以我国上市公司2012—2015年机构投资者持股和研发投资数据为样本,以Altman提出的Z值模型为融资约束的替代变量,实证研究了独立和灰色机构投资者对公司融资约束的影响,以及融资约束在两种不同机构投资者对研发投资影响中发挥的作用。结果显示,独立机构投资者能够缓解公司代理问题,降低公司外部融资约束,并促进公司研发投资,外部融资约束在独立机构投资者对公司研发投资的影响中显著地发挥了部分中介作用。与公司存在可能业务联系的灰色机构投资者则无法发挥类似作用,灰色机构投资者甚至还降低了公司研发投资。研究结果还表明,Z值与股权融资成本高度显著负相关,这说明了Z值作为外部融资约束替代变量的合理性。研究结论为机构投资者对公司研发投资的影响路径提供了新的证据,也为促进我国资本市场的健康发展提供了政策依据。