本文以中国燃油期货市场为研究对象,首先引入隐马尔科夫模型（HMM）对波动状态进行刻画,然后构造HMM-GJR模型描述其波动率,最后运用ES风险方法对该市场进行风险测度,并检验模型的可靠性。研究结果表明：中国燃油期货市场呈现高、低两种波动状态;HMM（2）-GJR模型可以准确描述燃油期货市场收益波动率,且该模型下的燃油期货市场ES风险测度更有效。