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摘 要：中国的外汇储备自2006年2月以来，已经联系5年保持世界第一的位置。而中国外汇储备以美元资产为主，风险大，品种单一。2011年以来，美国又爆发了美元债务危机。使得如何使中国的外汇储备保持适度规模成为摆在我国宏观经济政策制定者面前的一个重要课题。
关键词：外汇储备；美元；适度规模
中图分类号：DF438.6 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）09-0165-01
外汇储备，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。中国外汇储备总体规模在2006年2月底(达8537亿美元)首次超过日本，位居全球第一。截止2011年6月中国外汇储备已经达到31974.91亿美元。自2006年以来中国连续五年排行外汇储备第一名。而中国巨额的外汇储备的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式是美国国债和机构债券。而2011年4月18日，评级机构标准普尔宣布，将美国的长期展望由“稳定”下调为“负面”，指国会或未能就如何应对美国巨额财赤和债务等“长远财政压力”达成共识，因此有1/3机会在2年内调低美国的“AAA”债务评级。中国巨额的外汇储备由于受美国债务危机的影响，又一次成为经济领域的一个热点问题。如何保持适度的外汇储备规模也成为摆在制定宏观经济政策和进行宏观经济研究的人员面前的一个重要问题。
一、外汇储备的作用及其代价
（一）外汇储备的作用。通常认为，外汇储备主要有以下作用：调节国际收支，保证对外支付；干预外汇市场，稳定本币汇率；维护国际信誉，提高对外融资能力；增强综合国力和抵抗风险的能力。
（二）外汇储备的代价。过多的外汇储备同样会带来一些负面代价。如：损害经济增长的潜力。带来利差损失。存在着高额的机会成本损失。削弱了宏观调控的效果。影响对国际优惠贷款的运用。加速热钱流入，引发或加速本国的通货膨胀。
二、适度外汇规模的含义
通常基于不同的视角，对外汇的适度规模的理解也不尽相同。很多国内外学者对适度外汇规模进行了诠释。如：巴洛(1960)、弗莱明(1964)、海勒(1966)将、阿格沃尔(1971)。但通常都认为，适度外汇规模是指应该能够满足交易性需求（对外经济贸易和流动性等原因产生的外汇储备需求）、调节性需求（为了弥补该国可能出现的国际收支逆差而产生的外汇储备需求）、偿债性需求（在保证出现债务危机时，其所借外债能够得到及时清偿而产生的外汇储备需求）和干预性需求的外汇储备（为了稳定本国外汇市场，避免国际资本的频繁流动和汇率大幅波动而产生的外汇储备需求）。
基于对适度外汇规模的理解，也有很多学者从不同的角度对外汇储备的适度规模进行了估计和预测。如特里芬(1947)提出的比例分析法（外汇储备的需求取决于进口总额，一个国家的外汇储备数量应当满足该国3至4个月的进口需要，这个数额按全年储备对进口的比率来计算约为25%-30%。除了储备对进口比例之外，外匯储备对国民生产总值的比例和外汇储备对外债比例也常常被用来衡量一国外汇储备适度性）、海勒(1966)和阿格沃尔(1971)的成本收益法（即根据边际收益等于边际成本的利润最大化条件，确定外汇储备的适度规模。其中，资本的社会收益率和储备的收益率之差作为持有外汇储备的边际成本，用边际进口倾向的倒数与储备耗用概率的乘积表示持有外汇储备的边际收益）、弗兰克尔提出的双对数模型回归分析法（对于数量的确定更加精确，同时考虑了影响多因素，并引入了独立的经济变量，是一种动态分析方法）等。
三、中国适度外汇规模的管理及其优化
要实行外汇储备的规模的适度化，在其管理上要实现科学化，可采取以下优化措施：
（一）投资策略由单一化向多元化转变。我国目前的外汇储备主要投资于美元资产（以美国长期债券为主）投资收益率偏低的投资币种和结构仍然比较单一。因此，中国应采取多元化的投资策略，实行不同风险资产兼顾的投资方式，降低风险的同时，实现资产增值保值，并根据市场的变化，及时调整投资比例，实行中短期、长期投资科学配置，在投资方向上，兼顾发达国家和发展中国家，实现投资的多元化、动态化和科学化。
（二）投资风险管理的加强和监控。国际金融市场的处于不断的变化之中。在最近几年爆发的美国次贷危机、欧洲主权债务危机、美元信用危机等，所以外汇储备的投资风险也处于风险的不确定性中，因此要加强风险的管理和监控。建立投资风险预测、评估、调整模型。建立健全风险管控的法律法规，约束外汇储备投资行为。优化外汇风险管控体系。
（三）实现中投公司管理模式的科学化。我国原先实行由国家外汇管理局管理外汇储备的制度，中国投资有限责任公司（简称“中投公司”）的成立后，由专业的投资公司进行外汇投资的管理，对于外汇储备管理效率和收益率的提高有重要作用，但是，也存在很多问题。如：该公司的运营缺乏具体的经济目标，其运营仍以行政命令为指导；公司治理结构不科学，政府色彩严重；信息披露制度不完善；公司运行不透明等。所以，必须借鉴其他国家的做法，对其进行改革。
（四）利用外汇储备投资生产性企业和战略性产业。我国目前的外汇储备主要由中投公司进行海外投资。但是中投公司的投资缺乏对战略性产业的投资和对海外生产性企业的投资，而主要集中于金融资产的投资。而面对严重超出适度规模的外汇储备量，如果不能将其投资于战略产业、生产性企业，而仅仅局限于虚拟资产的投资，将大大增加其外汇投资的风险性，不仅不能有效的保证外汇储备资产的保值和增值，提升国内相关企业的国际竞争力，还适得其反，也可以投资于中国稀缺性的战略资源，如随着中国经济的迅速发展，对能源的需求将越来越多，对能源的依赖性也越来越强，还可以投资于有利于实现经济转型的产品、技术等的开发和研究，实现国内经济的可持续发展。
作者单位：中南民族大学经济学院
参考文献：
[1]雷佳敏,周孝华.基于区域经济实力的储备货币研究[J].技术经济,2010,7.
关键词：外汇储备；美元；适度规模
中图分类号：DF438.6 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）09-0165-01
外汇储备，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。中国外汇储备总体规模在2006年2月底(达8537亿美元)首次超过日本，位居全球第一。截止2011年6月中国外汇储备已经达到31974.91亿美元。自2006年以来中国连续五年排行外汇储备第一名。而中国巨额的外汇储备的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式是美国国债和机构债券。而2011年4月18日，评级机构标准普尔宣布，将美国的长期展望由“稳定”下调为“负面”，指国会或未能就如何应对美国巨额财赤和债务等“长远财政压力”达成共识，因此有1/3机会在2年内调低美国的“AAA”债务评级。中国巨额的外汇储备由于受美国债务危机的影响，又一次成为经济领域的一个热点问题。如何保持适度的外汇储备规模也成为摆在制定宏观经济政策和进行宏观经济研究的人员面前的一个重要问题。
一、外汇储备的作用及其代价
（一）外汇储备的作用。通常认为，外汇储备主要有以下作用：调节国际收支，保证对外支付；干预外汇市场，稳定本币汇率；维护国际信誉，提高对外融资能力；增强综合国力和抵抗风险的能力。
（二）外汇储备的代价。过多的外汇储备同样会带来一些负面代价。如：损害经济增长的潜力。带来利差损失。存在着高额的机会成本损失。削弱了宏观调控的效果。影响对国际优惠贷款的运用。加速热钱流入，引发或加速本国的通货膨胀。
二、适度外汇规模的含义
通常基于不同的视角，对外汇的适度规模的理解也不尽相同。很多国内外学者对适度外汇规模进行了诠释。如：巴洛(1960)、弗莱明(1964)、海勒(1966)将、阿格沃尔(1971)。但通常都认为，适度外汇规模是指应该能够满足交易性需求（对外经济贸易和流动性等原因产生的外汇储备需求）、调节性需求（为了弥补该国可能出现的国际收支逆差而产生的外汇储备需求）、偿债性需求（在保证出现债务危机时，其所借外债能够得到及时清偿而产生的外汇储备需求）和干预性需求的外汇储备（为了稳定本国外汇市场，避免国际资本的频繁流动和汇率大幅波动而产生的外汇储备需求）。
基于对适度外汇规模的理解，也有很多学者从不同的角度对外汇储备的适度规模进行了估计和预测。如特里芬(1947)提出的比例分析法（外汇储备的需求取决于进口总额，一个国家的外汇储备数量应当满足该国3至4个月的进口需要，这个数额按全年储备对进口的比率来计算约为25%-30%。除了储备对进口比例之外，外匯储备对国民生产总值的比例和外汇储备对外债比例也常常被用来衡量一国外汇储备适度性）、海勒(1966)和阿格沃尔(1971)的成本收益法（即根据边际收益等于边际成本的利润最大化条件，确定外汇储备的适度规模。其中，资本的社会收益率和储备的收益率之差作为持有外汇储备的边际成本，用边际进口倾向的倒数与储备耗用概率的乘积表示持有外汇储备的边际收益）、弗兰克尔提出的双对数模型回归分析法（对于数量的确定更加精确，同时考虑了影响多因素，并引入了独立的经济变量，是一种动态分析方法）等。
三、中国适度外汇规模的管理及其优化
要实行外汇储备的规模的适度化，在其管理上要实现科学化，可采取以下优化措施：
（一）投资策略由单一化向多元化转变。我国目前的外汇储备主要投资于美元资产（以美国长期债券为主）投资收益率偏低的投资币种和结构仍然比较单一。因此，中国应采取多元化的投资策略，实行不同风险资产兼顾的投资方式，降低风险的同时，实现资产增值保值，并根据市场的变化，及时调整投资比例，实行中短期、长期投资科学配置，在投资方向上，兼顾发达国家和发展中国家，实现投资的多元化、动态化和科学化。
（二）投资风险管理的加强和监控。国际金融市场的处于不断的变化之中。在最近几年爆发的美国次贷危机、欧洲主权债务危机、美元信用危机等，所以外汇储备的投资风险也处于风险的不确定性中，因此要加强风险的管理和监控。建立投资风险预测、评估、调整模型。建立健全风险管控的法律法规，约束外汇储备投资行为。优化外汇风险管控体系。
（三）实现中投公司管理模式的科学化。我国原先实行由国家外汇管理局管理外汇储备的制度，中国投资有限责任公司（简称“中投公司”）的成立后，由专业的投资公司进行外汇投资的管理，对于外汇储备管理效率和收益率的提高有重要作用，但是，也存在很多问题。如：该公司的运营缺乏具体的经济目标，其运营仍以行政命令为指导；公司治理结构不科学，政府色彩严重；信息披露制度不完善；公司运行不透明等。所以，必须借鉴其他国家的做法，对其进行改革。
（四）利用外汇储备投资生产性企业和战略性产业。我国目前的外汇储备主要由中投公司进行海外投资。但是中投公司的投资缺乏对战略性产业的投资和对海外生产性企业的投资，而主要集中于金融资产的投资。而面对严重超出适度规模的外汇储备量，如果不能将其投资于战略产业、生产性企业，而仅仅局限于虚拟资产的投资，将大大增加其外汇投资的风险性，不仅不能有效的保证外汇储备资产的保值和增值，提升国内相关企业的国际竞争力，还适得其反，也可以投资于中国稀缺性的战略资源，如随着中国经济的迅速发展，对能源的需求将越来越多，对能源的依赖性也越来越强，还可以投资于有利于实现经济转型的产品、技术等的开发和研究，实现国内经济的可持续发展。
作者单位：中南民族大学经济学院
参考文献：
[1]雷佳敏,周孝华.基于区域经济实力的储备货币研究[J].技术经济,2010,7.