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摘 要：新冠疫情给旅游业带来的空前灾难不仅重现了旅游经济的脆弱性，还促使未来的投资者将同性质的风险的预期打入投资回报率的评估中，从而引发一系列包括旅游开发模式、旅游经济增长方式与旅游组织形式在内的变化。
关键词：疫情预期;旅游投资
一、引言
我国旅游业的发展除了个别时刻外，一直顺风顺水。2003年虽经历了恐怖的全线停摆状态，但同样出乎意料地，SAS疫情半年内就消弭无踪，随后则是旅游消费的报复性增长，旅游经济恢复如此迅捷以至于颤栗的恐慌与深入骨髓的痛苦都来不及被记取。直至今年，幡然醒悟“曾经沧海未为水”。
今年的新冠疫情应该足以促使大多数人意识到其实十几二十年来（或者说历史上）大小疫情是不曾间断的，旅游利益相关者不太可能会再次忽视疫情风险。相比大多数行业的复工并逐步恢复元气，旅游经济的再出发却处在步履蹒跚之中，至今还有相当部分企业不能维持启动成本，仍然处于停止营业状态。难以想象2003年SAS之后的报复性增长会再度出现，当年好比一时休克，而如今却不只是伤筋动骨，从整体经济恢复再到家庭旅游消费支出重新回到去年水平所需要的时间看，旅游业的寒冬将会异常的漫长。此后疫情风险必将进入旅游投资预期，仅此就会给旅游开发模式与旅游经济增长方式带来远大的影响。
笔者对于本题的思考始于春节期间旅行社行业朋友的反馈，暑期也经历了一次远距离的长天数旅行，所见所闻不无印证早先的思考与想象。反思曾经得意自鸣的两个旅游经济研究心得—— “游客不过夜，休提旅游业”、“不能坐地收现钱，旅游开发请莫言”之于时下状况竟无言以对，只能感叹如果旅游经济遵循笔者所提倡的“边际开发模式”——立足比较优势、步步为营稳扎稳打，损失也许就会少一些。此后，“突发风险须远见，旅游投资慎超前”要成为一个的经验教训。
二、没有疫情风险预期的旅游投资热
经济学有“自然实验”这樣的概念，意指一些突发的重大历史事件恰好满足“其他因素保持不变，只有单一变量发生作用”这一经济学分析惯用的假设前提，从而摆脱了无法屏蔽“其他因素保持不变”的困境，使得演绎推论变得简单而有解释力。而这些突发性或者偶然性的大事件多是预料之外的，经济学术语则是“外部冲击”或“没有进入理性预期”。
借用经济学的投资概念，投资预期回报率也称预期利润率，凯恩斯称之为资本边际效率。列公式中，I表示投资成本，Rt（t=1，…，n）分别为各年年末的预期收益，J为第n年年末资本物品报废时的净残值，r代表资本边际效率，则有：
就旅游投资而言，如果像新冠疫情这样的偶发大风险没有进入预期，上述这个判定投资是否有利可图的公式1就可以沿用经验惯性回归分析而得的数据，加以简化处理来说明一些问题。
首先借鉴已有的经验数据定准一个“基年”收益R0，比如去年同质等额投资的回报，不妨假设R0大于零，如果考虑到投资的最初一定年限内并不能形成收益流，无非是这个所谓的“基年”往后推而已。“基年”之后预期收益Rt可依据价格变动预期以及游客人次增长率或者经营空间占用率（如乘坐率、占座率、开房率、承载率等）的提高速率进行预测。简单地，假设投资当年即产生收益，Rt以一个固定的加权平均增长率g递增，暂且不考虑资本物品的报废残值。那么上述公式可以简化为：
再令：
，
那么，公式2可简化为：
这个简化处理并非是数学游戏，而是便于快速初判与说理。实践中的投资决策也并非都依赖太过复杂且不可得的预期数据，更多地是依靠经验方法。可以利用这个简化公式可以进行逆向预算，例如用贷款利率取代
b中的r ，g的取值从相关经验数据中提炼，代入后如果发现 ，就能初步判定这项投资是有利可图的，因为用了贷款利率来贴现投资收益流的现值超过了投资额。
这个简化公式还能说明为什么我国旅游投资增加快速。a具有市盈率的含义，b则是一种旅游投资预期收益成长性与回报率的相对数。由于贷款利率是个宏观经济数据，虽然影响因素不少，但总是有迹可循，一般不会超过国民经济的增长率，无论是名义值还是实际值，至少在我国是这样的。现在把g看成旅游经济的增长率，我国旅游经济的增长率是超过国民经济增长率的，也就是说，就我国整个旅游业的投资面而言，改变参数后的b是一个大于1的数字，更关键的是旅游投资的回报期很长，也就是n可以很大，不妨想象建个景区、盖个酒店、建设旅游接待基础设施回报期
会有多长。于是， 值就会很大，相应地就能够支撑旅游投资的高市盈率，因此吸引大量的旅游投资资金。
简单地举个例子，假定旅游经济增长率g=0.06，贷款利率r=0.05，旅游投资回收期n=20年，公式5的比值是22，即旅游投资可以有22倍的市盈率。如果把g上调到0.08，其余不变，该比值就上升到36，哪怕现有投资收益R0很低，只要旅游业的相对成长性，旅游投资还是有利可图的。
三、引入疫情预期后旅游投资决策的变化
今年所有处于回报期中的投资都面临重新评估，这意味着疫情预期强迫进入投资决策。虽然疫情后的预期收益流并不清楚，但是定性分析却很简单。对于已发生的旅游投资I0，在其收益流嵌入2020年的收益Rc，假定若干年后新预期的投资收益Rd恢复至原有预期水平的，那么，重新评估的收益流就是R1、R2、…、Rc、…Rd、…、Rn，投资初年离今年越近、Rc与Rd间隔的年限越长，I0的回报率就下调的越充分，亏损的可能性及其亏损数额就越大。然而，问题却不是定性盈亏分析这么简单，很多项目的投资不是一次性，而是分阶段进行的。计划中的现有投资的追加投资就必然自觉把当前的疫情预期考虑在内，现已亏损情况下，不乐观的追加投资的预期回报率必然影响了建设中的旅游开发项目的进度。
现在来看更久一点未来的旅游投资，也就是展望后疫情时代的旅游经济发展趋势，虽然还很不确定，但是随着时间的推移，当前疫情的影响实况越来越显现后，这样的预测准确度就会跟着提高。从定性上看，旅游投资自觉地引入大疫情风险预期后，情况的变化可能会到了反转的程度。这种判断的依据就是上述的b值变小了，甚至出现从大于1变成小于1的逆转。虽然引入疫情预期后，上述的简化处理的公式2不再适用，不妨g=0.03，r=0.05，n=20代入公式5，得到的比值为16，与g=0.06时相比，旅游投资所要求的当前回报R0必须提高37.5%。尽管这样的例证很不精确，但是有利可图的旅游投资所要求回报必需大幅度增加却是不易的。由此可判断，后疫情时代的旅游投资必将大幅度放缓，几十年来高歌猛进的旅游经济必将进入一个相对长的调整时期。
作者简介：
黄玉钦 1966.04 福州 汉 硕士 职称，讲师 研究方向：旅行社管理与旅游经济.
关键词：疫情预期;旅游投资
一、引言
我国旅游业的发展除了个别时刻外，一直顺风顺水。2003年虽经历了恐怖的全线停摆状态，但同样出乎意料地，SAS疫情半年内就消弭无踪，随后则是旅游消费的报复性增长，旅游经济恢复如此迅捷以至于颤栗的恐慌与深入骨髓的痛苦都来不及被记取。直至今年，幡然醒悟“曾经沧海未为水”。
今年的新冠疫情应该足以促使大多数人意识到其实十几二十年来（或者说历史上）大小疫情是不曾间断的，旅游利益相关者不太可能会再次忽视疫情风险。相比大多数行业的复工并逐步恢复元气，旅游经济的再出发却处在步履蹒跚之中，至今还有相当部分企业不能维持启动成本，仍然处于停止营业状态。难以想象2003年SAS之后的报复性增长会再度出现，当年好比一时休克，而如今却不只是伤筋动骨，从整体经济恢复再到家庭旅游消费支出重新回到去年水平所需要的时间看，旅游业的寒冬将会异常的漫长。此后疫情风险必将进入旅游投资预期，仅此就会给旅游开发模式与旅游经济增长方式带来远大的影响。
笔者对于本题的思考始于春节期间旅行社行业朋友的反馈，暑期也经历了一次远距离的长天数旅行，所见所闻不无印证早先的思考与想象。反思曾经得意自鸣的两个旅游经济研究心得—— “游客不过夜，休提旅游业”、“不能坐地收现钱，旅游开发请莫言”之于时下状况竟无言以对，只能感叹如果旅游经济遵循笔者所提倡的“边际开发模式”——立足比较优势、步步为营稳扎稳打，损失也许就会少一些。此后，“突发风险须远见，旅游投资慎超前”要成为一个的经验教训。
二、没有疫情风险预期的旅游投资热
经济学有“自然实验”这樣的概念，意指一些突发的重大历史事件恰好满足“其他因素保持不变，只有单一变量发生作用”这一经济学分析惯用的假设前提，从而摆脱了无法屏蔽“其他因素保持不变”的困境，使得演绎推论变得简单而有解释力。而这些突发性或者偶然性的大事件多是预料之外的，经济学术语则是“外部冲击”或“没有进入理性预期”。
借用经济学的投资概念，投资预期回报率也称预期利润率，凯恩斯称之为资本边际效率。列公式中，I表示投资成本，Rt（t=1，…，n）分别为各年年末的预期收益，J为第n年年末资本物品报废时的净残值，r代表资本边际效率，则有：
就旅游投资而言，如果像新冠疫情这样的偶发大风险没有进入预期，上述这个判定投资是否有利可图的公式1就可以沿用经验惯性回归分析而得的数据，加以简化处理来说明一些问题。
首先借鉴已有的经验数据定准一个“基年”收益R0，比如去年同质等额投资的回报，不妨假设R0大于零，如果考虑到投资的最初一定年限内并不能形成收益流，无非是这个所谓的“基年”往后推而已。“基年”之后预期收益Rt可依据价格变动预期以及游客人次增长率或者经营空间占用率（如乘坐率、占座率、开房率、承载率等）的提高速率进行预测。简单地，假设投资当年即产生收益，Rt以一个固定的加权平均增长率g递增，暂且不考虑资本物品的报废残值。那么上述公式可以简化为：
再令：
，
那么，公式2可简化为：
这个简化处理并非是数学游戏，而是便于快速初判与说理。实践中的投资决策也并非都依赖太过复杂且不可得的预期数据，更多地是依靠经验方法。可以利用这个简化公式可以进行逆向预算，例如用贷款利率取代
b中的r ，g的取值从相关经验数据中提炼，代入后如果发现 ，就能初步判定这项投资是有利可图的，因为用了贷款利率来贴现投资收益流的现值超过了投资额。
这个简化公式还能说明为什么我国旅游投资增加快速。a具有市盈率的含义，b则是一种旅游投资预期收益成长性与回报率的相对数。由于贷款利率是个宏观经济数据，虽然影响因素不少，但总是有迹可循，一般不会超过国民经济的增长率，无论是名义值还是实际值，至少在我国是这样的。现在把g看成旅游经济的增长率，我国旅游经济的增长率是超过国民经济增长率的，也就是说，就我国整个旅游业的投资面而言，改变参数后的b是一个大于1的数字，更关键的是旅游投资的回报期很长，也就是n可以很大，不妨想象建个景区、盖个酒店、建设旅游接待基础设施回报期
会有多长。于是， 值就会很大，相应地就能够支撑旅游投资的高市盈率，因此吸引大量的旅游投资资金。
简单地举个例子，假定旅游经济增长率g=0.06，贷款利率r=0.05，旅游投资回收期n=20年，公式5的比值是22，即旅游投资可以有22倍的市盈率。如果把g上调到0.08，其余不变，该比值就上升到36，哪怕现有投资收益R0很低，只要旅游业的相对成长性，旅游投资还是有利可图的。
三、引入疫情预期后旅游投资决策的变化
今年所有处于回报期中的投资都面临重新评估，这意味着疫情预期强迫进入投资决策。虽然疫情后的预期收益流并不清楚，但是定性分析却很简单。对于已发生的旅游投资I0，在其收益流嵌入2020年的收益Rc，假定若干年后新预期的投资收益Rd恢复至原有预期水平的，那么，重新评估的收益流就是R1、R2、…、Rc、…Rd、…、Rn，投资初年离今年越近、Rc与Rd间隔的年限越长，I0的回报率就下调的越充分，亏损的可能性及其亏损数额就越大。然而，问题却不是定性盈亏分析这么简单，很多项目的投资不是一次性，而是分阶段进行的。计划中的现有投资的追加投资就必然自觉把当前的疫情预期考虑在内，现已亏损情况下，不乐观的追加投资的预期回报率必然影响了建设中的旅游开发项目的进度。
现在来看更久一点未来的旅游投资，也就是展望后疫情时代的旅游经济发展趋势，虽然还很不确定，但是随着时间的推移，当前疫情的影响实况越来越显现后，这样的预测准确度就会跟着提高。从定性上看，旅游投资自觉地引入大疫情风险预期后，情况的变化可能会到了反转的程度。这种判断的依据就是上述的b值变小了，甚至出现从大于1变成小于1的逆转。虽然引入疫情预期后，上述的简化处理的公式2不再适用，不妨g=0.03，r=0.05，n=20代入公式5，得到的比值为16，与g=0.06时相比，旅游投资所要求的当前回报R0必须提高37.5%。尽管这样的例证很不精确，但是有利可图的旅游投资所要求回报必需大幅度增加却是不易的。由此可判断，后疫情时代的旅游投资必将大幅度放缓，几十年来高歌猛进的旅游经济必将进入一个相对长的调整时期。
作者简介：
黄玉钦 1966.04 福州 汉 硕士 职称，讲师 研究方向：旅行社管理与旅游经济.