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5月中旬，曾有人观察到，新股第一个涨停板打开后就买入，持有一个月收益约1倍，如果是均衡配置，收益可翻倍。于是我大致翻了翻一些次新股上市后的走势，发现多数开板后仍有可观的收益。
这真是一种盈利模式吗？
历史现象未必是稳妥的盈利模式
金融市场中有各种各样“规律”出现的现象，但往往并不是长期有效的规律。一旦形成这些现象背后的基本面突然发生变化，则似乎长期稳定出现的现象就未必再次出现，或以原来相近的形式出现。如果投资人过于迷信这类长期稳定出现的现象，重仓投入，很可能损失惨重。这方面失败的案例并不少见。
从2001年开始，由于美元指数进入下跌周期，加上澳大利亚作为资源出口大国受惠于国际大宗商品价格进入牛市周期，澳元对美元的汇率持续稳定地上升。这种基本面一时间似乎很难改变，吸引了不少资金买涨澳元。2007年4月，香港恒基地产主席李兆基公开他的投资策略之一，就是将港元换成对美元长期升值的欧元、澳元等货币。因香港的港元与美元挂钩，而美元前景看跌。李兆基称：“什么不用做也可以赚10%以上。”
中信泰富在澳洲有钢铁项目投资，为了减少汇率风险，公司以美元锁定项目成本，以澳元及欧元为对冲。公司决策人荣智健较李兆基更为进取，买风险更大的累计期权。2008年金融海啸出现后，大宗商品价格大幅下跌，澳元汇率承压。而美国虽是金融危机的发源地，但美元却成为避险货币，澳元对美元汇率从当年7月的0.9849暴跌至当年10月的0.6004。中信泰富出现近200亿港元的巨额浮亏。
美国股市最近100多年市盈率一般在10倍至20倍之间波动，到达25倍的次数屈指可数。即使是1929年崩溃前，也只有约34倍。如果判断34倍市盈率就可以全力做空，则必然在约1998年和1999年美国股市市盈率突破40倍的过程中损失惨重。基本面的巨大变化是美国股市当时已经是国际市场，1997年亚洲金融危机和1998年俄罗斯金融危机导致这两个地区的大量资金涌入美国股市，另外美国新经济繁荣推动了估值的上升。
日本二战后经济持续快速发展，而由于日本人多地少，日本地价和房价二战后基本上只涨不跌。然而，从约1990年开始，日本房价长期下跌，到现在也未能回到当年的高点，尽管日元汇率长期坚挺，日本又长期实行利好房价的零利率政策，仍无济于事。在1990年前后买房的日本人或将终生被套牢。
次新股“空中加油”飙升
我在A股市场16年的投资经历中，从未遇到过次新股这种涨停板打开后，经过空中加油式的震荡后启动第二轮上涨，或直接形成新涨势的行情。
究其原因，一是新股发行和上市的新制度。新的IPO政策基本上纠正了新股竭泽而渔式的发行方式，将发行市盈率降到约20倍。新股上市后的估值水平一般高于存量股。假设未改革前新股平均发行市盈率为40倍，新股上市后的估值一般较高，再假设上市后平均市盈率为80倍，则新老两种的发行定价制度下，新股的平均涨幅分别是3倍和1倍。
以往新股上市首日不设涨跌幅限制，一般首日直接上涨100%，估值一步到位。但现在新股的首日涨幅限制为44%，较300%的预期涨幅相差甚远，于是第二个交易日开始连续涨停。对于中签的投资人来说，随着涨停的持续，浮盈率逐日扩大，落袋为安的欲望也越发强烈，于是当涨停不再出现或打开时集中抛出。
在A股市场，有部分资金长期热衷于炒作次新股。在本次改革之前，这部分资金可以在新股上市首日起就收集到较多的筹码，但在新的交易制度之下，接盘新股继续炒作的资金只能在涨停打开后再逐步介入，并在较为合适的时机再次拉升。
第二个原因是牛市行情的出现。
IPO重启后，最初上市的新股部分上市首日甚至都没有以当时交易制度允许的最大涨幅收盘。第一批上市的前10只股票中，只有两只在首个交易日后，第二个交易日开始出现涨停（这里将涨停定义为不能充分换手、可自由买入的时间很短，并以涨停收盘。下同）表现最抢眼的我武生物（300357.SZ）也只有3个涨停（表1）。不久前暴涨的全通教育（300359.SZ），当初上市后第二个交易日虽然以涨停收盘，但盘中一度下跌，换手率高达61.7%。60个交易日后，也不过上涨10.88%。如果暴风科技在这个时期上市，基本上不可能有连续近30个涨停的走势。
在牛市千呼万唤终出现后，新股这片“甘蔗林”，收获季的甘蔗普遍长高了好几节。以2014年9月上市的11只新股为例，从第二个交易日开始无一例外出现了连续涨停的走势，并且多数也再现了空中加油的二次上涨行情（表2）。
表2中的次新股，由于是9月份上市，涨停打开起60个交易日后正赶上大盘蓝筹股大涨而小盘股滞涨的行情，明显受到大盘风格转换的影响。而3月上市的新股，由于赶上了新一轮的上涨行情，不仅出现较多的连续涨停，空中加油式第二轮上涨的走势也更为明显。
次新股二次上涨现象难长期存在
最近较多次新股高位出现跳水行情，首个涨停打开的交易日后不仅上涨空间明显少了，而且留给投资人获利退出的交易日也少了。截至6月8日，不少5月上市的次新股仍未开板。而4月下旬上市的次新股似乎已经出现关门打狗的行情走势（表3）。很可能次新股的第二轮炒作已经开始由一个阶段有效的盈利模式蜕变为财富黑洞。
主要原因在于，一是新股供应量越来越多，每月发行两批已成为常态。二是市场上较多的投资人已逐渐发现新股的持有要耐心再耐心，那么最近或未来的新股，较前一阶段的新股会有更多的涨停，在第一次开板后留给高位接盘人的上涨空间较以前少了很多，时间也短了很多。三是阶段性牛市的空间越来越小。本轮牛市的空间较大几乎是市场共识，但很有可能会出现1999年7月至12月这样的中期调整。既然如此，则次新股也很难借牛市的大风继续以往二次上涨的行情。
投资者尤其要清楚这是投机游戏，不要入戏太深，避免以自己的大幅亏损为新股中签者的利润锦上添花，或成为次新股炒作者的接盘侠。
这真是一种盈利模式吗？
历史现象未必是稳妥的盈利模式
金融市场中有各种各样“规律”出现的现象，但往往并不是长期有效的规律。一旦形成这些现象背后的基本面突然发生变化，则似乎长期稳定出现的现象就未必再次出现，或以原来相近的形式出现。如果投资人过于迷信这类长期稳定出现的现象，重仓投入，很可能损失惨重。这方面失败的案例并不少见。
从2001年开始，由于美元指数进入下跌周期，加上澳大利亚作为资源出口大国受惠于国际大宗商品价格进入牛市周期，澳元对美元的汇率持续稳定地上升。这种基本面一时间似乎很难改变，吸引了不少资金买涨澳元。2007年4月，香港恒基地产主席李兆基公开他的投资策略之一，就是将港元换成对美元长期升值的欧元、澳元等货币。因香港的港元与美元挂钩，而美元前景看跌。李兆基称：“什么不用做也可以赚10%以上。”
中信泰富在澳洲有钢铁项目投资，为了减少汇率风险，公司以美元锁定项目成本，以澳元及欧元为对冲。公司决策人荣智健较李兆基更为进取，买风险更大的累计期权。2008年金融海啸出现后，大宗商品价格大幅下跌，澳元汇率承压。而美国虽是金融危机的发源地，但美元却成为避险货币，澳元对美元汇率从当年7月的0.9849暴跌至当年10月的0.6004。中信泰富出现近200亿港元的巨额浮亏。
美国股市最近100多年市盈率一般在10倍至20倍之间波动，到达25倍的次数屈指可数。即使是1929年崩溃前，也只有约34倍。如果判断34倍市盈率就可以全力做空，则必然在约1998年和1999年美国股市市盈率突破40倍的过程中损失惨重。基本面的巨大变化是美国股市当时已经是国际市场，1997年亚洲金融危机和1998年俄罗斯金融危机导致这两个地区的大量资金涌入美国股市，另外美国新经济繁荣推动了估值的上升。
日本二战后经济持续快速发展，而由于日本人多地少，日本地价和房价二战后基本上只涨不跌。然而，从约1990年开始，日本房价长期下跌，到现在也未能回到当年的高点，尽管日元汇率长期坚挺，日本又长期实行利好房价的零利率政策，仍无济于事。在1990年前后买房的日本人或将终生被套牢。
次新股“空中加油”飙升
我在A股市场16年的投资经历中，从未遇到过次新股这种涨停板打开后，经过空中加油式的震荡后启动第二轮上涨，或直接形成新涨势的行情。
究其原因，一是新股发行和上市的新制度。新的IPO政策基本上纠正了新股竭泽而渔式的发行方式，将发行市盈率降到约20倍。新股上市后的估值水平一般高于存量股。假设未改革前新股平均发行市盈率为40倍，新股上市后的估值一般较高，再假设上市后平均市盈率为80倍，则新老两种的发行定价制度下，新股的平均涨幅分别是3倍和1倍。
以往新股上市首日不设涨跌幅限制，一般首日直接上涨100%，估值一步到位。但现在新股的首日涨幅限制为44%，较300%的预期涨幅相差甚远，于是第二个交易日开始连续涨停。对于中签的投资人来说，随着涨停的持续，浮盈率逐日扩大，落袋为安的欲望也越发强烈，于是当涨停不再出现或打开时集中抛出。
在A股市场，有部分资金长期热衷于炒作次新股。在本次改革之前，这部分资金可以在新股上市首日起就收集到较多的筹码，但在新的交易制度之下，接盘新股继续炒作的资金只能在涨停打开后再逐步介入，并在较为合适的时机再次拉升。
第二个原因是牛市行情的出现。
IPO重启后，最初上市的新股部分上市首日甚至都没有以当时交易制度允许的最大涨幅收盘。第一批上市的前10只股票中，只有两只在首个交易日后，第二个交易日开始出现涨停（这里将涨停定义为不能充分换手、可自由买入的时间很短，并以涨停收盘。下同）表现最抢眼的我武生物（300357.SZ）也只有3个涨停（表1）。不久前暴涨的全通教育（300359.SZ），当初上市后第二个交易日虽然以涨停收盘，但盘中一度下跌，换手率高达61.7%。60个交易日后，也不过上涨10.88%。如果暴风科技在这个时期上市，基本上不可能有连续近30个涨停的走势。
在牛市千呼万唤终出现后，新股这片“甘蔗林”，收获季的甘蔗普遍长高了好几节。以2014年9月上市的11只新股为例，从第二个交易日开始无一例外出现了连续涨停的走势，并且多数也再现了空中加油的二次上涨行情（表2）。
表2中的次新股，由于是9月份上市，涨停打开起60个交易日后正赶上大盘蓝筹股大涨而小盘股滞涨的行情，明显受到大盘风格转换的影响。而3月上市的新股，由于赶上了新一轮的上涨行情，不仅出现较多的连续涨停，空中加油式第二轮上涨的走势也更为明显。
次新股二次上涨现象难长期存在
最近较多次新股高位出现跳水行情，首个涨停打开的交易日后不仅上涨空间明显少了，而且留给投资人获利退出的交易日也少了。截至6月8日，不少5月上市的次新股仍未开板。而4月下旬上市的次新股似乎已经出现关门打狗的行情走势（表3）。很可能次新股的第二轮炒作已经开始由一个阶段有效的盈利模式蜕变为财富黑洞。
主要原因在于，一是新股供应量越来越多，每月发行两批已成为常态。二是市场上较多的投资人已逐渐发现新股的持有要耐心再耐心，那么最近或未来的新股，较前一阶段的新股会有更多的涨停，在第一次开板后留给高位接盘人的上涨空间较以前少了很多，时间也短了很多。三是阶段性牛市的空间越来越小。本轮牛市的空间较大几乎是市场共识，但很有可能会出现1999年7月至12月这样的中期调整。既然如此，则次新股也很难借牛市的大风继续以往二次上涨的行情。
投资者尤其要清楚这是投机游戏，不要入戏太深，避免以自己的大幅亏损为新股中签者的利润锦上添花，或成为次新股炒作者的接盘侠。