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环球股市过去一个月经历了2004初以来最差的投资环境。股市在5月初见顶以来便一泻不止，大部分市场年初至今的升幅已化为乌有。
事实上，我们对这次股市的大调整并不感觉意外，正如我们上期曾指出：四月份的升市很大程度是因为市场对利率见底的预期，一旦预期落空的话，股市可能出现调整。另一方面，一旦市场过度反映利率见顶的利好消息，就算真如所愿，亦可能出现好消息出货的情况，投资者不能不防。
五月通胀数据影响后市
触发这次股市大幅调整的正是联储局局长伯南克一反4月时认为利率未必需要每次加的态度，而摆出为打击通胀不惜打击经济增长的强硬立场，而众联储局官员更接连发表担心通胀的言论。美国加息周期展开已有两年，但股市对这次的利率前景反应最为强烈，原因除了是暂停加息的希望落空外，更因为伯南克暗示经济放缓不代表通胀回落，将过去一段时间“市场将经济放缓与利率见顶划上等号”的理解亦一并打破，滞胀的忧虑更由此而生。所谓滞胀，即经济衰退、通胀上升，是经济学上最恐怖的现象。当然，现阶段美国的经济只是略有放缓迹象，滞胀之说还言过其实；但利率前景未明，股市未能轻言见底却是不争的事实。
过去一个月的大跌市中，商品价格亦大幅下挫，一反过去几个月的强势。而商品价格的回落相信有助美国的通胀回落。日前公布的美国5月通胀数据将为后市走向带来举足轻重的影响，如果核心通胀维持在3月与4月0.3%的涨幅话，将证明联储局官员的忧虑没错，利率见顶将遥遥无期，股市极有可能出现新一轮的调整。若通胀回落到0.1%或更低水平的话，则反映近期股市的反应过敏，调整可望结束。但无论如何，6月底联储局会作出这次加息周期以来的第十七次加息却是几成定局。而笔者的看法是，随着商品资源价格在5月已出现较大幅度调整，短期的通胀压力应有所回落。
新兴市场跌幅最甚
在这次的环球大跌市中，商品资源及新兴市场股票跌幅最甚，其中巴西及俄罗斯股市便从五月的高峰一度下跌25%，印度股市跌幅更达三成。事实上，我们上月已提醒过投资者，环球股市在资源及BRIC（金砖四国：巴西，俄罗斯，印度，中国）的带动下已进入牛市三期，投资者宜将新兴市场及资源基金的比重调低，增持区域性基金、成熟市场基金及对冲基金。当然，就算跟随了我们的建议，在过去一个月的大调整亦难以全身而退，但起码损失却可以大大减少。
在投资情绪逆转下，投资新兴市场的信心一时三刻未必能够恢复，短期而言急速波动的新兴市场股市并非“捞底”之选。但中国等新兴市场的规模已今非昔比，带动全球经济未来增长的亦将是今天的新兴市场，因此调整过后，回到合理的估值，新兴市场的投资故事并不会就此终结。
提到新兴市场，除中国外，印度亦是一个万众注目的市场。印度孟买指数自五月十一日收于12600点的高位后便辗转回落，初时面对外围调整仍强势非常，但之后则跌势加剧，一度跌停板后才见反弹，但上周仍难逃跌破10000点的命运。印度是我们过去半年来最有保留的新兴市场，原因是其估值已不合理地偏高，四月时孟买指数市盈率达24倍。
股市表现失色，但事实上近日来自印度的讯息却普遍正面，其中第一季经济增长便超过预期，年增长达9.3%；而印度雨季降雨量较一般为高，不但有利于占当地国民生产总值(GDP)达两成的农产品收成，亦提升了三分之二人口的收入，刺激对商品和服务的需求。企业层面，美国IBM计划未来三年内在印度投资近60亿美元，IBM这次的投资是印度迄今吸引的最大一笔技术投资。在全球客户对印度低成本和专业技能的需求上升下，这些公司都在印度大举招募员工。而这些投资更表明，印度信息技术企业的崛起及其带来的竞争力已得到环球巨企前所未有的重视。
从上述情况可见，这些年来支持我们看好印度的结构性因素并未出现改变，股市下跌只因市场对风险的态度改变。现时印度股市的市盈率已回落到17倍，预期市盈率回落到15倍水平，已远较一个月前合理。以现时印度孟买指数平均17%的盈利增长计，17倍的市盈率，相当于指数9400点水平，可算是合理价。长线投资者可视该水平作为第一注重新吸纳印度基金的时机。当然，投资者要留意的是，当投资气氛逆转，股市可能跌到低于合理水平。
如基本因素未有突变，而印度孟买指数回落到8300点水平，相当于现价市盈率15倍左右，将为投资者呈现出长线的投资价值。
股市大幅调整令不少投资者担心熊市再临，但在现时环球股市的估值与泡沫仍相去甚远，我们并不认为已经踏入熊市。我们的看法是个别市场及资产炒卖过度出现修正，小的泡沫可能已经爆破，但股市的大泡沫不但没有爆破，更还没出现！
（专注康宏集团之产品开发及市场研究。加入康宏财财前，陈先生曾于银行及财务业界任职，累积丰富的财经市场知识、数据搜集及研究经验。毕业于加拿大约克大学，现为认可财务策划师。）
事实上，我们对这次股市的大调整并不感觉意外，正如我们上期曾指出：四月份的升市很大程度是因为市场对利率见底的预期，一旦预期落空的话，股市可能出现调整。另一方面，一旦市场过度反映利率见顶的利好消息，就算真如所愿，亦可能出现好消息出货的情况，投资者不能不防。
五月通胀数据影响后市
触发这次股市大幅调整的正是联储局局长伯南克一反4月时认为利率未必需要每次加的态度，而摆出为打击通胀不惜打击经济增长的强硬立场，而众联储局官员更接连发表担心通胀的言论。美国加息周期展开已有两年，但股市对这次的利率前景反应最为强烈，原因除了是暂停加息的希望落空外，更因为伯南克暗示经济放缓不代表通胀回落，将过去一段时间“市场将经济放缓与利率见顶划上等号”的理解亦一并打破，滞胀的忧虑更由此而生。所谓滞胀，即经济衰退、通胀上升，是经济学上最恐怖的现象。当然，现阶段美国的经济只是略有放缓迹象，滞胀之说还言过其实；但利率前景未明，股市未能轻言见底却是不争的事实。
过去一个月的大跌市中，商品价格亦大幅下挫，一反过去几个月的强势。而商品价格的回落相信有助美国的通胀回落。日前公布的美国5月通胀数据将为后市走向带来举足轻重的影响，如果核心通胀维持在3月与4月0.3%的涨幅话，将证明联储局官员的忧虑没错，利率见顶将遥遥无期，股市极有可能出现新一轮的调整。若通胀回落到0.1%或更低水平的话，则反映近期股市的反应过敏，调整可望结束。但无论如何，6月底联储局会作出这次加息周期以来的第十七次加息却是几成定局。而笔者的看法是，随着商品资源价格在5月已出现较大幅度调整，短期的通胀压力应有所回落。
新兴市场跌幅最甚
在这次的环球大跌市中，商品资源及新兴市场股票跌幅最甚，其中巴西及俄罗斯股市便从五月的高峰一度下跌25%，印度股市跌幅更达三成。事实上，我们上月已提醒过投资者，环球股市在资源及BRIC（金砖四国：巴西，俄罗斯，印度，中国）的带动下已进入牛市三期，投资者宜将新兴市场及资源基金的比重调低，增持区域性基金、成熟市场基金及对冲基金。当然，就算跟随了我们的建议，在过去一个月的大调整亦难以全身而退，但起码损失却可以大大减少。
在投资情绪逆转下，投资新兴市场的信心一时三刻未必能够恢复，短期而言急速波动的新兴市场股市并非“捞底”之选。但中国等新兴市场的规模已今非昔比，带动全球经济未来增长的亦将是今天的新兴市场，因此调整过后，回到合理的估值，新兴市场的投资故事并不会就此终结。
提到新兴市场，除中国外，印度亦是一个万众注目的市场。印度孟买指数自五月十一日收于12600点的高位后便辗转回落，初时面对外围调整仍强势非常，但之后则跌势加剧，一度跌停板后才见反弹，但上周仍难逃跌破10000点的命运。印度是我们过去半年来最有保留的新兴市场，原因是其估值已不合理地偏高，四月时孟买指数市盈率达24倍。
股市表现失色，但事实上近日来自印度的讯息却普遍正面，其中第一季经济增长便超过预期，年增长达9.3%；而印度雨季降雨量较一般为高，不但有利于占当地国民生产总值(GDP)达两成的农产品收成，亦提升了三分之二人口的收入，刺激对商品和服务的需求。企业层面，美国IBM计划未来三年内在印度投资近60亿美元，IBM这次的投资是印度迄今吸引的最大一笔技术投资。在全球客户对印度低成本和专业技能的需求上升下，这些公司都在印度大举招募员工。而这些投资更表明，印度信息技术企业的崛起及其带来的竞争力已得到环球巨企前所未有的重视。
从上述情况可见，这些年来支持我们看好印度的结构性因素并未出现改变，股市下跌只因市场对风险的态度改变。现时印度股市的市盈率已回落到17倍，预期市盈率回落到15倍水平，已远较一个月前合理。以现时印度孟买指数平均17%的盈利增长计，17倍的市盈率，相当于指数9400点水平，可算是合理价。长线投资者可视该水平作为第一注重新吸纳印度基金的时机。当然，投资者要留意的是，当投资气氛逆转，股市可能跌到低于合理水平。
如基本因素未有突变，而印度孟买指数回落到8300点水平，相当于现价市盈率15倍左右，将为投资者呈现出长线的投资价值。
股市大幅调整令不少投资者担心熊市再临，但在现时环球股市的估值与泡沫仍相去甚远，我们并不认为已经踏入熊市。我们的看法是个别市场及资产炒卖过度出现修正，小的泡沫可能已经爆破，但股市的大泡沫不但没有爆破，更还没出现！
（专注康宏集团之产品开发及市场研究。加入康宏财财前，陈先生曾于银行及财务业界任职，累积丰富的财经市场知识、数据搜集及研究经验。毕业于加拿大约克大学，现为认可财务策划师。）