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本周围绕2500点出現持续震荡调整，市场“反弹结束论”重新抬头，“两桶油”的盘中拉升被理解为诱多，市场情绪再度紧张起来。其实，大盘2307点反弹至今历时15个交易日，上证指数最大涨幅也就10%左右，現在只处在反弹初期，市场分歧虽然可以理解，但认为反弹结束则有些过于草率。我们说过，从筹码分布的情况看，2600点下方压力很小，基本上不构成大盘的阻碍。基本面方面也没有可预见的利空因素，经济下滑以及海外风险都在市场预期之中，前期市场下跌就是对这些利空因素的消化。同时，現在到明年2月份是业绩真空期，即使判断上市公司业绩增速下滑，也远远没到利空兑現的时候。因此，反弹结束论缺乏可信的理由。
如果单纯从技术和博弈角度看，年线位置才是多空趋势性决战的区域，年线是判断筹码平均成本的重要参考位置，被称为“牛熊分界线”，目前年线的位置是2754点，并以每个交易日两个点左右的速度缓慢下行。我们按照汇金前两次增持后，上证指数均录得20%左右升幅的历史经验，2307点反弹20%，正好与年线重合，所以我们将年线本轮次反弹行情的重要压力位，届时才是多空真正决战趋势的时候，現在距压力位甚远，行情不太可能“草草收兵”。
其实，市场会告诉我们一切，我们如果脱离市场去主观判断，得到的结果并不具说服力。判断一波行情的是否延续，主要看拉动市场的主流板块，它们的内在潜力甚至直接决定了行情的上涨空间。诸如：“519 行情”的网络股；“1664 行情”的稀土股；“2319行情”的锂电池股，我们很难想象脱离了上述主流热点，当时的行情怎样演绎？换句话说，如果当前主流热点行情结束了，大盘也就见顶了，这是市场告诉我们的结果，也是脱离一切主观臆断的客观结论。
笔者重点指出，本轮行情的主流热点是金融 文化传媒，目前来看，这两大热点没有出現行情结束的迹象，先说金融股，受到汇金增持、货币紧缩结束和定向放松的政策信号支持，它成为稳定推动市场的基石，以工行和建行为首的四大行，虽然周四受消息面影响出現一定筹码松动的迹象，但距汇金增持点位很近，下跌空间有限十分有限，周五已经出現企稳迹象，预计消化过后仍有可能再度走强。中国人寿出現惊人的11连阳后，本周走出缩量强势整理走势。金融股没有出現行情结束的迹象，只是正常的技术调整走势，而本周中石油和中石化的一度走强，恰恰起到了代替金融股稳定指数的作用。
而对于目前市场另一大主流热点文化传媒板块，我们把它比作“5·19 行情”的网络股；“1664 行情”的稀土股；“2319行情”的锂电池股。它们是市场的领涨先锋，是拓展市场想象空间的主要力量。历史的经验告诉我们，建立在估值修复、业绩增长基础上的行情是没有想象力的，个股表現空间往往有限。而以新技术革命、政策变革为驱动力行情，爆发力会超出所有人的想象，诸如:“5·19行情”和06、07年制度性大牛市。文化传媒板块值得大家高度关注，相比美国、日本等文化发达国家，中国文化产业的可塑空间巨大，文化兴国已上升至“国策”的高度，文化产业正在从“弱势产业”向“支柱产业”蜕变，这将是一场翻天覆地的产业革命，虽然目前已经录得一定涨幅，部分品种出現冲高回落，但我们再次重申，文化传媒板块的行情没有结束，也许現在仅仅是开始。
综合上述分析，我们认为本轮行情的主流板块金融股和文化传媒股，行情并没有结束，所以，我们并不认同“反弹结束论”的观点。金融股和文化传媒股均受到了政策面的指引，短期出現震荡对市场信心确实有影响，但后市将继续成为行情的主流，而其他热点基本上可定性为“配角”，围绕这两大热点有序轮动。
10月CPI数据本周出炉，5.5%的结果基本上符合笔者预期，预计11月CPI将会继续下行，考虑到蔬菜、鸡蛋、水产品、猪肉价格的下跌，11月CPI“破5”的概率很大。如果CPI能够维持在4%-5%之间，那么政策的导向必将从抗通胀向保增长转移，特别是价格先行指标PPI，出現超预期增速下跌，看来上游压力已经大为减轻。
通胀压力的有效缓解，为货币政策进一步放松拓展了空间，本周一年期央票发行利率下调了1.1个基点，从3.58 下调为3.57,为1 年期央票在09 年7 月恢复发行以来首次下调。由于一年期央票具有明确的指导意义，所以我们认为货币政策将开始逐渐转向宽松，以稳定经济预期，防止硬着陆的情况发生。目前下调利率的时机并不成熟，但下调存准率的条件已经基本具备，11月CPI出来后将发出“信号”，所以，部分乐观者看跨年度行情，并非全无道理。但需要指出的是，政策不可能像08年那样暴风骤雨般“下猛药”，更可能的是一种和风细雨式地推进，但无论如何，“紧缩结束、放松开始”已经构成市场最大的利好，这构成后市继续反弹的动力所在。
我们重点探讨一下资金面，就目前的情况来看，今年剩下的两个月的资金面还是相对乐观的。我们分析过，十月资金面就是拐点，随后将是逐渐宽松的态势，近期央行开始实施公开市场净投放，隔夜、一周、两周和一个月的短期利率都出現不同程度的下跌，说明了资金面紧张的状况正在不断缓解。财政存款方面11月开始将出現净支出，12月支出将大增，预计可能超过万亿（图1），将大大缓解年底资金回笼压力，有利于企业资金面的环境。
图1：财政存款（支出）情况示意图
其次是补缴准备金的压力，11月5日大行最后一次存款准备金基数调整补足之后，已经没有补缴压力了。只剩下小行要继续补缴至春节前后，下周二之后，到12月15日之前，市场不存在补缴存准金的压力，因此影响资金面的不利因素将进一步减少。即使外汇占款和公开市场投放量下降，巨额财政存款和存款准备金调整都会进一步为市场提供更宽裕的流动性。
再者是大小非解禁情况，从图2中明显看出，12月第一周之前，大小非的解禁规模都很小，这有利于市场的反弹。年内的“小高峰”将出現在12月的第二周和第三周，这是需要注意的，经验上看大小非解禁规模与市场涨跌还是有很直接的关系的。現在的大小非减持动力千万不能小视，从公布的数据情况看，大小非们基本上可称为小涨小减、大涨大减，这是制度的代价。同时也显示出发审、定价机制的缺陷，从而导致市场利益分配的扭曲，如果二级市场成为一级市场的“套現场”，对股市长远发展是不利的。本周证监会中国证监会有关负责人9日表示，证监会内部正在系统梳理和研究分红税收政策，以形成证监会的意见，去有关部门沟通和交流，来推动分红税收政策的合理化，鼓励上市公司增加現金分红的积极性。鼓励督促上市公司分红，并要求上市公司注重对二级市场投资者的回报。这对股市构成长期利好，我们曾经讲过，股市长期以来重融资、轻回报的顽疾，严重制约了股市的长期发展，并扭曲了市场投资理念。
图2：2011年以来每周开始流通市值统计
通过上述分析不难发現，年底前资金面整体上是相对宽松的，11月第三周（下周）、12月第二、第三周资金面相对紧张些。但是，近一段时间，民间借贷资金受中小企业流动性改善的影响，经营上会受到制约，在未来出路上肯定会染指股市。另外，期市、房地产、农产品、古玩字画、邮票等价格均出現下跌，这些流出的炒作资金也可能回归股市，这是值得关注的因素。目前大盘股中交股份启动发行虽然对市场情绪构成影响，但市场对此已有所预期，并不构成持续的压力。
经验上看，几任主席上台后，都立即出台一系列利好政策措施，使指数摆脱颓势或者重拾升势，并且在执掌期间，沪市股指都一度创出了历史新高。市场同样流传一种说法，五任主席的观念多是：先保股指，再搞改革。此次被市场寄以厚望的郭树清主席，又会拿出怎样的措施振兴股市？让我们拭目以待。
综合而言，11月行情可以继续看好，中级反弹没有结束，乐观看行情可以延续到12月的第二周，是否跨年度我们再做探讨。目前不到2500点的位置，距多空趋势性决战区(年线)还有一定空间，投资者可继续在市场寻找机会。从政策面和资金面的不断向好的态势看，基本面依然显現出对股市的支持力。主流热点金融股和文化传媒板块经过短线调整后，行情有望向纵深发展，继续为其他板块和个股树立榜样。机构演绎吃饭行情、自救行情的动力依然很足，大多板块和个股没什么获利空间，机构还没有达到目的，所以，2600点之下出货减仓的动力很有限。
（作者系深圳芙浪特首席策略师）
如果单纯从技术和博弈角度看，年线位置才是多空趋势性决战的区域，年线是判断筹码平均成本的重要参考位置，被称为“牛熊分界线”，目前年线的位置是2754点，并以每个交易日两个点左右的速度缓慢下行。我们按照汇金前两次增持后，上证指数均录得20%左右升幅的历史经验，2307点反弹20%，正好与年线重合，所以我们将年线本轮次反弹行情的重要压力位，届时才是多空真正决战趋势的时候，現在距压力位甚远，行情不太可能“草草收兵”。
其实，市场会告诉我们一切，我们如果脱离市场去主观判断，得到的结果并不具说服力。判断一波行情的是否延续，主要看拉动市场的主流板块，它们的内在潜力甚至直接决定了行情的上涨空间。诸如：“519 行情”的网络股；“1664 行情”的稀土股；“2319行情”的锂电池股，我们很难想象脱离了上述主流热点，当时的行情怎样演绎？换句话说，如果当前主流热点行情结束了，大盘也就见顶了，这是市场告诉我们的结果，也是脱离一切主观臆断的客观结论。
笔者重点指出，本轮行情的主流热点是金融 文化传媒，目前来看，这两大热点没有出現行情结束的迹象，先说金融股，受到汇金增持、货币紧缩结束和定向放松的政策信号支持，它成为稳定推动市场的基石，以工行和建行为首的四大行，虽然周四受消息面影响出現一定筹码松动的迹象，但距汇金增持点位很近，下跌空间有限十分有限，周五已经出現企稳迹象，预计消化过后仍有可能再度走强。中国人寿出現惊人的11连阳后，本周走出缩量强势整理走势。金融股没有出現行情结束的迹象，只是正常的技术调整走势，而本周中石油和中石化的一度走强，恰恰起到了代替金融股稳定指数的作用。
而对于目前市场另一大主流热点文化传媒板块，我们把它比作“5·19 行情”的网络股；“1664 行情”的稀土股；“2319行情”的锂电池股。它们是市场的领涨先锋，是拓展市场想象空间的主要力量。历史的经验告诉我们，建立在估值修复、业绩增长基础上的行情是没有想象力的，个股表現空间往往有限。而以新技术革命、政策变革为驱动力行情，爆发力会超出所有人的想象，诸如:“5·19行情”和06、07年制度性大牛市。文化传媒板块值得大家高度关注，相比美国、日本等文化发达国家，中国文化产业的可塑空间巨大，文化兴国已上升至“国策”的高度，文化产业正在从“弱势产业”向“支柱产业”蜕变，这将是一场翻天覆地的产业革命，虽然目前已经录得一定涨幅，部分品种出現冲高回落，但我们再次重申，文化传媒板块的行情没有结束，也许現在仅仅是开始。
综合上述分析，我们认为本轮行情的主流板块金融股和文化传媒股，行情并没有结束，所以，我们并不认同“反弹结束论”的观点。金融股和文化传媒股均受到了政策面的指引，短期出現震荡对市场信心确实有影响，但后市将继续成为行情的主流，而其他热点基本上可定性为“配角”，围绕这两大热点有序轮动。
10月CPI数据本周出炉，5.5%的结果基本上符合笔者预期，预计11月CPI将会继续下行，考虑到蔬菜、鸡蛋、水产品、猪肉价格的下跌，11月CPI“破5”的概率很大。如果CPI能够维持在4%-5%之间，那么政策的导向必将从抗通胀向保增长转移，特别是价格先行指标PPI，出現超预期增速下跌，看来上游压力已经大为减轻。
通胀压力的有效缓解，为货币政策进一步放松拓展了空间，本周一年期央票发行利率下调了1.1个基点，从3.58 下调为3.57,为1 年期央票在09 年7 月恢复发行以来首次下调。由于一年期央票具有明确的指导意义，所以我们认为货币政策将开始逐渐转向宽松，以稳定经济预期，防止硬着陆的情况发生。目前下调利率的时机并不成熟，但下调存准率的条件已经基本具备，11月CPI出来后将发出“信号”，所以，部分乐观者看跨年度行情，并非全无道理。但需要指出的是，政策不可能像08年那样暴风骤雨般“下猛药”，更可能的是一种和风细雨式地推进，但无论如何，“紧缩结束、放松开始”已经构成市场最大的利好，这构成后市继续反弹的动力所在。
我们重点探讨一下资金面，就目前的情况来看，今年剩下的两个月的资金面还是相对乐观的。我们分析过，十月资金面就是拐点，随后将是逐渐宽松的态势，近期央行开始实施公开市场净投放，隔夜、一周、两周和一个月的短期利率都出現不同程度的下跌，说明了资金面紧张的状况正在不断缓解。财政存款方面11月开始将出現净支出，12月支出将大增，预计可能超过万亿（图1），将大大缓解年底资金回笼压力，有利于企业资金面的环境。
图1：财政存款（支出）情况示意图
其次是补缴准备金的压力，11月5日大行最后一次存款准备金基数调整补足之后，已经没有补缴压力了。只剩下小行要继续补缴至春节前后，下周二之后，到12月15日之前，市场不存在补缴存准金的压力，因此影响资金面的不利因素将进一步减少。即使外汇占款和公开市场投放量下降，巨额财政存款和存款准备金调整都会进一步为市场提供更宽裕的流动性。
再者是大小非解禁情况，从图2中明显看出，12月第一周之前，大小非的解禁规模都很小，这有利于市场的反弹。年内的“小高峰”将出現在12月的第二周和第三周，这是需要注意的，经验上看大小非解禁规模与市场涨跌还是有很直接的关系的。現在的大小非减持动力千万不能小视，从公布的数据情况看，大小非们基本上可称为小涨小减、大涨大减，这是制度的代价。同时也显示出发审、定价机制的缺陷，从而导致市场利益分配的扭曲，如果二级市场成为一级市场的“套現场”，对股市长远发展是不利的。本周证监会中国证监会有关负责人9日表示，证监会内部正在系统梳理和研究分红税收政策，以形成证监会的意见，去有关部门沟通和交流，来推动分红税收政策的合理化，鼓励上市公司增加現金分红的积极性。鼓励督促上市公司分红，并要求上市公司注重对二级市场投资者的回报。这对股市构成长期利好，我们曾经讲过，股市长期以来重融资、轻回报的顽疾，严重制约了股市的长期发展，并扭曲了市场投资理念。
图2：2011年以来每周开始流通市值统计
通过上述分析不难发現，年底前资金面整体上是相对宽松的，11月第三周（下周）、12月第二、第三周资金面相对紧张些。但是，近一段时间，民间借贷资金受中小企业流动性改善的影响，经营上会受到制约，在未来出路上肯定会染指股市。另外，期市、房地产、农产品、古玩字画、邮票等价格均出現下跌，这些流出的炒作资金也可能回归股市，这是值得关注的因素。目前大盘股中交股份启动发行虽然对市场情绪构成影响，但市场对此已有所预期，并不构成持续的压力。
经验上看，几任主席上台后，都立即出台一系列利好政策措施，使指数摆脱颓势或者重拾升势，并且在执掌期间，沪市股指都一度创出了历史新高。市场同样流传一种说法，五任主席的观念多是：先保股指，再搞改革。此次被市场寄以厚望的郭树清主席，又会拿出怎样的措施振兴股市？让我们拭目以待。
综合而言，11月行情可以继续看好，中级反弹没有结束，乐观看行情可以延续到12月的第二周，是否跨年度我们再做探讨。目前不到2500点的位置，距多空趋势性决战区(年线)还有一定空间，投资者可继续在市场寻找机会。从政策面和资金面的不断向好的态势看，基本面依然显現出对股市的支持力。主流热点金融股和文化传媒板块经过短线调整后，行情有望向纵深发展，继续为其他板块和个股树立榜样。机构演绎吃饭行情、自救行情的动力依然很足，大多板块和个股没什么获利空间，机构还没有达到目的，所以，2600点之下出货减仓的动力很有限。
（作者系深圳芙浪特首席策略师）