6月20日，中国银行间市场弥漫着借不到钱的绝望气氛，隔夜回购利率最高飙到30%，7天回购也出现了28%的极端价格。
　　市场流动性由松转紧最早始自5月下旬，当时大部分机构只以为是季节性因素冲击。但6月初，资金紧张局面不但没有丝毫缓解，反而全面紧缩，回购利率长时间维持在5%以上。以往波动1bp都很少见的三个月Shibor，现在一周时间里就恐慌性跳升130bp，作为流动性终极提供者的央行却始终无动于衷。
　　这种紧张程度超过了2011年同期。要知道，2011年6月CPI同比增幅高达6.4%，而今年估计只有约2.7%，工业增加值增速更是较2011年同期低6个百分点。疲弱的宏观经济并不支持央行如此紧缩，这也是很多机构并未预料到此次流动性持续匮乏的原因，银行间市场一时怨声载道。
　　与此同时，美联储退出QE的预期弥漫华尔街，议息会议后伯南克的讲话进一步驱动了美国债券利率回升，10年期美国国债收益率又继续上升10bp突破了2.3%，资金从新兴市场回流欧美的大潮出现，东南亚、南非、中亚都突然从资金涌入转为资金外流，香港也未能幸免。尽管人民币中间价仍在对美元升值，但人民币现汇市场上的购汇明显增加，即期汇率已经停止升值，离岸市场人民币NDF隐含的贬值预期也明显加深，年初以来的大规模跨境套利带来的流动性涌入转向流出，中国新增外汇占款已从前几个月的3000亿元水平骤跌至668亿元，6月份还可能停止增长甚至负增长。
　　为什么资金面突然紧缩，央行还象征性地发央票以表明紧缩立场？ 市场不由得猜测，这是一次对中国金融体系的流动性压力测试。大量金融机构持有的流动性资产占比下降，部分银行表内表外持有低流动性的非标资产过多，如果遭遇流动性冲击，这些为追求收益而冒险的银行会强烈依赖于央行流动性的支持，央行由于“太大而不能倒”的原因，也只能就范。这种把个体收益置于整个金融系统风险之上的行为，对那些规规矩矩经营的银行并不公平。2008年金融危机很大程度上就是流动性风险的爆发，之后巴塞尔资本协议一个很重要的修订就是更全面监控流动性指标。因此，在资金流动可能逆转的前期，央行进行流动性风险警示十分重要。
　　除了央行的紧缩姿态，实际上自今年二季度开始，各金融监管部门对债券、票据、表外非标资产都陆续出台了检查、整改的政策，还有传言说，对银行表内投资非标资产也将出台限制规范措施。人们不得不心疑，这些针对影子银行体系的紧缩措施是有全局安排的，若果真如此，这样的紧缩不会在一个月内就草草结束，市场对7月份资金面恢复宽松的预期将会落空。
　　一旦两方面的流动性测试同时叠加，并持续数个月甚至半年，中国的企业部门可能率先面临严重的流动性问题，而资产市场将难以避免遭遇巨大的冲击，房地产市场的覆灭将令中国经济面临硬着陆的风险，这应不是调控政策的目的。笔者预计这次流动性紧缩可能维持两至三个月，给大家提个醒，潮水即将退去。